中财投资网(www.161588.com)2025-10-16 9:32:10讯：
鸿路钢构
Q3产量持续增长，经营拐点或已至
产量延续增长态势，大订单占比回升。2025年前三季度公司新签合同额稳中有增，实现新签222.67亿元同增1.56%，分季度看产量，3Q24-3Q25公司钢结构加工产量分别为114.49/126/104.91/131.34/124.77万吨，分别同增1.43%/0.33%/14.29%/10.56%/8.98%，产量延续快速增长。大订单方面，公司3Q24-3Q25大订单占总新签合同额的比例分别为19.83%/18.09%/16.82%/22.67%/27.93%，25Q3大订单占比同比/环比分别提升8.10pct/5.27pct。 大订单均价或有承压，中长期看好公司成本优势巩固。3Q24-3Q25五个季度大订单单吨均价分别为5045.3/5401.8/5152.2/5167.4/5033.7元/吨(计算加工费时剔除来料加工合同)，同时考虑到3Q24-3Q25公司主材之一的热轧板卷均价分别为3355/3494/3400/3233/3384元/吨，三季度大订单均价有一定承压。短期来看，国内稳增长诉求增加，四季度政府投资类项目有望加快启动，叠加反内卷预期下钢价开启修复，有望提振下游提货诉求进一步增厚公司毛利。中长期来看，我们看好公司核心竞争力持续增强，即在已树立的成本优势基础上，公司持续推进智能焊接转型，产能利用率提升有望带来成本摊销，随着公司智能化产线铺设日趋完善，有望为明后年量价齐升打下坚实基础。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入227.78/242.70/258.62亿元，归母净利润7.85/9.84/11.60亿元。10月14日收盘价对应PE分别为17.6/14.0/11.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。
百龙创园
25Q3业绩持续增长，泰国基地增长可期
产能扩张叠加原材料价格下降，公司营收、毛利率齐增长。 项目投产释放规模效应，上游原材料价格下降，共同助力业绩增长。24年5月“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”正式投产，顺利放量持续助力销售收入增长。2025年上半年，公司三大核心产品线同步发力，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品分别实现营收1.91亿元、3.49亿元、0.93亿元，分别同比+25.28%、+21.22%、+55.63%，主要是受益于境外市场对该产品需求的增长所致。2025年上半年，公司主要原材料价格均不同程度下降，其中玉米淀粉、一水葡萄糖、煎糖、普通木薯淀粉、有机木薯淀粉采购价格分别为2,440.23、3,209.91、6,047.28、3,086.1、6,183.87元/吨，同比-9.31%、-0.48%、-4.41%、-27.41%、-2.75%。同期公司毛利率40.54%，同比+7.07pct，其中2025年第二季度毛利率41.29%、同比+8.07pct，环比+1.54pct。 国内阿洛酮糖市场正式开放，甜味剂新增产能投产在即。 国内阿洛酮糖政策落地，百龙创园)
href=/605016/>百龙创园（605016）凭借技术、成本与产能优势抢占新市场。2025年7月2日，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，标志着D-阿洛酮糖在我国获得全面应用许可。阿洛酮糖因口感接近蔗糖、热量低、具备抗氧化与神经保护功能，且能参与食品美拉德反应，成为替代人工甜味剂的理想选择。百龙创园自2014年布局阿洛酮糖研发，拥有14项核心专利(含6项国际专利)，当前国内产能达1.5万吨，是国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业，技术壁垒与规模化生产优势显著。