中财投资网(www.161588.com)2025-4-29 2:08:18讯：

　　深桑达A 

　　2024年报和2025一季报点评：聚焦自研产品，云数业务有望加速 

　　事件：

　　公司发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年营收673.89亿元，同比+19.73%，归母净利润3.30亿元，同比+0.03%；2025年Q1公司营收125.45亿元，同比-18.41%，归母净利润亏损0.34亿元，由盈转亏，符合市场预期。

　　投资要点

　　2024年高科技产业工程业务收入快速增长，数字与信息服务盈利质量改善：

　　分业务来看，公司2024年高科技产业工程服务收入629.69亿元，同比增长21.66%，毛利率9.1%(同比-1.01pct)，主要系公司在半导体、新型显示等优势行业龙头地位稳固，在半导体、大健康、新能源等多个行业落地订单，此外公司积极拓展海外市场；

　　2024年数字与信息服务收入20.59亿元，同比下滑7.02%，毛利率34.64%(同比+3pct)，主要系公司收缩低毛利业务，聚焦自研产品及服务，持续推进产品型及科技型公司转型，盈利质量持续改善。

　　云业务前瞻布局，加强AI落地应用：公司中国电子云涉密服务器虚拟化系统已获得国家保密科技测评中心首批认证，可为党政、央国企等对信息安全要求极高的客户提供更加可靠的选择。同时，公司还结合客户需求新增建设实施了一批运营型云项目，作为公司云服务的主要交付方式之一。公司旗下CECSTACK专属云平台支撑了北京亦庄人工智能公共算力中心、山东德州“德智未来”智算中心、石家庄鹿泉区智算中心等智算中心项目运营。公司已快速上线了MoE架构的671B全量DeepSeek-R1/V3模型，以及DeepSeek-R1的蒸馏系列Qwen/Llama模型，推出DeepSeek大模型一体机，为党政、央国企以及关键行业用户提供安全的私有化部署方案。公司已经在上海、浙江等地公安系统、武汉大学人民医院等行业落地垂直大模型应用产品，政务大模型已经在武汉、郑州、海南等多地应用。我们预计随着DeepSeek推动地方政府和央国企加速AI应用，公司有望持续受益。

　　持续推进公共数据授权运营：公司已获得了17个省市的公共数据授权，面向数据应用场景孵化并自营“蚝保宝”“积信宝”“婚信宝”等十余项“宝系列”基础数据产品，服务多个行业超20个企业用户。2024年公司中标及签约数据创新相关项目80余个。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大AI投入，我们将公司2025-2026年EPS预测由0.70/0.86元下调至0.39/0.51元，预测2027年EPS为0.67元，我们看好公司背靠中国电子，在数据基础设施和数据要素创新中的先发优势，高科技产业工程领军地位稳固，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。 

　　北方国际 

　　煤价下滑拖累Q1盈利，未来孟加拉电站投产或贡献新增量 

　　事件：公司公告2025年一季度实现营收36.5亿元同降27.22%；实现归母净利润1.77亿元同降32.97%；实现扣非归母净利润1.75亿元同降32.45%。

　　在手订单较为充裕，投建营项目进展顺利。公司2025年一季度实现新签1524.2万美元，截至3月底累计已签约未完工项目合同141.61亿美元，在手订单充裕，为后续发展形成良好保障。公司持续聚焦“一带一路”重点领域和抓住行业绿色低碳数智化发展机遇，投建营项目进展顺利，截至3月底孟加拉博杜阿卡利燃煤电站EPC工程建设形象进度完成98.15%，预计后续实现商业运营或为公司贡献新增量；蒙古矿山一体化项目Q1采矿板块实现采矿量1113万方，物流运输板块完成中盘运输量75万吨，通关仓储板块过货量40万吨，焦煤销售板块销售量105万吨；克罗地亚塞尼风电项目Q1实现发电1.23亿度。

