中财投资网(www.161588.com)2025-10-17 6:06:40讯：
国光电器
AI引领终端创新，声学龙头迎新机遇
事件：苹果发布M5芯片，AI性能再次跃升，同时发布迭代款VisionPro，搭载M5芯片。 AI端侧算力先行，眼镜引领形态创新：苹果此次发布的M5芯片在AI算力层面再次大幅提升，采用第三代3纳米工艺打造，推出新一代10核图形处理器架构，每颗核心皆配备神经网络加速器，图形处理器峰值计算性能较M4芯片提升4倍以上，为基于图形处理器的AI任务运行速度带来显著提升。同时苹果对VisionPro进行小幅迭代，搭载最新发布的M5芯片。除对VisionPro进行小幅迭代，根据报道，苹果还有望最早于2026年发布AI眼镜，并于2027年正式上市，苹果对眼镜赛道的持续加码有望推动行业创新加速。 受益AI驱动终端创新：2023年公司首发搭载双AI的智能音箱ChatMini，智能音箱作为AI时代声学入口有望迎来发展新机遇。在终端领域，公司重点发展智能音箱、AI眼镜、AI耳机、VR/AR等智能硬件产品，AI眼镜已有量产计划，未来随着苹果等行业巨头在AI端侧算力、形态加码创新，公司有望充分受益。 前瞻布局固态电池：公司全资子公司国光电子重视固态电池领域，半固态电池完全自主研发，拥有核心知识产权。在产品安全性能、高低温性能方面具有技术优势，能应用于当前大多数产品体系。 投资建议：公司受益AI终端创新，前瞻布局固态电池，多线发展打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.53/3.61/4.66亿元，EPS为0.45/0.64/0.83元，对应PE为38.5/27.0/20.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品产业化进度不及预期风险；消费电子需求下滑风险；汇率风险；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险。
紫江企业
盈利表现优异，塑料包装龙头发展稳健
事件：公司发布 2025 年前三季度业绩预增公告。 2025Q1-3 归母净利润实现 8.97-10.02 亿元(同比+70.0%~+90.0%)，扣非归母净利润实现6.23-7.27 亿元(同比+20%~+40%)。单 Q3 归母净利润为 4.24-5.30 亿元(同比+145.0%~+205.9%)，中值为 4.77 亿元(同比+175.4%)；扣非归母净利润为 1.54-2.58 亿元(同比-7.8%~+54.3%)，中值为 2.06 亿元(同比+23.2%)。 点评： Q3 利润表现靓丽主要系公司出售上海紫江新材料股份(占比约为27.9%)，贡献报表利润 2.4 亿元左右；我们预计收入整体表现平稳，扣非利润率稳定在合理水平。 全领域包装龙头，内生外延持续扩张。 公司已形成以包装业务为核心(饮料/纸塑/铝塑膜等)，商业、地产、创投业务为辅的产业布局。其中： 饮料/纸塑包装主业： 25H1 收入占比分别为 47.9%/28.3%，公司包装业务主要通过产业集群优势强化与大客户战略合作、并紧跟客户布局，同时积极开发新品/新客户( 25H1 饮料非战略客户业务量同比+62%)，我们预计整体增长平稳。 铝塑膜： 25H1 收入占比为 6.2%，同比增长 24.7%。公司铝塑膜在巩固数码市场份额的同时，通过聚焦差异化产品策略，持续抢占高端消费电子&新能源汽车动力电池领域市占率，并加速推进半固态、固态电池等前沿应用领域的产品前期验证与技术储备工作，未来增长有望维系。 房地产开发： 25H1 收入占比约为 6.9%。紫都上海晶园三期北区最后 14 套别墅 25H1 已顺利交房并确认收入。四期佘山紫月桃院项目已于 2025 年 5月开工，该项目规划建造 128 幢中式合院，我们预计未来有望持续为公司贡献收入/利润增量。 盈利预测： 我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 11.0、 8.6、 12.5 亿元，对应 PE 估值分别为 10.5X、 13.4X、 9.2X。 风险提示： 地产销售不及预期，下游需求复苏不及预期
光华科技
业绩持续改善，募投项目稳步推进
