中财投资网(www.161588.com)2025-10-20 5:57:18讯：

　　思源电气 

　　海外订单高增，合资布局IGCT阀组 

　　公司发布三季报：25Q1-3实现营收138.27亿元(yoy+32.86%)，归母净利21.91亿元(yoy+46.94%)，扣非归母净利20.36亿元(yoy+44.87%)。公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，内生外延动力强劲，海外突破多个高端市场，优质数据中心领域订单快速增长；国内中标份额持续提升，与怀柔实验室合作布局IGCT领域，具备重要战略意义。我们继续看好公司受益于海外、网内双市场高景气，维持“买入”评级。 　Q3收入、利润同比高增，毛、净利率环比持续走高 　Q3实现营收53.30亿元(yoy+25.68%，qoq+1.13%)，归母净利8.99亿元(yoy+48.73%，qoq+6.20%)，业绩同比高速增长。公司25Q3毛利率为33.25%，同/环比提升2.29、0.64pct，净利率为17.67%，同/环比提升2.99、1.24pct；盈利能力环比持续提升。公司25Q1-3整体费用率为13.82%，同比-0.68pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为5.09%、2.15%、-0.26%、6.83%，同比变化+0.41、-0.34、-0.53、-0.23pct。销售费用率提升主要系报告期内加大市场和销售投入。 　数据中心带来“电力再加速”，公司海外订单高增 　海外方面，AI带动“电力再加速”，欧美电力公司电网资本开支规划保持快速增长，供应紧缺外溢为公司提供出海加速窗口期。25年1-8月国内变压器出口金额达到55.5亿美元，同比+37.7%；其中8月达到8.4亿美元，同比+41.8%；高压开关出口金额达到34.1亿美元，同比+28.3%；其中8月达到4.4亿美元，同比+20.0%。同时，我们强调公司的高电压等级产品供应更加紧缺，出海更具持续性。25H1公司海外、国内毛利率分别为35.69%、29.73%。我们预计25Q1-3公司海外新增订单同比增速超过40%，伴随海外收入占比持续提升，叠加公司优质数据中心领域订单快速增长，公司整体盈利能力有望持续提升。 　国内输变电订单高增，与怀柔实验室合作布局IGCT阀组 　今年以来，国家电网输变电工程保持较快建设节奏，1-8月电网总投资3796亿元，同增14.0%；其中，输变电设备招标需求强劲，25年1-4批输变电设备招标金额高达681.9亿元，同比增长22.9%。思源电气) href=/002028/>思源电气（002028）在25年1-4批中标金额合计达到48.4亿元，同比增长73.5%；中标份额达到7.1%，同比提升2.1pct。公司在多个核心产品领域份额均位居行业前列，实现750kV组合电器中标突破，内生动力强劲，市占份额有望继续呈现提升态势。公司9月26日晚公告使用不超过4亿元和以怀柔实验室为代表的技术方在北京市怀柔区共同设立合资公司，进行基于IGCT器件平台的电力电子相关技术产品研产销等，我们认为此举对于公司进军柔直领域、打开新的增量市场，以及在国内输变电装备市场地位提升具备重要战略意义。 　盈利预测与估值 　考虑到公司海外订单高增，叠加受益于数据中心高景气，我们上调公司25-27年归母净利润(6.40%/8.59%/9.99%)至29.22/38.51/49.06亿元，对应EPS为3.74/4.93/6.28元。可比公司26年一致预期PE均值为19倍，考虑到公司为民营主网设备龙头，海外市场开拓能力强劲，国内市场地位持续提升，具备强阿尔法属性，我们给予公司2026年30倍PE，目标价为147.9元(前值98.84元，对应25年28倍PE)。 　风险提示：电网投资不及预期，新业务开发不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价。 

