中财投资网(www.161588.com)2025-10-13 1:30:53讯：

　　藏格矿业 

　　公告点评：《采矿许可证》落地消除隐忧，静待铜、钾、锂业务齐飞 

　　事件：公司公告，全资子公司格尔木藏格钾肥收到中华人民共和国自然资源部颁发的《不动产权证书(采矿权)》与《采矿许可证》。 

　　《不动产权证书(采矿权)》与《采矿许可证》正式落地，消除市场对公司能否继续开展锂盐业务的担忧。2025年7月，公司公告，全资子公司格尔木藏格钾肥收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》，要求立即停止违规开采行为并积极整改，完善锂资源合法手续，待锂资源手续合法合规后，向海西州盐湖管理局申请复产，经申请通过后方可复产。此次藏格钾肥取得《不动产权证书(采矿权)》与《采矿许可证》，在延续主矿种钾盐的基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种，对公司意义重大：1)保障钾盐长期开发，稳定氯化钾供应，助力国家粮食安全；2)明晰公司开发锂资源的用益物权基础，为盐湖提锂业务提供法定支撑，助力新能源产业发展；3)推动共伴生矿综合利用，最大化资源价值，增强公司核心竞争力。 

　　一句话总结公司的核心推荐逻辑：优质的资产、合适的时机、令人期待的合作。1)短期看巨龙铜业：目前净利润的主要支撑，资源禀赋好、贡献显著弹性；2)中期看氯化钾：钾肥涉及粮食和国家安全，压舱石业务上升至战略高度；3)长期看碳酸锂：价格处于底部区间、布局优质盐湖，打造紫金系锂平台。我们认为公司手握察尔汗盐湖和巨龙铜业股权，在碳酸锂价格底部区间、铜价中期看涨的有利时机引入紫金系成为控股股东，实现强强联合，优质的资产+合适的时机+令人期待的合作，成长空间广阔、具备显著α。 

　　盈利预测：考虑到截至2025年10月8日，年内LME铜价涨幅为21.81%，而巨龙铜业投资收益是公司目前业绩的主要贡献部分，因此我们上调公司2025-2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为34.39、49.06、62.26亿元，EPS分别为2.19、3.12、3.96元，PE分别为28、20、15倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。 

　　航天电器 

　　航天电器) href=/002025/>航天电器（002025）跟踪点评—收入利润短期承压，订单大幅增长 

　　核心观点： 　公司25H1实现收入29.35亿元，同比+0.5%，实现归母净利0.87亿元，同比-77.5%；受产品收入确认节奏等影响，收入利润短期承压，但25H1订单整体大幅增长。公司是特种连接器核心供应商，相关产品在弹载等领域市占率高，料将受益航天需求修复，股权激励落地及降本增效推进也有望持续提升公司盈利能力。维持“买入”评级。 

　　金风科技 

　　绿色甲醇布局再接再厉，总规划已达205万吨 

　　事项： 　根据内蒙古新闻网，10月8日，兴安盟与金风科技) href=/002202/>金风科技（002202）子公司举行绿色甲醇二期、三期及风电端项目座谈签约会，并在一期气化炉工艺验证成功的基础上，签署了二期、三期项目投资协议，在原有基础上新增95万吨/年产能规划，后续扩建工程已经进入实施准备阶段，预计2027年底兴安盟项目将形成年产145万吨绿色甲醇的总产能。截至目前，金风科技规划绿色甲醇产能达205万吨/年，其中兴安盟项目145万吨/年，乌拉特中旗项目60万吨/年。 

　　国信电新观点：金风科技作为全球风电整体解决方案龙头企业，成功携手马士基与赫伯特等航运企业促进绿色能源转型。此次公司扩大兴安盟项目产能规划，通过绿色甲醇打造第二成长曲线，为公司参与全球绿色能源市场打开广阔空间。我们维持原有盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润26.98/36.73/44.96亿元，同比+45%/+36%/+22%，EPS为0.64/0.87/1.06元，动态PE为25.4/18.7/15.3倍，维持优于大市评级。 

