中财投资网(www.161588.com)2025-5-14 8:54:53讯：
许继电气
网内业务稳健增长，柔直带来业绩弹性
首次覆盖许继电气)
href=/000400/>许继电气（000400）并给予“买入”评级，给予2025年19倍PE，目标价26.41元。公司是中电装骨干企业，是国内二次设备与换流阀第一梯队供应商。公司业务广泛覆盖新型电力系统输变配用核心环节，有望伴随国网总投资稳步增长。同时我们预计年内有望核准开工5~6条特高压直流项目与5~6个背靠背工程，公司作为换流阀与直流控保核心供应商有望明显受益，我们预计单条常规/柔性直流特高压项目有望为公司27年带来3.1~4.7%/7.0~11.1%的净利润弹性。 柔直技术领先，特高压与背靠背项目有望带来业绩弹性 我们认为特高压高景气长周期有望开启，预计25年有望核准5-6条直流，同时，“十五五”期间年均有望开工4-5条直流。此外，年内有望核准开工5~6个背靠背项目，以解决日益攀升的省间功率互济需求。柔性直流输电的可控性和可靠性更强，随着核心部件国产化进程加快，渗透率有望提升。单个常规直流特高压/背靠背项目的换流阀价值量在13/3亿元左右，柔直价值量大概是传统常直的3倍左右。公司为特高压换流阀与直流控保核心供应商，并且在柔直领域具备领先的技术与项目优势，有望充分受益。 受益于新型电力系统建设，网内业务稳健增长 公司业务广泛覆盖新型电力系统输变配用核心环节，业绩有望伴随国网总投资稳步增长。智能变电产品在国网中标份额持续提升，2022-2024年分别为6.7%、7.2%、8.6%。中压供用电产品有望受益于配网投资提速，24年以来配网设备招标金额快速增长，我们预计配网投资24-30年期间CAGR有望达到6.4%。电表业务份额稳定，常年稳居首位，国内替换周期高峰叠加“四可”带动，需求有望维持高位。 我们与市场观点不同之处 我们详细测算了特高压直流与背靠背项目给公司直流输电业务带来的盈利弹性。公司主要提供直流项目中的换流阀及控保系统，我们预计单条常规/柔性直流特高压项目有望为公司带来0.66~0.99/1.48~2.35亿元的净利润，对应27年的利润弹性为3.1~4.7%/7.0~11.1%。我们保守假设年内核准5个背靠背项目，在全常直/30%柔直线路下有望为公司带来0.76~1.12/0.98~1.49亿元的净利润，给25~26年净利润带来的弹性约为2.3%~4.6%。 业绩有望稳健增长，柔直业务带来弹性 我们预计25-27年归母净利润为14.12、18.21、21.22亿元，三年CAGR为23.8%。截至2025年5月12日，可比公司2025年一致性预期平均PE为17.5倍，考虑到公司在柔性直流输电领域具备领先优势，我们给予公司2025年19倍PE，给予目标价26.41元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧，原材料价格上涨风险。
丽珠集团
业绩符合预期，引进+自研持续加强创新研发
公司2024年年报及2025年一季报业绩符合预期。消化道和抗感染有所承压，促性激素、精神领域保持增长，试剂和设备增速显著。新产品、新适应症的迭代料将为公司带来新的业绩增量，阿立哌唑微球成功获批上市，IL-17A/F的III期临床完成入组，司美格鲁肽糖尿病适应症已经报产，亮丙瑞林微球通过一致性评价，P-CAB抑制剂进入3期临床。BD持续发力，引进6款创新药品种，不断夯实创新管线。各项费用控制良好，销售费用率持续下降，毛利率有所提升。综上，我们给予公司2025倍18X PE，对应目标价为44元，维持A股“买入”评级；同时维持H股“买入”评级。
皖能电力
用电量与库存煤拖累业绩看好Q2电量修复与煤价弹性
