中财投资网(www.161588.com)2025-5-26 3:03:27讯：
新大陆
公司事件点评：重磅政策落地，“网证”龙头扬帆起航
事件：根据公安部官网，2025年5月23日，《国家网络身份认证公共服务管理办法》已经2025年2月27日第1次公安部部务会议审议通过，并经国家互联网信息办公室、民政部、文化和旅游部、国家卫生健康委员会、国家广播电视总局同意，现予公布，自2025年7月15日起施行。 公安部联合5部门推行，“网证”全面推广。从覆盖范围看，本次网证推广政策，涵盖国务院公安部门、国家网信部门会同国务院民政、文化和旅游、卫生健康、广播电视等部门。政策明确：1)国家网络身份认证公共服务是指国家根据法定身份证件信息，依托国家统一建设的网络身份认证公共服务平台，为自然人提供申领网号、网证以及进行身份核验等服务。2)网号，是指与自然人身份信息相对应，由字母和数字组成、不含明文身份信息的网络身份符号；网证，是指承载网号及自然人非明文身份信息的网络身份认证凭证。网号、网证可用于在互联网服务及有关部门、行业管理、服务中非明文登记、核验自然人真实身份。政策提到：鼓励有关主管部门、重点行业按照自愿原则推广应用网号、网证，为用户提供安全、便捷的身份登记和核验服务，通过公共服务培育网络身份认证应用生态。 产业优势突出，新大陆)
href=/000997/>新大陆（000997）是网证产业链领军者。新大陆在业内首推安全加密芯片，在网证领域卡位突出。网证需要统一系统平台开发，同时在广大终端场景中需要安全机密机具，对其进行识别，而公安一所旗下中盾安信，是安全加密芯片的核心主导。对于新大陆而言，公司首创“数字公民”概念，推动全国首个“数字公民”试点落地福州。最重要的是，新大陆自主研发全球首颗数字公民安全解码芯片。 身份证使用场景广泛，潜在改造空间可观。电子身份证全面推广后，或将涉及海量的终端场景的设备改造，例如酒店、网吧、旅游景点等场景。以酒店为例，2024年我国住宿业设施总数量57万家，其中酒店业34.9万家；另一个场景网吧，2023年我国整体数量超过7万家。若后续网证全面推广，涉及需要身份验证的场景，都需要部署特定加密芯片的终端进行验证，而新大陆作为加密芯片的核心供应商有望充分受益。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为12.81、14.99、17.63亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为24/20/17倍，考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益。另外，公司全面拥抱AI，有望打造新增长曲线。维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；监管风险；AI技术落地不及预期。
众生药业
流感药昂拉地韦片获批，创新成果逐步兑现
流感药昂拉地韦片获批。2025年5月22日公司公告，控股子公司众生睿创自主研发的一类创新药物昂拉地韦片(商品名：安睿威)获得国家药监局批准上市。昂拉地韦片是具有明确作用机制和全球自主知识产权的全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂，适用于成人单纯性甲型流感患者的治疗。 头对头奥司他韦表现优异，公司呼吸药物市场领先地位进一步巩固。昂拉地韦片是国内唯一一个与奥司他韦头对头开展III期临床试验并获批上市的抗流感药物，昂拉地韦组在中位TTAS和发热缓解时间均比奥司他韦组缩短了近10%；体外病毒学研究表明，昂拉地韦对多种甲型流感病毒的抑制能力显著优于奥司他韦以及玛巴洛沙韦，并且对于奥司他韦、玛巴洛沙韦耐药的病毒株和高致病性禽流感病毒株均具有很强的抑制作用。此外，昂拉地韦颗粒治疗2-17岁单纯性甲型流感患者的III期临床试验正在积极推进中。随昂拉地韦片获批上市，公司成为国内唯一一家同时拥有新冠和流感创新药的企业，公司将积极推动国内新冠与流感联防联治的诊疗步伐，巩固呼吸管线药物市场的领先地位，带动公司业绩增长。 利空出清拐点显现，创新成果有望逐步落地。展望2025年，公司通过战略聚焦核心业务板块，实现运营效率与盈利能力的双向提升；2025Q1公司经营指标呈现改善态势，实现归母净利润8261万元，同比增长61%，为全年高质量发展奠定基础。