由于公司部分产品产能利用率已趋近饱和，产能瓶颈问题凸显，公司目前正在投资建设年产11,000吨异麦芽酮糖、1,800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖，该项目目前已处于设备安装阶段。投产后将更好地满足市场需求，提高公司的盈利能力。 泰国基地奠基降本增效，全球化供应链韧性提升。 泰国工厂优化成本结构，强化欧美及东南亚市场竞争力。2025年7月6日，百龙创园泰国巴真武里府生产基地正式奠基，规划年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖及2万吨抗性糊精等产品。该基地依托泰国原料价格较国内低15-30%的优势，显著降低综合生产成本。项目投产后，公司将形成“山东+泰国”双产能枢纽，通过成本优化与区域化供应网络，进一步巩固在全球健康食品原料市场的份额。 投资建议 我们预计2025-2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.36亿元，当前股价对应PE分别为25、21、16倍。维持“增持”评级。 风险提示 (1)原材料成本上涨； (2)市场竞争加剧； (3)结构升级不及预期；
中宠股份
自主品牌持续提升，Q3扣非后净利润同比增18.9%
业绩概要： 公告2025年前三季度实现营收38.6亿，同比增21%，录得归母净利润3.3亿，同比增18.2%，扣非后净利润3.2亿，同比增33.5%。 第三季度实现营收14.3亿，同比增15.9%，录得归母净利润1.3亿，同比下降6.6%，扣非后净利润1.2亿，同比增18.9%(扣非前后增速差异主要由于24Q3存在对外投资收益)。三季度扣非后业绩符合预期。 点评与建议： 收入端看，Q3公司营收稳健增长，区域看，国内市场估计维持较快增长，通过多个营销活动、产品上新及渠道覆盖更加全面，顽皮、领先、ZEAL三大品牌影响力持续提升；海外市场估计持续稳健增长，海外工厂订单充沛，出口业务受关税影响有所减弱。毛利率看，3Q毛利率同比提升2.2pcts至29.1%，一方面受益国内自主品牌收入占比持续提升，另一方面，境外产品结构优化。 费用上，Q3销售费用率同比上升2.25pcts，推动期间综合费用率同比上升2.81pcts(管理费用率、财务费用率及研发费用率分别同比上升0.28pct、0.08pct和0.2pct)，中和了毛利率提升对盈利的正面影响。此外，报告期所得税率同比下降8.6pcts至9.2%，应受海外高税率区域收入占比减少影响。 Q4即将进入电商销售旺季，双11预热也已启动，我们持续看好公司自主品牌在国内外的发展；产能方面，公司海外产能布局领先，初步完成稀缺的北美产能布局，便于规避地缘政治带来的关税风险。 维持全年盈利预测不变，预计2025-2027年将分别实现净利润4.8亿、6亿和7.2亿，分别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS分别为1.57元、1.96元和2.37元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，维持“买进”的投资建议。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期
鹏鼎控股
动态跟踪：利润加速修复，AI浪潮推动成长机遇
25H1公司营收利润稳健增长，盈利能力提升。25H1实现营业收入163.75亿元，同比+24.75%；归母净利润12.33亿元，同比+57.22%；扣非归母净利润11.49亿元，同比+51.90%。盈利能力方面，25H1公司销售毛利率19.07%，同比+1.10pp；销售净利率7.49%，同比+1.52pp。 多业务协调并进，汽车服务器用板业务增长亮眼。25H1公司收入分业务看：1)依托于在FPC产品上的技术优势和产能优势，通讯用板业务收入102.68亿元，同比+17.62%。2)通过积极推动以AI眼镜为代表AI端侧产品的开发与量产，消费电子及计算机用板业务收入51.74亿元，同比+31.63%。3)汽车服务器用板业务收入8.05亿元，同比+87.42%。得益于AI服务器市场需求激增，公司积极推动市场知名客户新一代产品认证和打样，并进一步扩大与云服务器厂商在AIASIC相关产品的开发与合作，增强公司产品在AI服务器市场的竞争力。 