中财投资网(www.161588.com)2025-10-10 6:16:28讯：
上汽集团
民生证券——系列点评十四：销量同环比亮眼，尚界H5上市即热销
事件概述：公司发布9月产销快报，2025年9月上汽集团)
href=/600104/>上汽集团（600104）批发销售44.0万辆，2025M1-9销量319.3万辆，同比+20.5%。 分品牌看：9月上汽大众销量9.4万辆，2025M1-9销量77.2万辆，同比-2.5%；9月上汽通用销量4.9万辆，2025M1-9销量27.8万辆，同比+36.7%；9月上汽乘用车销量9.4万辆，2025M1-9销量48.1万辆，同比+23.8%；9月上汽通用五菱销量15.8万辆，2025M1-9销量84.0万辆，同比+37.8%；9月上汽新能源销量18.9万辆，2025M1-9销量108.3万辆，同比+44.8%；9月上汽海外销量10.1万辆，2025M1-9销量76.5万辆，同比+3.5%。 2025M1-9销量表现亮眼自主+出口驱动增长经营质量提升。受益于自主品牌创新和出口韧性，2025年9月上汽集团批发销量同比+40.4%，环比+21.0%；2025M1-9批发同比+20.5%，终端交付量337.8万辆，高于批发销量319.3万辆。结构端，新能源方面，9月新能源车销量18.9万辆，同比+46.5%，环比+45.6%；2025M1-9累计销售108.3万辆，同比+44.8%，实现大幅增长；自主品牌方面，9月自主品牌销量29.4万辆，同比+50.4%，近期集中上市的新一代智己LS6、全新MG4、荣威DMH带动自主销量持续突破；2025M1-9累计销售204.4万辆，同比+29.2%，销量占比提升至64%，同比+4.3pct，结构优化显著。出口方面，2025M1-9，上汽集团海外销量同比+3.5%，上汽MG积极克服政策影响，在欧洲实现终端交付超22万台，促进出海销量实现稳定增长。 上汽牵手华为尚界H5上市即热销。公司与华为深度合作的首款SUV车型尚界H5于9月上市，指导价为16.58万-19.98万元。尚界H5长宽高分别为4,780/1,910/1,657mm，轴距为2,840mm，搭载鸿蒙座舱，支持主驾迎宾模式、3D人脸识别、手机手表控车等，搭载华为ADS4辅助驾驶系统，其中Pro版车型采用ADS4基础版；Max车型配备ADS4高阶版，可提供端到端高速领航辅助、城区车道巡航辅助等功能。新车上市1小时大定突破1万台，将于9月底开始交付。我们认为，尚界H5有助于帮华为完善“全价格带覆盖”的生态版图；上汽有望受益华为智驾、座舱等核心技术赋能，利用其营销、渠道能力提振销量。 管理层更替强化国企改革。公司顺应国企改革，组织人员发生重大调整：1)强化国企改革：上海市委书记陈吉宁指出公司要聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革；2)管理层更替：公司董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化态势；3)聚焦资源整合协同：新总裁上任后提出强调资源整合，加强协同等转型思路。在上海市政府的支持和新管理层的大力推动下，公司有望加快改革步伐，加速智电转型。 投资建议：公司受益国企改革，牵手华为提升智能化能力，预计2025-2027年收入6,878/7,221/7,762亿元，归母净利122.7/140.7/167.0亿元，对应EPS1.06/1.22/1.44元，对应2025年9月30日17.12元/股的收盘价，PE分别16/14/12倍，当前PB为0.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。
华新水泥
国金证券——计划更名“华新建材”，再推激励彰显信心