　　海大集团 

　　25年三季报点评：海外业务分拆上市，发展有望提速 

　　本报告导读： 　海大集团) href=/002311/>海大集团（002311）国内优势显著。海外业务拆分上市后，融资渠道拓宽，国际影响力和竞争力有望进一步提升，海外业务发展有望加速。 　投资要点： 　维持增持评级。基于公司在国内的龙头地位，以及公司海外业务的快速发展，我们调整公司25-27年EPS为3.21/3.57/4.43元，前次预测分别为3.22/3.68/4.81元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，及公司龙头地位，及海外业务的快速发展，给予估值溢价，给予公司2025年PE23X，调整目标价至73.7元。 　海大集团发布25年三季报，25年前三季度实现营业收入960.9亿元，同比+13.2%，实现归母净利润41.4亿元，同比+14.3%。其中25Q3实现营业收入372.6亿元，同比+14.4%，实现归母净利润15.0亿元，同比+0.3%。 　饲料业务优势持续凸显，生猪养殖或拖累业绩。我们预计公司Q3饲料销量或保持了25年年初以来的高增态势，同时三季度是水产饲料旺季，公司整体饲料盈利或保持在较高水平。25Q3猪价整体低迷，特别是相比于去年Q3下降明显，或是公司Q3归母净利润同比增速较上半年有所下降的主要拖累。 　海外业务分拆上市。公司计划将境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下，并将海大控股分拆至香港联交所主板上市，发行规模将在符合相关规定的前提下不超过海大控股总股本的25%。分拆上市后，有助于拓宽公司融资渠道，有利于借助国际资本市场的资源与机制优势，加快境外业务的发展，进而提升上市公司整体盈利能力。 　风险提示。养殖疫病，需求不及预期，海外不可控风险。 

　　海康威视 

　　有效益增长效果显现，现金流及利润超预期 

　　业绩简评 　10月18日，公司披露25年三季报，前三季度合计实现营收657.58亿，增长1.18%；归母净利润93.19亿，增长14.94%。单Q3实现营收239.4亿，微增0.66%；归母净利润36.62亿，增长20.31%。受益于公司坚定执行“以利润为中心”的经营策略，坚持有效益的增长，调整效果逐渐显现，产品线分类管理、区域销售考核利润、SMBG垂直管理等工作成效逐步体现在毛利率、净利润、应收款和现金流等财务指标上。前三季度毛利率45.37%，同比提升0.61pct，单Q3毛利率45.67%，同比/环比提升1.42/0.26pct；前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别13.46%/3.39%/-0.96%/13.29%，同比分别提升0.09/下降0.09/下降0.76/下降0.15pct)；经营活动产生的现金流量净额为136.97亿，同比增长426%，是同期归母净利润的1.47倍，创公司同期历史新高；三季度末应收账款与应收票据总额359.69亿，较6月末下降12.88亿，较年初大幅下降46.64亿。总体看，利润及现金流超预期。 　展望25全年，公司保持半年度业绩说明会给与的指引，预计：1)全年归母净利润实现10%以上增长，H2扣非净利润增速高于H1，业绩逐季上行；2)全年的经营费用同比大致持平；3)继续“以利润为中心”，严控应收款，追求高质量的收入增长，预计25年H2收入保持同比正增长。 　展望未来，随着物理世界与数字世界的深度融合，多模态感知大模型相关应用将是AI落地的重要领域，面对向下的终端级场景，公司已在国内外市场不断推动“文搜”系列、周界防护等成熟产品的覆盖深度；面对向上的工厂级场景，公司积极推广在“灯塔工厂”等示范项目中典型应用。凭借全面的感知/认知等能力和丰富的行业经验、渠道网络，公司有望在千行百业的AI+应用落地中获得新一轮发展机遇。 　盈利预测、估值与评级 　结合公司经营策略、25三季报与未来国内外需求预期，调整公司25~27年营业收入预测为958.29/1,035.64/1124.51亿元，同增3.60%/8.07%/8.58%；预测归母净利润为144.01/169.36/201.47亿元，同增20.24%/17.60%/18.96%，分别对应21.2X/18.0X/15.2X，维持“买入”评级。 　风险提示 　国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；AI技术落地应用不及预期的风险；汇率波动的风险。 

