中财投资网(www.161588.com)2025-10-14 5:56:12讯：

　　紫光国微 

　　业绩与新品拐点向上，股权激励助推长期价值 

　　投资要点 　事件：9月26日，紫光国微) href=/002049/>紫光国微（002049）发布《2025年股票期权激励计划(草案)摘要》公告。该文件对公司年度业绩考核提出明确增长目标。其中2025年公司净利润较2024年增长考核指标为≥10%。 　四年考核利润指引明确，彰显公司管理层长期信心。《2025年股票期权激励计划(草案)摘要》公告，公司将在2025-2028年的四个行权期内分别按照20%、30%、30%、20%派发股权激励。行权价格不低于股票票面金额，且不低于66.61元。四个行权期首次授予股票期权的考核指标均为当年净利润相对2024年的增长率(本文中以X指代)。第一个行权期(2025年)：X＜10%行权比例为零；X≥10%，公司层面行权比例为100%。第二个行权期(2026年)：X＜24%、24%≤X<30%、30%≤X<60%、X≥60%，公司层面行权比例分别为0%、50%、75%、100%。第三个行权期(2027年)：X＜40%、40%≤X<50%、50%≤X<100%、X≥100%，公司层面行权比例分别为0%、50%、75%、100%。第四个行权期(2028年)，X＜64%、64%≤X<80%、80%≤X<150%、X≥150%，公司层面行权比例分别为0%、50%、75%、100%。我们认为，这彰显了管理层对于公司盈利能力增长有长期的信心。 　特种集成电路收入开始复苏，公司营收利润回暖。2025H1，公司实现营业收入30.47亿元，较上年同期增长6.07%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.53亿元，较上年同期增长4.39%。归属上市公司股东的净资产12.87亿元，同比增长3.90%。公司特种集成电路业务营收14.69亿元，同比增长18.09%，实现业务回暖(2024年年报公司特种集成电路业务同比下滑42.57%)。报告期内，FPGA及系统级芯片产品在行业市场持续领先，用户范围进一步扩大，新一代高性能产品已批量交货。网络与接口领域，新推出的交换机芯片批量交货且用户范围拓宽。RF-SOC、数字信号处理器DSP等专业系统集成芯片整体推进情况良好，应用范围进一步扩大；高端的AI＋视觉感知、中高端MCU等领域产品研制进展顺利，将进入公司未来专业主控芯片产品系列。在模拟产品领域，公司高性能射频时钟、多通道射频采样收发器、低功耗以太网PHY、低噪声电源模组、系统监控电路等产品技术指标国内领先，得到了广泛应用，订单持续增加。 　esim卡+车载MCU产品需求平稳，有望迎来放量增长。报告期内，汽车数字钥匙等安全芯片市场整体运行平稳，公司相关业务保持稳定推进态势。汽车MCU芯片产品导入下游车厂的进程顺利，受益于国产化替代的行业趋势，多数车厂已明确表达使用需求。一旦车企方面有明确订单落地，公司将充分受益。eSIM产品市场需求热度较高，公司产品在全球范围内已具备批量出货能力，但受国内eSIM相关政策尚未开放的影响，国内市场暂未正式启动；一方面，国内手机厂商的eSIM机型出货量相对有限；另一方面，现有海外销售的机型多采用海外芯片方案，客观上限制了国产芯片在国内市场的应用场景。若eSIM政策迎来开放契机，国内手机市场将成为关键增长点，带动eSIM芯片的市场需求，有助于提升产品出货量与市场份额。公司作为国内SIM卡领域的核心厂商，如esim卡商用落地，将有望在增量市场中斩获一定份额。 　双主线发展路径明确，新场景带来长期价值。我们认为，公司作为相关板块的核心标的，公司核心主线的特种集成电路业务回暖或一定程度证明了行业回暖的现状。同时从公司营收份额来看，安全芯片业务已经和特种集成电路业务相差不大，占营收比例分别为45.78%和48.20%。两条业务发展前景看好，公司双主线路径明确。公司在数字货币和稳定币相关硬件载体方面已有技术布局，现有芯片技术能力已可覆盖此类应用场景的核心需求。在现有客户合作中，已有客户基于公司芯片产品开发出相关支付应用的实际案例，验证了公司技术方案的可行性。公司已在技术和产品层面做好准备，一旦商业闭环完成，公司将充分受益。 　投资建议：我们预计公司2025-2027年总收入为67.01/82.99/104.63亿元，归母净利润16.11/21.44/22.41亿元。对应9月29日PE倍数为46.08/34.63/33.14倍。我们认为公司有望在特种信息化加速进程中充分受益，同时消费端也有望贡献较高的营收增长，预计未来公司将具有高成长性。公司此次股权激励草案给出的净利润增长指引证明管理层对于公司的长期增长抱有信心。维持“买入”评级。 

