中财投资网(www.161588.com)2025-5-21 6:22:21讯：

　　万科A 

　　25Q1业绩受开发毛利率进一步下行拖累，大股东持续支持帮助公司妥善化解到期债务 

　　(1)25Q1业绩受开发毛利率进一步下行拖累仍为亏损；(2)开发业务方面，公司积极开展资源盘活，25Q1实现盘活回款24笔，合计40.9亿；(3)经营业务方面，维持稳健发展；(4)债务层面，积极通过资产交易及大股东借款应对短期债券偿付压力。预计25E/26E/27EEPS分别为-1.35/-0.52/-0.14元/股，当前股价对应PE分别为-5.0/-13.2/-49.2，综合考虑公司销售仍面临下行压力以及公司截止目前积极处置及抵押资产以应对公开债务偿付的情况，维持“增持”评级，投资人可关注公司后续债务化解进度 　考虑25Q1业绩受整体毛利率进一步下滑影响仍为亏损。公司25Q1实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为380亿元/-67亿元/-62亿元，去年同期分别为616亿元/7亿元/-4亿元，营收同比下滑38%；(1)营业收入同比主要受开发业务结算规模下滑拖累，非开发业务收入相对稳健，具体看，开发业务实现收入228亿元(同比-51%)，非开发业务实现收入152亿元(同比+2%)，非开发业务占收入比例约40%；(2)营业利润转亏主要是受毛利率下滑、三费增加及投资收益转亏等影响，具体看，整体毛利率下降4.7pct至6.1%，销售费用率增加0.1pct至2.8%，管理费用率增加1.2pct至3.7%，财务费用率增加3.6pct至5.3%，投资收益为-22.2亿元(去年同期10.4亿元)；(3)归母净利润亏损规模小于营业利润主要是所得税减少以及少数股东分担部分亏损，具体看，25Q1所得税为-3亿元(去年同期4亿元)，少数股东损益-2亿元(去年同期7亿元)。 

　　去年(24年)全年业绩受毛利率下滑、减值亏损、投资收益转亏及资产处置亏损等多方面影响出现亏损。公司24年实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为3432亿元/-456亿元/-495亿元，同比分别为-26%/-256%/-507%；(1)开发业务及非开发业务均出现较明显下滑，拖累整体营收增速，具体看，开发业务实现收入2944亿元(同比-27%)，非开发业务实现收入487亿元(同比-24%)，非开发业务占收入比例约14%；(2)营业利润转亏主要是受毛利率下滑、三费增加、资产处置亏损、资产减值损失增加及投资收益转亏等影响，具体看，整体毛利率下降5.1pct至10.2%，销售费用率增加0.4pct至3.0%，管理费用率增加0.6pct至1.9%，财务费用率增加0.9pct至1.7%，资产处置收益-25.3亿元(23年0.1亿元)，资产减值损失71.7亿元(23年亏损规模大于营业利润主因或是结构上部分项目仍有盈利使得所得税费用及少数股东收益仍为正，24年所得税为15亿元(同比-84%)，少数股东损益8亿元(同比-91%)；往后看，公司25年计划竣工面积1415万方，较24年实际竣工面积下降40%，判断25年结算收入规模仍有一定下行压力。 