在创新方面，公司已建立多模式良性循环的研发生态体系，构建自主研发为主、合作研发为有效补充的研发模式，治疗MASH的ZSP1601片，正在开展IIb期临床试验，参与者入组工作已完成；双靶点(GLP-1/GIP)双周制剂RAY1225注射液在美国开展超重/肥胖参与者的II期临床试验申请获得FDA批准，国内III期临床试验已获得组长单位伦理批件，III期临床试验将全面启动。公司研发成果有望逐步兑现，带动公司业绩长期持续发展。 盈利预测与投资评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.08亿元、3.69亿元、4.22亿元，对应增速分别为203%，19.6%，14.4%。对应PE38X/32X/28X。维持“买入”评级。 风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。
贝达药业
2025年第一季度收入快速增长，展望今年即将迎来多项进展
事件 公司发布2024年年度报告及2025年一季报：2024年收入28.92亿元，同比增长17.74%，归母净利润4.03亿元，同比增长15.67%，扣非归母净利润4.10亿元，同比增长55.92%；2025年第一季度营业收入9.18亿元，同比增长24.71%；归母净利润1.00亿元，同比增长1.99%；扣非净利润1.64亿元，同比增长83.59%。非经常性损益主要系投资公司股价变动所致。 提升管理效率，精简研发费用，同时加大销售推广力度 2024年销售费用为10.94亿元，销售费用率为37.8%，同比上升3pct；研发费用为5.02亿元，研发费用率为17.4%，同比下降8.7pct；管理费用为2.69亿元，管理费用率9.3%，同比下降1.4pct。2024年公司加大销售投入，年度投入10.9亿元，相较2023年同比增长28.10%。2025Q1销售费用为2.80亿元，销售费用率为30.53%，同比基本持平；研发费用为1.13亿元，研发费用率为12.35%，同比下降8.41pct；管理费用为1.33亿元，管理费用率为14.48%，同比下降1.11pct。 核心药品稳健放量，优势产品组合驱动持续增长 主要商业化品种ALK抑制剂恩沙替尼受益于用药时间长，持续放量。目前一线治疗ALK阳性NSCLC适应症已通过谈判纳入医保目录，并于2025年 1月获得NCCNNSCLC临床诊疗指南推荐。由于一线mPFS超2年，DOT长，收入增长稳健，同时术后辅助适应症III期临床进行中，目前在中国内地该适应症仅阿来替尼于2024年获批，竞争格局好。埃克替尼术后辅助适应症有望持续放量，一代EGFRTKI相较三代EGFRTKI在价格上优势明确，有望进一步延长该药物的生命周期。贝福替尼一线纳入医保目录首年，收入有望高速增长。 对内持续布局肺癌领域产品组合，保持竞争力，对外拓展合作，植物源白蛋白上市申请审评中 公司在EGFRmuNSCLC领域持续布局，拥有4款在研品种，包括MCLA-129(EGFR/cmet双抗)、CFT8919(EGFR蛋白降解剂)、四代EGFR-TKI以及Pan-EGFR抑制剂。其中MCLA-129正在开展和贝福替尼的一线联用治疗EGFRmuNSCLC适应症。战略合作产品植物源重组人血清白蛋白注射液的上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评程序。2024年9月，公司与禾元生物签署《禾元生物药品区域经销协议》，协议约定了双方关于植物源重组人血清白蛋白注射液(商品名：奥福民?，OsrHSA，HY1001)的商业化合作事项，贝达药业)
href=/300558/>贝达药业（300558）在约定区域独家经销禾元生物植物源重组人血清白蛋白注射液。 多款产品接近商业化，贡献新的营收增量 恩沙替尼海外商业化进程推进，ALK阳性NSCLC适应症1L治疗已在美国获批，同适应症也已在EMA启动上市申报程序；且其术后辅助III期试验顺利推进中，有望于近年完成。此外，BPI-16350(CDK4/6)在中国内地关于HR+/HER2-BC的上市申请已获得受理，若能获批将有望贡献新的营收增量。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2025-2027年营业收入为37.02、45.16和51.62亿元。考虑到公司核心产进入快速放量阶段，将2025-2026年的归母净利润从5.37、6.9亿元上调至6.61和9.30亿元，预计2027年归母净利润为10.30亿元。 维持“增持”评级。 风险提示：商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期风险