投资要点： 事件：公司发布2025年一季报，一季度实现营收64.2亿元，同比下降8.1%；归母净利润4.44亿元，同比下降1.98%；扣非后归母净利润4.37亿元，同比下降2.91%。公司一季度业绩符合市场预期。 一季度营收下滑系利用小时下滑与电价下滑共同影响，新投机组与煤价下降抵消部分影响。 根据国电安徽公司，2025年安徽省年度交易电价约413元/兆瓦时，同比下降约23.3元/兆瓦时。安徽省2025年一季度累计用电量同比+1.1%，而在2024年安徽省内装机高增速下(14.7%)，在低用电增速与高装机增长下，2025年一季度安徽省内火电利用小时仅为1145.5小时，同比下降11.5%。公司于2024年底实现新疆英格玛电厂2*66万千瓦煤电双投，并受益于今年一季度秦皇岛港口5500大卡动力煤价格持续下行(一季度现货煤均价721元/吨，同比下降181元/吨)，抵消部分火电利用小时与电价下滑对营收的影响。 安徽省内月度用电量或改善，二季度煤价弹性释放更充分。安徽省2025年1-2月、1-3月累计用电量增速分别为-1.46%、+1.10%，意味着3月省内用电量增速转正。我们认为1-2月省内用电量增速下滑或与暖冬气候有关，冬季结束后，省内用电量或回到正轨，公司火电利用小时数或有明显改善。更值得注意的是，根据公司2024年年报，其2024年末燃料存货为9.2亿元，较2024年初增长49%，预计为公司在2024年末购买较多库存煤有关。 而年初至今秦皇岛港口现货煤价持续下跌，目前已经跌到630元/吨，较2025年3月31日下跌35元。考虑到公司煤炭库存周期，预计今年一季度业绩受到部分库存高价煤拖累，而采购的3月低煤价或在二季度报表体现。 省内电力供需格局仍然紧张，新投机组贡献增量收益。公司为安徽省内最大的火电运营商，2024年底占省内控股火电机组23.7%。截至2024年底，公司在运装机1366万千瓦，其中安徽火电1043万千瓦，新疆火电264万千瓦。在建装机210万千瓦，其中钱营孜1*100万千瓦煤电已于今年3月30日投产，预计在二季度贡献利润；在建安徽30万千瓦风电以及新疆80万千瓦光伏。预计公司参股的板集二期、神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期，合计250万权益装机将于2025-2027年陆续投产，持续贡献增量。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦，而安徽省已于2024年12月31日开启电力现货长周期结算试运行，预计火电机组在紧张的用电格局与现货市场下或将受益。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润22.05、24.19、25.93亿元，对应PE分别为8、7、7倍，35%分红假设下，2025年业绩对应股息率4.5%，公司当前估值已处于历史较低水平，持续新投机组有望贡献增量利润，维持“买入”评级。 风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、电价不及预期。
远兴能源
公司事件点评报告：天然碱产能释放驱动增长，高股息提升投资性价比
事件 远兴能源)
href=/000683/>远兴能源（000683）发布2024年年报及2025年一季度报：2024全年公司实现营业总收入132.64亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润18.11亿元，同比增长28.46%。2025Q1单季度实现营业收入28.69亿元，同比下降-7.33%、环比下降0.8%；实现归母净利润3.39亿元，同比下降40%。 投资要点 产能释放对冲价格下行，天然碱业务韧性凸显 2024年，公司天然碱业务收入达到101.5亿元，占总收入76.53%，同比增长41.38%，贡献主要营收增量。天然碱业务增长主要得益于阿拉善天然碱项目一期的产能释放。该项目一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，已于2023年6月投料试车，并在2024年底实现完全达产。产能提升驱动纯碱产销显著增长，年内公司纯碱产量达到577.79万吨，占全国纯碱总产量15.33%，销量达到575.26万吨，产销同比分别增长115.05%和123.88%。尽管纯碱市场价格呈现弱势下行态势，但公司凭借产能释放形成“以量换价”保障了营收增长势头。产销规模的扩大有效对冲了价格下行的影响，推动收入显著增长。此外，公司积极推进阿拉善塔木素天然碱项目二期建设，该项目规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，已于2023年12月启动建设。