中财投资网(www.161588.com)2025-6-18 5:53:40讯：
水晶光电
深度报告：光学积淀，AR领航
光学老兵，多元产业布局。水晶光电)
href=/002273/>水晶光电（002273）成立于2002年，作为光学细分领域的龙头企业，下游布局设计手机、AR眼镜等消费电子和智能车，致力于成为全球卓越的一站式光学解决方案专家。目前公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子(AR+)、反光材料五大业务板块，2024年营收占比分别为45.94%/39.38%/2.06%/4.78%/6.27%，产品矩阵布局完善，静待下游放量。 消费电子为压舱石，微棱镜+滤光片助力成长。受益于消费电子市场复苏，及苹果等客户端侧AI创新趋势，微棱镜及滤光片等核心器件有望迎来增长。公司微棱镜业务于23年6月成功实现量产，伴随大客户在AI手机上增长放量，叠加机种的累加效应，微棱镜市场空间仍存在一定增量。 伴随着华为强势回归，安卓系加大对手机摄像头的创新力度，预计旋涂滤光片的渗透率有望提升。公司滤光片业务进展迅速，根据潮电智库数据，23年全球手机滤光片的市场份额上水晶占据第一，达21%。过去几年在安卓客户端推广涂覆滤光片产品，并且保持较高的份额。此外，大客户对旋涂环节要求较高，前期国内供应商难以切入；而公司与大客户在微棱镜项目有较好合作经验，其旋涂滤光片有望于25年切入大客户供应链、逐步攫取份额。 汽车+AR眼镜前期布局，静待收获。根据ICVTAnK数据，全球乘用车市场的HUD渗透率有望于2027年超过45%，其中，AR-HUD更具优势、市场空间广阔。公司通过AR-HUD切入车载光学，目前产品年出货量突破几十万量级、市场占有率位于行业前列。从定点转量产节奏上来看，公司2025~2027年每个季度都将有转量产的定点，其中包含部分利润水平较好的海外客户转量产的订单。 AI加持下，AR眼镜有望迎来硬件创新+销量增长的双拐点，我们认为AR眼镜是AI重要的载体，公司从2010年开始布局，与全球肖特、Lumus和DigiLens展开相关的战略合作。公司目前在AR的显示(阵列、衍射和体全息等光波导技术路线)、显示匹配的光机元器件和光学传感元器件均有业务和研发布局，且有望于25年建成一条反射光波导的量产线，为营收贡献增量。 投资建议：公司深度绑定北美大客户，伴随着公司在大客户中扮演的角色从OEM转型向ODM，我们看好其作为光学行业龙头在新一轮创新周期迅速捕捉发展机遇，此外AI+AR眼镜给公司带来新的发展势能。我们预计公司2025~2027年将实现营收75.28/90.61/103.58亿元，对应归母净利润12.72/15.46/18.26亿元，对应PE21/17/15倍。我们看好公司长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期,创新研发进度不及预期，行业竞争加剧风险。
洋河股份
跟踪报告：以长期主义应对下行周期
事件：公司于6月12日召开2024年股东大会，会上公司主要对行业形势判断及产品与市场策略进行交流。 近期白酒行业“量价齐降”，新禁酒令或加速行业转型。2016-2025年，白酒产量连续九年呈现下滑趋势。今年以来，多数白酒批价下行。5月18日修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确规定：公务接待工作餐不得提供任何酒类及香烟。新一轮禁酒令有望推动白酒行业告别政务依赖，加速向市场化、多元化转型。头部企业凭借品牌壁垒与渠道韧性有望穿越周期，中小酒企则面临淘汰。 双名酒多品牌矩阵，从区域龙头到全国标杆。公司拥有洋河、双沟两大中国名酒品牌及中华老字号认证，形成覆盖大众(海之蓝、洋河大曲)至高端(梦之蓝M9、手工班)的全价格带矩阵，中高端产品占比达84.2%。24年洋河省外占比为53.7%，省外经销商近6000家。作为苏酒代表，洋河以文化破圈、战略深耕和产品矩阵突围，早已由区域品牌蜕变为全国化、国际化行业巨头。 