中财投资网(www.161588.com)2025-10-13 1:19:19讯：
鱼跃医疗
中信建投证券——CGM、家用呼吸机快速增长，下半年海外收入有望增速提升
核心观点 公司Q2收入及扣非归母净利润符合预期，归母净利润略超预期，主要由于上半年非经常性损益中政府补助增加较多。家用呼吸机、CGM、急救业务快速增长，家用健康检测业务增长稳健。展望下半年，随着国内消费需求复苏和公司市占率的持续提升，公司国内业务有望延续稳健增长趋势，海外业务有望增速提升。公司持续推进国际化、智能化、可穿戴化战略，公司新产品的持续迭代和丰富，AI赋能下有望打造家用器械平台化生态体系，进一步巩固家用医疗器械平台型龙头地位。
事件 公司发布2025年半年报 2025年上半年公司实现收入46.59亿元，同比增长8.16%；归母净利润12.03亿元，同比增长7.37%；扣非归母净利润9.14亿元，同比下降5.22%。基本每股收益1.20元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)，合计派发现金红利总额为2.0亿元。
动态信息评述 Q2收入及扣非归母净利润符合预期，归母净利润略超预期 2025年上半年公司实现收入46.59亿元，同比增长8.16%； 归母净利润12.03亿元，同比增长7.37%；扣非归母净利润9.14亿元，同比下降5.22%。Q2收入22.23亿元，同比+7.06%；归母净利润5.78亿元，同比+25.43%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-2.98%。公司Q2收入及扣非归母净利润符合预期，归母净利润略超预期，主要由于非经常性损益中政府补助增加较多。上半年国内收入40.26亿元，同比增长5.74%。海外收入6.07亿元，同比增长26.63%，占收入比重为13.03%。公司海外产品注册陆续落地，持续加大海外团队建设力度，加快属地化销售网络布局。分区域来看，东南亚地区实现高速增长，其中泰国子公司已经形成模板效应；欧洲地区团队逐步完善，注册工作更加高效，渠道对接更加广泛，上半年实现高速增长。在美国市场，公司借助Inogen渠道推进呼吸治疗产品业务拓展，上半年实现销售放量。 分产线拆分：家用呼吸机、CGM、急救业务快速增长，家用健康检测业务增长稳健 上半年呼吸治疗解决方案收入16.74亿元，同比增长1.93%。其中，制氧机业务恢复同比增长，家用呼吸机产品同比增速超40%，雾化器业务受去年同期呼吸道疾病频发的高基数影响，同比有所下降。血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元，同比增长20.0%。其中，CGM受益于新产品Anytime4/5系列的推出实现了快速增长。家用健康检测解决方案业务收入10.14亿元，同比增长15.22%。其中，电子血压计实现双位数增长，红外体温计等产品亦呈现同比良好增长。临床器械及康复业务收入11.34亿元，同比增长3.32%。针灸针、轮椅产品实现稳步增长，手术器械、感染控制产品业务发展稳定。急救解决方案及其他收入1.36亿元，同比增长30.54%。HeartSaveY|YA系列、myPAD系列等产品顺利获得欧盟MDR认证。
可穿戴产品研发稳步推进，AI赋能下有望打造家用器械平台化龙头
公司积极推进智能可穿戴设备的研发工作，聚焦健康监测领域的专业定位打造差异化优势。手表、指环、手环等产品有望陆续获批，未来有望推出“监测-预警-干预”全链条智能化的产品和健康管理新生态。在AI领域，公司将鱼跃AIAgent与“鱼跃健康管家”平台进行整合升级，打造一体化的健康管理生态体系。此外，公司也基于AI技术对CGM算法进行迭代和创新，随着用户数量的不断积累，公司有望通过AI技术推动CGM智能化水平、综合服务能力与用户体验的进一步提升。
展望下半年，国内业务有望稳健增长，海外业务有望增速加快 展望下半年，公司在国内的市占率稳中有升，国内收入有望延续增长趋势；海外业务目前收入占比较低，但随着更多境外区域的本土化团队建设推进和产品陆续获批，下半年境外收入有望实现加速增长。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力。今年以来公司推出了新一代CGM、高端制氧机、便携AED等新产品，并积极布局AI慢病管理、可穿戴设备等新领域；近年来，公司持续加大国际化投入，加快海外渠道布局和品牌建设，不仅为公司带来新的增长动力，更是有助公司不断稳固在家用医疗器械领域的优势地位，铸造品牌价值。
毛利率稳中有升，销售费用率提升明显
2025年上半年销售毛利率50.37%(+0.31pp)，实现稳中有升，主要系公司加强成本管理实现精益生产所致。销售费用率17.44%(+3.19pp)，费用率提升主要系公司在电商平台广告投放力度提升、人工投入也相应增加所致；管理费用率4.72%(-0.10pp)，研发费用率6.33%(+0.07pp)，财务费用率-2.25%(+0.10pp)，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额11.67亿元，同比增长15.13%，主要系公司销售收入增加，销售商品收到的现金增加所致。应收账款周转天数36.7天，同比增加4.2天，主要原因是公司销售业务回款节奏已基本恢复至常规模式。