紧跟技术前沿，卡位关键高增长赛道。软板方面，AI手机/折叠屏/AI眼镜等端侧升级为FPC产品带来新的增长点。公司作为FPC行业龙头，凭借动态弯折FPC模块与超长尺寸FPC组件技术，加快推进新产品研发，成为折叠手机、AR/VR、与AI眼镜等终端装置的核心供货商。硬板方面，面对算力市场新机遇，公司在AI服务器领域推出支持GPU模块与高速传输接口的高阶HDI；以高阶mSAP设计瞄准800G/1.6T光通讯升级窗口，并与客户合作开发下一代3.2T光通讯解决方案。公司紧抓AI端侧发展浪潮，不断布局前瞻性产品领域，驱动主业持续增长。 投资建议：公司是PCB行业龙头企业，积极扩展AI服务器/汽车业务，成长动力充足。我们预计鹏鼎控股)
href=/002938/>鹏鼎控股（002938）2025-2027年收入分别为400.53、462.26、533.24亿元；归母净利润分别为44.73、54.58、64.02亿元。我们持续看好公司未来业务拓展以及业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易格局变化风险，原材料价格上涨风险，下游需求不及预期。
华测检测
预告2025Q3归母业绩同比增10%-13%，国际化步伐加速
事件描述 华测检测)
href=/300012/>华测检测（300012）发布2025年三季报业绩预告，前三季度实现归母净利润8.08-8.18亿元，同比增8.26%-9.51%；其中，Q3单季度归母净利润3.41-3.50亿元，同比增10%-13%。 事件评论 2025Q3归母净利润同比增10%-13%，综合性检测龙头韧性凸显，且为过去9个季度以来首次实现归母净利润同比增速回升到10%以上(按预告中值测算)。 1)营收方面：参考上半年分业务板块：①生命科学检测营收12.7亿元，同比增1.11%；2024年环境检测中有第三次全国土壤普查带来的高增长，2025年该业务下降后造成环境检测营收增长的压力(预计2024Q3土壤普查基数环比Q2基数降低)，且同时公司加强海洋环境监测等新兴需求的发展来实现部分对冲；食农检测创新驱动成长。②工业品测试营收6.0亿元，同比增7.47%；2024年建工检测业务升级，毛利率提升明显，船舶、计量、数字化持续布局，双碳和ESG领域逐步获得新资质；③消费品测试营收5.2亿元，同比增13.15%；其中电子科技、汽车稳定增长，大交通赛道积极布局中，加码投资FA、MA，加快芯片半导体业务转型升级；④贸易保障检测营收4.3亿元，同比增13.48%；保持细分赛道竞争优势，继续稳健增长；⑤医学药学营收1.4亿元，同比增1.30%，子公司华测品创上半年净利润-0.39亿元，去年同期为-0.27亿元；仍然面临一定压力，但医疗器械、CMC等细分方向推测表现较好。 2)盈利能力：上半年实现净利率15.7%，同比持平；毛利率49.6%，同比微增0.07pct，其中生命科学/贸易保障毛利率微增、工业测试/消费品测试/医学药学毛利率略有下降。公司通过持续深化精益管理、数智化转型升级，强化组织能力建设，成功构建起核心竞争优势。另外，公司的薄弱板块为医学药学、半导体检测，随着CRO订单的恢复、医疗器械的增长以及部分医学实验室的整顿，预计医学药学板块未来将减亏，而半导体检测的蔚思博预计经过管理层调整和产能优化后也将保持营收的较快增长和利润的改善，届时公司的净利率提升确定性将进一步增强。 外延并购持续推进，国际化进程加速推进。2025年上半年公司完成对ALS集团在中国的分支机构澳实分析检测广州公司的全资收购；完成对Openview深圳、香港公司的控股权收购的协议签署，其越南公司控股权交割预计2025Q3完成；与全球知名投资机构凯雷集团达成协议，拟收购南非SafetySA；与希腊Emicert公司完成控股权收购的协议签署。2025年上半年公司境外营收占比约7.30%，同比增20.82%；公司稳步推进战略并购和国际化扩张落地工作，预计将在四季度形成业绩贡献，为公司长期发展注入新动能。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营收分别为65.21亿元/71.91亿元/79.21亿元，同比增7.18%/10.28%/10.15%；归母净利润分别为10.14亿元/11.43亿元/12.87亿元，同比增10.1%/12.6%/12.7%；对应PE估值为22.7x/20.2x/17.9x。维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、医学药学板块营收恢复不及预期风险。
