中财投资网(www.161588.com)2025-10-20 6:07:18讯：

　　中远海能

　　长江证券——定增落地利好船队优化，多重催化共振景气可期

　　事件描述 　10月15日，中远海能) href=/600026/>中远海能（600026）发布公告，2025年度向特定对象发行A股股票承销总结及相关文件已经上海证券交易所备案通过，公司将依据相关规定尽快办理本次发行新增股份的登记托管事宜。公司本次发行股份6.94亿股(相当于发行前总股本的14.6%)，发行价为11.52元/股。本次募集资金总额为80.00亿元，净额为79.80亿元。 　事件评论 　定增落地，优化船队。本次定增募集资金主要用于存量新造船订单，包括6艘VLCC、2艘LNG船以及3艘阿芙拉型原油轮。该批订单有利于进一步提升公司内外贸油运市场的龙头地位和竞争优势。以VLCC为例，公司当前自有运力43艘，规模处于全球头部，船队平均船龄11.5年，其中船龄超过15年的艘数为14艘。因此，订单有利于优化公司油轮船龄结构、并保持公司在全球油运市场的领先地位。 　控股股东认购50%，彰显信心。从定增结果看，一方面，公司控股股东中远海运集团认购发行数量的50%；另一方面，本次定增发行价格为11.52元/股，高于发行底价的9.34元/股，彰显股东及市场对于公司信心。 　旺季+非季节性共振，油运景气可期。供给受限逻辑持续，今年VLCC新船有限，名义运力近0增长。中期，VLCC老龄化严重，供给或持续受限。传统的季节性旺季来临，将与非季节性因素形成共振：1)10月14日美国“301法案”落地之际，交通运输部对“涉美”船舶挂靠收取特别港务费进行对等反制。整体上，全球贸易壁垒抬升，涉美船舶难以承受高额成本而重新部署运力，对油轮板块形成供给收缩性利好；2)中美摩擦加剧，对俄罗斯、伊朗原油制裁加剧，且制裁力度逐步向下游进口商、码头及炼厂等扩散，或导致敏感油贸易受限，最终利好合规原油运输市场；3)过去几年油运运价中枢高但季节性不明显的核心原因之一便是OPEC+减产压制油运运量，因此OPEC+产量政策转向是今年最大的边际变化。OPEC+继今年9月份恢复了220万桶/天增产计划后，于10月开始逐步恢复165万桶/天的产能，利好原油运输需求；4)最后，美联储降息通道开启，将沿着降息促进原油contango结构的形成，随后全球原油开启补库的路径利好油运需求。 　四季度催化因素较多，考虑当前以VLCC为主的油运高景气，预计2025-2027年公司归母净利润为53.1、61.8、64.5亿，对应PE为11.2、9.7、9.3倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、OPEC增产不及预期； 　2、行业新订单大幅度增加。