事件 2025年10月15日公司发布了2025年3季报，公司2025年前三季度营业收入为20.44亿元，同比增长11.5%，归母净利润为0.9亿元，同比增长1234%。2025年3季度营业收入为7.62亿元，同比增长15%，环比增长10%；归母净利润为0.34亿元，同比增长962%，环比增长10%。 经营分析 PCB化学品盈利修复，推动整体业绩改善。从公司分板块业务表现来看，2025年上半年PCB化学品收入增长且盈利提升，PCB化学品收入同比增长19%达到8.7亿元，毛利率同比提高2.6pct达到15.6%，公司核心产品实现量价齐升推动整体经营向好。面对之前新能源材料行业周期性波动对经营产生的不利影响，公司计划通过合理调整生产基地的布局，进一步强化产业链上下游稳定协同合作关系，对产业链进行优化降本，提高公司新能源产品的综合竞争力。 增加募投项目实施主体，深化专用化学材料优势板块布局。公司已于2025年4月10日第五届董事会第十六次会议审议通过了《关于变更部分募集资金投资项目的议案》，同意将原募投项目“高性能锂电池材料项目”变更为实施“专用化学材料智能制造项目”，剩余募集资金将继续留存于募集资金专户。为了满足募投项目的实际开展需要，提高募集资金的使用效率，加快募投项目的实施进度，公司决定新增全资子公司广东光华创源新材料有限公司作为募投项目“专用化学材料智能制造项目”的实施主体。项目建成后不仅能扩大公司在专用化学品板块的生产规模，也能进一步丰富产品种类。 盈利预测、估值与评级 公司为PCB化学品龙头企业，延伸布局了锂电材料和锂电回收板块，电子化学品板块向上修复的同时新项目稳步推进。考虑到公司完成新能源产业布局优化后有望降本减亏，且电子化学品板块盈利改善，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.12亿元、1.57亿元、1.88亿元，对应的PE估值分别为91.54/65.32/54.56倍，维持“增持”评级。 风险提示 新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；锂电材料价格大幅波动；锂电回收行业竞争加剧。
兆威机电
AI引领终端创新，看好微传动市场长线空间
事件：苹果发布M5芯片，AI性能再次跃升，同时发布迭代款VisionPro，搭载M5芯片。 芯片推动端侧AI算力提升，带来终端体验升级：苹果此次发布的M5芯片在AI算力层面再次大幅提升，采用第三代3纳米工艺打造，推出新一代10核图形处理器架构，每颗核心皆配备神经网络加速器，图形处理器峰值计算性能较M4芯片提升4倍以上，为基于图形处理器的AI任务运行速度带来显著提升。M5芯片为AppleVisionPro用户带来了更快、更顺畅、更灵敏的使用体验，同时为开发者提供了创造更先进空间和沉浸体验的新机遇。新款AppleVisionPro在定制Micro-OLED显示屏渲染的像素数比前代机型多10%，刷新率提升至120Hz，16核神经网络引擎让AI驱动的系统体验(如拍摄自影像、将照片转换为空间场景等)运行速度提升最多50%，第三方app运行速度提升多达2倍。 积极布局XR核心瞳距调节模组：公司在MR/VR/AR产品端推出瞳距调节装置，以适应不同脸型人群，配合客户端光学方案，实现清晰呈现，利用微型驱动系统进一步赋能智能消费价值链，随着AI赋能眼镜类终端产品，下游需求有望快速增长，公司有望充分受益。 投资建议：公司布局消费科技领域，受益AI终端创新。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.70/3.29/4.19亿元，EPS为1.12/1.37/1.74元，对应PE为106.1/87.0/68.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品产业化进度不及预期风险；汽车电子需求下滑风险；汇率风险；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险。
聚灿光电
蓝绿光产品结构优化+红黄光产能释放，业绩再创历史新高
投资要点： 事件：聚灿光电)
href=/300708/>聚灿光电（300708）发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入24.99亿元，同比增长23.59%；归母净利润1.73亿元，同比增长8.43%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长11.89%。 蓝绿光高端产品产销两旺，红黄光产能快速释放，协同优势逐步凸显。2025年前三季度，公司主营业务增长势头强劲，产量稳步提高。蓝绿光方面，公司持续进行设备技改和管理优化，实现了生产效率的渐进式提升，并凭借精准的市场洞察和营销策略，保持MiniLED、高光效照明、车用照明等高端产品产销两旺。红黄光方面，自2025年1月通线以来，公司红黄光芯片单月产量已突破5万片，个别工序突破8万片。