　　投资销售规模持续收缩主要是受投资力度减弱导致推货减少等影响。公司25Q1实现全口径销售金额349亿元(同比-40%)，销售面积254万方(同比-35%)，销售单价13748元/平(同比-7%)，据克而瑞排行榜，公司25Q1全口径销售额排名位居行业第六(较24年全年排名下降2名)；土储方面，截止25Q1末，估算不含现房未售建面(规划中+在建-已售未结)4317万方，对应25Q1静态去化周期约2.6年。 　大股东深铁集团持续支持公司妥善化解到期债务。公司截止25Q1末有息负债金额3616亿元(较24年末-1%，较24Q1+12%)，与24年将部分非并表公司纳入表内有关，货币资金755亿元(较24年末-14%)，公司披露净负债率86.7%(较24年末+5.0pct)，估算剔预资产负债率68.6%(较24年末-0.4pct)，估算现金短债比0.48(较24年末-0.06)；公开债务偿付上，公司25Q1实现大宗交易签约金额38亿元，大股东深铁集团向公司提供股东借款合计70亿元，最后公司顺利完成98.9亿元一季度公开债务的偿付；往后看，大股东深铁集团持续给予公司借款支持，4月29日及5月14日分别向公司提供股东借款33亿元、15.52亿元，公告中并未提及抵押物；另据3月31日投资者关系活动记录公告，提及“公司将依靠自身的努力，结合政策端的引领，金融机构的支持，国资大股东的力挺，合作伙伴的助力，公司有信心、有能力去应对挑战，保持经营稳定，确保项目如期交付，妥善化解到期债务”。 　据债券数据统计，截止目前，公司公开市场债券余额457亿元(不含供应链融资)，25年剩余公开市场债券到期规模218亿元，节奏上，25Q2/Q3/Q4分别到期21亿元/99亿元/98亿元，26年/27年/29年到期规模分别为124亿元/94亿元/22亿元。 　长租及物流等板块均实现收入稳定增长。(1)物管：25Q1物业及设施管理服务新增合约饱和收入7.8亿元，同比增长24.9%；(2)长租：25Q1实现收入(含非并表)8.8亿元(同比+6%)，25Q1末出租率93.9%；(3)商业：25Q1实现收入(含非并表)19.4亿元(同比-19%)，25Q1末出租率92.1%，25Q1公司商业整体客流同比+6.9%，销售额同比+5.8%；(4)物流：25Q1实现收入(含非并表)10.0亿元(同比+3.3%)，其中高标库收入5.0亿元(同比-6.6%)，冷库收入5.0亿元(同比+15.6%)。 

　　投资建议：(1)25Q1业绩受开发毛利率进一步下行拖累仍为亏损；(2)开发业务方面，公司积极开展资源盘活，25Q1实现盘活回款24笔，合计40.9亿；(3)经营业务方面，维持稳健发展；(4)债务层面，积极通过资产交易及大股东借款应对短期债券偿付压力。预计25E/26E/27EEPS分别为-1.35/-0.52/-0.14元/股，当前股价对应PE分别为-5.0/-13.2/-49.2，综合考虑公司销售仍面临下行压力以及公司截止目前积极处置及抵押资产以应对公开债务偿付的情况，维持“增持”评级，投资人可关注公司后续债务化解进度。 

　　风险提示：大股东对公司流动性支持力度及时间表不及预期、公司经营性物业贷及资产出售不及预期、行业下行超预期进一步拖累公司销售等。 

　　伟星股份 

　　业绩表现超预期，全年指引不变 

　　事件描述 　伟星股份) href=/002003/>伟星股份（002003）发布2025Q1业绩公告，Q1实现收入9.8亿元同比+22%，归母净利润1.0亿元同比+29%，收入和业绩表现显著超预期(原预期收入10%-15%增长，净利润10%-20%增长)。 

　　事件评论 　收入表现超预期，利润率提升显著。2025Q1收入超预期主因接单及收入确认节点存在时间差异，毛利率同比+0.9pct至38.8%，预计主因客户及产品结构延续优化，销售费用率9.5%基本持平，管理费用率同比-1.6pct至11.4%显著优化。经营活动现金流下滑主因购买原材料等备货较多影响。 　短期订单承压，全年指引不变。国内需求仍相对承压，海外品牌关税短期影响下品牌订单偏谨慎，预计Q2高基数下存在一定压力。当前部分关税直接影响(公司发货至中国成衣厂出口至美国)通过其他品牌转单逐步调整，直接影响较小但行业下单偏谨慎。 