　　风险提示：特种信息化需求不及预期；内需消费不及预期；研发进度不及预期。 

　　联化科技 

　　归母净利润同比大幅增长，植保业务毛利率提升 

　　公司发布2025年中报，25H1实现营收31.50亿元，同比+5.76%；实现归母净利润2.24亿元，同比+1,481.94%。其中25Q2实现营收16.40亿元，同比+8.43%，环比+8.61%；实现归母净利润1.74亿元，同比+1,419.69%，环比+250.44%。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，维持买入评级。 　支撑评级的要点 　公司归母净利润同比大幅增长。25H1公司营收及归母净利润同比均实现增长，其中归母净利润同比大幅提升，主要原因为25H1公司致力于降本增效，全面提升运营效率，植保业务产能利用率提升，产品结构调整，从而实现毛利率增加，此外医药业务因集中发货增长显著。25H1公司毛利率为26.72%(同比+3.56pct)，净利率为8.36%(同比+6.91pct)，期间费用率为15.99%(同比-2.17pct)，其中财务费用率为-0.75%(同比-2.59pct)，主要系25H1汇兑收益较上年同期增加所致。25Q2公司归母净利润同环比均大幅增长，毛利率为27.25%(同比+6.07pct，环比+1.10pct)，净利率为11.80%(同比+10.55pct，环比+7.18pct)。 　植保业务毛利率大幅提升。25H1公司植保业务实现营收17.02亿元(同比-9.13%)，毛利率24.99%(同比+9.48pct)。根据2025年中报，植保行业发展具有周期性，自24年末起市场总体需求已呈现逐步恢复态势，然而原料、中间体及大部分非专利期植保产品价格仍在低位。公司长期保持与核心客户紧密的沟通，依据客户需求安排生产，新业务方面凭借两大海外基地，为核心客户提供了一站式供应链方案。另一层面，公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作，同时为了适应全球农化行业发展趋势和大客户的需求，公司已完成生物技术和生物农药团队的组建，以及生物发酵研发平台的搭建。公司继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO业务合作，与多个国际客户建立前期研发合作关系。 　医药业务研发、验证、生产工作稳步推进。25H1公司医药业务实现营收10.18亿元(同比+42.80%)，毛利率42.75%(同比-0.08pct)。根据2025中报，25H1公司医药事业部顺利完成多个关键验证项目，为后续业务规模放量奠定了坚实的产能与技术基础。公司国际市场拓展取得突破性进展，已与两家全球医药领域头部企业深化研发合作。公司国内业务拓展也取得积极进展，已经与多家国内创新药公司展开业务合作，完成多个临床前及临床项目的交付，有望在中间体合作的基础上拓展原料药合作业务。25H1公司研发领域成果丰硕，在连续反应技术、酶催化技术、多肽合成技术，以及寡核苷酸合成及递送系统、多糖合成技术、PEG系列化合物工艺开发等前沿领域均实现阶段性突破，多项新技术已成功应用于新项目落地。 　新能源产品推进商业化工作。25H1公司精细与功能化学品业务实现营收2.65亿元(同比+109.18%)，毛利率-19.05%(同比-45.07pct)。根据2025中报，25H1公司已商业化新能源产品4个，并推进中试阶段产品4个、小试阶段产品25个。25H2公司将继续做好试生产、质量体系建设以及产能爬坡工作，尽快做到高质量商业化生产。公司将继续发挥现有的光气化和氟化等几大优势合成技术和资源，形成“合成+工程”的综合性技术，同时往电池化学品等细分领域市场延伸，进行市场和客户拓展。 　估值 　公司植保业务高质量发展、医药及功能化学品业务稳步增长，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.18/4.21/5.30亿元，每股收益分别为0.35/0.46/0.58元，对应PE分别为32.6/24.6/19.6倍。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，维持买入评级。 　评级面临的主要风险 　产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格波动，行业需求不及预期。 