　　风险提示：公司绿色甲醇生产与销售进展低于预期，风机需求低于预期。 

　　鼎龙股份 

　　半导体业务高增，新材料平台布局深化 

　　投资要点 　半导体业务高增驱动盈利能力提升。2025年前三季度，公司累计实现营收约26.77亿元，其中第三季度营收约9.45亿元；2025年前三季度，归母净利润预计约为5.01-5.31亿元，其中第三季度约为1.9-2.2亿元，环比增长11.73%-29.37%，同比增长19.89%-38.82%。2025年前三季度，半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务实现产品销售收入约15.22亿元，同比增长40%，占总营收比重提升至约57%水平，三大新业务板块高速齐增，CMP抛光垫、CMP抛光液和清洗液、半导体显示材料前三季度的营收较去年同期分别增长51%、42%和47%；其中第三季度单季度合计实现营收约5.8亿元，同比增长28%，环比增长17%。此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务的验证测试及市场开拓工作均在稳步推进中，进展符合公司预期。受耗材市场需求端与行业景气度持续波动、整体复苏进程较为缓慢等因素影响，打印复印通用耗材业务2025年前三季度预计实现营收约11.45亿元，同比略降。为此，公司将继续加强成本费用管控，不断优化产品结构，持续提升公司经营效率，积极适应市场变化。 

　　CMP抛光垫国产供应龙头地位持续巩固。公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，是CMP抛光垫国产供应龙头，在CMP抛光垫领域形成了较强的综合竞争实力，主要包括：1)产品型号齐全，公司CMP抛光垫产品类型覆盖硬垫、软垫，应用节点从成熟制程开始持续扩展，具备配合客户需求快速进行定制化开发、升级迭代的技术实力。2)供应链管控能力强，核心原材料自主化持续推进，这有助于保障产品品质稳定可控，同时提升产品的潜在盈利空间。3)生产工艺不断进步，如良率的提升、生产环节优化等，这提高了生产效率，降低成本。4)CMP环节核心耗材一站式布局方案逐步完善，系统化的CMP环节产品支持能力、技术服务能力、整体方案解决能力持续提升，对相关环节产品的市场推广带来帮助。 

　　CMP抛光液及清洗液注入增长新动能。2025H1报告期内，公司铜制程抛光液成功实现首次订单突破，其他在售CMP抛光液型号稳定上量，在测品类加速验证、导入，同时自产研磨粒子的供应链优势凸显：公司仙桃工厂所生产的氧化硅磨料及其抛光液产品获得客户技术认可，产能稳定攀升；搭载氧化铝研磨粒子的抛光液产品客户需求度提高，已有存量客户端供应量稳定扩增，同时在更多新客户端测试验证；搭载自产氧化铈磨料的抛光液产品开始在客户端导入验证，反馈良好；铜及阻挡层抛光液在已有客户加速导入，同时获得国内多家客户的验证准入资格，进入技术评估阶段。此外，产品组合方案持续完善，多晶硅抛光液与配套清洗液的产品组合方案获得国内主流逻辑晶圆厂客户技术认可，取得“抛光液+清洗液”的组合订单。公司CMP抛光液、清洗液产品市场渗透的加深与新品订单的增长，将为全年销售收入的增长注入新动能。 

　　半导体显示材料保持高增长态势。2025H1，除在售的YPI、PSPI、TFE-INK产品在客户端持续放量之外，无氟光敏聚酰亚胺(PFASFreePSPI)等新品的客户验证持续推进，目前验证反馈结果良好，争取成为未来显示材料领域新的收入增长点。公司将继续努力推动显示材料产品在面板厂客户端渗透水平的提升，抓住OLED显示面板行业下游需求旺盛，中大尺寸应用有望放量，国内OLED产能持续快速增长的机遇，促进公司显示材料业务收入保持快速增长态势。 　高端晶圆光刻胶业务推进节奏迅速。2025H1，在产品开发方面：公司已布局近30款高端晶圆光刻胶产品，超过15款产品已送样给客户验证，其中超过10款进入加仑样测试阶段，整体测试进展顺利，其中有数款产品有望在今年下半年全力冲刺订单。在产能建设方面：公司潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线具备批量化生产及供货能力，同时承担工艺放大的开发重任；二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线建设在按计划顺利推进中，计划今年第四季度进入全面试运行阶段。 