　　经营现金流维持净流入，财务费用拖累净利率。公司销售毛利率为13.03%同升3.41pct；期间费用率7.84%同升4.53pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为3.18%/3.45%/1.22%，分别同升0.89pct/1.25pct/2.39pct，其中财务费用同比增加1.03亿元，主要系汇率波动导致汇兑损益波动所致；资产及信用减值损失率-0.58%同降0.77pct；归母净利率4.85%同降0.42pct，利润下滑主要系焦煤价格同比下跌导致蒙古矿山一体化项目收入和毛利下滑。公司期内经营性活动现金净流入3.34亿元，同比少流入0.05亿元；收现比91.27%同升2.11pct；付现比85.96%同降3.55pct；截至3月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为45.4/21.8/62.5/14.4亿元，较年初变动17.44%/-13.82%/2.67%/3.29%。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润10.70/11.52/12.73亿元，4月28日收盘价对应PE分别为10.59/9.84/8.90倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。 

　　柳工 

　　业绩符合预期，大股东增持彰显信心 

　　事件：柳工) href=/000528/>柳工（000528）发布2025年一季报，公司实现营业总收入91.49亿元，同比+15.24%；归母净利润6.57亿元，同比+32%。相较此前业绩预告(归母净利润同比+25%～35%)，公司实际业绩接近指引区间上限，表现符合预期。

　　β边际复苏加速，国内外业务同步向上。根据工程机械工业协会，2025年Q1，挖机总销量6.14万台，同比+22.83%，其中内外销分别同比+38.25%、+5.49%；装载机总销量3.06万台，同比+14.82%，其中内外销分别同比+24.69%、+5.21%，土方机械需求边际向上，其中内需复苏力度进一步加强。公司层面，土方、非土方机械业务表现持续优于行业，支撑收入表现较好增长。公司国内业务受益于β改善，海外各大区保持稳健增长，其中新兴市场表现突出，欧洲区域盈利大幅改善，海外矿山机械利润同比增长接近70%。

　　国改降本增效延续，盈利能力持续改善。2025年Q1，公司实现毛利率、净利率22.01%、7.03%，同比+0.09pct、+0.54pct，高基数下盈利能力进一步提升，主要得益于降本控费。公司期间费用率合计11.98%，同比-1.04pct，其中销售、财务费用率改善显著，同比-0.82pct、-0.89pct；资产减值损失0.27亿元，较去年同期减少0.14亿元，主要系计提存货跌价准备减少。公司通过研发、采购、零部件、制造效率、产品结构等全价值链优化调整，持续挖掘降本空间；延续节流创新举措，根据滚动预测弹性管控费用，固定费用摊薄后费用率有望进一步降低；同时资产周转和运营效率保持行业领先，公司未来盈利能力仍有较大提升空间。

　　治理结构保持稳定，大股东增持增强信心。①董事会及管理层换届：近年混改变革已为公司打下长期发展的稳定根基，换届后公司治理结构基本保持稳定，董事长曾光安卸任后将在公司担任高级顾问指导制定“十五五”战略和新一届领导班子管理；新一届管理层将按照既定战略规划、经营方向和预算目标进行经营，持续推动“三全”战略落实；②后续激励规划：2024年至今，公司已实施两期股份回购，金额合计6亿元，管理层及核心员工未来将形成常态化中长期持股，后续根据实际情况设计新一轮激励方案并择机实施，促进公司市值长期稳定增长；③大股东回购：公司控股股东柳工集团基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期价值的合理判断，计划增持2.5～5亿元股份，有利于确保公司国有控股地位，提振投资者与资本市场信心。

　　风险提示：土方机械内需复苏不及预期，新业务与海外市场开拓不及预期，降本增效举措效果不及预期，预算目标未能兑现等。 

　　泸州老窖 

　　报表压力释放，分红略超预期 

　　酒行业伴随着经济增速的换挡，进入到新旧动能转化的发展阶段，公司以中长期高质量发展为导向，24年放弃15%的增长目标，以渠道健康度为首要任务，报表压力如期释放。25年稳中求进，同时积极提升分红比例以回报股东，当前股价对应25-26年股息率分别为5.3%、6%，安全边际充分，重申“强烈推荐”。

　　合并24Q4+25Q1营收/归母净利润同比-7.1%/-10.8%，报表压力如期释放。泸州老窖) href=/000568/>泸州老窖（000568）发布2024年报及2025第一季度报告，公司24年实现营收/归母净利润312.0/134.7亿，同比+3.2%/+1.7%。其中24Q4实现营收/归母净利润68.9/18.8亿，同比-16.9%/-29.9%，利润较差系1)年底货折影响&智能化包装中心投入使用，单季度毛利率-3.54pcts；