　　展望后续，短期关税影响压制订单，相对利好全球产能布局的YKK，但伟星股份作为极少数海外布局产能的公司，海外品牌拓新客&提升老客份额趋势不改，后续格局优化逻辑顺畅。此外公司持续提升智能化、自动化水平，毛利率仍处于提升趋势。基于关税影响下短期订单仍存在不确定性，我们维持此前指引，预计公司2025-2027年实现归母净利分别为7.5/8.5/9.5亿元，分别同比+7%/13%/12%，现价对应PE分别为18/16/14X，维持“买入”评级。 

　　风险提示 　1、终端零售需求疲软； 　2、海外品牌恢复不及预期； 　3、公司海外产能爬坡不及预期。 

　　国轩高科 

　　多项新品发布，固态电池产业化进程提速 

　　事件：5月16-17日，公司举办国轩高科) href=/002074/>国轩高科（002074）2025全球科技大会，在大会上集中发布包括“G垣”准固态电池、“启晨”二代电芯、“G行”重卡电池标准箱、“乾元智储”20MWh储能电池系统、Axtrem数智化解决方案与“金石”全固态电池共6款新品及产品进展情况更新。 

　　点评： 　公司固态电池产业化进程持续提速。本次公司科技大会上共发布2款固态电池技术相关产品，其中新发布的“G垣”准固态电池，采用197Ah方形电芯设计，电芯能量密度可达300Wh/kg以上，系统能量密度超235Wh/kg，搭载新能源车可实现1,000km续航里程，同时应用场景覆盖eVTOL、人形机器人等新领域，目前该产品已进入客户验证阶段，完成超5家客户电芯送样测试与超4家客户上车测试，搭载G垣准固态电池的“001”号样车总里程已经超1万公里；公司在大会上还宣布去年发布的硫化物“金石”全固态电池的产业化已取得明显进展，现阶段该产品电芯与电池能量密度分别可达350/280Wh/kg并且已开始装车路测。固态电池产品产能建设方面，公司已规划12GWh“G垣”准固态电池产能，同时首条0.2GWh全固态电池中试线已完成建设，该生产线由公司自主设计，核心设备国产化率100%，通过高精密涂布等关键技术实现产品良品率超90%，此外公司已全面启动第一代2GWh全固态电池量产线设计工作。我们认为公司当前已逐步进入固态电池技术的产业化落地阶段，与诸多客户开展前瞻性产品验证有望加速相关产品的商业化应用，公司有望在固态电池技术革新浪潮中维持领先地位。 

　　产品矩阵升级，公司出货量有望维持高增。公司此次发布包括“启晨”二代电芯、“G行”重卡电池标准箱以及“乾元智储”20MWh储能电池系统等动力与储能多领域全新产品，其中“启晨”二代与“G行”两大产品分别针对乘用车与商用车领域续航与快充性能进行了迭代，并重点加强了循环寿命与安全性能，“乾元智储”储能系统凭借全球最大单舱容量与25年设计寿命等核心优势已获超6GWh在建与意向项目订单。公司凭借近年在产品矩阵维度的持续扩容升级，不断拓展全球优质客户，实现了产品出货规模的快速提升，根据动力电池产业创新联盟与SNEResearch数据，公司2025Q1中国与海外装机量增速+205%/108%市占率分别为5.0%与2.0%，同比+1.3/+0.8pct。我们认为相较过去产品单一集中配套于小型新能源车型，当前公司已具备覆盖多领域多车型的丰富产品体系，可充分满足下游客户多样化产品需求，结合自身在电池技术的持续创新，公司产品出货规模有望维持高增。 

　　投资评级：公司在产品端的矩阵扩容与迭代升级有望为其持续带来利润增量，结合公司固态电池技术产业化进程的加速推进，以及海外布局逐步结果落地，未来公司竞争优势有望持续显现，我们看好公司的长期成长性，维持“强烈推荐”评级。 

　　风险提示：汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设不及预期，原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。 