公司提高阿拉善天然碱项目持股比例至60%，优化资源配置与管理架构，助力产能与市场拓展。 费用率上升推动费用增长，经营现金流显著提升 期间费用方面，公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.95/+0.49/+0.19/-0.32pct，其中，销售费用同比增长64.70%，主要由于碱化工产品销量的增加；管理费用同比增长17.94%，主要由于本期确认股权激励费用；财务费用同比增长17.97%，主要由于本期贷款利息增加。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为45.07亿元，同比上涨43.49%，主要源于碱化工产品销量增加、预收货款增加以及非现金支出增加。 利润分配稳健，股权激励凸显投资性价比 2024年，公司严格执行利润分配政策，向全体股东每10股派发现金3元(含税)，现金分红总额约11.16亿元，股息率5.37%，股利支付率达到61.60%，体现公司管理层回报股东的积极态度和对未来发展的坚定信心。根据历史数据，公司近四年来股息率持续上涨，自2023年起股利支付率大幅提升。在当前化工行业处于景气度低点的背景下，公司红利属性凸显，带动投资性价比提升。预计随着公司阿拉善项目产能持续投放，公司将依靠产能和天然法成本优势保持分红力度，持续回馈投资者。 盈利预测 公司是稀缺的天然法纯碱标的，在生产成本上占有天然优势。预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.01、22.57、23.29亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.6、8.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产进度低于预期、宏观需求下滑、出口贸易政策变化、参股公司诉讼及相关预计负债风险。
模塑科技
2025Q1扣非业绩同环比高增，盈利能力修复
事件：公司2025Q1实现营收16亿元，同/环比分别-11.65%/-15.27%；归母净利润1.5亿元，同/环比分别+2.74%/+70.15%；扣非归母净利润1.4亿元，同/环比分别+45.09%/+145.62%。 2025Q1扣非业绩同环比高增，盈利能力修复。行业层面，根据数据，2025Q1国内乘用车销量环比-28%，公司部分核心客户华晨宝马环比-27%，北京奔驰环比-17%，上汽通用环比-30%，特斯拉全球环比-32%。公司收入环比增速好于行业，预计主要受益于新势力客户的销量带动。盈利能力方面，公司2025Q1净利率9.26%，预计主要受益于国内工厂的新项目爬坡，带动产能利用率恢复。 毛利率修复，费用率环比略有提升。公司2025Q1单季度毛利率20.9%，同/环比+3.7/3.8PCT，我们预计主要受益于国内以旧换新带动下游销量修复，以及公司自身经营效率提升。期间费用率合计13.25%，同/环比-1.39/+1.16PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比+1.50/-1.62/-0.55/+1.83PCT，其中财务费用率波动，我们预计主要受汇兑损益影响。 全球化产能布局，积极拓展新能源客户：公司保持豪华车企优势的基础上，积极拓展新能源客户，2024年沈阳名华获得2个新项目定点，生命周期预计总销售额约42.32亿元，墨西哥名华获得3个新项目定点，生命周期预计总销售额约33亿元。 盈利预测与估值：考虑到下游整车价格战依然激烈，公司在新项目上仍需持续投入，我们预计公司2025-2027年归母净利润6.99/7.95/8.98亿元，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新客户拓展不利风险。
承德露露
公司事件点评报告：业绩短期承压，期待新品反馈