　　2)生产节奏影响，主营税金率+6.94pcts。

　　25Q1公司实现营收/归母净利润93.5/45.9亿，同比+1.8%/+0.4%。合并24Q4+25Q1公司营收/归母净利润同比-7.1%/-10.8%，报表压力释放，业绩符合预期。

　　现金流质量好于表观增速。

　　公司24Q4+25Q1销售收现同比增加62.2亿至216.3亿(+48.3%)，与承兑汇票贴现有关，25Q1末应收款项融资同比减少41.4亿至12.0亿，环比24Q3末减少33.4亿，去年同期环比增加3.7亿。25Q1末合同负债同比+20.9%至30.7亿，环比24Q3末增加4.1亿，去年同期环比减少4.3亿。在票据到期解汇、贴现以及收现和预收增加影响下，24Q4+25Q1经营性现金流同比+68.3%至100.2亿，现金流质量好于表观增速。

　　国窖消化库存、腰部产品放量，中高档酒吨价承压。分产品看，公司24年中高档/其他酒类产品分别实现收入275.9/34.7亿，同比+2.8%/+7.2%。其中特曲60、老字号特曲等腰部产品放量带动中高档酒类销量增长，国窖消化库存为主，中高档产品量/价同比+14.4%/-10.2%。其他酒产品量/价同比+3.5%/+3.5%。

　　税金受节奏影响，结构拖累毛利导致24FY/25Q1净利率略降。24年公司酒类产品毛利率-0.79pct至87.6%，其中中高档/其他酒类产品毛利率分别-0.42/-2.52pcts至91.9%/54.0%，其他酒类毛利降幅较大与智能化包装中心投入使用导致制造费用同比+63.3%有关。24年主营税金率/销售费用率/管理费用率分别+1.57/-1.80/-0.24pct至15.2%/11.3%/3.5%，其中税金波动与生产节奏有关，数字化战略下公司收缩渠道费用，促销费减少3.7亿带动销售费用率降幅较大。财务费用中利息费用减少1.8亿至3.0亿主要系票据贴现费用重分类至投资收益系，财务费用减少1.2至-4.9亿。综合影响下，24年公司归母净利率-0.63pct至43.2%。25Q1公司毛利率/主营税金率/销售费用率/管理费用率分别-1.86/-0.79/+0.36/-0.42pct至86.5%/11.7%/8.2%/2.1%，25Q1公司归母净利率-0.67pct至49.1%。

　　25年目标稳中求进，分红方案略超预期。25年公司目标全年营业收入稳中求进。同时公司发布24-26年分红回报规划，方案略超预期：24-26年公司拟现金分红比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿(含税)。

　　投资建议：报表压力释放，分红略超预期。白酒行业伴随着经济增速的换挡，进入到新旧动能转化的发展阶段，公司以中长期高质量发展为导向，24年放弃15%的增长目标，以渠道健康度为首要任务，报表压力如期释放。25年稳中求进，同时积极提升分红比例以回报股东。考虑到白酒行业需求仍在筑底，公司以良性发展为目标，下调25-26年EPS预测为9.47、10.00元，当前股价对应25年13xPE，对应25-26年股息率分别为5.3%、6%，安全边际充分，维持目标价159元，现价看25%+空间，重申“强烈推荐”评级。 

　　北部湾港 

　　2024年年报点评：归母净利润+8.18%，积极扩张货源支撑吞吐量稳增 

　　事件：北部湾港) href=/000582/>北部湾港（000582）发布2024年年度报告。

　　营业收入：2024年实现70.03亿元，同比增长0.77%；2024年第四季度实现21.01亿元，同比增长2.30%。

　　归母净利润：2024年实现12.19亿元，同比增长8.18%；2024年第四季度实现3.03亿元，同比增长8.56%。

　　点评：

　　吞吐量稳增。

　　公司2024年实现货物吞吐量3.28亿吨，同比增长5.61%，实现集装箱吞吐量901.52万标准箱，同比增长12.38%。

　　向内陆延伸：深挖西部陆海新通道货源。2024年，公司深化西部陆海新通道服务，成立重庆分公司，与通道沿线地区形成政策合力、服务合力及发展合力，深挖西部陆海新通道18个省区市货源，积极联动地市政府、平台公司服务沿线产业发展，海铁联运业务保持平稳增长态势。