　　南极电商 

　　迎质价比消费浪潮，品牌重塑再出发 

　　首次覆盖南极电商) href=/002127/>南极电商（002127）并给予“买入”评级，目标价6.0元，对应26年26xPE。南极电商成立于1998年，拥有国民品牌南极人及国际品牌卡帝乐鳄鱼、百家好等。23-24年公司深度调整南极人品牌，从开放性授权转变为自采+邀约制加盟，并推出轻奢系列新品，以提升商品品质、修复品牌形象、重拾用户心智。24年公司收入增速转正，转型效果初现；未来南极人有望不断丰富SKU、拓展货架电商和线下渠道，百家好拓宽品类布局(家居服/床品等)，卡帝乐鳄鱼新增自采产品等，收入有望保持较快增长，规模效应下利润释放弹性可期。 

　　看点一：质价比消费浪潮下，南极人精准定位重塑品牌形象 

　　我国消费需求呈K型分化，“质价比”成为消费者的首要诉求。南极电商提出“轻奢品质，逆天价格”策略，24年9月推出的轻奢系列实现品质与价格的平衡，助力品牌形象逐步改善，全网日销额从9月初的约20万元高增至12月底的约2000万元，随着产品SKU不断丰富，销售额有望延续高增势头。 

　　看点二：供应链深度改革重塑产品力，自采+加盟双轨运营构建产业壁垒 

　　南极电商拥有丰富的品牌及品类体系，以优衣库SPA模式为标杆，自采端引入优质供应商，加盟端推行白名单邀约制，产品设计方面引入奢侈品工艺团队，开发如速干、发热等功能性面料，提升产品科技含量和竞争力。同时，利用中国制造与原材料国产替代优势，提高产品性价比，满足消费者需求。 

　　看点三：抖音+货架电商攻守兼备，全渠道共振重拾增长 　1)线上打造“抖音爆发+货架复购”模式，抖音作为推新品平台表现亮眼，24年12月GMV同比+103%；25年重点开拓淘系/京东等货架电商，强化复购沉淀，延长商品生命周期。2)线下通过上海快闪店试水自营零售，销售势头较好，验证品牌势能修复；1H25有望开拓固定店，或成为未来增长点。 

　　我们与市场观点不同之处 　市场认为南极人此前的产品力和品牌口碑下滑，此次转型成功的难度较大。而我们认为南极人主打“好货不贵”，国民品牌认知+质价比定位锁定基本盘用户，新品不断丰富和渠道拓展将带来增量利润，未来有望重回较快增长。 

　　盈利预测与估值 　我们预测公司2025-2027年归母净利润为3.31/5.75/7.96亿元，25年有望实现扭亏，26/27年同比分别+74.0%/+38.5%。考虑到25年为公司转型后首年，收入有望率先修复，26年利润释放可期，参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值26倍，给予公司2026年26倍PE，目标市值147亿元，目标价6.0元，首次覆盖给予“买入”评级。 

　　风险提示：行业竞争加剧、品牌形象受损、时间互联持续稳定盈利的风险。 

　　洋河股份 

　　业绩承压，静待改善 

　　事件：2024年公司营业收入/归母净利润为288.76/66.73亿元，同比-12.83%/-33.37%；24Q4营业收入/归母净利润为13.60/-19.05亿元，同比-52.17%/-915.96%；25Q1营业收入/归母净利润为110.66/36.37亿元，同比-31.92%/-39.93%。 　量减价增，普通酒占比提升。24年酒类收入282.48亿元(同比-13.05%)，白酒收入281.76亿元(同比-13.01%)，销量同比-16.30%至13.91万吨，吨价同比+3.93%至20.26万元/吨。其中中高档酒/普通酒收入243.17/39.31亿元(同比-14.79%/-0.49%)，普通酒占比提升1.76pct至13.95%。 　经销商数量增长，平均经销商收入有所下滑。24年省内/省外收入127.48/155.00亿元，同比-11.43%/-14.35%；线上直销同比-9.77%至3.94亿元，占比+0.05pct至1.40%。经销商同比+77家至8866家(省内/省外同比+39/38家至2999/5867家)，平均经销商收入同比-13.77%至317.80万元/家。 　利润率承压，费用投放加大。 　124年毛利率/净利率同比-2.09/-7.16pct至73.16%/23.09%；25Q1公司毛利率/净利率同比-0.44/-4.41pct至75.59%/32.83%。 　224年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.84/+1.34/+0.16pct至19.10%/6.67%/-2.12%。25Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+3.86/+1.13/+0.59pct至12.38%/3.97%/-0.55%。 　324Q4经营性现金流同比-34.50%至11.70亿元；合同负债同比/环比-6.85%/+108.30%至103.44亿元；税金及附加占比同比+24.38pct至42.89%。25Q1经营性现金流同比-47.72%至25.36亿元；合同负债同比/环比+20.78%/-32.09%至70.24亿元；税金及附加占比同比-0.35pct至15.66%。 　24年累计现金分红70亿元(中期+年度含税)，占24年归母净利润的105%。 　投资建议：由于目前需求仍偏弱，公司仍有较大压力，但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份) href=/002304/>洋河股份（002304）主动降速调整，目前仍身处调整期，收入或利润短期承压，因此根据24&25Q1财报，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入分别为251/255/268元(25-26年前值为290/304亿元)，同增-13%/2%/5%；归母净利润分别为56/59/62亿元(25-26年前值为83/87亿元)，同增-15%/4%/6%，对应PE分别为18X/17X/16X。 　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。 