　　藏格矿业 

　　三季报点评：Q3业绩显著超预期，碳酸锂业务已于10月初复产 

　　事件：公司公告2025年三季报，前三季度实现营收24.01亿元，同比增长3.35%；归母净利润为27.51亿元，同比增长47.26%；扣非后归母净利润为27.56亿元，同比增长49.27%。 　碳酸锂业务停产情况下Q3业绩显著超预期，增长主要来自于巨龙铜业和氯化钾业务。根据公司三季报内容，Q3单季度实现营收7.23亿元，同比增长28.71%；归母净利润为9.51亿元，同比增长66.49%；扣非后归母净利润为9.48亿元，同比增长66.62%，需要注意的是，Q3的业绩增长是在碳酸锂业务停产2个月以上的情况下实现的(7月公司公告碳酸锂业务停产、10月公告复产)，业绩显著超出市场预期。 　氯化钾业务：1-9月产量为70.16万吨、销量为78.38万吨，产销量分别完成全年目标的70.16%、82.51%；平均售价为2919.81元/吨，同比增长26.88%；平均成本为978.69元/吨，同比下降19.12%，毛利率为63.46%，同比提升20.78%。 　碳酸锂业务：1-9月产量为6021吨、销量为4800吨，平均售价为67305.97元/吨，同比下降24.59%；平均成本为40981.60元/吨，同比增长2.98%，毛利率为31.20%，同比下降18.42%。 　参股巨龙铜业：1-9月，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量14.25万吨、销量14.24万吨，实现营业收入118.21亿元、净利润64.21亿元，公司取得投资收益19.50亿元、占公司归母净利润的70.89%，巨龙铜业投资收益同比增加5.87亿元、增幅43.09%。 　重点项目进展情况：巨龙铜矿第二选矿厂精选系统已成功试车；麻米错盐湖项目按计划推进；国能矿业一期3300吨产线已顺利贯通；察尔汗盐湖矿证延续与新增矿种；藏格锂业于10月11日正式复产等。 　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为2.19、3.12、3.96元，PE分别为26、18、15倍，维持“买入”评级。 　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。 

　　古井贡酒 

　　跟踪点评：苏超加速去库，布局春节催化 

　　事项： 　近日我们前往南京秋季糖酒会进行调研，发现古井营销亮点频出，市场销售韧性显现，我们结合前期中秋、国庆双节调研反馈情况如下： 　评论： 　省内势能强化，新品逐步铺市。伴随省内场景限制逐步减弱，古井韧性显现。一是公司省内品牌地位稳固，需求承压背景下，市占率加速提升，且公司经营理性，主动放松回款考核，聚焦市场良性运行；二是区域表现环比改善，整体动销接近去年同期，主力区域合肥、亳州、阜阳等地动销略有增长，营销团队执行力强，六安、宣城韧性较强，品牌势能显现，淮南、蚌埠等弱势区域进度略慢；三是产品端前期容量升级后的古5、古8(425ml至500ml)逐步在市场中显现，标志老品库存已消化至低位，新品加量不加价，铺市后将进一步强化性价比，同时古井贡酒) href=/000596/>古井贡酒（000596）、老瓷贡系列加速招商，进一步强化市场份额。 　省外拖累减弱，贡酒贡献增量。公司务实理性，近年省外市场聚焦去库调整，部分市场运营节奏已逐步企稳。具体来看，江苏作为省外第一大市场，去年已基本调整到位，二季度场景受限需求虽有所受损，但四季度联合终端针对苏超半决赛启动营销活动，赞助南京、南通、无锡、泰州四强城市并设置“夺冠退款”活动，有望实现快速去库，并加速攻克核心终端，预计有望进一步推动春节动销。省外其他区域方面，南方区域整体表现较好，浙江高基数下仍然实现有效增长，江西加速招商培育下，实现双位数增长，上海、福建、华南区域具备较强韧性。河北等北方区域延续纾压态势，整体以去库为主，表现有所下滑。整体省外市场经历前期去库，压力已有所减弱，且在低线产品古井贡酒等系列招商导入背景下，份额整体具备韧性。 　营销铁军务实经营，布局春节动销催化。公司核心领导历经多轮行业周期，面对行业调整，整体务实理性，主动调整谋求长期良性发展。同时公司销售团队战斗力强，营销敏锐度高，江苏借助苏超热度快速实现破圈，省内毛细血管式渠道网络更加密集，省外联合大商及核心终端强化市场导入，视价盘为生命线，行业承压期管理优势进一步凸显。展望来看，前期场景受限影响已逐步消除，期待三季报供给调整，进一步强化去库预期，为春节开门红奠定较好基础。后续伴随春节旺季逐步临近，动销有望持续修复，古井作为安徽省内龙头品牌，持续受益春节返乡催化，有望实现加速去库。 　投资建议：经营理性务实，估值性价比凸显，维持目标价300元，维持“强推”评级。公司管理层理性务实，面对行业压力灵活调整运营节奏，省内不断夯实经营基础稳定市场份额，省外主动营销破圈挖掘增长潜力。当前股价对应25年估值仅17倍，已位于近年低位水平，估值性价比凸显，伴随后续春节旺季催化，有望进一步推动估值修复。我们维持25-27年EPS预测为9.59/10.02/10.74元，维持目标价300元，维持“强推”评级。 　风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。 