国内家用医疗器械龙头地位稳固，海外业务有望快速增长
短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸治疗、血糖管理等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，公司持续推进国际化、智能化、可穿戴化战略，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。预计公司2025-2027年收入83.26亿元、93.51亿元、105.46亿元，同比增长10.0%、12.3%、12.8%；归母净利润分别为19.34亿元、21.79亿元、25.12亿元，同比增长7.1%、12.7%、15.3%，维持买入评级。
风险分析
1)新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响；
2)产品推广进度不及预期：新一代CGM、AED及将要上市的智能化穿戴设备等新产品上市后若销售情况不及预期，可能对公司业务带来不利影响；
3)行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；
4)海外市场风险：地缘政治风险及关税政策可能影响公司海外收入增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
5)国内家用器械行业增速与消费情况、国补政策等因素有关，海外业务增速与地缘政治、汇率波动等多方面因素有关，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的可能性。
中国中免
国泰海通证券——公司更新报告：离岛免税企稳回升，广深市内免税店落地
本报告导读：2025年国庆中秋假期离岛免税表现较好，市内免税店逐步落地，中长期有望贡献业绩增量。
投资要点：投资建议：维持增持评级。预计2025-2027年EPS分别为2.04、2.35、2.53元，参考同行业可比公司估值，给予2025年40倍PE，给予目标价81.6元，维持增持评级。
事件：海口海关10月9日公布数据显示，2025年国庆中秋“双节”假期期间，海南省离岛免税销售金额累计达9.44亿元，比去年同期增长13.6%。其中，购物人数12.29万人次，人均购物金额7685元，较往年保持稳定增长态势。10月5日，cdf三亚国际免税城单日销售额达1.2亿元，同比增长60%。
国庆中秋假期海南消费市场人气旺活力足，中免汇聚“首店+首发”吸引消费客群。根据海南省新闻办，2025年中秋国庆假期预计进出海南岛客流总量预计184.25万人次，日均客流量同比增长6.28%。根据海南日报，国庆中秋假期海南出入境人员达5.51万余人次，较去年同期增长15.1%，其中，入境人员2.78万人次，出境人员2.73万人次。中免海南深化“免税+文旅”场景融合，将免税购物空间升级为可游、可玩、可分享的文旅目的地，通过引入明星演唱会、泡泡玛特DIMOO首展、迪士尼主题IP等流量内容，持续构建富有吸引力的品牌布局与消费场景，实现亮眼销售表现。
市内免税店逐步落地，中长期有望贡献业绩增量。2025年8月26日，中免集团、深圳免税集团、深业集团联合打造的深圳市内免税店，在福田区深业上城开业。项目位于福田区核心商圈深业上城L1层，占地近3000平方米，整体空间布局分为免税商品区和有税商品区。免税商品整体较有税专柜普遍低11%-25%，离境退税商品可享约9%退税额度。同日，由中免集团、广百股份)
href=/002187/>广百股份（002187）、岭南控股)
href=/000524/>岭南控股（000524）、白云机场)
href=/600004/>白云机场（600004）联手打造的广州市内免税店开业。
风险提示：国际客流恢复缓慢；消费需求疲软；行业竞争加剧。
新产业
中信建投证券——25Q2国内外业务均有所承压，下半年业绩有望改善
核心观点 公司2025Q2收入端符合预期，利润端低于预期，国内业务继续受集采执行、增值税率调整、医疗服务价格调整等因素影响，试剂出厂价有所下降，此外由于检验套餐解绑导致检验量受到影响，国内业务阶段性承压；海外业务25Q2由于部分地区国际物流受阻增速有所放缓。短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量表现良好，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，带动试剂销量稳步提升，但由于试剂价格下降公司国内短期业绩预计有所承压，下半年业绩增速预计环比逐季改善。中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。