　　水晶光电 

　　动态跟踪：规模与利润齐增，AR催化有望持续打开向上空间 

　　25H1公司规模持续增长，盈利能力不断提升。25H1公司实现收入30.2亿元，同比+14%；归母净利润5.01亿元，同比+17%；扣非归母净利润4.46亿元，同比+14%。25H1公司毛利率、净利率同比均有所提升。25H1公司毛利率29.46%，同比+1.86ppt；净利率16.58%，同比+0.51ppt。 　多业务齐头并进，公司成长动力充足。25H1公司收入分业务看：1)消费电子收入25.43亿元，同比+13%；25H1公司稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作。越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线。涂布滤光片产品市占率持续提升，已应用至无人机、运动相机、车载等领域。北美大客户涂布滤光片项目已成功实现量产。微棱镜产品则凭借核心竞争力积极争夺市场份额。2)汽车电子AR+收入2.41亿元，同比+79%。车载光学方面，公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，25H1公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单。AR/VR方面，25H1公司作为战略项目的反射光波导技术，成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens的技术协同,升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地。3)反光材料收入1.87亿元，同比+2%。公司聚焦“人、车、路”三大反光业务领域，持续推进业务发展。 

　　AR眼镜行业催化不断，有望持续打开成长空间。根据维深信息wellsennXR数据，2025年Q1全球AI智能眼镜销量60万台，同比增长达216%，Q1销量大幅增长主要来自于RayBanMeta智能眼镜的增长，销量52.5万台，去年同期为17万台。Meta在AI眼镜大获成功后于25年9月发布Ray-BanDisplay智能眼镜，此举有望进一步催化消费级AR眼镜行业的发展。水晶光电) href=/002273/>水晶光电（002273）多年来专注AR/VR领域研发，现已形成显示系统(波导片)、3D模组、核心光学元器件、衍射晶圆等产品矩阵，有望深度受益于AR行业的扩张。 

　　投资建议：我们预计水晶光电2025-2027年收入分别为74.03、87.19、101.09亿元；归母净利润分别为12.33、14.74、17.27亿元。公司作为精密光学薄膜龙头在2025年迎来转型升级，同时积极布局元宇宙/汽车光电领域未来可期，我们持续看好公司未来业绩增长，维持“买入”评级。 

　　风险提示：宏观经济波动、业务集中与大客户依赖风险、汇率风险。 

　　南钢股份 

　　盈利能力持续强化，高端化布局成效持续释放 

　　事件：公司发布2025年半年度业绩公告，2025H1公司实现营业收入289.44亿元，同比下降14.06%；实现归母净利润14.63亿元，同比增长18.63%。2025Q2单季度，公司营收145.92亿元，同比下降13.18%、环比增长1.66%；归母净利润8.85亿元，同比增长30.21%、环比增长52.94%。 　盈利能力持续强化，高端先进钢铁材料利润贡献不断提升。2025H1公司钢材产销量分别为452.6万吨和449.15万吨，虽然其同比均有下滑，但公司归母净利润同比仍明显增长。一方面，公司生产制造系统采用“高效生产＋集中检修”双线并行模式，有效保障生产高效稳定、低成本运营。另一方面，公司持续优化产品结构，高附加值产品占比不断提升，显著赋能整体盈利能力的抬升。其中，先进钢铁材料销量达到133.72万吨，在钢材整体占比29.77%，同比增加2.64pct；其毛利率达20.26%，同比提升2.32pct；毛利总额为13.67亿元，在钢材整体占比46.67%，同比增加3.19pct，利润贡献持续提升。报告期内，公司研发的100mm厚高止裂韧度集装箱船用止裂钢板打破国外技术壁垒，实现了全球首次应用。 