　　向海外扩张：持续加密航线网络。2024年，公司共新增8条集装箱航线，开通泰国林查班航线、马来西亚航线、越南海防点对点直航。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入71.50、73.58、80.57亿元，同比增长2.09%、2.92%、9.50%，实现归母净利润11.10、11.32、12.42亿元，同比增速分别为-8.91%、1.94%、9.73%，对应EPS为0.48、0.49、0.53元，2025年4月25日收盘价对应PE为18.62、18.27、16.65倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：新增产能的建设进度不及预期；西部陆海新通道、拓宽货源对货物吞吐量的带动不及预期；平陆运河对货物分流的弱化不及预期。 

　　古井贡酒 

　　2024年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，延续韧性增长 

　　投资要点

　　事件：公司公告2024年年报及2025年一季报，2024年营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%；其中24Q4营收45.09亿元，同比+4.85%，归母净利润7.71亿元，同比-0.74%。25Q1实现营收91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.30亿元，同比+12.78%。

　　2024年稳健收官，安徽省内维持强势表现。白酒行业经历“先热后冷”，春节白酒需求旺盛，随后整体动销放缓，下半年强分化态势愈发明显。1)分产品来看，24年年份原浆、古井贡酒) href=/000596/>古井贡酒（000596）、黄鹤楼及其他营收分别同比+17.31%、+11.17%、+15.08%，我们预计古16、古8/古7实现高增，古20、大众价位古5稳健增长。2)分地区来看，24年华中、华北、华南营收分别同比+17.80%、+7.40%、+11.16%，我们预计安徽省内增势延续，省外山东、河北表现较好。

　　结构升级、费用优化带动盈利能力持续提升。24年销售净利率同比+0.87pct至24.20%，其中毛利率同比+0.84pct至79.90%、税金及附加率同比+0.80pct至15.86%、销售费用率同比-0.63pct至26.22%，管理费用率同比-0.63pct至6.12%。过去三年古井盈利能力持续抬升，销售净利率从21年的17.89%提升至24年的24.20%，主要系同期毛利率从75.10%提升至79.90%，销售费用率从30.20%下降至26.22%，结构升级、费用优化成效明显。

　　25Q1延续韧性增长，经营节奏稳健务实。一季度销售延续韧性增长，我们预计古16/古7增速持续领先，古8/古5维持双位数增长，古20维持稳健；省内古8/古5支撑基本盘，持续发力宴席市场，省外重点聚焦古7+古5，省外增速与省内相当。25Q1销售净利率同比+0.47pct至26.12%，其中毛利率同比-0.67pct至79.68%、与产品结构下移/货折力度加大相关，税金及附加率同比+0.93pct至15.97%，销售费用率同比-0.57pct至26.60%，管理费用率同比-0.43pct至4.37%，财务费用率同比-1.15pct至-1.98%。此外，25Q1末合同负债36.74亿元，同减9.43亿元/环增1.59亿元，维持相对高位水平。

　　盈利预测与投资评级：一季度销售延续韧性增长，后续依托品牌、渠道优势内生增长动能仍足。参考25Q1报表结构，我们更新2025~2026年归母净利润预测为62、70亿元(前值63、74亿元)，新增2027年归母净利润预测为78亿元，当前市值对应2025~27年PE为14、13、11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期 

　　长安汽车 

　　业绩符合预期，关注S09和Q07表现 

　　公司公布一季度业绩：收入342亿元，同环比-8%/-30%；归母净利润14亿元，同环比+17%/-64%，季度业绩符合我们预期(Q1前瞻中预计为13-14亿元)。考虑到新车深蓝S09、启源Q07上市放量，规模效应有望提升新能源车盈利，维持“买入”评级。