Q1业绩表现承压，成本利好逐步显现 业绩符合预期，春节错期影响致Q1业绩承压。2024年总营收/归母净利润分别为32.87/6.66亿元，分别同比+11%/+4%；其中，2024Q4分别为11.28/2.47亿元，分别同比+23%/+27%。2025Q1分别为10.02/2.15亿元，分别同比-18%/-13%。Q1毛利率提升受益于杏仁成本下降，市场投入加大致费用率提升。2024年毛利率/净利率分别为41%/20%，分别同比-0.5/-1.3pcts，销售/管理费用率分别同比+1.1/+0.6pcts。2025Q1毛利率/净利率分别为48%/22%，分别同比+4.4/+1.4pcts，销售/管理费用率分别同比+2.1/+0.5pcts。经营净现金流表现稳健，Q1销售回款同比承压。2024/2025Q1经营净现金流分别为6.30/0.08亿元，分别同比+0.5%/-88%；销售回款分别为36.06/9.98亿元，分别同比+11%/-19%。截至2025Q1末，合同负债0.59亿元(环比-0.98亿元)。 杏仁露稳健增长，期待新品表现 分产品来看，2024年杏仁露/果仁核桃露/杏仁奶营收分别为31.88/0.85/0.12亿元，同比+11.38%/-2.29%/+248.62%；毛利率分别为41.55%/18.80%/38.15%，分别同比-0.54/-2.53/+6.26pcts。主品杏仁露保持稳健增长，同时公司推出系列新品，包括与咖啡、红茶、茉莉花茶等相结合产品。量价拆分来看，2024年杏仁露销量/均价分别同比+11.47%/-0.08%，主品以量驱动为主，均价表现基本平稳。2025年3月20日，公司推出新品“露露草本”，包括4种口味，采取低糖0脂0香精配方，主打轻养生概念，期待新品表现。 北部引领增长，直销渠道表现亮眼 分地区来看，2024年北部/中部/其他地区营收分别为29.90/1.91/1.06亿元，分别同比+11.73%/+9.16%/+2.51%，北部地区基本盘稳健增长，中部地区亦取得较好增长。分渠道来看，2024年经销/直销渠道营收分别为31.25/1.62亿元，分别同比+8.28%/+136.65%，直销渠道表现亮眼，主要系线上电商运营策略有效，京东稳定类目前三名，拼多多为回头客好店，同时通过抖音店铺直播投流。报告期内公司共开发交通枢纽商店141家，学校商店203家，打造形象店6338个，举办宴会7001场，开发餐饮店9028个。 盈利预测 我们看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。在股权激励和员工持股计划的加持下，有望提升内部信心，激活经营活力。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.67/0.76/0.82元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍,维持“买入”投资评级。 风险提示 新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。
五粮液
行业调整期不改核心资产本色
中国股市升势不减，高股息核心资产受追捧。今年以来上证/恒生指数在全球主要市场中名列前茅。主要受益于：1)政策支持及经济韧性：政府近期再次推出一揽子金融宽松政策举措提振市场信心，25Q1GDP同比+5.4%。2)外资流入：美元走弱促使资金从美国流向中国，沪深港通北向资金2025年4月净流入超450亿元，重点加仓消费、金融等低估值蓝筹股。3)低估值修复：A股当前市盈率12.4倍、市净率1.3倍，处于历史低位，叠加股息率3.3%，吸引长期资金配置。 白酒行业分化加剧，公司夯实改革三重抓手。当下白酒行业仍处于缩量竞争阶段，产量与需求双降，消费场景收缩，结构分化加剧，头部效应强化。25Q1，除茅五汾外，多数酒企表现承压。25年，五粮液)