　　思源电气

　　华泰证券——海外订单高增，合资布局IGCT阀组

　　公司发布三季报：25Q1-3实现营收138.27亿元(yoy+32.86%)，归母净利21.91亿元(yoy+46.94%)，扣非归母净利20.36亿元(yoy+44.87%)。公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，内生外延动力强劲，海外突破多个高端市场，优质数据中心领域订单快速增长；国内中标份额持续提升，与怀柔实验室合作布局IGCT领域，具备重要战略意义。我们继续看好公司受益于海外、网内双市场高景气，维持“买入”评级。 　Q3收入、利润同比高增，毛、净利率环比持续走高 　Q3实现营收53.30亿元(yoy+25.68%，qoq+1.13%)，归母净利8.99亿元(yoy+48.73%，qoq+6.20%)，业绩同比高速增长。公司25Q3毛利率为33.25%，同/环比提升2.29、0.64pct，净利率为17.67%，同/环比提升2.99、1.24pct；盈利能力环比持续提升。公司25Q1-3整体费用率为13.82%，同比-0.68pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为5.09%、2.15%、-0.26%、6.83%，同比变化+0.41、-0.34、-0.53、-0.23pct。销售费用率提升主要系报告期内加大市场和销售投入。 　数据中心带来“电力再加速”，公司海外订单高增 　海外方面，AI带动“电力再加速”，欧美电力公司电网资本开支规划保持快速增长，供应紧缺外溢为公司提供出海加速窗口期。25年1-8月国内变压器出口金额达到55.5亿美元，同比+37.7%；其中8月达到8.4亿美元，同比+41.8%；高压开关出口金额达到34.1亿美元，同比+28.3%；其中8月达到4.4亿美元，同比+20.0%。同时，我们强调公司的高电压等级产品供应更加紧缺，出海更具持续性。25H1公司海外、国内毛利率分别为35.69%、29.73%。我们预计25Q1-3公司海外新增订单同比增速超过40%，伴随海外收入占比持续提升，叠加公司优质数据中心领域订单快速增长，公司整体盈利能力有望持续提升。 　国内输变电订单高增，与怀柔实验室合作布局IGCT阀组 　今年以来，国家电网输变电工程保持较快建设节奏，1-8月电网总投资3796亿元，同增14.0%；其中，输变电设备招标需求强劲，25年1-4批输变电设备招标金额高达681.9亿元，同比增长22.9%。思源电气) href=/002028/>思源电气（002028）在25年1-4批中标金额合计达到48.4亿元，同比增长73.5%；中标份额达到7.1%，同比提升2.1pct。公司在多个核心产品领域份额均位居行业前列，实现750kV组合电器中标突破，内生动力强劲，市占份额有望继续呈现提升态势。公司9月26日晚公告使用不超过4亿元和以怀柔实验室为代表的技术方在北京市怀柔区共同设立合资公司，进行基于IGCT器件平台的电力电子相关技术产品研产销等，我们认为此举对于公司进军柔直领域、打开新的增量市场，以及在国内输变电装备市场地位提升具备重要战略意义。 　盈利预测与估值 　考虑到公司海外订单高增，叠加受益于数据中心高景气，我们上调公司25-27年归母净利润(6.40%/8.59%/9.99%)至29.22/38.51/49.06亿元，对应EPS为3.74/4.93/6.28元。可比公司26年一致预期PE均值为19倍，考虑到公司为民营主网设备龙头，海外市场开拓能力强劲，国内市场地位持续提升，具备强阿尔法属性，我们给予公司2026年30倍PE，目标价为147.9元(前值98.84元，对应25年28倍PE)。 　风险提示：电网投资不及预期，新业务开发不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价。

　　海康威视

　　国金证券——有效益增长效果显现，现金流及利润超预期

　　业绩简评 　10月18日，公司披露25年三季报，前三季度合计实现营收657.58亿，增长1.18%；归母净利润93.19亿，增长14.94%。单Q3实现营收239.4亿，微增0.66%；归母净利润36.62亿，增长20.31%。受益于公司坚定执行“以利润为中心”的经营策略，坚持有效益的增长，调整效果逐渐显现，产品线分类管理、区域销售考核利润、SMBG垂直管理等工作成效逐步体现在毛利率、净利润、应收款和现金流等财务指标上。前三季度毛利率45.37%，同比提升0.61pct，单Q3毛利率45.67%，同比/环比提升1.42/0.26pct；前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别13.46%/3.39%/-0.96%/13.29%，同比分别提升0.09/下降0.09/下降0.76/下降0.15pct)；经营活动产生的现金流量净额为136.97亿，同比增长426%，是同期归母净利润的1.47倍，创公司同期历史新高；三季度末应收账款与应收票据总额359.69亿，较6月末下降12.88亿，较年初大幅下降46.64亿。总体看，利润及现金流超预期。 　展望25全年，公司保持半年度业绩说明会给与的指引，预计：1)全年归母净利润实现10%以上增长，H2扣非净利润增速高于H1，业绩逐季上行；2)全年的经营费用同比大致持平；3)继续“以利润为中心”，严控应收款，追求高质量的收入增长，预计25年H2收入保持同比正增长。 　展望未来，随着物理世界与数字世界的深度融合，多模态感知大模型相关应用将是AI落地的重要领域，面对向下的终端级场景，公司已在国内外市场不断推动“文搜”系列、周界防护等成熟产品的覆盖深度；面对向上的工厂级场景，公司积极推广在“灯塔工厂”等示范项目中典型应用。凭借全面的感知/认知等能力和丰富的行业经验、渠道网络，公司有望在千行百业的AI+应用落地中获得新一轮发展机遇。 　盈利预测、估值与评级 　结合公司经营策略、25三季报与未来国内外需求预期，调整公司25~27年营业收入预测为958.29/1,035.64/1124.51亿元，同增3.60%/8.07%/8.58%；预测归母净利润为144.01/169.36/201.47亿元，同增20.24%/17.60%/18.96%，分别对应21.2X/18.0X/15.2X，维持“买入”评级。 　风险提示 　国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；AI技术落地应用不及预期的风险；汇率波动的风险。