　　中远海能 

　　定增落地利好船队优化，多重催化共振景气可期 

　　事件描述 　10月15日，中远海能) href=/600026/>中远海能（600026）发布公告，2025年度向特定对象发行A股股票承销总结及相关文件已经上海证券交易所备案通过，公司将依据相关规定尽快办理本次发行新增股份的登记托管事宜。公司本次发行股份6.94亿股(相当于发行前总股本的14.6%)，发行价为11.52元/股。本次募集资金总额为80.00亿元，净额为79.80亿元。 　事件评论 　定增落地，优化船队。本次定增募集资金主要用于存量新造船订单，包括6艘VLCC、2艘LNG船以及3艘阿芙拉型原油轮。该批订单有利于进一步提升公司内外贸油运市场的龙头地位和竞争优势。以VLCC为例，公司当前自有运力43艘，规模处于全球头部，船队平均船龄11.5年，其中船龄超过15年的艘数为14艘。因此，订单有利于优化公司油轮船龄结构、并保持公司在全球油运市场的领先地位。 　控股股东认购50%，彰显信心。从定增结果看，一方面，公司控股股东中远海运集团认购发行数量的50%；另一方面，本次定增发行价格为11.52元/股，高于发行底价的9.34元/股，彰显股东及市场对于公司信心。 　旺季+非季节性共振，油运景气可期。供给受限逻辑持续，今年VLCC新船有限，名义运力近0增长。中期，VLCC老龄化严重，供给或持续受限。传统的季节性旺季来临，将与非季节性因素形成共振：1)10月14日美国“301法案”落地之际，交通运输部对“涉美”船舶挂靠收取特别港务费进行对等反制。整体上，全球贸易壁垒抬升，涉美船舶难以承受高额成本而重新部署运力，对油轮板块形成供给收缩性利好；2)中美摩擦加剧，对俄罗斯、伊朗原油制裁加剧，且制裁力度逐步向下游进口商、码头及炼厂等扩散，或导致敏感油贸易受限，最终利好合规原油运输市场；3)过去几年油运运价中枢高但季节性不明显的核心原因之一便是OPEC+减产压制油运运量，因此OPEC+产量政策转向是今年最大的边际变化。OPEC+继今年9月份恢复了220万桶/天增产计划后，于10月开始逐步恢复165万桶/天的产能，利好原油运输需求；4)最后，美联储降息通道开启，将沿着降息促进原油contango结构的形成，随后全球原油开启补库的路径利好油运需求。 　四季度催化因素较多，考虑当前以VLCC为主的油运高景气，预计2025-2027年公司归母净利润为53.1、61.8、64.5亿，对应PE为11.2、9.7、9.3倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、OPEC增产不及预期； 　2、行业新订单大幅度增加。 