　　半导体封装PI、临时键合胶蓄势待发。在半导体先进封装材料领域，公司围绕半导体先进封装上游几款自主化程度低、技术难度高、未来增量空间较大的材料产品进行布局，目前主要有半导体封装PI、临时键合胶两类产品。2025H1，半导体封装PI在售型号数量及覆盖客户数量进一步增加，推动订单增长持续加速；临时键合胶在已有客户持续稳定规模出货中。 

　　投资建议 　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入37.79/46.48/56.11亿元，实现归母净利润分别为7.2/9.5/12.6亿元，维持“买入”评级。 

　　风险提示 　宏观经济波动风险，行业需求迭代和竞争加剧风险，新建成产线利用率不及预期的风险，业务持续扩张带来的经营风险。 

　　中文在线 

　　Q2业绩验证基本面向好，看好IP+出海顺势起量 

　　事件回顾 　2025年8月22日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入5.57亿元，同比增长20.40%；归母净利润-2.26亿元，同比下降50.84%；扣非后归母净利润-2.26亿元，同比下降56.54%。2025Q2，公司实现营业收入3.23亿元，同比增长35.02%；归母净利润-1.38亿元，同比下降69.61%；扣非后归母净利润-1.33亿元，同比下降74.60%。 　事件点评 　收入端：IP衍生类业务贡献主要收入增量，核心业务毛利率均有提升。2025H1，公司实现数字内容授权业务收入3.11亿元，同比增长5.74%，收入占比55.95%(-7.75pct)；IP衍生业务收入2.37亿元，同比增长46.43%，收入占比42.66%(+7.58pct)。公司综合毛利率31.87%，同比提升8.21pct。分业务来看，数字内容授权毛利率24.47%，同比提升8.66pct；IP衍生毛利率41.88%，同比提升4.19pct。 　利润端：费用支出维持高位，盈利表现有所压制。 　2025H1，公司期间费用率为63.49%，同比上升7.54pct，其中销售/管理/研发费用率分别为47.82%/9.33%/6.34%，同比分别变动+7.50/-1.08/+1.13pct。费用结构中销售费用占比最高，主要系IP类业务仍处拓展阶段，尤其海外市场自投推广投入增加，短期对利润形成压制。展望后续，随着相关业务逐步建立品牌效应与用户粘性，推广费率有望下降，期间费用率亦具备优化空间。 

　　《罗小黑战记2》表现亮眼，深厚内容储备助推IP商业化能力持续释放。公司控股子公司寒木春华出品的原创IP电影《罗小黑战记2》自2025月7月上映以来表现优异，上映24天票房突破4亿元，观影人次超1200万，并刷新年度院线最高豆瓣评分纪录。同时，公司围绕罗小黑积极拓展衍生品，与玩乐主义、名创优品、泡泡玛特等推出联名产品，其中“玩乐主义罗小黑盲盒”销量已突破10万件。除罗小黑IP外，公司在原创内容领域还拥有广泛储备，截至2025H1，公司旗下17K小说网、四月天小说网、海狸故事等平台累计资源超560万种，驻站作者450万人，签约知名作家超2000位，并与600余家版权机构合作。丰富的原创内容与多元改编渠道为IP商业化提供长期动能，未来有望推动更多优质网文向音频、动漫短剧、影视及文创周边等多形态延展，持续释放公司IP价值。 