立高食品
积极拥抱新渠道，期待成长性延续
当前视角下，消费品行业内渠道变革趋势显著，零食量贩、会员制仓储、直播电商、即时零售等新业态带来新增流量，我们建议关注渠道变革催生的食饮“新消费”龙头立高食品)
href=/300973/>立高食品（300973）。25年山姆新品放量&稀奶油业务成长性延续，有望共同构筑收入端的增长确定性。利润端，25年公司通过组织架构调整、以产线为单元优化销售策略，并严控费用预算、精准投放费用，有望对冲成本压力，实现全年利润率的同比提振。期待成长性延续，“买入”。 收入：山姆新品为冷冻烘焙的收入增速提供强支撑，奶油业务延续高成长 冷冻烘焙业务中，由于产品加价率的差异较大，消费者对于烘焙产品的需求逐渐由流通饼房等低效率渠道转移至山姆等高效率渠道。24年12月以来，公司在山姆渠道上新提速，三款新产品均实现顺利动销。当前公司蛋挞等部分品相已进入零食店，后续有望在零食店渠道持续扩品+拓客户。同时公司积极对接商超调改渠道，紧抓渠道变革新趋势，渠道多元发展可期。奶油业务中，24年公司稀奶油产品贡献奶油收入高增的主要驱动力，当前稀奶油国产替代趋势持续演绎，随着新产能释放&330等产品推出，逐渐形成产品矩阵，提供多样化选择，公司稀奶油产品有望持续放量。 利润：4-5月油脂价格环比回落，精益管理下费用率有望严格控制 25Q1毛利率同比-2.6pct至30.0%，受渠道结构、产品结构变化影响，油脂类、乳制品类等原材料成本压力亦有体现。4月棕榈油期货均价环比-5.5%至8504元/吨，5月价格进一步回落，公司成本压力有所缓和。公司严控费用的背景下，我们预计25Q2费用率有望延续25Q1的改善态势(25Q1销售费用率同比-2.0pct至10.1%)。公司进行组织架构调整，销售策略/产品研发等以产线为基本单元，放大明星类产品的优势，解决问题类产品的困境，力争实现更高的产能利用率。随着公司推进产销协同的供应链运营模式，持续优化精进管理，有望对冲成本压力，实现全年净利率的提升。 经营势能向上，维持“买入”评级 公司经营势能向上，我们维持收入预测，目前棕榈油价格已有所回落，预计对于全年成本端的负面影响有限，叠加公司费用预算控制较严，我们小幅上调利润预测，预计25-27年EPS2.05/2.46/2.72元(较前次+5%/+8%/+5%)，参考可比公司25年平均PE30x，给予公司25年30xPE，上调目标价至61.50元(前次48.79元，前次对应25年25xPE，前次可比公司25年平均PE25x)，维持“买入”。 风险提示：行业需求不达预期、食品安全问题、原材料价格波动。
贵州茅台
促进供需适配，转型更显韧性，志在基业长青
观点聚焦 投资建议 2016年以来，贵州茅台)
href=/600519/>贵州茅台（600519）业绩维持高速增长。尽管近期白酒消费动能趋缓，行业处于筑底阶段，我们认为公司仍将凭借强品牌力及战略穿越周期，投资逻辑由高速成长逻辑转变为中低增速&稳定分红的优质资产逻辑。 理由 复盘：公司业绩持续高增，多元产品重塑动能，渠道扁平直销提速。2016年以来，白酒行业步入量减价增周期，公司业绩持续高速增长。产品方面，公司主要增长动能由飞天茅台切换至多价位带及多产品。渠道方面，公司直销比例稳步提升，实现经销和直销均衡发展。 现状：供需挑战砺韧性，“三个转型”筑内核，国际布局拓增量。近期白酒消费动能趋缓，公司面临价格稳定、社会库存、客群转型三重挑战。针对市场变化，公司坚定实施战略转型，提出“三个转型”与“四个聚焦”；公司深化国际化战略，目标2035年成为国际化企业。 展望：多维动能支撑韧性增长，公司中长期发展路径清晰。需求：当前经济处于结构转型期，我们认为行业需求总量有望筑底回升，结构上呈现量减价增&场景多元趋势。我们预计公司将依托提升均价&直接提价实现价增，并有望通过拓展新客群&开发新场景实现收入来源多元化。供给：我们认为扩产将打开茅台酒长期发展空间，公司中长期营收有望维持中低速稳健增长。批价：综合供需及社会库存考量，我们认为飞天茅台价格底线稳固。公司控价意志坚定，并具备丰富的工具箱及成熟的控价经验；前期价格下跌释放需求，且增量政策有望助力需求筑底；投机需求受到抑制，社会库存维持相对稳态。