　　英维克 

　　2025年三季报点评：前三季度营收同比+40%，全球业务加速推进 

　　事件: 　2025年10月13日，英维克) href=/002837/>英维克（002837）发布2025年三季报：2025年前三季度，营收40.26亿元，同比+40.19%；归母净利润3.99亿元，同比+13.13%；2025年第三季度，营收14.53亿元，同比+25.34%；归母净利润1.83亿元，同比+8.35%。 　投资要点: 　前三季度营收同比增速40%，高客户认可度构建卡位优势 　机房及机柜温控节能产品收入持续增加。2025年前三季度，营收40.26亿元，同比+40.19%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致；归母净利润3.99亿元，同比+13.13%；2025年第三季度，营收14.53亿元，同比+25.34%；归母净利润1.83亿元，同比+8.35%。 　液冷进入规模应用阶段，高客户认可度构建卡位优势。在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。液冷作为高热密度数据中心散热优化的重要技术，已经开始进入规模应用阶段。公司产品客户认可度高，直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC运营商、大型互联网公司、通信运营商。 　毛利率出现环比回升，持续加大研发投入与市场拓展力度 　2025Q3毛利率明显环比回升。2025年第三季度，公司毛利率29.40%，同比-3.43pct，环比+3.43pct。根据公司2025年半年报，上半年受区域销售组合以及产品销售组合等因素影响，机房温控、机柜温控以及客车空调业务的毛利率均同比下滑。我们认为，随着区域与产品销售组合的稳定，毛利率具备继续回升潜力。 　积极拓展市场带动各项费用同比上升，持续加大研发投入。2025年前三季度，公司销售/管理/研发费用分别同比+38.66%/+27.77%/31.36%，主要系市场拓展及差旅费增加，销售与研发人员增加及其薪酬增长，以及研发原材料投入增加所致。我们认为，公司正加大市场拓展力度，未来有望实现市场地位和盈利的双重跃升。 　积极推进全球液冷供应链布局，推动液冷解决方案普及应用 　对标谷歌数据中心液冷标准，英伟达MGX生态优势卡位。10月13-16日，英维克在OCP2025推出基于GoogleDechutes5CDU规范的CDU。通过支持这类开源CDU，公司强化了对推动下一代数据中心液体冷却标准化、可扩展性和创新的承诺。同期，作为NVIDIAMGX生态系统合作伙伴，公司还展示了适用于MGX架构的快接头。我们认为，借助谷歌和英伟达的生态话语权，公司有望快速提升在全球液冷解决方案市场的份额。 　推动快接头互插互换。8月20日，英特尔成立通用快接头互插互换联盟，英维克为其首批认证合作伙伴之一。该联盟旨在实现不同产品间的可靠互插互换，降低客户使用的复杂性和总体拥有成本(TCO)，有望推动液冷解决方案在数据中心及更多计算场景的普及应用。 　盈利预测和投资评级：GPU与ASIC芯片与服务器需求逐渐明确，随着GB200/GB300持续放量与迭代以及ASIC服务器陆续导入，设备与数据中心液冷散热有望打开成长空间、迎量价齐升。我们预计2025-2027年公司营收分别为64.12/100.71/158.53亿元；公司2025-2027年归母净利润分别为5.82/9.05/15.07亿元，对应当前股价2026-2027年PE分别为82.55/49.59X，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期，应收账款风险。