　　紧抓短剧发展机遇，国内+海外双轮驱动增量空间。公司持续加大短剧投入，已形成较为完善的内容生态，涵盖剧本储备、编剧团队及投放运营体系，具备编审、评测、制作等全链路能力。目前公司作品在红果平台爆款率达80%，其中《一品布衣》、《太子殿下今天破戒了吗》等作品表现亮眼。此外，公司亦在积极加快国际化布局，推出短剧APPFlareFlow，其上线短期内即跻身美区娱乐免费榜双端前五、海外短剧免费榜双端前三；上线三月内月度充值收入增速超500%，累计下载量近千万。目前FlareFlow团队已扩张至350余人，聚合短剧超1,700部。整体来看，公司在国内短剧市场已形成稳定内容供给与运营优势，同时依托FlareFlow等平台持续打开海外用户与变现渠道，为后续业绩持续增长奠定坚实基础。 

　　投资建议 　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为14/15/16亿元，归母净利润为0.14/1.30/3.16亿元，对应EPS为0.02/0.18/0.43元，根据9月26日收盘价，分别对应1389/151/62倍PE，维持“增持”评级。 

　　风险提示 　版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。 

　　北方稀土 

　　稀土资源龙头企业，核心竞争力持续加强 

　　投资要点： 　引言：公司前身为包钢8861稀土实验厂，依托控股股东包钢下属白云鄂博矿提供的优质稀土精矿供应，公司逐步建立起覆盖稀土产业链上下游，规模体量行业领先的稀土业务版图，现已成长为全球稀土行业龙头企业。在现有格局基础上，我们认为公司依托稳定资源供应，独特定价机制和优势指标份额，有望长期在全球稀土行业保持较强竞争力。 

　　源起包钢，现已成长为全球稀土行业龙头：公司最早发源于为包钢稀土冶炼厂，1997年包钢以所属稀土三厂及选矿厂稀选车间为基础，联合嘉泰(香港)等设立稀土高科，并于1997年9月24日在上交所挂牌交易。2007年集团稀土资产完成重组，公司更名为“包钢稀土”。此后公司在持续扩大原有稀土材料业务版图基础上，逐步向下游磁材等领域拓展； 　2015年公司更名为“北方稀土) href=/600111/>北方稀土（600111）”，之后通过对外收购和业务整合重组等方式逐步成长为全球稀土行业龙头企业。当前公司第一大股东为包头钢铁(集团)有限责任公司，持股比例为38.03%，内蒙古自治区人民政府持有包钢集团67.74%股份(控股包钢集团)，为公司的实控人。 

　　公司稀土产品谱系完整，产能规模较大。公司坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路，依托母公司包钢集团白云鄂博稀土矿供应优势，向下游领域拓展，打造稀土行业一体产业链。目前公司产品覆盖稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应用产品三个大类。待公司绿色冶炼升级改造项目全部完工后，公司将拥有处理58.09%REO混合稀土精矿能力198000吨/年(以REO计115018吨/年)；萃取分离能力106661.6吨/年(以REO计)，沉淀和结晶能力141070吨/年(以REO计)，灼烧能力39600吨/年(以REO计)，产能规模处于行业领先地位 　禀赋突出，公司行业领先优势有望长期保持。我们认为公司具备的核心竞争力能够使公司在稀土资源行业长期保持龙头地位： 　全球领先的资源禀赋。公司稀土资源主要来源于控股股东包钢集团掌握的白云鄂博矿，该矿是世界最大的优质稀土矿床，能够为公司生产经营提供稳定的原料保障。 

　　国内稀土配额资源倾斜。从历史分配规律来看，公司拥有国内轻稀土领域多数配额(2024年国家稀土开采总量控制指标分配中，公司获得的矿产品指标占指标总量的近70%)。随着国内稀土行业管理的规范化，公司拥有的配额优势将进一步凸显。 