事件 公司发布2025年中报 2025H1公司实现营业收入21.85亿元(-1.18%)，归母净利润7.71亿元(-14.62%)，扣非归母净利润7.26亿元(-16.33%)，基本每股收益为0.98元/股。2025Q2公司实现营业收入10.60亿元(-10.88%)，归母净利润3.34亿元(-30.06%)，扣非归母净利润3.09亿元(-34.00%)，基本每股收益为0.42元/股。 简评 25H1收入符合预期，利润端略低于预期，25Q2国内外业务均有所承压 2025H1公司实现营业收入21.85亿元(-1.18%)，归母净利润7.71亿元(-14.62%)，扣非归母净利润7.26亿元(-16.33%)，基本每股收益为0.98元/股。2025Q2公司实现营业收入10.60亿元(-10.88%)，归母净利润3.34亿元(-30.06%)，扣非归母净利润3.09亿元(-34.00%)。2025Q2收入端符合预期，利润端低于预期，利润下滑幅度更大，主要由于国内试剂下滑较多导致整体毛利率下滑，以及销售费用率及研发费用率有所提升。
2025年上半年国内业务收入12.29亿元，同比下降12.81%，其中国内试剂类业务收入同比下降18.96%，国内业务受集采落地、增值税率调整、检验套餐解绑等多重外部因素叠加影响阶段性承压；海外收入9.52亿元，同比增长19.57%，海外收入占比提升至44%，海外市场中大型装机占比稳步提升，带动了试剂销量持续增长，海外试剂已经进入快速放量阶段，但受中东冲突引发的国际物流受阻影响，25Q2海外业务增速较25Q1有所放缓。
国内大型机及流水线装机表现亮眼，国产替代进程稳步推进 公司通过高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6及流水线产品SATLARST8的推广，持续拓展国内大型医疗终端，2025上半年公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机774台，其中大型机占比达74.65%，公司自产加外部合作流水线上半年共计装机/销售109条。公司通过大型机及流水线的持续推广，不断加大对三级医院等中大型终端的开拓和渗透，截至2025上半年，公司产品服务的三级医院数量达到1835家，较2024年末增加了103家，国内三级医院的国产替代有望加速。与此同时，公司深化产学研合作与多中心临床研究，强化在化学发光领域的技术壁垒，特别是“小分子夹心法”等特色产品的竞争优势，进一步带动高附加值试剂的市场渗透，持续提升行业影响力。 海外市场装机机构持续优化，试剂进入快速放量阶段 公司经过多年全球化深耕，已构建起显著的海外品牌优势，通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，公司品牌的国际影响力持续提升。在本地化布局方面，2025上半年公司成功完成韩国子公司设立。截至目前，公司已在14个核心国家建立本地化的分支机构，有望成为海外业务增长的强力引擎。公司通过持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，2025上半年海外市场共计销售全自动化学发光仪器1971台，中大型发光仪器销量占比提升至77.02%，较同期增长12.22个百分点，反映出公司客户质量持续优化，正逐步突破海外中大型终端，同时也推动海外试剂进入快速放量阶段，2025上半年公司海外试剂业务收入同比增长36.86%，持续保持高增长态势。 25H1公司毛利率受仪器销售占比提升、试剂价格下降等影响有所下滑，其它财务指标基本稳健 公司2025年上半年销售毛利率为68.44%，同比下降4.18个百分点。其中试剂毛利率为87.08%(-1.42pp)，预计主要受国内集采落地及增值税率调整等因素影响，试剂出厂价有所下滑；仪器毛利率为26.16%(-5.95pp)，预计主要由于公司为加快市场开拓，仪器采取了较低的定价策略所致。公司2025年上半年销售费用率为16.93%(+1.83pp)，管理费用率为2.71%(+0.11pp)，研发费用率为10.86%(+1.61pp)，财务费用率为-1.33%(-0.76pp)，各项费用率基本保持稳定，财务费用率变化主要系汇率波动影响。2025年上半年公司经营性现金流净额为4.61亿元，同比下降25.39%，主要系2024年末财务系统升级，部分款项支付延迟至一季度所致。公司2025年上半年末应收账款余额为10.15亿元，较年初增长6.80%，预计主要系仪器分期收款销售业务规模增长所致。其余财务指标基本稳健。 展望下半年，收入增速有望环比逐季改善，Q4预计迎来业绩拐点
展望下半年，预计25Q3起国内业务收入受集采降价影响逐步减弱，25Q4国内业务有望迎来业绩拐点，预计实现正增长，同时下半年海外业务在发货恢复后，收入有望恢复较高增长。2025年整体收入预计有一定增长，利润增速预计低于收入增速，主要由于集采降价、检验套餐解绑以及增值税率调整等影响导致毛利率较高的国内试剂业务有所承压。公司去年下半年基数偏低，国内集采降价影响去年下半年已部分体现，下半年收入增速有望环比改善。2026年公司预计将逐步走出各类政策因素影响，整体收入增长有望加速，2026全年收入有望回归双位数增长，下半年收入增速预计高于上半年。