href=/000858/>五粮液（000858）将“营销执行提升年”作为核心战略，贯彻落实“控量保价、品牌升维、渠道重构”三大改革抓手。预计公司龙头地位稳固，在本轮行业调整后市占率将进一步提升。 连续五年收入双位数增长，25Q1略超预期。2019-2024年，公司总营收/归母净利润CAGR分别为12.2%/12.9%，彰显出稳健增长的业绩确定性，利润规模位居行业前列，其中五粮液/系列酒产品过去五年CAGR分别为11.9%/14.9%。主品牌持续发力的同时，系列酒第二增长曲线已见规模。25Q1公司实现营收/归母净利润分别为369.4/148.6亿元，分别同比+6.1%/+5.8%，略超预期。 连续六年毛利率提升，25Q1现金流表现良好。公司毛利率连续六年稳步提升，五粮液/系列酒产品毛利率分别达到87.0%/60.8%，产品结构持续优化。24年归母净利率下滑主因市场费用投放加大。2020-2023年经营性现金流净额持续增长，2024年同比-37.2%，主因经销商预付款减少与票据结算比例变化。25Q1经营性现金流158.5亿元，同比+2970.3%，主要系季度内货款中现金收取比例较高及上年同期基数低影响所致。 盈利预测与投资建议：公司分红率由23年的60%提升至24年的70%，显著高于A股平均水平，持续提振市场信心。鉴于公司收入增速指引从过去几年的双位数下调至中个位数，我们预计2025-2027年公司收入为938/989/1032亿元，归母净利润分别为335/348/360亿元，对应EPS分别为8.6/9.0/9.3元(原2025预测为10.3元)。参考可比公司估值水平，我们给予公司20x2025ePE(此前为2024年22x)，目标价由194下调至172元，维持“优于大市”评级。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，经营策略成效不及预期。
华利集团
新工厂拖累短期盈利，新产能驱动长期成长
公司公布2025年一季报，在新客户订单显著增长带动下，公司1Q25单季收入53.33亿元/同比+12.34%，其中成品鞋销量0.49亿双/同比+8.2%，ASP同比+3.8%。但新工厂投产爬坡拖累盈利端表现，1Q25毛利率同比-5.5ppts至22.9%，最终公司25Q1单季实现净利润7.62亿元/同比-3.25%。短期看，公司将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备等措施持续优化新工厂运营效率提升。从更长周期看，公司正处于新一轮产能扩张周期，新客户拓展顺利&订单快速增长，同时通过越南、印尼等多元化产能布局有助于分散风险，公司在规模、客户、管理等方面的核心优势仍在持续加强，短期盈利波动不改长期增长趋势，公司有望在运动鞋制造行业持续保持领先地位，维持“买入”评级。
石头科技
模式变革加快，市占规模优先
石头经历渠道模式调整后，24Q4-25Q1收入进入爆发式增长，研发投入加大，推动新品持续放量，同时国内外市场齐头并进，线上线下)
href=/300959/>线上线下（300959）渠道扩张推动市占领先战略落地。当前估值20倍，维持“强烈推荐”评级。 营收快速增长。 石头科技2024年实现营业总收入119.45亿元，同比+38.03%； 实现归母净利润19.77亿元，同比-3.64%。其中24Q4/25Q1单季度营业总收入分别同比+67%/+86%，归母净利润则分别同比-27%/-33%。公司拟每10股派现1.07元(含税)，现金分红+回购金额合计2.25亿元，占归母净利润比例为11.39%，此外公司计划以资本公积每10股转增4股，同时持续加大研发投入(全年9.71亿元，同比+56.93%)。 国内外市场齐头并进，线上线下渠道扩张。分量价，公司2024年销量增长33%，均价同比提升1%，根据IDC统计石头2024年成为全球扫地机销量和销售额双第一；分产品看，石头扫地机24年收入108亿元+34%，第二曲线智能电器收入11亿元+93%；分市场来看，1)国内市场，公司通过拓宽智能扫地机器人价格段、推出A30系列洗地机、洗烘一体机等新品矩阵，叠加国补以旧换新政策推动，24Q4-25Q1持续翻倍增长，奥维显示石头25Q1扫地机线上零售额市占率同比提升3.55pcts至25%；2)欧洲市场，公司推进销售结构调整，加速自营渠道转型，经历24Q3短暂收入下滑完成策略性切换后，24Q4-25Q1迅速重回高速增长，目前在北欧、土耳其、德国、法国等市场连续多季度量额双第一；3)北美市场，石头新进入Target和Bestbuy线下渠道，分别覆盖1398家和900家门店，越南外协产能爬坡缓解部分关税影响，2025年线下渠道有望持续放量。 