红黄光项目带来营收增量的同时，充分发挥了与蓝绿光芯片的协同优势，公司成功由单色系转型为全色系芯片供应商，产品矩阵已全面覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域，有望打开快速发展的新空间。 坚持精细化管理模式，技术创新+成本费用管控促进盈利能力提升。公司通过持续的人才梯队优化和研发投入，促进高端产品性能提升、效率提升、结构优化，25Q3产品销售价格摆脱对等关税影响环比回升。同时，公司重视成本费用管控，2025年前三季度，公司销售/管理/研发费用率同比稳中有降，且原材料采购成本降低、关键物料耗用攻坚、规模经济效应释放等推动制造成本进一步降低。产品价格回升叠加成本下降，公司前三季度归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流净额均创同期历史新高，25Q3单季度毛利率修复至12.67%，环比+0.40pct。 股权激励+回购注销彰显长期发展信心。公司高度重视长效激励体系的建设，在“2025年限制性股票激励计划”中承诺了较高的业绩增长要求，或有效激发团队积极性，为公司的可持续发展提供保障。同时，公司已完成2024年回购股份的注销方案，共注销回购股份32,831,660股，占注销前公司总股本的3.38%，实际回购注销金额约为3亿元，体现了公司对自身长期发展的信心。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.14/3.49/4.05亿元，同比增速分别为60.31%/11.25%/16.07%，当前股价对应的PE分别为26.56/23.88/20.57倍。鉴于公司红黄光产能快速释放，产品结构持续向高端化演进，全色系协同优势和降本增效成果显著，公司或具备较强的增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；市场需求不及预期；产能扩张不及预期等。
锦浪科技
三季度利润环比下降，全年盈利修复趋势不改
三季度净利润低于我们预期，年初至今盈利能力仍呈现修复态势。 公司于10月14日发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收56.6亿元(同增10%)，实现归母净利润8.7亿元(同增29%)。三季度公司实现营收18.7亿元(同增3%，环减18%)，实现归母净利润2.6亿元(同减17%，环减35%)。公司三季度净利润低于我们此前预期，我们认为主要原因是(1)三季度国内光伏装机量呈现下降趋势，影响公司并网逆变器出货。据数据，2025年7月/8月国内光伏新增装机量11GW/7GW，环比分别下降23%/33%；(2)三季度公司海外市场表现受到欧洲暑期休假、亚非拉新兴市场雨季影响相对平淡；(3)三季度公司资产减值损失约2791万元(去年同期728万元)，主要原因是计提存货跌价准备增加。2025年初至今公司整体盈利能力仍呈现改善趋势，2025年前三季度公司毛利率36.0%(同比提升2.4个百分点)，净利率15.3%(同比提升2.3个百分点)。 盈利预测与投资建议 盈利预测方面，考虑到公司年初至今业绩略低于我们此前预期，我们下调公司2025-2027年每股收益预测值至2.94/4.37/5.69元(原预测值为3.32/4.55/6.10元)。估值方面，鉴于新能源转型及AI发展带动全球储能行业景气度提升，相关标的存在估值提振预期。我们上调公司2026年目标市盈率估值至22倍(原为18倍)，高于可比公司2026年市盈率一致预测值21倍(原为16倍)。估值溢价主要反映公司未来更高的成长性(我们预计公司2025-2027年每股收益年复合增速48%，高于同期可比公司40%的平均水平)。基于2026年每股收益预测值4.37元(原为4.55元)，我们将目标价从81.90元上调至96.14元，隐含18.3%的上行空间，维持增持评级。 风险提示 海外市场政策波动、行业竞争加剧、需求不及预期。
珂玛科技
半导体陶瓷结构件增长强劲，加热器持续放量