盈利预测与估值 短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量表现良好，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，三级医院等大型医疗终端客户持续拓展，有望带动试剂销量稳步提升，但短期国内业务受集采执行、医疗服务价格调整及增值税政策调整影响，试剂出厂价预计有所下降，此外由于检验套餐解绑导致检验量受到影响，公司短期业绩预计有所承压。中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为48.27、56.48、66.62亿元，同比增速分别为6.44%、16.99%、17.96%，归母净利润分别为17.11、20.35、24.33亿元，同比增速分别为-6.45%、18.95%、19.59%。以2025年9月30日收盘价计算，2025-2027年PE分别为31、26、22倍，维持“买入”评级。
风险分析
1)集采政策风险：2023年及2024年安徽省牵头开展了化学发光试剂的集中带量采购，目前正逐步落地执行，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。
2)市场竞争加剧风险：IVD行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。
3)研发及注册进展不达预期的风险：公司的分子诊断、凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代，化学发光试剂项目仍在持续拓展，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。
4)医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。
5)地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
6)以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。
迈瑞医疗
中信建投证券——上半年国内收入承压，Q3将迎来业绩拐点
核心观点 公司中报业绩符合预期。上半年业绩下滑主要受国内业务拖累，25Q3国内收入增速有望改善，海外收入有望增速提升，25Q3将迎来业绩拐点，整体收入预计回到正增长。Q4有望在低基数下延续增长趋势。展望明年，公司有望回归业绩稳健增长轨道。中长期来看，公司重视研发创新和国际化，拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，加上公司国际化进度持续推进，我们看好公司未来加快迈向全球医疗器械Top10公司的步伐。
事件 公司发布2025年中报 2025年上半年公司实现收入167.43亿元，同比-18.45%；归母净利润50.69亿元，同比-32.96%；扣非归母净利润49.49亿元，同比-32.94%。基本每股收益为4.18元/股。拟实施第二次中期分红，每10股派发现金股利13.10元(含税)，合计派发15.88亿元。 动态信息评述 业绩符合预期，国内业务对业绩有所拖累，Q3将迎来拐点 2025年上半年公司实现收入167.43亿元，同比-18.45%；归母净利润50.69亿元，同比-32.96%；扣非归母净利润49.49亿元，同比-32.94%。Q2单季度实现收入85.06亿元，同比-23.77%；归母净利润24.40亿元，同比-44.55%；扣非归母净利润24.19亿元，同比-44.31%。业绩符合预期，收入、利润同比下降主要受国内业务影响，上半年国内收入下降33.4%，主要由于招标虽有改善，但收入确认周期较长，且去年同期基数较高。上半年海外业务增长5.4%，其中独联体及中东非实现了双位数增长，国际业务收入占总收入比重提升至约50%。 经公司初步测算，公司2025年Q3整体营业收入将实现同比正增长，同时延续营业收入金额逐季度环比改善的趋势。其中：国际市场第三季度同比增长加速，国际体外诊断产线有望实现较快增长；国内市场将明显改善，如期迎来拐点。 分产品线来看，生命信息与支持板块承压，IVD及医学影像板块保持稳健增长
1)IVD业务上半年实现收入64.24亿元，同比-16.1%。其中国际IVD业务增长12%，国际化学发光业务增长超过20%。公司持续加大对国际IVD业务生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地化平台建设的支持力度，已在全球14个国家布局本地化生产项目，其中已有11项启动生产且其中大部分项目涉及体外诊断产品。 国内IVD行业受政策影响，试剂检测量和价格均出现一定幅度下滑，预计随着政策影响初步出清，公司有望凭借化学发光新试剂项目的持续升级、高端检验设备的逐步推出，实现核心IVD业务的份额提升。