卫宁健康
加大医疗AI领域布局，AI产品加速落地
报告摘要 投资事件：(1)2025年9月卫宁健康)
href=/300253/>卫宁健康（300253）打造的医疗智算平台“卫信海智算立方AIComputingCube”，推进国产先进算力在医疗健康领域应用。(2)公司2025年中报：营业收入8.39亿元，同比下滑31.43%；归母净利润为亏损1.18亿元；扣非归母净利润为亏损1.00亿元。 多因素影响，公司业绩暂时承压。报告期内，公司营业收入同比下降31.43%，净利润为亏损，公司业绩暂时承压。公司业绩下滑受到多重因素影响：部分客户需求释放递延；公司推出的新产品WiNEX在升级替换过程中尚未转为收入，但实施交付成本较为刚性；互联网医疗业务进行优化调整，部分业绩关停或剥离，互联网医疗业务上半年收入规模为6262.56万元，同比下降64.76%；资产减值损失等。受多重因素影响，公司业绩暂时承压。 高毛利率的软件及服务收入占比提高，公司运营效率提升。报告期内，公司高毛利率的软件销售及技术服务业务收入规模达7.10亿元，占收入比例为84.65%，去年同期为73.68%，同比提升10.97个百分点。公司产品策略聚焦核心业务，高毛利率业务占比提升，收入结构进一步优化。与此同时，公司提升运营效率，推出多项降本增效和稳定现金储备的措施，报告期内取得积极效果。2025年上半年，公司销售费用、管理费用及研发费用合计下降19.07%，经营活动产生的现金流量净额同比提升163.44%。 加大AI产品研发力度，推动AI业务加速落地。公司积极拥抱AI技术，加大医疗AI产品的研发力度。2025年5月，公司发布具备临床思维能力的医疗大模型WinGPT3.0和WINEXCopilot2.2。WINEXCopilot2.2具备可即用、可编排、可管理三大特点，能够在复杂的医疗场景下助力医疗智能体落地。报告期内，WiNGPT和WiNEXCopilot已经在近150家医疗机构落地，具体场景包括智能问答、文书生成、病历质控、诊中知识决策等。并且公司联合浙江省中医院、上海市肺科医院、弘爱医院等共同发布医疗大模型及医疗智能体应用，借助外部力量，提升公司AI产品能力，推动AI产品在多科室、多场景中落地。 投资建议：受宏观经济形势变化，公司加大WiNEX新产品推广力度及医疗AI产品研发投入力度等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2025/2026年收入分别为43.10/49.40亿元，净利润分别为7.00/8.80亿元。调整后，我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为27.25/28.87/31.76亿元，净利润分别为1.10/2.37/3.36亿元。考虑医疗信息化行业发展空间广阔，公司运营效率提升，公司AI产品加速落地，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，行业竞争加剧，政策推进缓慢
华能水电
装机来水双重改善，单季业绩展望积极
事件描述 公司发布2025年前三季度发电量公告：2025年前三季度公司完成发电量962.66亿千瓦时，同比增加11.90%，上网电量954.90亿千瓦时，同比增加12.02%。 事件评论 产能扩张及来水主导电量增长，单季业绩展望积极。今年以来，澜沧江流域来水持续偏丰，前三季度澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰0.9成，虽然相较于上半年1~2成相比有所回落，但整体而言公司流域来水依然偏丰，前三季度公司水电发电量962.66亿千瓦时，同比增加11.90%；单三季度水电发电量达到421.88亿千瓦时，同比增长9.67%，纵使剔除去年以来投产的托巴电站及硬梁包电站，原有水电发电量依然达到382.72亿千瓦时，同比增长3.35%。