　　产业链生态布局实现突破，“资源+材料”双轮驱动发展。(1)铁矿石方面，2025H1金安矿业竞拍取得范桥矿探矿权，以铁矿资源进行产业深耕，为“资源+新材料”双轮驱动发展战略奠定坚实基础。2025H1金安矿业超纯铁精粉(品位71.5%以上)产量达到4.2万吨，实现净利润2.49亿元。(2)焦炭项目方面，印尼年产650万吨焦炭项目正在稳步推进，其中金瑞新能源4座焦炉已全部投运，金祥新能源4座焦炉已投运，另外2座仍在建设中。2025年上半年，印尼金瑞新能源焦炭销量84.22万吨，印尼金祥新能源焦炭销售106.81万吨。 

　　高分红持续回报股东。公司作为钢铁行业高分红标杆，2025H1公司拟每10股派发现金红利1.186元(含税)，合计拟派发现金红利7.31亿元(含税)，占上半年归母净利润的50%。未来随着公司业绩稳步抬升，公司分红能力有望得到进一步强化。 

　　盈利预测与投资建议：公司作为国内领先的中厚板龙头，在克服行业周期不利因素的同时，持续巩固特钢长材和专用板材领域市场地位，其盈利韧性不断强化。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为25.19/28.24/32.54亿元，EPS分别为0.41/0.46/0.53元，对应10月10日股价PE分别为13.2/11.7/10.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 

　　风险提示：钢价大幅波动、下游需求放缓、原料价格大幅波动等。 

　　国睿科技 

　　国睿科技跟踪点评—军贸勇攀高峰，新质持续突破 

　　核心观点： 　新华社消息，9月17日，沙特阿拉伯与巴基斯坦签署了一项防御协议，协议规定任何对其中一国的攻击将被视为对双方的攻击，再次表明国产装备得到客户认可，作为军贸雷达龙头公司有望受益。受益于军贸项目交付较好，公司2025H1实现营收17.21亿元，同比+10.41%，实现归母净利润3.50亿元，同比+1.15%。公司在低空经济方面，先后与多家政府及企事业单位确立了战略合作伙伴关系，并已取得了低空项目订单；工业软件方面，公司围绕工业产品的全生命周期主线，打造自主工业软件系列产品，近年来自主工业软件新签占比超80%。公司是雷达行业龙头，随着研发投入加强，公司盈利能力有望稳步提升，维持“增持”评级。 

　　华懋科技 

　　拟全资控股富创优越，全面切入算力制造 

　　事件描述 　近日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》，计划收购富创优越剩余57.84%股权。本次交易前，公司通过子公司华懋东阳持有富创优越42.16%股权，交易完成后将实现对富创优越的100%控股，构筑第二增长曲线。 　事件评论 　公司拟15亿收购富创优越剩余股权以实现全资控股，控股股东东阳华盛全额认购9.5亿配套融资。公司发布重组方案草案，拟收购富创优越剩余57.84%股权；其中，直接持股9.93%，通过收购洇锐科技100%股权、以及购买富创壹、贰、叁号100%的出资份额，间接持股47.91%。公司公布交易总价为15.04亿元，其中10.23亿元将以增发股份募集，4.81亿元以现金支付。公司同步启动不超9.51亿元的配套融资，由控股股东东阳华盛全额认购，其持股比例将由14.96%升至20.53%；融资资金将用于支付4.0亿元收购对价及4.8亿元境内外产能扩建；交易完成后，公司将实现对富创优越的100%控股，其将成为公司重要的第二增长曲线，发展前景广阔。 