2)生命信息支持业务上半年收入54.79亿元，同比-31.6%。其中海外收入占比提升至67%，尽管公司监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场份额已位列全球前三，但在海外市场的市占率仍有较大提升空间。国内该产线仍然受专项债发行规模下滑、医疗新基建项目周期拉长、招标到收入确认周期延长等因素影响，上半年国内生命信息支持业务承压。公司有望凭借数智化解决方案持续巩固国内行业第一的地位。
3)医学影像业务上半年收入33.12亿元，同比-22.5%。其中国际增长6%，国际营收占比提升至62%。上半年超高端超声系列实现近4亿元收入，公司有望依托ResonaA20超高端系列的持续放量，进一步巩固国内市占率第一的地位，并持续突破海外高端客户市场。 Q3有望迎来拐点，海外收入有望加速 国内医疗设备招标需求自24年12月以来持续改善，但考虑到招标到收入确认的滞后以及渠道库存等因素，上半年业绩仍有承压。随着Q3公司收入、利润基数回归正常、招标订单逐步落地并转化为收入，预计今年公司全年收入呈“前低后高”节奏。根据公司公告内容，预计Q3整体收入将实现正增长，迎来业绩拐点，其中海外收入增速有望提速。Q4有望在低基数下延续收入增长趋势，利润有望实现较高增长。展望明年，我们预计公司将走出行业外部压力带来的影响，回归收入、利润稳健增长轨道。 毛利率有所下降，预计医疗设备、试剂价格有所承压 2025年上半年公司销售毛利率61.67%(-4.58pp)，三大业务板块毛利率均有所下降，预计受国内医疗设备、试剂降价等因素影响。销售费用率14.48%(+0.18pp)，管理费用率4.07%(+0.07pp)，研发费用率9.60%(+0.95pp)，财务费用率-2.00%(-0.57pp)，费用率均基本保持稳定。2025年上半年经营活动现金流净额39.22亿元(-53.8%)，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。应收账款周转天数36.9天，同比增加5.1天，预计与公司收入规模下降有关，其他财务指标基本正常。 短期建议关注Q3业绩拐点，中长期看好并购、创新、国际化持续带来成长动力 短期来看，国内医疗设备行业招标持续恢复，公司业绩Q3有望迎来拐点，海外业务有望增速提升。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着IVD海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。我们预计2025-2027年公司收入分别为366.92亿元、413.79亿元、466.99亿元，增速分别为-0.1%、12.8%、12.9%。归母净利润分别为110.84亿元、124.28亿元、141.77亿元，增速分别为-5.0%、12.1%、14.1%。维持买入评级。
风险分析
1)部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如若集采政策超预期，可能导致IVD试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；
2)行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；
3)海外市场风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
4)新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；
5)医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险。
爱柯迪
麦高证券——公司点评报告：收购卓尔博落地，母子公司业务协同性强
核心观点 2025年9月爱柯迪)
href=/600933/>爱柯迪（600933）完成卓尔博股权过户手续。2025年9月26日，爱柯迪发布《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金标的资产过户完成的公告》，截至公告日，卓尔博交割过户手续已办理完毕，变更登记完成后，公司持有卓尔博71%的股权，卓尔博成为公司控股子公司。
卓尔博多年深耕微特电机零部件，有望增厚母公司净利润。卓尔博主要从事微特电机精密零部件的研发、生产与销售，主要产品包括转定子系列、机壳系列及模具系列，多年来凭借优质的产品与完善的服务积累了丰富客户资源，与国内外知名电机厂或汽车零部件供应商建立商务合作关系。2023-2024年卓尔博营业收入分别达8.51、10.51亿元，归母净利润分别达1.49、1.54亿元。卓尔博承诺在2025-2027年度预计实现净利润不低于1.415、1.569、1.741亿元，有望增厚公司净利润表现超亿元。
收购卓尔博拓宽爱柯迪能力边界，母子公司协同推动“汽车+机器人”业务发展。我们认为爱柯迪和卓尔博能够在技术、市场等多方面形成协同效应：(1)汽车业务：爱柯迪与卓尔博产品技术具备相似性，爱柯迪核心布局汽车铝合金、镁合金、锌合金等轻量化结构件，卓尔博电机产品适用于天窗、雨刮器、热管理系统等，因此母子公司业务协同性强。爱柯迪丰富客户资源赋能卓尔博开拓国内外市场，卓尔博助力拓宽公司产品矩阵，丰富公司智能汽车零部件产品布局；(2)机器人业务：公司积极布局机器人铝合金、镁合金轻量化零部件和机器人外骨骼等产品，收购卓尔博后有望拓展人形机器人电机零部件产品，母子公司机器人业务形成产品技术协同，合力打造第二增长曲线。