事件 2025年10月8日，公司发布公告：①拟向激励对象11人授予限制性股票257.8万股，②拟斥3225.0万-6450.0万元回购公司股份，回购股份价格不超25元/股，③公司终止筹划境外子公司分拆上市，④公司拟更名为“华新建材”，证券代码未变。 点评 1)限制性股票激励计划：本计划拟向激励对象授予不超过257.80万股的限制性股票，涉及标的股票占公司股本总额0.1240%，授予价格为每股9.24元，本次激励计划有两个解除限售期，分别是授予后36个月和48个月，每期各解除限售50%比例股票。本计划设有2个考核指标(相对全面股东回报和每股收益年复合增长率)，统一以2027会计年度末的考核结果作为判定依据，各设有门槛值、目标值和挑战值，以每股收益年复合增长率为例分别是3%、5%和7%，对应2027年EPS分别是1.27、1.34、1.42元，假设总股本不变，对应2027年归母净利润分别是26.4、28.0、29.6亿元。本次激励计划与之前股票期权和核心员工持股计划形式不同，集中于高管，考核指标更多元。 2)回购公司股份：为推进限制性股票激励计划，公司拟使用自有资金人民币3225万元(含)-6450万元(含)回购股票129万股(含)-258万股(含)，回购价格不超过人民币25元/股。 3)终止筹划分拆上市：因本次分拆上市所需时间超出预期，公司届时最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆子公司的净利润超过归属于上市公司股东的净利润的50%，公司决定终止筹划本次分拆上市。境外分拆上市终止一方面减少对母公司的摊薄影响，另一方面反映海外业务正在良性发展。 4)拟更名为“华新建材”：因公司现有名称中的“水泥”已不能完全涵盖公司业务类型，公司董事会同意将公司中文名称由“华新水泥)
href=/600801/>华新水泥（600801）股份有限公司”变更为“华新建材集团股份有限公司”，标志公司从水泥走向建材，稳扎稳打、扩大品类。 盈利预测、估值与评级 考虑到非洲市场稳健发展，股票激励计划提高管理层积极性，我们预计2025-2027年公司归母净利润为28、35和37亿元，同比增速分别为16%、25%、7%，对应PE分别为13、10、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。
比亚迪
华创证券——2025年9月销量点评：销量环比温和增长，Q4有望趋势向上
事项： 公司发布2025年9月销量： 1)新能源总销量：39.6万辆/同比-6%、环比+6%； 2)BEV：20.5万辆/同比+24%、环比+3%； 3)PHEV：18.8万辆/同比-26%、环比+9%； 4)出口：7.1万辆/同比+134%、环比-12%； 5)锂电出货：23.2Gwh/同比+17%、环比持平。 评论： 9月销量环比温和上涨，出口节奏环比放缓。9月新能源销量39.6万辆，同比-6%、环比+6%，主要受市场竞争、政策波动影响。9月出口7.1万辆，较此前环比增长态势有所放缓。从动力类型看，纯电景气度依旧较高、插混因产品周期走弱同比下滑。从品牌维度看，9月王朝和海洋家族合计销量35.6万辆、方程豹2.4万辆、腾势1.2万辆、仰望758辆。1-9M25累计销售326万辆/+19%，乘用车及皮卡海外累计销售70.2万辆/+139%。 多地补贴暂停，Q4抢装或较显著。9月以来多地宣布汽车置换更新补贴政策暂停实施，例如江西(9/12停)、江苏(9/28停)、贵州(9/30停)、广西(9/23停)、厦门(10/2停)、宁波(10/10停)、温州(10/10停)。补贴暂停或主要是为实现补贴资金精细化管理，上半年部分地区也曾出现过暂停情况，后续有望重新开启。短期，政策波动有望推动补贴暂停前及未暂停地区的观望消费者完成购车，叠加2025年潜在的新能源购置税优惠政策退坡，Q4抢装或较显著。 