　　潮宏基 

　　2024年报及2025年一季报点评：产品渠道共促增长，Q1业绩表现亮眼 

　　事件描述 　公司2024年营收65.2亿元，同比增长10.5%，归母净利润1.9亿元，同比下滑41.9%；2025Q1收入22.5亿元，同比增长25.4%，归母净利润1.9亿元，同比增长44.4%，扣非归母净利润1.9亿元，同比增长46.2%。2024年报拟派息每股0.25元，结合2024年中报派息每股0.1元，累计派息0.35元/股。 

　　事件评论 　2024年公司渠道端维持净开店，主题IP类产品保持市场影响力，同时产品结构以需求为导向而有所调整，全年主业经营利润较为稳健。1)门店端：2024年公司珠宝总店数1511家，净开111家，其中自营店239家(净关36家)，加盟店1272家(净开147家)，拓店表现优于行业。同时，公司在模式结构和品类结构上有所变化，加盟业务占比提升、克重类黄金产品占比提升，使得综合毛利率下降2.5pct至23.6%，全年毛利额15亿元，同比持平。2)分模式来看，2024年批发出货毛利3.4亿元，同比增长7%，品牌授权费和加盟服务费毛利2.3亿元，同比增长30%，线下自营毛利7.0亿，同比下滑5%，自营线上毛利2.5亿，同比下滑15%，反映出基于公司差异化的品牌定位和产品布局，加盟商拿货和拓店意愿较好，尤其是从授权三方的拿货意愿较高，或旨在增加品类丰富度。自营线下主因精简门店，毛利略有下滑。3)分产品来看，主题类、一口价串珠等为主的时尚珠宝首饰收入30亿，同比下滑1%、毛利8.5亿，同比下滑7%，克重类为主的传统黄金首饰收入29亿，同比增长30%、毛利2.7亿元，同比增长36%，说明公司在保持强文化属性的自研产品优势的同时，提升品类丰富度，显著加大了克重类黄金的铺货。4)盈利端，2024年期间费用率15.3%，同比减少2.5pct，费用有效节余，但由于女包业务商誉减值1.8亿元，导致全年归母降幅较大。剔除商誉减值后的归母净利润为3.5亿元，同比下滑5%，表现相对平稳。 

　　2025Q1金价较大幅上涨的背景下，公司在产品和渠道端差异化布局的优势凸显，收入利润端表现显著优于行业。一季度，公司收入实现22.5亿元，同比增长25%，或主要受益于净开店，以及时尚珠宝、传统黄金饰品的销售较好。毛利率为22.9%，同比下降2pct，预计加盟拓店、传统黄金饰品占比提升的趋势延续，使得毛利率有所回落。期间费用率为11.5%，同比下降3.1pct，费用端仍精简高效投放，使得归母净利润与收入同步较快增长。2025年，公司在保持时尚东方元素产品优势的同时，实施“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，有望扩大市场份额，实现中长期高质量发展。 