　　三棵树

　　国金证券——零售新消费转型加速，利润符合预期

　　业绩简评 　2025年10月17日，公司披露2025年三季报，25Q1-3收入93.9亿元，同比+2.7%，归母净利润7.4亿元，同比+81.2%，扣非净利润5.65亿元，同比+126.4%。其中，单Q3收入35.8亿元，同比+5.6%，归母净利润3.1亿元，同比+54%，扣非净利润2.7亿元，同比+60.1%，Q3净利率8.3%，同比+2.4pct，扣非净利率7.6%，同比+2.6pct。三季度经营利润符合预期。 　经营分析 　C端零售转型加速、防水主动收缩。25Q1-3家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材收入分别为24.9、29.0、28.5、7.2亿元，分别同比+12%、-3%、+11%、-29%，单Q3收入增速分别为+18%、-3%、+13%、-29%。剔除主动收缩的防水业务后，25Q1-3涂料及基辅材收入同比+6.2%，单Q3收入同比+8.1%，C端零售转型继续加速，其中三大新业态(马上住、美丽乡村、艺术漆)依然是主要增长引擎。 　毛利率环比继续提升、减值速度加快。由于渠道结构调整和高毛利新业态的快速增长，单Q3毛利率33.6%，同比+4.9pct，环比+0.5pct；费用率保持压降趋势，单Q3期间费用率21.0%，同比-0.9pct；减值速度加快，24Q3资产及信用减值对利润的影响较少，25Q3同比多计提接近8000万，存量应收账款的风险进一步出清。 　现金流已优于去年全年、开展现金分红。25Q1-3经营性现金流10.9亿元，同比+1.7亿元，资本开支4.2亿元，同比-3.1亿元。截至三季度末，公司资产负债率75.8%，同比-4.2pct，环比二季度末-0.7pct，25Q1-3应收账款周转率2.81次，同比+0.48次，存货周转率6.51次，同比+0.92次，净营业周期-18.54天，同比-22.66天。根据公司公告，前三季度拟现金分红3.7亿元，现金分红比例50%。各项经营指标依然保持向好趋势，并逐步具备股东回报能力，这都是零售转型的必然结果。 　盈利预测、估值与评级 　我们看好三棵树) href=/603737/>三棵树（603737）在新成长阶段，盈利能力更加稳定，新业态保持高成长。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测分别10.0、14.0亿元，当前股价对应PE为34.2、24.4倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。

　　海光信息

　　太平洋——Q3单季度收入同比高增，生态建设加速

　　事件：海光信息发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入94.90亿元，同比+54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比+28.56%。 　Q3单季度营收同比高增，合同负债显示需求旺盛。公司25Q3单季度实现营业收入40.26亿元，同比+69.60%，环比+31.38%；实现归母净利润为7.60亿元，同比+13.04%，环比+9.26%。公司25Q3期末合同负债达28.00亿元，反映客户订单需求持续旺盛；存货余额65.02亿元，环比25Q2末增长4.89亿元；预付账款为26.18亿元，环比25Q2末增长5.55亿元。 　海光DCU已与主流大模型全面适配。海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容“类CUDA”环境，支持PyTorch、TensorFlow等AI框架，具备安全易用、无感迁移等优势，结合海光DCU的通用架构和全精度优势，集成超过2000个算子，对标CUDA的算子覆盖度超过99%，拥有完整成熟的计算库，覆盖AI训练、AI推理、AI4S和科学计算等场景，在大数据处理、人工智能、商业计算场景中进行了广泛落地。海光DCU已经与国内外主流大模型全面适配，并在AI领域打造出众多标杆产品方案，其中9月29日，DeepSeek-V3.2-Exp发布并开源，引入稀疏Attention架构，公司DCU产品当日实现无缝适配+深度调优。 　开放HSL协议，推动生态发展。2025年9月，公司宣布开放其高性能可扩展互连总线协议HSL。海光HSL总线具备高带宽与低延迟特性，相比传统PCIe接口延迟降低约一半，带宽大幅提升，显著优化芯片间高速直连能力。公司将HSL协议开放给产业上下游伙伴，打通产业链协同堵点，共同促进行业统一标准的制定，推动生态发展。 　投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为139.49/199.06/269.38亿元，归母净利润分别为30.28/45.05/63.21亿元。维持“买入”评级。 　风险提示：技术研发不及预期，供应链不稳定风险，市场竞争加剧。