　　富创优越是领先的光通信服务商，全球产能布局完善。富创优越深耕光通信逾18年，为国内最大光模块PCBA生产商之一，与多家全球头部客户建立了长期合作。富创优越前瞻性布局深圳+马来西亚的境内外产能，实现高效协同；并持续扩产，至2025年6月总产线达16条。公司自主研发推出COB、FlipChip、CPO等先进封装技术，国际化研发团队提供跨国供应链支持，形成从技术know-how到交付执行的全流程优势。 

　　富创优越高速光模块PCBA出货攀升，盈利能力稳步增强。受益于AI应用加速和算力需求爆发，依托完善全球产能布局，富创优越业务快速增长。2024年，富创优越实现营收/业绩12.3/1.3亿元，同比+116%/+434%；2025年1-4月，实现营收/业绩6.4/0.7亿元，净利率由2023年的4.2%提升至11.7%，盈利能力稳步增强。富创优越核心产品包括高速率光模块PCBA、AEC/ACC/DAC等铜缆连接器及VHF/AIS等海事通信产品。2025年1-4月，光通信/铜缆连接器/海事通信产品分别实现收入4.5/1.1/0.3亿元，占比73.17%/17.26%/5.49%。2024年，富创优越400G/800G光模块PCBA出货290/365万片，实现收入2.8/4.3亿元，同比增长302%/478%。400G及以上高速光模块收入占比由2023年的32%提升至2025年1-4月的72%。 

　　投资建议：华懋科技) href=/603306/>华懋科技（603306）是汽车被动安全业务龙头，安全气囊产品产能利用率较高，新工厂迎来投产，处于持续爬坡阶段，有望带动汽车板块持续增长。同时，公司对光模块PCBA龙头富创优越收购进度推进，切入半导体及算力制造领域，打造全新成长极，AI浪潮将持续推动光模块行业高增长，富创优越前景广阔，有望带动公司业绩持续向上。预计公司2025-2027年归母净利润为5.43亿元、7.20亿元、9.15亿元，对应同比增速96%、33%、27%，对应PE31倍、24倍、19倍，给予“买入”评级。 

　　风险提示 　1、汽车需求不及预期；2、产能爬坡进度不及预期；3、云商投入AI大模型力度不及预期。 

　　能科科技 

　　能科科技) href=/603859/>能科科技（603859）重大事项点评—定增加码AI战略，撬动工业智能化新机遇 

　　核心观点： 　公司发布2025年度向特定对象发行A股股票预案，预计募集资金总额不超过10亿元，拟用于“灵擎”工业AI赋能平台建设、“灵助”工业软件AI工具集开发、“灵智”具身智能AI训推平台研发和补充流动资金。公司有望撬动工业智能化新机遇，打造具身智能AI场景训推平台并战略布局AI端侧嵌入式软件，构筑长期价值曲线。维持“买入”评级。 

　　金山办公 

　　商务部出口规则附件首用WPS，贸易摩擦有望推动国产软件发展 

　　事件： 　商务部10月9日发布2025年第61号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。除管制规则外，附件采用wps格式(金山产品)，而此前公告附件都是采用Word或PDF格式。此外美国或将在软件领域内对中国实施软件出口管制。考虑到相关贸易摩擦有望推动国产软件发展，我们维持“买进”评级。 　商务部附件首次使用WPS格式，相关贸易摩擦或将蔓延至软件领域：商务部10月9日发布2025年第61号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。文末的《物项列表》附件和《合规告知书指引》附件均采用wps格式，而此前公告附件都是采用Word或PDF格式。此外特朗普最新推特对中国加征100%关税的内容中，同时提到了将对所有“关键软件”实施出口管制。我们认为上述事件均揭示了贸易摩擦正在蔓延至软件领域，外部压力将再次倒逼国内软件信创产业进一步发展。公司的WPS作为国内最重要的办公软件产品有望乘风而起，加快提升国内市场份额，带动公司业绩发展。 　AI技术带动WPS365业务上半年快速发展：上半年公司实现收入26.6亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长3.6%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比增长5.8%。分业务来看，上半年WPS个人业务收入17.5亿元，同比增长8.4%，作为营收主力保持稳健增长；WPS软件业务收入5.4亿元，受信创节奏影响同比下降2%；而WPS365业务收入3.1亿元，同比大幅增长62.3%，得益于WPS365平台通过完善文档协作能力、融入AI工具，产品竞争力大幅提升，新增中国联通、长江三峡集团等多名标杆客户。未来伴随AI办公化趋势，WPS个人业务和365业务的付费情况有望进一步提升。 　金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPSAI正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景,为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的BusinessChat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入,推出更多创新性的AI能力,不断拓展AI技术的应用场景,并加快商业化进程,为公司业绩增长注入新动力。 