　　投资建议：公司深耕中高端时尚消费品，差异化定位年轻时尚客群，珠宝业务稳健加盟拓店，在保持自研产品优势的基础上，批发业务逐步扩大，费用端精简投放，具备中长期较优的成长性和业绩弹性。预计2025-2027年公司EPS有望实现0.52、0.63、0.75元，维持“买入”评级。 

　　风险提示 　1、若金价持续大幅上行，或进一步压制黄金饰品消费需求； 　2、渠道扩张不及预期 

　　雅克科技 

　　业绩稳健增长，电子材料业务持续开拓 

　　公司发布2024年年报，2024年公司实现营收68.62亿元，同比+44.84%；实现归母净利润8.72亿元，同比+50.41%；其中24Q4实现营收18.63亿元，同比+55.78%，环比+6.93%；实现归母净利润1.23亿元，同比+24.21%，环比-46.42%。公司发布2025年一季报，25Q1实现营收21.18亿元，同比+30.88%，环比+13.67%；实现归母净利润2.60亿元，同比+5.85%，环比+111.92%。公司拟向全体股东每10股派发2.6元(含税)的现金分红。看好公司电子材料业务持续开拓，维持买入评级。 

　　支撑评级的要点 　公司业绩稳健增长。2024年公司以电子材料业务为核心，以LNG保温绝热板材业务为补充，业绩实现稳健增长。2024年公司毛利率为31.59%(同比+0.26pct)，净利率为12.27%(同比-0.40pct)，期间费用率为14.81%(同比-0.61pct)，其中销售费用率为4.23%(同比+0.98pct)，主要原因为半导体材料和LNG保温复合材料业务为拓展国内外新客户以及增加供应品种发生较多的认证测试和样品费用。公司在建项目陆续建成后转为固定资产，截至2024年末公司固定资产为42.57亿元(同比+14.74%)，在建工程为12.06亿元(同比-10.05%)，短期内折旧摊销费用或对公司盈利能力产生一定影响。25Q1公司毛利率为28.50%(同比-2.00pct，环比+0.38pct)，净利率为12.65%(同比-2.83pct，环比+7.91pct)。 　公司电子材料板块持续开拓。2024年公司前驱体业务实现收入19.54亿元(同比+71.79%)，毛利率为41.14%(同比-9.02pct)。根据2024年年报，公司前驱体业务已实现12寸晶圆客户端全覆盖，在此基础上，公司深耕市场和客户新需求，持续加大研发投入，丰富半导体前驱体产品种类，同时通过市场拓展，不断扩大新产品的市占率；2024年新品测试推进顺利，江苏先科宜兴工厂相关产品已陆续开始量产供应。2024年公司光刻胶业务实现收入15.35亿元(同比+17.72%)，毛利率为22.59%(同比+3.12pct)。根据2024年年报，公司客户涵盖京东方、华星光电、惠科、天马、LGDisplay等头部显示面板厂，2024年公司有数十种光刻胶新品在头部客户测试，江苏先科正性TFT光刻胶、RGB彩色光刻胶、OC/PS光刻胶等产品均陆续实现量产和客户交付，进一步奠定公司在显示面板用光刻胶行业内的领先市场地位。此外，根据2024年年报，2024年公司电子特气六氟化硫销量、营收均获突破，四氟化碳销量持续增加，市场拓展顺利，并成功开发新客户等，市占率进一步扩大；华飞电子半导体封装填充料及电子粉体材料业务随着半导体市场行情逐步复苏，收入同比上涨；LDS产品国内市占率持续领先，销售业绩大幅增长；公司通过收购韩国SKC集团下SKC-ENFElectronicMaterialsLimited的75.1%股权，从而控制其下的南通子公司，南通子公司主要从事半导体湿化学品显影液、蚀刻液和稀释剂的生产和销售，产品质量在行业内处于领先水平，2024年国内市占率显著提升。 