　　萤石网络

　　华泰证券——看好AI智能体布局带来的业绩释放

　　萤石网络发布三季报：Q3实现营收14.65亿元(yoy+6.25%，qoq+1.25%)，归母净利1.20亿元(yoy+28.73%，qoq-27.08%)。2025年Q1-Q3实现营收42.93亿元(yoy+8.33%)，归母净利4.22亿元(yoy+12.68%)，扣非净利3.91亿元(yoy+6.22%)。25Q3以来，公司加速各细分场景AI智能体在全线软硬件产品中的落地，有望带来智能家居硬件、软件增值服务业绩双增，看好全年收入利润释放。维持“买入”评级。 　前三季度回顾：营收增长略放缓，利润释放良好，毛利率稳中有增 　今年前三季度，萤石网络营业总收入同比增长8.33%，归母净利润同比增长12.68%，利润释放良好。前三季度销售毛利率为43.63%，同比提升0.75pct(24年前三季度为42.88%)，成本控制良好。销售费用率16.37%，同比增加0.91pct，或因公司在国内外持续拓展新市场和渠道。管理费用率微增至3.89%(24年同期为3.56%)。研发费用率15.09%，24年同期为15.61%，属于正常波动。经营活动产生的现金流量净额5.10亿元，同增288.91%，主要系报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 　25年展望：AI智能体全线赋能，看好全年收入利润释放 　基于公司自研蓝海大模型的AI智能体已经全线赋能萤石产品，看好AI赋能带来的软硬件收入利润加速释放。智能家居方面，9月发布萤石启明AI智能锁Y5000FVXUltra，内置7种AI智能体管家。云平台方面，7月发布AI对话智能体，实现设备自然对话，支持DeepSeek、千问等模型，以及MCP工具扩展；9月阿里云栖大会上，发布养宠、零售、彩票站、养老四大场景的AI智能体，其中彩票站智能体可替代约80%人工巡检，10秒识别未成年人并阻断交易，AI增效明显。25H1由于云业务模式转变和收入递延，导致收入增速表观下降，我们认为，围绕各视频应用场景Agent的推出，有望加速云业务收入增速表观恢复，实现云业务“前低后高”收入增长韧性。 　盈利预测与估值 　考虑到公司在AI智能体上已经逐步形成了较完整的布局，并充分赋能软硬件业务，虽然25年前三季度收入增速略放缓，但是我们依然看好全年的业绩表现，故维持盈利预测不变，预计25-27年归母净利润5.72/6.92/8.40亿元，对应EPS0.73/0.88/1.07元。SOTP估值，预计25E智能家居硬件净利润3.3亿元，维持公司25E28.0xPE，可比公司均值为25E25.3xPE，溢价因智能家居硬件布局完善、市占率领先、AI智能体落地。预计25E云平台业务净利润2.4亿元，维持公司25E100.0xPE，可比公司估值为25E108.6xPE，折价因可比科大讯飞) href=/002230/>科大讯飞（002230）自研国内领先的AI大模型，估值较高。维持目标价42.04元，“买入”。 　风险提示：对引用的数据信息、基本假设、估值方法等影响证券估值评级的风险因素作充分说明，阐释可能导致盈利预测结果不成立的原因、估值定价不成立的原因。