系列酒：过去由茅台酒引领酱酒热，我们认为未来系列酒有望受益于酱酒集中化趋势。消费趋势：尽管白酒行业面临客群转型及代际更替的挑战，我们认为茅台兼具饮用、投资收藏、社交等多重属性，不可替代性较强，总体来看机遇与挑战并存。 建议：产品控放精准施策，老酒教育引导库存代谢，渠道触达焕发新机。产品：我们建议飞天/珍品/精品精准控量，生肖酒稳步增量释放文化酒价值，茅台1935控量并聚焦重点市场深化培育。库存：我们建议公司开展老酒消费者教育，传播茅台最佳品鉴期，引导社会库存有效代谢。渠道：我们建议茅台酒着力触达新客群，系列酒稳固渠道利润空间。 盈利预测与估值 我们维持盈利预测和目标价不变，对应2025/26年27/25xP/E，现价对应2025/26年21/20xP/E，目标价有27%的上行空间，维持跑赢行业评级。 风险 宏观经济修复慢于预期，白酒需求恢复不及预期，批价波动风险。
电魂网络
2024年报及2025年一季报点评：业绩短期有所承压，后续重点关注《修仙时代》等新游上线表现
事项： 发布24Q4和25Q1财报：业绩短期有所承压。24Q4公司实现收入1.38亿元，YOY-19.8%，QOQ-2.0%；实现归母净利润-0.44亿元；实现扣非归母净利润-0.46亿元。25Q1公司实现收入1.02亿元，YOY-25.6%，QOQ-25.8%；实现归母净利润0.02亿元；扣非归母净利润基本盈亏平衡。Q4、Q1业绩均有所承压。2024年整体实现收入5.5亿元，YOY-19%；实现归母净利润3058万元；实现扣非归母净利润530万元。 评论： 收入、毛利端分业务拆分：2024年公司PC端游戏业务实现收入3.7亿元，YOY-15.9%，毛利率83.26%，YOY-2.85pct；移动端游戏业务实现收入1.6亿元，YOY-20.69%，毛利率45.89%，YOY-19.55pct。目前运营中的游戏主要有端游产品《梦三国2》和《梦塔防》，手游产品《梦三国手游》、《野蛮人大作战》、《华武战国》、《工匠与旅人》、《江湖如梦》等。 核心产品稳定运营，新游上线贡献增量。核心产品《梦三国2》运营超过10年，目前注册用户过亿，电竞生态成熟，入选杭州亚运会项目；《梦三国手游》通过内容更新有望不断延长生命周期；新产品层面，公司2024年推出新游《螺旋勇士》和IP卡牌产品《江湖如梦》，贡献增量收入。 后续产品储备丰富，关注《修仙时代》带来的收入利润弹性。展望后续公司产品储备丰富，其中自研休闲竞技迭代产品《野蛮人大作战2》已定档5月28日；重点开放世界修仙题材产品《修仙时代》将由腾讯代理发行，并亮相2025年腾讯游戏发布会；此外，公司还储备有《遇见龙2》、《卢希达起源》、《进击的兔子》等产品。我们预计公司丰富的产品储备有望驱动基本面趋势改善。 盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27年实现收入10.3/12.8/14.3亿元，YOY+86%/25%/12%；实现归母净利润3.1/4.0/4.5亿元，YOY+919%/29%/13%，对应当前市值PE15/12/10x。我们认为公司核心存量产品处于长尾运营期，流水随生命周期自然小幅度下滑，基本盘总体较为稳健；增量部分，产品储备丰富，且有重点产品《修仙时代》，有望带来向上收入利润弹性。参考可比公司估值均值，我们给予公司25年目标PE20x，对应目标市值62.3亿元，目标价25.48元，维持“推荐”评级。 风险提示：存量产品流水下滑过快；宏观经济波动；行业竞争加剧。
爱玛科技
再推股权激励计划，奠定持续增长信心
事件描述 公司发布2025年限制性股票激励计划(草案)：公司拟向激励对象授予的限制性股票数量为1417.55万股，约占公司股本总额的1.6450%。其中首次授予1309.55万股，首次拟授予的激励对象共计421人，授予价格为20.60元/股。 事件评论 持续推出股权激励，与核心员工共谋公司长远发展。公司2025年限制性股票激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为1417.55万股，约占公司股本总额的1.6450%。