　　LNG保温绝热板材销售业绩保持增长。2024年公司LNG保温绝热板材业务实现收入16.35亿元(同比+89.18%)，毛利率为31.08%(同比-4.46pct)。根据2024年年报，受益于下游大型LNG运输船舶需求的快速增长以及陆地大型储运设施的增多，LNG储运装备制造企业对保温材料的需求不断增长，公司LNG保温绝热板材业务材料订单和工程安装订单数量大幅增加。2024年公司取得了FLEX+380mm厚度泡沫板、210mm+290mm厚度HFC+HFO发泡泡沫板、FLEX+平面板等新产品的GTT认证，RSB、FSB次屏蔽层关键材料已批量小规模生产，RSB新配方产品小试送样测试顺利；公司在完成并交付前期订单的同时，也与下游船东和陆上储罐制造商保持着密切的友好关系，为板材销售以及获取未来工程施工项目打下坚实基础。 

　　估值 　考虑到公司费用端影响，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.83/15.36/19.40亿元，每股收益分别为2.49/3.23/4.08元，对应PE分别为22.0/17.0/13.4倍。看好公司电子材料业务持续开拓，维持买入评级。 

　　评级面临的主要风险 　研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。 

　　天虹股份 

　　2025年一季报点评：推进业态转型升级，数字化赋能提质增效 

　　事件描述 　公司发布2025年一季报，一季度实现收入32.7亿元，同比下滑2.2%，归母净利润1.5亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长6.2%。 

　　事件评论 　预计消费转化率较低以及客单价承压，导致一季度收入仍略有下滑。公司一季度客流同比增长13.8%，销售额100.6亿元，同比增长1.8%，客流增长较好，但预计购百业态的消费转化率和超市客单价仍存在一定压力。1)门店端，截至一季度，公司共经营购物中心46家、百货59家、超市108家，分别净变动1、0、-2家，新开江西省贵溪天虹购物中心，关闭2家独立超市，门店布局整体稳定。2)同店端，一季度公司自营可比店营收同比下滑2.7%，购物中心、百货、超市同店营收分别下滑2.3%、9.8%、0.9%，其中超市客单量同比增长1.4%，客单价同比下滑3.7%。3)销售和收入端，分业态来看，一季度购物中心、百货、超市分别实现销售额42、30、24亿元，分别同比变动+6.5%、-5.7%、-4.1%；购物中心、百货、超市分别实现收入5.7、5.2、21亿元，分别同比变动+2.8%、-9.0%、-2.2%，购物中心凭借积极推进重点标杆店打造，聚焦商品力提升并优化招商策略，表现相对较优，百货和超市预计仍处于调改优化关键期，收入有一定承压。4)利润端，一季度综合毛利率36.2%，同比下降0.7pct，但超市毛利率同比上升0.7pct至23.5%，带动超市利润总额同比增长20%，利润总额占比达到42%，主因超市稳步开展SP@CE3.0品牌提升的高质量复制推广工作，继续强化供应链变革，提升超市创利能力。一季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为27.5%、2.7%、0.5%、0.2%，分别同比变动+0.3、-0.3、持平、-0.1pct，一季度经营利润(毛利-营业税金-四项期间费用)为1.5亿元，同比下降14%。整体来看，公司三大业态受制于需求环境相对平淡，收入仍略有下滑，但通过积极推进业态优化升级，叠加降本增效举措，有望改善单店盈利能力。 

　　公司持续推进零售业务转型升级，数字化运营效率提升。公司加速推进AI+零售技术的升级与迭代，灵智数科的百灵鸟AI大模型接入及融合DeepSeek等开源技术，稳步扩大对外业务合作，灵智数科2024年、2025Q1营收分别同比增长22.9%、30.5%，其中“小活儿”智能化用工平台加速能力迭代，形成集零工平台、招聘管理、智能排班三大场景为一体的端到端灵活用工升级服务，提升数字化运营效率。 

　　投资建议：公司持续推进数字化转型，加快业务变革和结构优化，利润短期内有所波动，中长期随着新业态逐步成熟，有望释放利润弹性。预计2025-2027年EPS有望实现0.11、0.15、0.19元，维持“买入”评级。 