行业从高速走向高质量发展，企业盈利能力有望提升。经历Q2行业反内卷、反价格战，平价车市场竞争环境有所改善。随着行业从高速走向高质量发展，公司终端折扣、库存逐步改善。此外，公司海外产能、滚装船运力和销售网络的持续完善，海外有望持续打开局面。进而推动公司销售结构性增长，获得ASP、单车盈利提升。预计3Q25单车盈利好于2Q25，有望接近3Q24水平。 投资建议：公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张。短期，市场担心的竞争格局恶化问题当前有所缓和，我们认为公司作为行业龙头产品力有望维持领先水平，在插混、纯电市场中持续推进产品迭代以强化竞争力。中期，有望凭借智能化、海外市场进行成长突围。规模优势、高度垂直产业链和销售结构优化也将支撑公司盈利的改善。 考虑估值切换，给予2026年1.1倍PS，维持目标市值1.19万亿元，维持A股目标价130.6元。考虑A/H溢价1.0倍，维持港股目标价142.7港元。维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、出海进展不及预期、国内市占不及预期。
潮宏基
申万宏源——金缀东方韵，拓疆筑新局
品牌力拆解：公司通过极具前瞻性的品牌战略，深耕年轻时尚消费群体，形成差异化竞争；以优秀的讲故事能力焕新非遗文化符号，内容破圈驱动品牌价值升维。潮宏基)
href=/002345/>潮宏基（002345）品牌战略具备前瞻性，拥有年轻、时尚、国潮品牌形象，在年轻消费群体的长期深耕和产品设计能力积淀打磨，占据年轻人群心智，快速提升市占率。围绕传统非遗工艺，打造东方文化传承品牌形象，兼具商业美学和文化底蕴，内容破圈驱动品牌价值升维。品牌营销上，用讲故事的方式，围绕花丝概念，将东方文化厚重感和时尚珠宝轻盈感相结合，拉近传统文化符号与消费者生活的距离。 产品力拆解：K金起家，设计制胜，长期资源投入与经验积累，沉淀成熟研发设计体系，审美和文化内涵带来溢价，核心能力圈IP类串珠将饰品潮玩化，情感联结推动二次传播。公司创立初期以K金为主，在珠宝产品设计研发方面具备先发优势，复用于黄金品类，以强设计感产品把握本次黄金工艺升级和需求场景变迁的红利，同时系统化的新品研发体系稳定输出爆款新品。战略规划方面，公司高度重视原创设计能力的持续积累，资源投入上远超同业，设计平台开源扩展能力边界。产品在文化内涵和审美上更加丰富，实现从产品售卖到文化经营的战略升级，文化共鸣、情感认同驱动消费者付出溢价并持续复购；IP串珠类产品则在设计、营销、粉丝运营方面更加领先，黄金饰品潮玩化，与消费者实现深度的情感联结，并通过二次传播连续破圈。产品思路清晰，从小克重串珠到高克重臻金系列持续破圈，产品结构优化升级，扩大覆盖人群、提高客单价和利润率。 渠道拓展：加盟展店仍在红利期，数字化门店运营系统助力效率提升，“1+N”品牌战略和东南亚出海打开长期空间。加盟模式加速展店，空白点位较多，一线城市购物中心仍为核心拓店区域；品牌差异化定位吸引加盟商，数字化系统助力门店运营效率。孵化Soufflé子品牌独立店提升市场占有率；臻品牌目标客群为中年高净值消费群体，向上打开高端市场。 产品周期向上、渠道红利延续，子品牌及出海打开长期成长空间。考虑到公司终端动销强劲，渠道拓展加速，我们上调2025-2027年盈利预测为6.0/7.5/9.5亿元(原值为5.6/6.9/8.5亿元)，2025-2027年归母净利润同比+212.0%/+24.8%/+26.6%，对应PE为21X/17X/13X，考虑到同店高增、加盟渠道稳步拓展，业绩增长确定性高，估值具备性价比，维持买入评级。 风险提示：金价波动、菲安妮商誉计提减值。
稳健医疗
中信证券——稳健医疗)
href=/300888/>稳健医疗（300888）跟踪点评—医疗+消费双轮驱动，供应链+研发塑造优势