除水电发电量维持增长以外，公司新能源项目同样维持高速增长，其中光伏电站在新机组投产的拉动下，发电量达到12.95亿千瓦时，同比增长58.70%；祥云风电则由于风况偏弱导致发电量仅0.31亿千瓦时，同比减少35.42%。因此整体而言，得益于电量的同比增长以及财务费用等成本费用的持续优化，纵使考虑市场化电价存在一定压力，公司三季度业绩展望依然积极。 全年预期依然乐观，波动市场方显稳健价值。9月份以来，全国降水由枯转丰，来水持续好转，考虑到今年和去年同期相比，在托巴电站和硬梁包电站投产拉动下，装机规模也有扩张，且去年四季度剔除托巴和硬梁包原有水电机组发电量仅增长0.24%，即不存在高基数影响，因此来水及装机的共同改善下公司全年业绩预期同样乐观。而且在波动的市场环境下，水电资产凭借天然的低波属性防御价值同样突出，我们依然看好公司投资价值。 多元扩张，保障公司远期成长。根据公司，6月25日公司定向增发申请已经获得上海证券交易所审核通过，据此前披露的增发预案，除已投产的TB电站外，公司还将投资建设澜沧江上游的RM电站，随着RM电站的建设投产公司水电装机规模将进一步扩张，同时RM电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，投产后将显著提高澜沧江小湾电站以上梯级整体效益。当前，澜沧江上游部分水电项目仍处于开发初期阶段，公司作为澜沧江流域的开发主体，随着澜沧江上游的电站投资建设持续推进，将打开公司远期成长空间。此外，根据公司此前公告，公司拟与华能国际)
href=/600011/>华能国际（600011）成立合资公司开发雨汪二期煤电与新能源一体化项目，项目包含200万千瓦煤电，并为项目配套一定新能源资源，公司将现金出资14.5亿元，持股49%，一体化项目的建设有望保障公司在“十五五”期间的业绩成长。 投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2025-2027年对应EPS分别为0.49元、0.53元和0.55元，对应PE分别为19.87倍、18.53倍和17.88倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、市场电价波动风险； 2、来水不及预期风险。
小商品城
2025Q3业绩点评：全球数贸中心招商加速，业绩表现强劲
7611本报告导读： 全球数贸中心招商加速不仅直接带动市场经营增长，还将促进贸易、租赁、酒店等多元化业务的协同发展，业务结构更加均衡，盈利能力持续增强。 投资要点： 维持增持。考虑到全球数贸中心项目招商节奏明显加快，持续带动市场租金、物业及会展服务等多元收入同步增长。上调2025-2027年EPS分别为0.93/1.10/1.30元(原值0.77/1.06/1.27元)，参考可比公司估值，给予2025年29.48xPE，维持目标价27.28元，维持“增持”评级。 业绩简述:25Q3营业收入为53.48亿元/+39.02%；归母净利润为17.66亿元/+100.52%；扣非净利润为17.23亿元/+99.56%。主要系全球数贸中心市场板块部分商位招商后完成线上线下)
href=/300959/>线上线下（300959）商铺入驻与商品展陈，与之相关收入于第三季度体现。25Q3管理费用率为2.69%/-0.42pct，销售费用率为1.06%/+0.42pct财务费用率为-0.08%/-1.10pct，研发费用率为1.27%/+1.1pct。 全球数贸中心招商超预期，市场经营业务显著增长。全球数贸中心招商进度已完成整体的80%，已达到今年的招商目标，将直接带动市场经营业务的收入增长。全球数贸中心吸引跨境电商、外贸服务商及海外买家集聚，有力带动租赁、物业及会展等多元收入同步增长，预计将在未来几个季度持续贡献业绩。此举也推动了公司从“传统市场管理者”向“全球小商品数贸平台运营商”的转型发展。 数字化与贸易服务增长迅速，成为公司新的利润增长点。公司通过Chinagoods平台和义支付(YiwuPay)构建了完整的数字贸易生态闭环，全球数贸中心将进一步协同Chinagoods平台与义支付等新兴业务，形成良好的产业联动与生态赋能，2025前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270亿元/+35%。同时招商款的到账显著改善了现金流状况，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增加2021.98%，充足的现金流为后续资本开支和新兴业务提供了坚实支撑。 风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等。