坚守大单品策略，低政务占比或强化抗风险能力。公司25年坚持大单品打造，聚焦海之蓝、梦之蓝M6+等核心产品，其中将海之蓝定位“200亿级超级单品”，目前第七代升级产品已在省内上市，省外下半年全面推出。海之蓝省内库存已降至10%以下，本土市场仍有进一步提升空间，且升级产品以3年优势基酒加持，强化百元价格带统治力。公司还计划推出光瓶酒新品，定位50元+，目标是打造第三大单品。 区域精准投放，强化价格管控。省内：公司优先在江苏省内及长三角市场投放新品，24年省内新增39家经销商，强化终端动销。省外：优先突破十亿级市场，以河北、山东为首批核心目标，深化乡镇渠道下沉，复制省内“扫码红包”等数字化动销工具，推广针对婚宴市场的梦之蓝水晶版，绑定宴席场景。公司亦严格维护价盘稳定：对梦之蓝M6+实施配额管控，暂停违规经销商订单，海之蓝线上停货保价。 盈利预测与投资建议：24年公司合计派发分红70亿元，分红率104.9%，股息率为7.3%，并承诺2024-2026年度每年现金分红比例不低于归母净利润的70%，且不低于70亿元。我们预计2025-2027年公司收入为255/260/270亿元，归母净利润分别为56/59/64亿元，对应EPS分别为3.7/3.9/4.2。考虑到公司未来三年有望实现稳健增长，股息率在5.5%以上具有投资吸引力，对应目标价84元，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，行业竞争加剧，费投影响盈利。
稳健医疗
观“潮”系列2：稳健医疗-再读消费，兴于个护β，成于差异化α
“棉”为核心，向上周期 以“棉”为核心，医疗及消费板块协同发展且周期拐点均向上。公司股权集中，2020年后引进行业人才完善管理梯队，并于2024年较高目标的发布股权激励。2015-2024年公司收入CAGR19%成长性优，同期消费收入CAGR25%驱动成长，医疗(剔除感染防护产品)则受益于品牌美誉度提升和收购拉动，2021年后增长提速。利润因毛利率略降、管销费用率上行、减值影响增速弱于收入。但展望来看，消费在个护β、事件红利和龙头优势下，增速中枢上移，且因结构优化、售罄&折扣率改善、营销投放精准化等带动利润增速更优。医疗在感染防护产品和并购减值包袱显著减轻，整固常规业务下增长确定性提升且中枢提升。 供需共振，个护行业现β 个护消费趋势变化和线上化率新趋势下，新兴国货品牌正通过创新与营销实现抢滩。个护线上化率近年迅速提至60%，部分内资新兴品牌依托于线上，产品端迎合健康、品质、悦己的需求趋势进行产品和场景的创新和挖掘，凭借精准消费者教育、内容营销，推动细分品类渗透与升级。其中，抖音作为新兴平台，以其生态位平权和新品牌资源扶持培育新兴品牌，以其内容营销和爆品策略实现高效转化和平台外溢，是新品牌或品类突围的支撑渠道。 细分行业来看，卫生巾市场大且较成熟，机会源于格局变化。卫生巾行业格局起于国产替代，兴于抖音催化，品牌CR5 2023年较2021年-3.7pct，盛于舆情催化下的安全舒适消费意识提升，预计2024H2起加速分散。因此初期份额获得体现在选对渠道和讲好故事，长期份额提升则需在领先的品牌力和好的营销策略的基础上，突出产品细分卖点且持续迭代。棉柔巾为小而美赛道，目前景气扩张且格局改善。行业通过产品教育、场景挖掘(婴儿/成人/厨房清洁，平放/悬挂)和渠道拓展(抖音降速外溢至传统电商提速、线上外溢至线下KA)推动渗透率进一步提升，催生品类扩张，亦带动线上集中度2024年触底回升，2024年CR5+3pct至36%。 研发为基，差异化布局促α 研发为基，实现产品质价比和品牌领先，差异化布局促α。以全棉水刺无纺布为无纺创新载体，构筑产品差异化，制品重视棉花特性改善，提高竞争力。无纺选在竞争缓和的电商突围，棉柔巾作为初创者，β下通过深化产品教育和拓场景，绑定高品质客群超额增长。奈丝定位中高端，突出全棉和安全，以稳健医疗)