　　龙净环保 

　　业绩超预期，“矿电联动”前景广阔 

　　龙净环保) href=/600388/>龙净环保（600388）发布三季报：Q3实现营收31.75亿元(yoy+60.16%，qoq+16.82%)，归母净利3.35亿元(yoy+54.99%，qoq+28.65%)，高于我们预期(预期2.9-3.1亿元)，主要由于绿电业务贡献的业绩增量超出我们预期。2025年Q1-Q3实现营收78.58亿元(yoy+18.09%)，归母净利7.80亿元(yoy+20.53%)，扣非净利7.38亿元(yoy+26.19%)。公司环保装备技术优势明显，订单充足，拉果错一期绿电项目稳定盈利，黑龙江多铜、巴彦淖尔等项目建设加速，电芯业务满产满销，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 　环保订单储备充足，储能电芯满产满销 　前三季度公司新增环保设备工程合同76.26亿元，其中电力/非电行业占比61.51/38.49%，报告期末在手环保设备工程合同197.41亿元，订单储备充足。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司有望持续巩固大气污染治理领域龙头地位。储能方面，公司与亿纬锂能) href=/300014/>亿纬锂能（300014）合作，储能电芯满产满销，现有产能约8.5GWh，25年前三季度交付5.9GWh(95%以上外销)。 　重点投资“矿电联动”，前三季度绿电净利润近1.70亿元 　根据公司10月16日公告，拉果错一期200MW光伏+540MWh储能系统项目已成为公司重要的利润来源，1H25阿里清洁实现营收/净利润8237/5967万元。黑龙江多铜一期200MW风光项目，其中100MW全额上网部分预计11月满负荷发电；100MW自产自消部分，负荷正在爬坡调试当中。巴彦淖尔分布式光伏5.6MW已建成发电，另外70MW自发自用风电项目预计今年四季度完成调试。公司绿电业务将重点投资售电给控股股东紫金矿业) href=/601899/>紫金矿业（601899）及其关联方的源网荷储一体化项目，通过“矿电联动模式”保障刚性需求和支付能力，前三季度绿电业务贡献净利润近1.70亿元。 　持续获取优质电力项目，有望驱动业绩增长 　根据公司9月12日公告：1)龙净拟投资建设麻米措源网荷储一体化能源站项目(BOO形式)，项目总规模为直流侧420MWp光伏+412.5MW/1650MWH电化学储能+30MW柴发(实际出力)，项目总投资金额约为23.91亿元，预计于2026年第二季度投运，计划服务年限20年，预计年用电量5.68亿度，结算电价为0.7元/KWh(含税)。2)龙净已收购刚果(金)GML公司80%股份，获取了140MW刚果(金)凯兰庚水电站项目开发权，项目总投资金额约为3.99亿美元，BOT经营期限30年(2019年1月至2049年1月)，预计年发电量7.14亿度，90%电量将优先提供给紫金矿区，10%将供给当地社区，不含税电价分别为0.16/0.10美元/KWh。公司“矿电联动”项目储备充足，有望成为业绩增长重要引擎。 　上调目标价至21.62元，维持“买入”评级 　维持盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利润12.10/15.44/19.20亿元(三年复合增速为32.24%)，对应EPS为0.95/1.22/1.51元。预计2026年环保/新能源EPS为0.74/0.48元，可比公司一致预期PE均值为16.5/19.8倍，给予公司2026年16.5/19.8倍PE(前值2025年19.2/23.1倍)，目标价21.62元(前值19.11元)，维持“买入”评级。 　风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。 

　　海通发展 

　　三季度营收、利润回升显著，关注2025Q4至2026运价进一步上升期权 

　　事件：海通发展（603162）公布2025年第三季度报告。根据报告所述，公司2025年第三季度实现营业收入12.09亿元人民币，同比增长34.27%，环比增长21.56%；归母净利润1.66亿元，同比下滑1.49%，环比增长7.6倍；扣非归母净利润1.64亿元，同比下滑2.52%，环比增长7.75倍。 　三季度干散货运价回升，带动公司业绩强势反弹。2025Q3，BDI、BCI、BPI、BSI均值分别为1977.55、2973.64、1769.82、1353.52点，环比分别回升35.59%、33.54%、34.60%、40.73%。7月以来，随着澳大利亚铁矿发货速度加快，供需关系转好，干散货运价显著回升，BDI指数回升至2000点左右的水平；这一背景下，叠加新运力的交付投用，公司营收摆脱了一、二季度的承压状况，达到近年单季度营收新高；利润空间亦得到充分释放。 　公司持续增购船舶，扩张运力规模与业绩基础。2025年上半年，虽业绩承压，但公司仍维持既有步调增购运力，新增自有运力12艘(截至6月末已交付8艘)，并购入1艘7760DWT重吊多用途船，进一步实现了运力规模扩充与业务多样化。7月22日，公司公告拟向实控人关联方定向增发不超过3000万股，募资不超过2.1亿元。目前，该项计划已获股东大会通过；若该预案得以通过实施，则公司运力进一步扩张有望获得坚实资金支持。 　展望2025Q4至2026：几内亚西芒杜铁矿投产在即，干散货航运有望迎来上行周期。随着时间进入10月，冬季采暖需求与北半球粮食收获季即将来临，干散货迎来传统旺季。目前，几内亚西芒杜铁矿已开始投产，其铁矿石将于11月开始装船，12月发运，预计中国部分铁矿需求将转向几内亚，带来运距增长数倍，进一步带动船舶需求，干散货航运运价有望步入上行周期。此外，据克拉克森统计，中国对美资船舶征收的特别港口费用或将影响全球散货船队的至少2%运力，迫使其离开中国市场，为以海通发展为代表的中国船公司进一步开辟空间。这一背景下，海通发展维持运力扩张步伐，叠加前期坞修船舶逐步出坞运营，2025Q4至2026有望释放强弹性。 　投资建议：我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别达到40.69亿元、43.76亿元、48.20亿元，对应归母净利润分别为3.44亿元、7.66亿元、9.36亿元。按照10月17日收盘价计算，则PE分别为30.2倍、13.6倍、11.1倍。维持“增持”评级。 　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。 