　　盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为17.41亿/20.55亿/25.54亿元，YOY分别为+5.83%/+18.06%/+24.25%；EPS分别为3.76/4.44/5.51元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为79/67/54倍，维持“买进”建议。 

　　风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。 

　　新益昌 

　　自研硬件与智能架构，具身智能开启第二成长曲线 

　　事件： 　2025年10月12日，新益昌正式发布具身智能机器人HOSON-Robot。该产品依托公司在半导体高端装备制造领域的运动控制技术积累，实现“小脑”运动控制器、灵巧手及关节模组等核心部件自主研发，并在模型层面采用“混合智能架构”。 

　　点评： 　核心硬件：控制、执行与结构三位一体。公司基于固晶业务十余年运动技术积淀，实现具身智能机器人关键零部件的自主研发生产：1)小脑控制器RMC100：该控制器可在复杂工业场景下稳定实现高精密作业与高频闭环控制，采用多核异构架构，融合运动控制、多协议通信、避障感知及远程维护能力，具备全栈控制性能；其同步时间误差＜100ns、控制频率高达4kHz，支持64组电机同步驱动。2)灵巧手：采用旋量理论运动学模型，可实现毫秒级实时解算；融合触觉、力矩与位置信息，具备自适应控制策略，可根据场景动态调整抓取与操作力矩，目前已完成工业场景初步适配。3)关节模组：采用轻量化、高功率密度设计，搭载自研的高抗冲击高性价比减速机、高精度编码器及无框电机，实现高过载输出与高精度定位；驱动器应用矢量控制与末端振动抑制技术，确保动作速度与精准度。 

　　混合智能架构：兼顾学习效率与安全可控。在软件架构上，HOSON-Robot采用“端到端+分层快慢系统”的混合智能模型。分层模型中，高层慢系统负责语义理解、任务规划与决策，底层快系统负责实时动作生成、闭环控制和精确执行。针对不同场景，机器人可在端到端模型与分层模型间切换：前者用于低风险、高不确定性场景，后者用于高安全与高确定性要求场景。 　盈利预测与投资评级：新益昌此次发布的人形机器人在硬件、软件层面均实现关键技术自研，展现出从精密装备向具身智能的系统性布局。公司在控制器、传感及驱动环节的深厚积累，使其具备较强的产业转化能力，中长期看，具身智能有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为0.41/1.43/2.37亿元，对应PE为175/50/30倍，给予“买入”评级。 

　　风险提示：研发进展不及预期、下游需求不及预期、竞争格局恶化 

　　五矿新能 

　　五矿新能跟踪点评—25Q2业绩扭亏为盈，主营毛利率显著提升 

　　核心观点： 　由于正极材料毛利率有所提升，公司2025年上半年业绩亏损幅度减少，且25Q2业绩扭亏为盈。随着原材料价格回升，全年资产减值损失有望减少。公司磷酸铁锂第三代产品持续稳定量产，第四代产品完成工艺验证并导入多家主流客户，三元正极材料实现海外市场突破。我们预计公司2025-27年归母净利润为0.67/1.25/2.97亿元，给予公司2025年2.4倍PB估值，对应目标价8.8元，维持公司“增持”评级。