核心观点： 公司于9月17日举行上市五周年活动，深入介绍了公司创立以来的发展历程以及未来各个业务板块的发展战略。总结来看，公司在消费和医疗领域持续的投入，在研发、供应链方面的创新打造了核心竞争力，未来公司仍将坚持医疗+消费双主业战略持续成长。维持“买入”评级。
爱美客
华创证券——2025年中报点评：静待外延并购与新品驱动增长拐点
事项： 业绩一览：市场竞争加剧业绩承压，盈利韧性凸显。2025H1总营收12.99亿(同比-21.6%)，归母净利7.89亿(同比-29.6%)，扣非净利7.22亿(同比-33.7%)。毛利率同比-1.48pp至93.4%，净利率60.9%(同比-6.8pp)，毛/净利率略下滑但仍处行业高位；销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.0%(同比分别+2.6pp/+1.3pp/+4.5pp),持续加大创新投入，研发费用率显著提升。 单季度看，25Q2实现营收6.36亿元(同比-25.1%)，归母净利润3.46亿元(同比-41.8%)，扣非归母净利润3.20亿元(同比-42.8%)。业绩下滑主要系宏观环境影响下医美消费疲软，以及行业竞争加剧所致。 按产品拆分收入：受市场竞争及需求结构变化影响，嗨体和濡白天使两大核心产品线业绩承压。 1)溶液类注射产品：收入7.44亿(同比-23.8%)，占比57.3%；2)凝胶类注射产品：收入4.93亿(同比-24.0%)；3)冻干粉类注射产品：收入1947万元；4)面部埋植线产品：收入332万元(同比-4.6%)。 评论： 外延并购落地，国际化战略开启新篇章：面对国内市场的挑战，公司积极向外寻求突破。2025年上半年，公司完成对韩国REGEN公司85%股权的收购并实现并表。此举收购是公司从产品型公司向平台型公司、从本土龙头向全球产业链参与者迈进的关键一步，该并购的战略意义体现在两个层面：1)短期贡献业绩增量与产能解锁：REGEN及其核心产品AestheFill和PowerFill本身具备良好的盈利能力，上半年控股REGEN的子公司爱美客)
href=/300896/>爱美客（300896）国际已为公司贡献归母净利润479.95万元。而REGEN原州新工厂投产后，预期扩张产能从而提振业绩，解决了长期困扰其全球扩张的产能瓶颈问题。2)长期搭建出海平台，打开成长天花板：REGEN的AestheFill和PowerFill已分别获得35个和23个国家和地区的注册批准，拥有成熟的国际注册经验和分销网络。这将成为爱美客自有产品(如嗨体、濡白天使)走向国际市场的“桥头堡”，为公司打开长期的全球增长空间。 研发“硬核投入”，在研项目储备丰富。在研项目覆盖肉毒素、重组蛋白等前沿领域，2025H1研发费用率同比+4.5pp至12.0%，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液和注射用透明质酸酶等。公司丰富的产品管线及研发储备，为公司业务可持续发展提供保障。 投资建议：爱美客作为医美注射剂龙头，短期业绩承压系消费环境疲弱与竞争加剧所致，长期看“新品迭代+国际化并购+研发壁垒”的协同效应逐步显现。随着REGEN海外渠道贡献增量、肉毒素等新管线落地，业绩有望逐步复苏。 我们预计25-27年爱美客归母净利润分别为16.2、20.4、23.5亿元(前值为21.9、24.4、26.8亿元，依据25年中期业绩调整)，当前股价分别对应34、27、23倍PE，考虑到未来肉毒素/减肥针/重组蛋白等产品管线落地业绩确定性较高，参考可比公司估值及公司历史PE，给26年业绩32倍PE，对应目标估值652亿元，目标价215.56元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧/新品推广不及预期/并购整合不及预期/重大仲裁等。