用友网络
Q2收入增速转正，AI战略加速落地
报告摘要 投资事件：近日公司发布2025年中报：营业收入为35.81亿元，同比下降5.9%，归母净利润为亏损9.45亿元。 Q2收入增速转正，净利润减亏，加速推进云订阅模式转型。公司上半年收入增速为-5.9%，主要因为Q1收入跌幅较大，而Q2收入为22.03亿元，增速为7.1%，单季度收入增速由负转正。与此同时，Q2净利润为亏损2.09亿元，同比减亏1.32亿元。 公司Q2收入及利润均明显优化，公司基本面改善。另外，报告期内，公司继续加大订阅模式转型力度，订阅相关合同负债为24.1亿元，同比增长23.6%，云业务ARR为26.5亿元，同比增长13.7%；订阅相关收入增速为16.9%，收入结构质量提升； 截止报告期末，新增云服务付费客户数8.32万家，云服务累计付费用户数达到95.48万家。公司云业务加速推进，经营数据优异。 AI战略加速推进，AI产品生态丰富。公司继续推进“AI至上”战略，加速迭代AI产品及服务。公司智能平台率先接入DeepSeek、Qwen、豆包等通用大模型，形成“AI通用能力+行业Know-How”的优势能力。公司发布新一代用友BIP智能体构建平台，无缝接入4000多个企业级应用API。公司AI产品获市场高度认可，已经签约鞍山钢铁、中油燃气、东部机场、天山材料等知名企业，涉及财务、人力、供应链等多领域的应用。 全球化拓展顺利，海外业务收入及新签订单高增。公司全面贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化2.0战略，继续加大海外业务投入，提升产品的本地化能力。在地域开拓上，公司继续深耕亚太地区，积极拓展美洲、欧洲及中东市场。报告期内，公司海外业务收入同比增长24.9%，海外业务签约金额同比增长42.5%。海外业务的收入及新签订单均实现高增长。 投资建议：考虑宏观经济形势的影响，公司推进降本增效管理措施，以及公司加大AI产品推广及研发投入力度等因素，我们对公司盈利预期进行调整。调整前，我们预计公司2025/2026年收入分别为128.96/147.69亿元，净利润分别为4.68/8.21亿元。调整后，我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为96.53/103.46/112.14亿元，净利润分别为-3.10/1.02/4.25亿元。考虑公司云转型加速推进，AI战略加速落地，运营管理效率提升，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，行业竞争加剧，政策落地缓慢
长江电力
长江电力)
href=/600900/>长江电力（600900）2025年前三季度经营数据点评—电量同比基本持平，当前配置具吸引力
核心观点： 2025年前三季度发电量2,351亿千瓦时，同比微降0.3%，主要受金沙江下游及长江上游来水同比偏枯影响发电能力释放；三峡电站于9月开启泄洪释放蓄能，单季发电量同比有所增长，我们预计25Q4长江流域来水同比将有所改善，助力公司发电量弹性释放；公司当前股价(2025年10月13日收盘价27.79元)&市值(2025年10月13日收盘市值6,800亿元)对应2025~2027年隐含股息率分别为3.5%/3.8%/4.0%&股权自由现金流收益率分别为7.7%/8.1%/8.3%，估值安全边际充分，配置具有吸引力。我们预测公司2025~2027年归母净利润分别为337/366/384亿元，给予公司2025年目标价33.0元，维持“买入”评级。