　　独特的原料采购定价机制。公司当前主要稀土资源向关联方包钢股份) href=/600010/>包钢股份（600010）采购，定价机制有别于市场化采购，在公司与包钢股份达成的定价机制框架下，公司能够享受三重红利：(1)稀土氧化物可以分得部分矿端受益；(2)部分定价基于(稀土氧化物)成本而非(稀土氧化物)价格，行业上行的背景下，成本端价格弹性低于销售端价格弹性，公司利润弹性有望放大；(3)公司稀土精矿采购定价基于前一季度五网均价，而稀土产品销售部分采用包头稀土交易所价格等定价(贴近即期现货价格)，在商品价格有望长期偏强的背景下，公司有望享有原料采购与成品销售定价周期差异带来的超额利润。 

　　稀土产业链纵向一体化。公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，产品谱系覆盖了包括稀土氧化物、稀土金属、稀土磁材和抛光粉等稀土产业链上下游的诸多材料，实现稀土上中下游一体化发展。公司纵向一体化布局一方面能够延伸公司产业链，平滑因为资源品价格调整造成的公司盈利波动，另一方面也能够提升公司产品附加值，获取更高额收益，帮助公司构筑行业领先的全产业链竞争优势。 　综上所述，公司依托集团稳定优质的稀土资源供给，国内轻稀土指标配额倾斜，独特的原料采购定价机制与稀土产业链一体化布局，有望长期维持行业领先的竞争优势，不断巩固行业龙头地位。 

　　盈利预测与估值：考虑到当前稀土行业处于景气度提升周期，供需持续偏紧，稀土价格有望持续震荡偏强，同时公司是行业龙头企业，享有资源供给和配额等多方面优势，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.83、36.81和43.35亿元，EPS分别为0.80、1.02和1.20元，9月30日收盘价对应PE分别为60.6、47.4和40.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 

　　风险提示：稀土行业政策调整；稀土下游需求增长不及预期；海外稀土开发进展超预期；全球贸易关系波动等。 

　　福瑞达 

　　2025年中报点评：研发密集创新，静待新品新变化 

　　事项： 　业绩一览：25H1公司收入同比-7.05%、归母净利润同比-15.16%，业绩阶段性承压。1)25H1：收入17.90亿元(-7.05%)，归母净利润1.08亿元(-15.16%)，扣非归母净利润1.05亿元(-6.25%)；毛利率52.3%(同比+0.5pp)，净利率7.5%(同比-0.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为36.0%/4.8%/4.4%(同比-0.4pp/+0.7pp/+1pp)。2)25Q2：收入9.13亿元(-11.7%)，归母净利润0.57亿元(-16.1%)；毛利率53.4%(同比+0.6pp)，净利率7.8%(同比-0.2pp)，销售/管理/研发费用率分别为36.5%/4.9%/4.1%(同比持平/+0.9pp/+0.9pp)。 

　　评论： 　业务拆分：颐莲高增，瑷尔博士调整，珂谧崭露头角。25H1公司收入和利润下滑主要系化妆品和医药板块影响。其中，化妆品板块收入10.94亿元(-7.73%)。1)颐莲：增长势头强劲，上半年收入5.54亿元，同比+23.78%，核心单品喷雾系列升级迭代及成功营销为主要驱动力。上半年颐莲官宣代言人张凌赫并举办夏日喷雾节等活动，带动喷雾品线销售额达4.82亿元，同比+43%。同时，二梯队“嘭润”系列表现良好。2)瑷尔博士：处于主动调整阵痛期，以期解决渠道乱价等问题，导致瑷尔博士上半年收入同比-29.97%至4.51亿元。公司通过升级产品线应对调整，推出287面膜、水乳等新品，其中287面膜上市两月销售额近1000万元。3)珂谧KeyC：作为公司在重组胶原蛋白领域的布局表现亮眼，上半年发布行业首创的“穿膜胶原”技术，实验数据显示透皮率提升27.5倍，胶原次抛上半年销售额超过1400万元。 　原料业务结构优化，高附加值产品占比提升。原料及添加剂板块上半年收入1.79亿元(+4.15%)。其中，透明质酸(HA)原料收入1.16亿元(+23.4%)，亮点在于产品结构持续向高端化升级，医药级HA销售收入1608.81万元，同比大幅增长287.3%，带动HA原料整体毛利率提升8.5个百分点至47.1%。公司在国际化方面亦有进展，完成玻璃酸钠原料药韩国注册并取得注册证。 　科技创新持续赋能，研发管线储备丰富。公司坚持“妆药同源，科技护肤”理念，研发投入持续加大，上半年研发费用0.79亿元，同比+20.60%。报告期内取得多项重要研发成果：1)化妆品领域，推出“穿膜胶原”技术，并于7月底上市以“王浆酸”为核心成分的瑷尔博士精研金致系列，该新原料为公司在国内首个成功备案的王浆酸原料，对标高端抗衰市场，有望成为新增长引擎。2)医疗器械领域，医用重组胶原敷料(II类)取得产品注册证，完成植入级重组Ⅲ型人源化胶原蛋白主文档登记。 