其中首次拟授予的激励对象共计421人，包含公司董事及高管6人，中高层管理人员及核心技术人员415人，授予价格为20.60元/股，授予1309.55万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.5197%，占本激励计划拟授予权益总额的92.3812%；预留108.00万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.1253%，占本激励计划拟授予权益总额的7.6188%。激励计划限制性股票的解除限售对应考核年度为2025年—2027年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以公司2024年营业收入或净利润为基数，各年度业绩考核目标作为首次授予限制性股票的激励对象当年度的解除限售条件之一：在第一个解除限售期对应的2025年，要求年度营业收入增长率或者年度净利润增长率不低于15%；第二个解除限售期对应2026年，业绩考核目标为年度营业收入增长率或者年度净利润增长率不低于32.25%；第三个解除限售期对应2027年，考核标准为年度营业收入增长率或者年度净利润增长率不低于52.09%。根据公司考核目标，2024-2027年公司营业收入或年度净利润的三年复合年均增长率(CAGR)将达15%。此前公司已于2021年、2023年、2024年推行股权激励计划，连续落实激励机制有望充分调动公司管理层和对经营业绩承担主要责任的核心骨干人员的积极性，同时有助于提高对行业内人才的吸引力，为公司核心队伍的建设起到积极的促进作用，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 “国补”叠加新品共振，2025年有望延续良好增长态势。跟踪来看，公司目前动销饱满，此前畅销车型甚至出现供不应求情况，2025年初爱玛持续推出多款不同价格带和不同定位的产品，如A7、Q5、乐享CA500至臻版等，市场反馈较好；目前以旧换新效果较好，流程简化、补贴力度加大，2025年行业趋势依旧清晰，低基数、补库需求叠加以旧换新需求拉动，2025Q1起龙头销量有望实现较快增长，后续季度有望保持或提速。同时，新国标强监管、白名单制度等有望带动中小产能出清，龙头份额提升。 投资建议：行业层面，2024年版新国标落地，对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，行业格局有望优化，利好头部厂商。同时2025年“以旧换新”政策延续，有望拉动内销需求。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，且现已布局高端赛道，有望带动盈利持续上提。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.07、30.38和34.29亿元，对应PE分别为12.75、10.94和9.69倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格波动风险； 2、新品研发节奏不及预期风险。
科伦药业
大输液、川宁和仿制药表现稳健，创新板块加速兑现中
投资要点： 事件：公司发布2024年报&2025一季报，2024年报实现收入218.1亿元(同比+1.7%)，归母净利润29.4亿元(同比+19.5%)，扣非净利润29.0亿元(同比+22.7%)，2025Q1单季度实现收入43.9亿元(同比-29.4%)，归母净利润5.8亿元(同比-43.1%)，扣非净利润5.6亿元(同比-43.1%)。 2024年业绩表现优异，创新已开始兑现：2024年公司全年归母净利润实现高速增长，经营业绩创上市以来新高，主要得益于：(1)原料药中间体：主要产品销量提升，同时通过生产工艺提升及节能降耗等措施有效降低生产成本，利润同比增加，其中川宁归母净利润增加3.3亿元；(2)创新药：科伦博泰生物研发项目海外授权收入增加，贡献归母净利润同比增加1.8亿元；(3)输液和非输液业务：公司持续优化输液产品结构，密闭式销量占比提升1.89%，公司强化非输液产品集群并依托集采中标优势，加大市场拓展提高市场覆盖率，同时因执行国家药品集采政策销售费用下降；(4)其他：公司优化融资结构，融资额及融资利率下降，财务费用减少。展望25年我们认为公司主营业务有望表现稳健，创新药业务板块有望加速兑现。 公司大输液、川宁和仿制药三大板块表现稳健，龙头优势明显：(1)公司大输液：销量表现稳健，新品放量显著。2024年实现销售收入89.12亿元，同比下降11.85%；销量43.47亿瓶/袋，同比下降0.70%。