质保金调整、关税冲击及拓宽价格带毛利率承压，销售投入加大拖累净利率。 公司24Q4/25Q1毛利率分别为44.9%/45.5%，同比分别下滑11.8/11.0pcts，主要跟质保金费用调整、关税冲击、以及海外市场拓宽腰部价格带等综合影响有关。期间费用方面，公司24Q4/25Q1销售费用率28.4%/27.8%，同比+4.9/+7.0pcts，主要系海外渠道结构转型、线下拓展及国内推广费用增长大幅增长所致；24Q4管理/研发费用率分别同比提升0.9/0.9pct，财务费用率持平，25Q1管理/研发/财务费用率分别下降0.1/2.8/1.4pcts。综合推动公司2024Q4/2025Q1净利率达10.2%/7.8%，分别同比-13.1/-13.9pcts，主要受毛利率承压与销售费用扩张双重影响。考虑到新品发布上市费用前置，预计25Q2盈利有望环比回升。 新品密集上市，技术创新引领行业升级。随着石头搭载五轴折叠仿生机械手的具身智能扫地机G30Space探索版在1月CES展上正式亮相，国内市场3月份发布，国补后定价5500元极具竞争力，海外市场SarosZ70定价1999美元，推动海外产品均价上移，渠道扩张与技术迭代形成协同效应。同时AI平权革命浪潮下，石头APP迅速接入DeepSeek大模型，重构清洁想象。此外，公司洗地机蒸汽款新品A30ProSteam上市后，推动份额快速攀升，截至25/3石头线上洗地机份额攀升至18%，同比提升14pcts。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计石头科技2025-2027年归母净利润分别为20/25/30亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值等
比亚迪
海外销量持续创新高，高端品牌新车上市贡献增量
事件 2025年5月1日，比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）公布2025年4月销售数据，实现新能源汽车销量38.0万辆，同比增长21.3%，环比增长0.7%。 “天神之眼”赋能车型产品力，多因素助力销量向上 总量来看，2025年4月比亚迪实现新能源汽车销量38.0万辆，同比增长21.3%，环比增长0.7%。2025年1-4月累计已实现新能源汽车销量138.1万辆，同比增长47.0%，同比高增主要系三大因素共振：1)“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力；2)针对老款非智驾车型，终端给予优惠加速清库；3)以旧换新政策刺激覆盖全年，相较去年基数较低，实现同比高增。 上市新车贡献增量，高端品牌矩阵共振向上 分品牌来看，2025年4月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量347,053/15,388/10,039/135辆，同比增速分别为16.5%/38.4%/375.8%/-85.8%,环比增速分别为-1.0%/21.9%/24.7%/1.5%。高端品牌4月共实现销量2.6万辆，同比增长80.2%，销量占比为6.9%，同比提升2.3pct；其中方程豹、腾势品牌表现亮眼，主要是由于新车上市贡献新增量，方程豹和腾势品牌的新车分别为方程豹钛3和腾势N9，4月分别实现销量3048辆和5018辆。 全球化进度加速，出口月销再创新高 2025年4月比亚迪海外销量实现7.9万辆，同比增长91.9%，环比增长8.2%，月度销量持续创新高。海外销量占比达21.1%，同比提升8.0pct，环比提升1.5pct。公司携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产，4月柬埔寨工厂成功奠基，出海船队先后投入使用，公司海外竞争力有望持续增强，海外销量增长加速。 投资建议 比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS分别为18.55/22.79/27.54元/股，3年CAGR为27.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。