　　投资建议：公司研发底蕴深厚，当前公司处于战略调整期，随着下半年瑷尔博士调整逐步到位及新品上市放量，公司有望迎来业绩与估值的双重修复。我们预计25-27年福瑞达（600223）归母净利润分别为2.48、2.94、3.50亿元，当前股价分别对应32、27、22倍PE，参考可比公司估值，我们给予公司26年业绩35倍PE，对应目标估值102.8亿元，目标价10.11元，维持“推荐”评级。 

　　风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期、品牌调整不及预期等风险。 

　　宝丰能源 

　　煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间 

　　投资要点： 　煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间。公司有烯烃、焦化、精细化工产品三大业务板块。根据中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工行业2024年运行分析》，截至2024年末国内煤制烯烃总产能1342万吨/年，公司产能占全国煤制烯烃产能约23.8%，公司单位产品成本、单位产品能耗行业领先。2023年3月，公司内蒙烯烃项目开工建设，2025年4月300万吨烯烃项目全部投产，聚烯烃产能提升一倍以上，打开成长空间。 

　　煤制烯烃成本优势显著，公司优势大于同行。从聚烯烃产能结构看，油制烯烃仍为国内聚烯烃主要生产路线。聚烯烃油制、煤制与PDH工艺的成本存在显著动态差异，主导因素为核心原料价格波动。目前，国内煤炭价格处于下降通道，成本长期低于油制，显示出较强的成本优势。公司聚烯烃产品毛利率高于同行，凸显其成本管控能力，主要得益于煤炭成本低、DMTO-Ⅲ工艺和循环产业链经济模式。公司内蒙烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，单位投资压缩至1.6亿元/万吨聚烯烃，大幅低于行业平均水平(2.0~2.3亿元/万吨聚烯烃)，为后续产品定价与盈利能力奠定核心竞争优势。 

　　积极推进宁东四期五期和新疆项目，中长期成长空间可期。公司积极推进宁东四期、五期烯烃项目及新疆烯烃项目的审批、建设工作。其中，宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能。新疆烯烃项目建设内容包括3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，25万吨/年EVA，及配套工程。公司现有聚烯烃产能约535万吨(含25万吨EVA)，规划产能超456万吨，具备长期增长潜力。 

　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为122/132/144亿元，对应PE分别为11/10/9倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产将带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性，维持“买入-B”评级。 

　　风险提示：原料供应及价格波动、市场竞争加剧、环保、宏观经济变化等风险。 

　　赛力斯 

　　赛力斯（601127）重大事项点评—携手火山引擎开展具身智能合作，加速向人工智能企业转型 

　　核心观点： 　10月9日，公司公告子公司赛力斯凤凰与火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，双方发挥各自优势在具身智能领域开展跨界合作，有利于公司实现具身智能业务商业化、规模化。我们认为2021-2025年公司通过跨界合作打造新豪华品牌问界，印证公司具备跨界合作、商业成功的基因；此次携手火山引擎全面进军具身智能业务，加速向人工智能企业转型，估值想象空间打开。上调2026年目标价至199元(原为160元)，重申“买入”评级，重点推荐。 