公司产能建设合理有序，业绩增长基础稳固。公司海外产能建设正处于放量前夕，墨西哥二期工厂进入量产爬坡阶段，马来西亚再生资源工厂即将量产，铝铸件工厂建设启动，产能建设为公司未来业绩增长奠定重要基础。
盈利预测与估值：我们预计爱柯迪2025-2027年营业收入将分别达到79.51、105.02、127.12亿元，归母净利润分别实现11.74、14.89、18.76亿元，对应PE为18.4x/15.1x/12.0x，6个月A股目标价为28.91元，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业景气度下滑风险；一体化压铸渗透率提升不及预期风险；机器人业务发展不及预期风险。
开立医疗
中信建投证券——Q3有望迎来业绩拐点，发布员工激励及持股计划
核心观点 中报业绩符合预期，收入下降主要由于过去两年国内医疗行业整顿，渠道库存调整影响下，行业招标与报表端收入增长存在一定周期差；净利润下滑幅度超过收入，主要与新产品线投入、研发及营销费用等固定支出较大有关。上半年HD-650在国内上市，在成像功能、镜体性能等方面显著提升，有望带动软镜业务持续增长。公司近期发布员工激励及持股计划，增强高管、员工与公司利益一致性。展望下半年，Q3业绩有望迎来拐点，全年收入有望实现恢复性增长；中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，引领内镜领域的国产替代进程，微创外科、心内科等领域新产品有望陆续推出，为公司带来新的增长动力。
事件 公司发布2025年半年报 2025年上半年公司实现收入9.64亿元，同比-4.78%；归母净利润0.47亿元，同比-72.43%；扣非归母净利润0.40亿元，同比-74.26%。基本每股收益0.11元/股。 公司发布员工激励及持股计划，增强高管、员工与公司利益一致性 9月5日，公司发布限制性股票与股票期权激励计划(草案)及员工持股计划(草案)。拟向激励对象授予股票权益(第二类限制性股票、股票期权)不超过588.18万股，约占总股本的1.36%。其中第二类限制性股票191.4万股，约占总股本的0.44%；股票期权396.78万份，约占总股本的0.92%。第二类限制性股票的授予价格为不低于15.93元/股，股票期权的行权价格为不低于31.86元/份。激励对象共计406人，包括公司部分董事及高级管理人员、公司(含分公司及控股子公司)中层管理人员和技术业务骨干。员工持股计划受让的股份总数不超过50万股，占总股本的0.12%，拟筹集资金总额不超过796.50万元。受让公司回购专用证券账户股票的价格为15.93元/股。上述激励计划及员工持股计划的考核要求均为：以2024年度剔除股份支付费用后的净利润1.365亿元为基数，2025、2026、2027、2028年剔除股份支付费用后的净利润增长率分别不低于30%、70%、150%、260%。其中，员工持股计划分四期归属，每期归属比例均为25%，持有人按各期考核结果归属对应额度，第一期、第二期、第三期归属的股票暂不解锁，待第四期标的股票归属后再全部解锁。员工激励及持股计划有利于增强高管、员工与公司利益一致性，且员工持股计划锁定周期较长，体现公司对未来增长的信心较强。
短期超声、内镜新品有望驱动收入增长，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升 短期来看，渠道库存预计对公司业绩仍有一定影响，但在超声80系列、软镜HD-650等新品放量催化下，公司全年收入有望实现恢复性增长；中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，引领内镜领域的国产替代进程，微创外科、心内科等领域新产品有望陆续推出，为公司带来新的增长动力。我们预计2025-2027年公司营业收入为22.23亿元、25.78亿元、29.51亿元，同比增长10.4%、16.0%、14.5%；归母净利润分别为2.14亿元、3.39亿元、4.62亿元，同比增长50.1%、58.6%、36.3%。维持买入评级。
风险分析
1)行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；
2)海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
3)新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；
4)产品推广进度不及预期风险：公司近两年来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响；
5)行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的来源主要国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。