　　中鼎股份 

　　基本盘拐点确立，机器人、液冷业务打开成长空间 

　　公司持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理，目前国内外业务持续向好，整体利润逐步提升。在汽车领域，公司将继续围绕智能底盘系统战略目标，推动公司业务向智能化迈进，使传统业务稳定增长，增量业务快速发展。同时，公司将积极推进人形机器人、低空经济、AI、数据中心热管理等新领域的布局，尤其将人形机器人领域作为公司的核心战略目标。 　三大拐点成绩凸显 　业绩拐点：公司持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理，对海外企业进行人员缩减、费用控制、成本优化。与此同时公司继续聚焦核心主业，提升企业竞争力，增加了海外业务恢复的速度及确定性，国内外业务持续向好，公司整体利润将持续恢复并增长。 　产业拐点：公司在推动业务向智能化迈进的同时，也在加速拓展人形机器人部件总成产品相关业务，公司将现有密封、橡胶业务及轻量化业务拓展到人形机器人领域，人形机器人相关密封产品、橡胶产品及连杆产品也在同步开发中。公司目前专注生产谐波减速器，后续将逐步拓展到力觉传感器等相关产品领域，最终实现机器人关节总成产品的生产制造。 　管理拐点：公司从2020年正式推行模块化管理制度以来，按照五大模块推行全球化、专业化管理，强化中方管理团队对海外企业的管理，加强五大系统技术整合、架构优化和市场开拓，进一步推行管理输出和文化输出战略。全面推进海外工厂的成本控制和精细化管理，提升海外公司的盈利水平，持续推进海外企业中国落地业务发展和市场拓展。 　精准布局新兴业务核心环节 　机器人：公司布局机器人关节总成、谐波减速器、行星减速器、力觉传感器等核心环节，目前公司的橡胶产品已经完成配套，轻量化骨骼已经向客户送样，最终将实现机器人关节总成产品的生产制造。目前公司及子公司已与深圳市众擎机器人科技有限公司、埃夫特智能装备股份有限公司签署战略合作协议，提升公司在人形机器人部件总成产品领域核心优势，推进市场布局；同时公司也与深圳逐际动力科技有限公司签订项目意向合作协议，形成上下游产业链布局，推进机器人本体智造及代工业务发展。 　液冷：公司基于自研热管理控制器及控制算法，管路系统及密封等核心技术，在储能领域已推出系列化液冷机组及浸没式液冷机组；超算中心热管理领域主要产品为CDU(冷液分配装置)，未来根据实际需要，逐步将浸没式技术运用到超算中心热管理中，目前公司正在加速与客户对接。 　投资建议：公司持续推进海外业务管理优化，目前业绩拐点已经确立。同时，公司将积极推进人形机器人、低空经济、AI、数据中心热管理等新领域赛道的布局，尤其将人形机器人领域将作为公司的核心战略目标，从而形成产业拐点。我们预计2025、2026、2027年公司分别实现归母净利润16.80、18.94、21.69亿元，对应PE分别为17.2、15.3、13.3倍，首次给予“强烈推荐”投资评级。 　风险提示：贸易摩擦风险、汇率变动风险、新业务拓展不及预期风险、大宗商品价格波动风险。