　　东珠生态 

　　跨界并购卫星通信龙头，擘画成长新蓝图 

　　生态修复龙头跨界并购卫星通信领军企业，打造第二成长曲线。东珠生态) href=/603359/>东珠生态（603359）系国内生态修复与市政景观工程领域龙头企业，2022年起受行业需求收缩、减值计提等影响，业绩有所承压，后续随着存量PPP新政及政府化债资金落地，减值压力有望逐步缓解，叠加公司积极布局林业碳汇、“一带一路”(中标老挝35亿元大单)等新兴市场，主业经营有望边际改善。近期公司公告重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购凯睿星通89.49%股份，切入卫星通信领域，有望打造第二增长曲线。 　凯睿星通系国产卫星通信系统龙头，技术及渠道优势显著，盈利能力优异。凯睿星通主营卫星通信技术与系统设计、研发及生产，自主研制卫星通信关键技术软硬件产品，先后参与神舟飞船、登月舱、低轨小卫星星座等多项国家级卫星通信工程项目，其创始人毕业于解放军理工大学通信工程学院(我军通信事业的开创者，由通信工程学院、空军气象学院等其他学院合并组建)，系资深卫星通信行业专家，核心团队具备从系统总体、协议算法到软硬件开发的全链条研发能力，技术优势显著。公司业务覆盖政府应急通信、军用卫星通信、低轨卫星、海事通信四大领域，当前已成为公安部、应急管理部、航天科研院所等核心部门关键供应商，在应急消防等领域市占率超90%，业内影响力突出。2024年公司实现营业收入/净利润2.6/0.4亿元，同增72%/364%，净利率16%，显著优于卫星领域同业龙头，盈利能力优异。 

　　卫星互联网产业支持政策持续加码，低轨星座组网提速驱动终端设备需求放量。卫星互联网自2020年纳入新基建范畴后，产业支持政策密集落地。2024年政府工作报告首次提出打造“商业航天”新增长引擎，2025年工信部印发指导意见，明确到2030年进一步完善卫星通信管理制度及政策法规，发展卫星通信用户超千万。目前我国已申报低轨星座总量超5万颗，其中万颗级大型项目包括中国星网“GW星座”(1.3万颗)、上海垣信“千帆星座”(1.5万颗)、蓝箭航天““鸿鹄星座”(1万颗)，根据ITU频轨资源协调机制，预计2035年前需至少完成2.8万颗卫星发射任务“(目前完完成0.6%)，今年起卫星互联网有望进入密集组网发射阶段，随着在轨卫星数量持续提升，终端设备需求有望稳步放量，预计规模化组网后终端设备市场规模将超800亿元。 

　　政府、军事等下游应用需求稳定，国产替代推进有望带动业务规模扩张。1)政府部门：应急管理、公安、消防等部门持续加大应急通信保障建设，年均预算超30亿元；2)军事通信：卫星系统核心应用领域，目前围绕星间高速通信、抗干扰、AI运维等技术仍有较大迭代空间，有望带动相关市场扩容；3)海事通信：海洋油气勘探、深远海养殖、跨境航运等场景驱动实时通信需求快速增长。目前在应急、海事领域中，美国Comtech、德国诺达等海外厂商仍占据主要份额，公司依托自主研发已形成多领域卫星通信专网体系，后续受益国产替代推进，业务规模有望持续扩张。 

　　投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为-4.33/-2.09/0.12亿元，同增31%/52%/106%，对应EPS分别为-0.97/-0.47/0.03元/股。若凯睿星通并购顺利推进，有望驱动公司价值重估，首次覆盖给予“买入”评级。 

　　风险提示：重大资产重组后续审批及整合效果不及预期、卫星互联网产业推进缓慢、传统业务应收账款减值风险、测算误差风险。