投资要点 半导体领域结构件产品增长强劲。半导体领域是公司产品的主要应用方向，公司在2025H1及2024年同期来自半导体设备领域的先进陶瓷材料零部件收入分别为4.37亿元和3.05亿元，占先进陶瓷材料零部件收入的比例分别为91.59%和89.52%。 2025H1，得益于中国半导体市场持续扩张，中国半导体产业规模的快速增长以及设备关键零部件国产化的不断推进，下游半导体领域客户采购需求快速增长，带动了公司先进陶瓷材料结构件产品在半导体领域销售收入规模的增长。半导体领域结构件产品，2025H1销售收入为2.79亿元，同比+66.06%。 半导体“功能-结构”一体模块化产品持续放量。2025H1，半导体设备领域收入的增加也得益于公司“功能-结构”一体模块化产品的持续大规模量产。公司为半导体晶圆厂商和国内半导体设备厂商研发生产并销售多款陶瓷加热器产品，装配于SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火等设备，部分陶瓷加热器产品已量产并大量应用于晶圆的薄膜沉积生产工艺流程。同时，静电卡盘与超高纯碳化硅套件也逐步量产，并在2025H1形成了一定的收入。半导体领域“功能-结构”一体模块化产品，2025H1销售收入为1.58亿元，同比+15.66%。 拟发行可转债扩建结构功能模块化陶瓷部件。公司向不特定对象发行可转债拟募集资金总额不超过7.5亿元用于1)结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目(拟投入募集资金4.88亿元)，项目将重点建设静电卡盘生产线，并扩建陶瓷加热器产能，以满足我国半导体设备领域日益紧迫的关键零部件国产替代需求；2)半导体设备用碳化硅材料及部件项目(拟投入募集资金5,200万元)，拟在安徽现有碳化硅材料工厂基础上，租赁厂房购置生产设备扩建碳化硅陶瓷结构件产品全流程生产工厂；3)补充流动资金(拟投入募集资金2.1亿元)。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入11/15/19亿元，实现归母净利润分别为4.2/5.8/7.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发及市场推广风险，产品与服务质量控制风险，经营规模扩大带来的管理风险。
小商品城
核心业务表现强劲，业绩超预期
新市场收入确认及新兴业务利润释放，三季报业绩超出我们预期 据公司10月14日发布的三季报，公司今年三季度分别实现营收/归母净利润53亿/18亿元，分别同比增长39%/101%，收入高增主要源于全球数贸中心招商费用确认、存量物业涨租及新兴业务的增量贡献，且随着收入结构优化，单三季度归母净利率同比提升10个百分点至33%，驱动盈利超出我们预期。公司单三季度经营现金流流入达到129亿元，同/环比分别增加88/64亿元，为公司未来2-3年业绩提供支撑。 义乌外贸韧性延续，市场经营业务景气向上 全球数贸中心市场板块(下称(新市场”)今年的招商计划已完成，我们预计其他市场部分招商将于明年开展，我们认为义乌外贸的高景气将继续保障新市场业务收入的增长。海关总署及义乌海关数据显示，今年前8个月义乌市进出口总值同比增长25%，远高于全国4%的水平，外贸韧性显著。据央视新闻，新市场入驻商户中，(商二代”、 创二代”经营户占52%，我们认为，新生代商户在贸易过程中具备更强的新技术应用意愿，利好公司AI服务渗透及相关服务收入增长。 政策赋能及巨头合作驱动，继续看好新兴业务放量 据公司三季报，今年前9月义支付跨境支付业务交易额突破270亿元，同比增长超35%，且义支付已于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点。据义乌海关数据，今年1-8月义乌市场采购贸易出口占义乌出口规模的83%。我们预计2026年义支付跨境交易额有望达80亿美元。AI应用方面，商城集团今年相继与阿里巴巴、群核科技及腾讯智慧零售签署合作协议，有望推动公司AI业务的应用场景扩容。 维持增持评级，上调目标价至23.3元，隐含17%的上行空间 考虑公司新兴业务的增长势头以及收入结构优化带来的利润率提升，我们将公司2025-2027年营收预测上调0.3%-0.5%但将同期每股收益预测上调2.2%-4.5%。我们维持29倍目标市盈率不变较可比公司均值享有一定溢价)，基于2025年预测每股收益0.80元原为0.77元)，我们将目标价从22.3元上调至23.3元，隐含17%上行空间，维持增持评级。主要下行风险包括：(1)地缘政治风险；(2)全球宏观经济波动风险；3)新兴业务拓展不及预期风险。
九洲药业
收入/利润同比增长，复苏势头延续