　　25Q1毛利率承压，汇兑收益增加费用端同比改善

　　公司25Q1销售新车71万辆，同比+2%。其中自主乘用车销量为45万辆，同比+4%。受行业竞争加剧及产品结构调整等的影响，25Q1公司毛利率为14%，同环比-1/-2pct。自主品牌单车ASP和毛利约为7.5/1万元，同比-11%/-14%。25Q1投资收益为0.8亿元，同比-56%，主要系联营企业盈利减少影响。费用端，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，同比+1.0/-0.5/+0.2/-2.5pct，整体费用控制得当。

　　汇兑收益增加下财务费用率大幅减少。展望25Q2，我们认为随着降本入账逐季增加，叠加国内深蓝S09和启源Q07上市，以及海外市场突破，盈利能力仍有较强韧性。

　　S09起售价23.99万元，华为乾坤智驾+大空间契合家庭用户

　　深蓝S09定位大六座家庭智慧旗舰SUV，于4月23日正式上市，起售价23.99万元。新车轴距达3105mm，采用独特移动中岛、百变空间和纯平地板设计，空间表现出色。超级增程2.0技术实现180km纯电续航及5.4L/100km馈电油耗，能耗表现领先同级。智驾方面，搭载华为乾崑ADS3.3，成功通关“重庆道路八大怪”智驾挑战，结合鸿蒙座舱5.0实现高效交互。我们认为S09精准卡位20-30万元价格区间，契合家庭用户换购升级需求，我们预计月销超8000辆，有望推动深蓝25年总销量突破50万辆。

　　Q07空间表现出众，激光雷达版将于Q3上市

　　启源Q07定位中型SUV，于4月23日正式上市，起售价12.98万元。新车以2905mm轴距实现86%空间利用率，乘坐体验出色。智能化配置是亮点：天枢智驾系统采用纯视觉方案实现高速/快速路领航驾驶，自研智驾下探至10-15万元与竞品初步对齐，并且公司预计激光雷达高阶版将于Q3上市。我们认为Q07凭借大空间、智驾等精准切入大众经济型市场，我们预计月销有望突破1万辆。

　　盈利预测与估值

　　我们维持25-27年收入预测为1897/2127/2305亿元，维持25-27年归母净利润预测为77/95/107亿元。采用分部估值，给予传统业务25年15倍PE(前值15xPE)，估值1095亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务25年0.9倍PS(前值0.9xPS)。对应总市值1527亿元，维持目标价为15.08元，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费需求不及预期；供应链短缺；地缘关系持续紧张。 

　　燕京啤酒 

　　2024年年报点评：净利率不断突破，2025年自信启航 

　　事件描述

　　公司2024年营业总收入为146.67亿元(同比+3.2%)；归母净利润为10.56亿元(同比+63.74%)，扣非净利润为10.41亿元(同比+108.03%)。公司2024Q4营业总收入18.21亿元(同比+1.32%)；归母净利润-2.32亿元，扣非净利润-2.21亿元，实现减亏。

　　事件评论

　　U8增长势能延续，带动公司量价提升。量价拆分来看：1)量：2024年公司销量为400万千升，同比+1.6%，其中U8销量为69.6万千升，同比+31.4%；Q4销量同比＋8.9%；2)价：2024年公司吨营收同比+1.6%，公司吨价同比-0.6%，Q4吨营收同比-7%。分区域来看，华北/华东/华南/华中/西北收入同比+5.4%/+9.8%/+0.3%/+0.3%/-12.5%。分档次来看，中高档/普通档收入同比+2.2%/-1.2%，中高档表现更优。

　　内部改革深化，公司费用率稳步下降。2024年公司成本红利释放充分，吨成本同比下降6.6%，整体毛利率同比提升3.1pct至40.7%，公司员工人数同比减少1440人，整体费用得到优化，公司期间费用率同比-1.26pct至21.76%，其中细项变动：销售费用率(同比-0.26pct)、管理费用率(同比-0.69pct)、研发费用率(同比-0.15pct)、财务费用率(同比-0.16pct)、营业税金及附加(同比-0.11pct)，公司净利率同比提升2.7pct至7.2%。从子公司表现来看，2024年漓泉子公司净利润同比+11.9%，净利率同比提升2.1pct至19%，高盈利能力下持续突破。公司产品上聚焦U8，积极围绕U8展开营销活动，产品美誉度稳步提升；团队上精简人员，提升公司运作效率，帮扶子公司减亏；供应链端，推行数字化，优化提升内部管理水平，公司实现高质量发展。