此外肠外营养三腔袋销售852.2万袋(同比+39.1%)，粉液双室袋销售1297.1万袋(同比+635.8%)。(2)非输液制剂：公司仿制药核心产品管线已经初步建立梯队，产品集群优势凸显。公司2024年非输液药品实现销售收入41.69亿元，同比增长5.41%。公司塑料水针业务全年销售8.56亿支，同比增长31.22%。此外，公司部分仿制药取得快速增长：2024年公司舒更葡糖钠销量66.34万支，恩格列净片销量同比增长64.46%。氢溴酸替格列汀片已成功通过国家医保谈判，有望成为2025年新的业绩增长点。(3)抗生素中间体及原料药：受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升带来的产量增加，主要产品对公司业绩的提升贡献较大。抗生素中间体及原料药实现营业收入58.56亿元，同比增长20.9%。川宁生物（301301）硫氰酸红霉素实现营业收入17.46亿元，同比增长12.7%；青霉素类中间体实现营业收入22.63亿元，同比增长17.4%；头孢类中间体实现营业收入11.51亿元，同比增长42.8%。(4)国际业务：2024年海外收入28.86亿元(同比+11.49%)。 重磅单品佳泰莱成功上市，2025年创新板块众多催化值得期待：(1)芦康沙妥珠单抗(佳泰莱)覆盖适应症丰富：2024年11月22日，芦康沙妥珠单抗(TROP2ADC)获批上市，11月28日，完成首批药品发运，同日，完成全国首张处方。2024年全年，创新药累计实现销售5169.37万元(包含塔戈利单抗(科泰莱))。适应症方面，该产品用于治疗既往至少接受过2种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性TNBC和EGFR-mut2L+NSCLC适应症均已获批，此外GC、EC、CC、OC、UC、CRPC及HNSCC还有多个适应症处于临床不同阶段，涵盖前线到后线治疗。截至2024年报发布日，默沙东已启动12项佳泰莱全球3期临床研究，涵盖乳腺癌适应症3项，肺癌适应症5项，妇科癌症3项和胃肠道癌症1项。(2)其他项目：A166(HER2ADC)：25年1月NDA获受理治疗BC；SKB315(CLDN18.2ADC)处于临床1b期；SKB410(nectin4ADC)：默沙东已启动全球1/2期；SKB571(新型双抗ADC)：靶向LC和CRC，国内1期临床；其他偶联项目还包括如SKB107(RDC)、SKB535(首个优化创新药临床试验审评审批试点项目，审评审批用时21日)、SKB500及SKB501(差异化ADC)等产品。非偶联项目：PD-L1单抗A167和西妥昔单抗N01均已获批上市，25年有望带来一定销售增量。 盈利预测与投资建议 根据科伦药业)
href=/002422/>科伦药业（002422）2024年和2025Q1业绩，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为28.6/32.8/37.8亿元(前值25/26年：34.7/39.9亿元)。考虑到科伦药业在大输液领域及抗生素中间体领域的龙头地位，以及未来ADC等创新药管线上市等带来的业绩高增长性，维持“买入”评级。 风险提示 集采降价风险；行业政策变革风险；产品研发及上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。
盐津铺子
修内功扩边界，解构破局者的成长之路
二十载品牌跃迁，战略革新引领发展。盐津作为自产型零食公司中品类跨度最大的公司，在近20年的发展过程中已完成多品类生产线的布局，能够以品类叠加实现品类边界的扩张，2023年进一步聚焦核心单品打造品类品牌，纵深大单品发展。在渠道端，盐津对于变化高度敏锐，在2018年创新店中岛模式充分享受商超散称品牌化红利，实现第一轮渠道扩张，2021年商超客流承压背景下，公司积极变革拥抱新兴渠道，以丰富品类结构及性价比战略定位在量贩及抖音等渠道实现充分竞争优势，打开第二轮渠道红利。在组织机制上，公司持续引进相关领域专业人才并给予充分激励，管理体系灵活性持续支撑公司实现新渠道扩张及新品类培育。从结果来看，盐津营收从2017年7.5亿快速提升至2024年53.0亿，CAGR达32.1%，同期归母净利润由0.7亿提升至6.4亿，CAGR达38.4%，规模效应及生产链布局释放盈利高弹性。 