公司发布2025年三季报：1-9M25营收/归母净利润/扣非净利润分别为41.60/7.48/7.46亿元(+4.92/18.51/20.67%yoy)，其中3Q25营收/归母净利润/扣非净利润分别为12.90/2.22/2.20亿元(+7.37/42.30/46.42%yoy)。我们看好公司CDMO及新业务稳定增长，维持“买入”评级。 同比增长提速，经营质量提升 公司Q3收入及利润同比增长提速，且利润增速更快，主因：1)公司与全球大型制药公司合作不断深入，订单和项目稳步增长；2)去年同期受汇兑损失影响，基数较低；3)公司整体毛利率前三季度提升2.3pct至37.55%，其中Q3同比提升4.1pct至37.78%，我们估测主因高毛利CDMO业务同比增速领先。此外，前三季度实现经营活动净现金流13.42亿元，其中Q3单季度4.97亿元，净利润质量高。 CDMO：商业化项目快速上量，项目管线漏斗持续扩大 我们对公司CDMO业务的有序开展保持信心，基于：1)诺华产品仍是可靠的增长驱动：1H25，Entresto实现销售额46.18亿美元(+22%yoy)，诺华预计非美市场(约占销售额50%)仍能持续增长；1H25，Kisqali实现销售额21.33亿美元(+60%yoy)；Fabhalta(Iptacopan)2Q25单季度销售额已提升至1.2亿美元。2)艾力斯、贝达药业)
href=/300558/>贝达药业（300558）等国内公司的商业化阶段项目持续放量。3)项目数稳健增长：截止1H25，已承接临床I、II期/临床III期/商业化阶段项目分别为1086/90/38个，较2024年底增加60/6/3个；我们估测Q3公司项目数量持续增长。4)非美市场：日本、德国公司业务推进顺利，多个项目导流至国内工厂，海外业务布局开拓见成效。 新业务：能力建设更上层楼，订单交付孕育新增量 公司新业务能力建设及项目拓展稳步推进：1)多肽、偶联药物和小核酸：多肽和偶联业务H1引入新客户20+家，其中海外订单增速较快；多肽新建GMP产能预计年底启用；小核酸商业化产能亦在规划中。2)制剂：H1引入新客户10+家，新增服务项目30+个。 盈利预测与估值 我们预计2025-27年归母净利润为9.10/9.40/9.56亿元(+50/3/2%yoy，前值9.14/9.52/9.74亿元，调整主因考虑2025年前三季度资产减值计提的实际情况)，对应EPS为1.02/1.06/1.07元。我们采用SOTP法给予合理估值231.75亿元(基于CDMO和原料药2026年PE24.82和22.19x，前值2025年PE28.50和27.36x，均与可比公司持平)，给予目标价26.06元(前值29.12元)。 风险提示：下游制剂放量不及预期；地缘政治风险；早期项目增长不及预期。
海光信息
业绩超预期，自主可控加速需求爆发
本报告导读： 2025Q3业绩超预期，自主可控趋势增强或加速未来业绩成长。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至350.4元。公司是国内领先的高端处理器厂商，产品覆盖通用处理器(CPU)和协处理器(DCU)。考虑到AI需求加速增长，伴随国产替代趋势增强，业绩有望加速成长。我们上调公司2025/2026/2027年EPS为1.36/2.92/4.49元(前值为1.34/1.99/2.69元)。参考可比公司PE估值，考虑到公司营收、净利润规模与寒武纪接近，以及公司CPU业务的估值折价，给予其2026年120倍PE，上修目标价至350.4元。 2025Q3业绩超预期。根据公司2025年三季报，2025Q3公司实现营业收入40.26亿元，同比+69.60%，环比+31.38%。实现归母净利润7.60亿元，同比+13.04%，环比+9.26%。营收大幅增长主要系公司加速客户端导入，推动高端处理器产品市场版图扩张。2025Q3公司净利率同比-4.40pct，主要系产品毛利率下滑，2025Q3毛利率同比-5.53pct至60.10%。2025Q3公司期间费用率基本保持稳定，研发费用率同比降低2.32pct至27.24%。 2025Q3合同负债28亿元，存货充足保障交付能力，后续业绩或加速释放。根据公司2025年三季报，2025Q3合同负债达28亿元，环比略降2.91亿元，在手订单仍充足。2025Q3公司存货金额达65.02亿元，环比增长4.89亿元，具备充沛的交付能力，为后续业绩释放提供坚实支撑。2025年前三季度公司实现经营性现金流净额22.55亿元，同比+465.64%，现金流稳定健康。 少数股东损益占比提高，我们认为或系子公司海光集成营收占比提高。根据公司2025年三季报，2025Q3少数股东损益在净利润占比为36.61%，同比+12.89pct，环比+11.61pct。根据公司招股说明书，公司与AMD的合作主要集中在高端通用处理器(CPU)并需给予技术授权费用，AMD在海光集成的股权占比达30%。我们认为2025Q3少数股东损益占比提高或系海光集成在公司营收中的占比提高。 风险提示。产品技术进展不及预期；AI应用进展不及预期。