　　十四五收官在即，公司业绩有望再创新高。公司销量稳中有升，公司精细化管理逐步深入，服务质量、品牌影响力、市场竞争力持续提升，公司有望延续高质量发展态势，实现收入、利润上的不断突破，公司对2025年充满信心。我们预计2025/2026/2027年EPS为0.51/0.58/0.65元，对应PE为25X/22X/19X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。 

　　普洛药业 

　　研发持续投入，CDMO业务增长可期 

　　一季度公司归母净利润增速同比转正。2025年4月18日，公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入27.30亿元(YoY-14.63%)，归母净利润2.49亿元(YoY+1.98%)。扣非净利2.06亿元(YOY-14.05%)，业绩整体符合我们预期。

　　非经常性损益带动利润增速回正，研发持续投入。公司2025一季度营业收入同比有所下降，但净利润增速超过营收增长，主要得益于非经常性损益的影响，对利润形成支撑。费用方面，销售费用率和管理费用率分别同比上升0.20和0.10个百分点，达到4.97%和3.95%；财务费用率则同比下降0.20个百分点至-0.31%；研发费用率同比上升1.44个百分点至6.22%，表明公司持续加大研发投入力度，我们预计，CDMO业务是公司研发的主要投入板块，有望带动CDMO业务的收入增长。

　　投资建议：我们维持2025-2027年公司收入预测131.52亿/145.33亿/161.69亿元；维持同期归母净利润预测11.84亿/13.72亿/16.08亿元，对应2025-2027年每股收益预测1.01/1.17/1.37元，我们继续采用20倍的2025年预测市盈率进行估值(高于过去一年公司历史市盈率均值17倍)。基于2025年每股收益1.01元，我们维持目标价20.20元(均不变)，隐含48%的上行空间，维持“增持”评级。

　　风险提示：CDMO业务订单不及预期，原料药业务毛利率下滑超预期。 

　　长城汽车 

　　公司信息更新报告：Q4业绩承压，新车周期叠加海外布局加速发展可期 

　　受产品换代、新车型上市及直营体系建设投入等影响，Q1业绩有所承压公司发布2025年一季报，实现营收400.19亿元，同比-6.6%；归母净利润17.51亿元，同比-45.6%，业绩承压主要系公司产品换代周期影响销量，新车型上市及直营体系建设投入较大等。我们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润为139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，当前股价对应的PE为14.0/11.6/10.3倍，但考虑到坦克及海外业务持续开拓，魏牌、坦克、哈弗等多品牌新车周期强势开启，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　Q1销量小幅下滑、魏牌表现亮眼，新品开发及广宣等销售、研发费用率提升公司Q1销量同比小幅下降6.7%，其中根据乘联会数据，哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比分别下降8.4%/14.6%/54.3%，海外销量同比小幅下降2.0%，但魏牌销量在蓝山的带动下同比增长38.7%。单车均价方面，Q1同比小幅提升0.02万元。费用率方面，Q1由于坦克400等多款车型上市，销售费用率同比提升1.76pct，同时公司积极推进智能化技术及新产品研发等，研发费用率同比提升0.19pct。

　　新车周期强势开启叠加海外业务加速布局后续有望放量，智驾领域快速推进公司即将迎来强势新产品周期，其中哈弗方面将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山7/8/9开启预售、新旗舰SUV后续有望上市，新款坦克500等也有望推出。海外业务方面，公司发布全新ONE GWM战略，将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，推动全动力、全品类产品适配多元市场，并注重构建研、产、供、销、服全链路全球化能力，目前已在泰国、巴西等地布局整车工厂，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力。智能化方面，公司将实现自研与外部供应商方案竞争机制，目前魏牌蓝山全场景NOA实现全国开城，后续魏牌新车型都将搭载，并且2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15万级及以上的哈弗车型上，产品力有望得到明显提升。此外，公司此前积极构建的直营体系后续有望发挥效能，推动魏牌及坦克高端车型的销量增长，继续引领公司品牌向上及盈利能力提升。

　　风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。