　　风险提示 　1、居民收入预期偏弱，影响消费需求； 　2、业态升级进展不及预期。 

　　大金重工 

　　公司获得10亿元欧洲大单，海外业务进入快速增长期，建议“买进” 

　　结论与建议： 　公司发布公告，与全球领先的能源企业签订10亿元超大型单桩产品订单，该产品将供应欧洲海上风电项目。公司在手订单饱满，正在加紧扩产，今年出口营收有望过半，带动业绩增长。 

　　2025年英国、德国等多个欧洲国家发布措施支持海风建设，欧洲海风市场正在加速，公司海外新订单增长可期。今年公司海外交付量有望超20万吨，支撑公司业绩稳健增长。中期看，目前海外海风供应链产能供不应求，公司手握客户资源和生产能力，海外市场份额有望扩大。我们预计公司2025/2026/2027年的净利润将分别达到9.26/12.42/15.6亿元,YOY+95.4%/+34%/+26%，EPS分别为1.45/1.95/2.45元，A股按当前价格计算，对应2025/2026/2027年PE为19/14/12倍，建议买进。 

　　公司获得10亿元欧洲项目订单，在手订单饱满:公司5月14日发布公告，公司与全球领先的某能源企业签署了《单桩基础制造、供应和运输合同》，将为欧洲某海上风电项目提供超大型单桩产品，合同金额约人民币10亿元，占公司2024年营收比例为26.46%。该项目将于2027年交付完毕。该项目也将采用DAP交付模式，由公司承担海运服务。3月份公司曾公告获得9.86亿元欧洲单桩订单，目前公司在手订单饱满，排期已到2027年。为满足交付需求，公司正在积极扩张产能，今年蓬莱基地排产量将进一步提升，同时唐山曹妃甸海工基地正在加紧建设，一期计划总投资额人民币25亿元，年产能约40万吨，预计将于2025年完成产能爬坡。 

　　公司海外业务进入快速增长期，业绩有望稳步提升：根据欧洲风能理事会最新数据，2024年欧洲新增海上风电核准量为20GW，同比增46.3%。2025年初英国宣布13个海风项目加速获批，德国开启未来四年12GW风电场拍卖，欧洲海风建设明显提速。预计到2030年欧洲海上风电装机规模将增至120GW，并在2050年达到300GW。公司已成功打开欧洲市场，与头部五家客户建立了良好的合作关系，为国内同业中唯一一家。目前欧洲本地供应链产能供不应求，公司正在逐步扩大欧洲市场的份额。2024年公司已向英国、法国、丹麦、德国等多个海风项目交付单桩和海塔产品。随着海外交付稳步推进，一季度公司实现了营收和净利润的大幅增长。2025Q1公司实现营收11.4亿元，YOY+146%;净利润2.3亿元，YOY+336%(扣非后净利润2.46亿元，YOY+448%)。2025年公司已交付完成丹麦Thor项目，并正在执行德国NSC项目一期，我们预计今年公司海外交付量有望达20万吨，出口营收提升至超50%。 

　　盈利预期：我们预计公司2025/2026/2027年的净利润将分别达到9.26/12.42/15.6亿元,YOY+95.4%/+34%/+26%，EPS分别为1.45/1.95/2.45元，A股按当前价格计算，对应2025/2026/2027年PE为19/14/12倍，建议买进。 

　　科强股份：下游轨交景气度企稳回升 积极布局汽车等新业务板块 

　　考虑到橡胶产业下游光伏行业需求调整，该机构下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为0.70/0.84/1.04 亿元(2025、2026 年原值分别为0.92 亿元、1.03 亿元)，当前股价对应PE 分别为26.6/22.0/17.8倍。考虑到下游轨交行业景气度企稳回升，该机构看好公司高性能特种橡胶制品后续发展潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、毛利率下降风险、存货减值风险 

　　该股最近6个月获得机构2次增持评级、1次买入评级。