零售变革加速演绎，效率为先拓展全渠。当前中国的零售渠道正经历快速变革，整体向效率提升的方向持续演进，一方面折扣业态正高速发展，当前量贩零食店扩充品类，向折扣超市方向拓展，另一方面山姆、胖东来等严格把控品质，并以渠道品牌介入供应链减少中间环节，带动永辉等传统商超调改。零售变革过程中，率先把握新兴渠道发展机遇，强化内部供应链效率支撑渠道高效发展要求、稳定自身盈利能力，并能持续拓展品类的公司更具优势。盐津自2021年转型全渠道拓展之后，当前在量贩零食店、抖音已取得优秀运营成绩，“蛋皇”进驻山姆取得领先优势，定量流通伴随“大魔王”等品类品牌的打造有望加速发展，补齐全渠道布局版图。 品类叠加+品类品牌并行不悖，总成本领先夯实优势。中国零食市场品类多元，需求变化、供给迭代速度加快，大行业小公司背景下爆品打造难度进一步加大。盐津在多品类覆盖及“实验工厂”推新模式的基础上能够实现爆品快速跟进。2023年开启品类品牌建设之路，补齐过去多品类发展路径下大单品认知缺失的短板，从““大魔王”及“蛋皇”的打造效果来看，我们认为敏锐探索品类崛起机会，并在已具备龙头的市场格局下依然快速成长为龙二，充分验证公司实力，未来品类品牌打造优势有望进一步复制。同时盐津通过原料把控、周转提效、渠道加价率控制已实现总成本领先，有力支撑终端产品高性价比，强大内核奠定高效发展基础。 盈利预测：盐津铺子)
href=/002847/>盐津铺子（002847）在多品类全渠道的发展路径下成长抓手更为多元，且规模效应的积累及品类品牌的打造有望带动净利率提升。预计公司2025-2027年营收分别同比+31.2%/+24.0%/+18.7%至69.6/86.3/102.4亿元，归母净利润分别同比+32.2%/+26.8%/+21.5%至8.5/10.7/13.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：渠道竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全问题。
当升科技
2025年一季报分析：量增利稳盈利稳健，关注海外放量及新技术进展
事件描述 公司发布2025年一季报，公司实现营业收入19.08亿元，同比增长25.8%，环比下降7.7%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长0.22%，环比大幅增长，实现扣非净利润0.67亿元，同比下降36.13%，环比扭亏。 事件评论 拆分2025Q1，预计正极产品出货同比进一步提升，其中海外客户占比保持稳定；此外铁锂正极出货预计同比积极放量，而且钴酸锂出货积极，订单主要来源于海外客户和铁锂产能释放。 盈利方面，2025Q1单季度毛利率达10.93%，同比下降3.96pct，环比提升0.57pct。公司磷酸铁锂业务占比大幅增加，因磷酸铁锂毛利率较低，导致营业成本增幅高于收入增幅。费用端，2025Q1单季度四项费用率达7.25%，同比提升0.09pct，环比提升1.41pct，其中销售费率达0.38%，同比下降0.17pct，环比下降0.12pct；管理费率达2.00%，同比下降0.70pct，环比下降1.90pct；研发费率达5.98%，同比下降0.11pct，环比提升2.86pct；财务费率达-1.12%，同比提升1.06pct，环比提升0.56pct。分业务来看，三元正极业务的单吨盈利调整预计主要归因于价格调整和资源品价格波动；铁锂方面表观单吨盈利预计有所承压，主要系部分研发费用分摊所致，估算经营性单吨盈利环比基本持平。 其他财务方面，公司2025Q1末存货达13.66亿元，同比+47.4%，环比上季度末+28.9%。2025Q1经营净现金流达3.61亿元，同比转正，环比-19.0%。 展望2025年，三元正极有望保持较快增速，预计增量来源于SK、LG等海外客户放量，占比有望进一步；铁锂业务随国内外储能客户逐步放量，预计保持积极增长；钴酸锂得益于小型数码市场放量或将同比持续增长。盈利端，海外客户放量和金属涨价有望推动三元单吨盈利向好，铁锂匹配大客户放量支撑盈利改善，整体盈利水平仍有望获得行业溢价。 此外，新技术方向如超高镍三元&富锂锰基、固态电解质、钠电等方向进展积极，推进顺利。预计公司2025年实现归母净利润5亿元，继续推荐。 风险提示 1、新能源车、储能终端需求不及预期； 2、产业链竞争加剧。