href=/300888/>稳健医疗（300888）和全棉时代背书，央广宣传、抖音&KA为矛，份额加速提升。 品类对比,无纺销售效率高，有纺优化空间大。无纺交叉指标明显高于有纺，其中卫生巾最高、棉柔巾次之，且基于线上更优的投放效率和弹性，预计为利润占比和弹性的核心贡献业务。而有纺基于较低的周转效率对尚待改善的坪效和直营较高的渠道通路成本下，盈利提升潜力大。 股价复盘和估值分析 上市-2022年初股价与估值波动主要受感染防护产品影响，2022年后稳态的消费和常规医疗成为定价业务。2024Q3以来消费和医疗底部周期向上，估值&股价双升。目前对比部分新消费公司，成长性不弱、业绩弹性较优，仍有估值性价比优势。 风险提示 1、电商平台竞争加剧；2、电商流量机制变化；3、终端消费波动风险；4、开店进度不及预期；5、店效爬坡不及预期；6、贸易磋商政策变化；7、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
润丰股份
润丰股份跟踪点评—全球C端布局加速，农药出海大有可为
2024年公司实现归母净利润4.50亿元，同比-41.63%，业绩下滑原因包括成本提高和汇兑损失较高。25Q1公司实现归母净利润2.57亿元，同比+67.98%，公司持续推进C端业务，改善业务结构，扩大销售区域，提升市场份额，公司预计2025年营收、毛利率、利润均将有所增长。我们长期看好公司全产业链的持续贯通，以及搭建“快速响应平台”的农药出海业务模式，我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.23/12.85/15.51亿元，给予公司2025年20x PE，对应目标价73元，维持“买入”评级。
海油发展
海油发展跟踪点评—油价大幅上行，作业量稳中有升，业绩保持强劲增长
2025Q1公司实现归母净利润5.94亿元，同比+18.38%，业绩稳步增长。当前地缘冲突大幅推高油价，公司订单量持续较好，25年利润有望稳中有增。参考可比公司估值，给予2025年11倍PE，对应目标价4.5元，维持“买入”评级。
中南传媒
优化主业结构，打造“文化+科技”成长新局面
事件回顾 2025年4月26日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入133.49亿元，同比减少1.94%；归母净利润13.70亿元，同比减少26.12%；扣非后归母净利润15.53亿元，同比增长0.06%。2025年一季度公司实现营业收入28.74亿元，同比减少4.18%；归母净利润3.69亿元，同比增长29.99%；扣非后归母净利润3.78亿元，同比增长51.47%。2025年5月20日，公司2024年度股东大会决议通过24年度及2025年半年度利润分配方案，2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.45元，2025年半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.1元。 事件点评 调整改善业务结构，毛利率有所提升。2024年，公司再度压减毛利率水平较低的文化用品和一般图书等大宗业务销售规模，结合纸张价格下降，公司毛利率同比增加3.00pct至44.35%，25Q1进一步提高至45.29%，经营质量持续改善。2024年归母净利润同比下滑，主要系财税政策短期调整，重新计算递延所得税资产和负债后对年度递延所得税费用产生了一次性影响，剔除所得税影响后，公司24年及25Q1利润水平基本保持稳定。 积极回报股东，持续践行高分红。根据公司2024年度利润分配方案，公司2024年度拟每股派发现金红利0.45元，与中期合计0.55元，分红比例72.09%，以6月16日收盘价计算，股息率4.02%。2025年中期继续践行高分红策略，拟向全体股东每股派发现金红利0.1元，持续向股东贡献长期收益。 以“文化+科技”为主线，着眼AI教育，寻求创新赛道突破。公司2025年工作思路首次重点强调了对AI教育赛道的关注，未来将发挥多年教育服务的业务和数据优势，着力打造数智教辅、数字出版、智趣新体育平台等人工智能知识服务新业态。此外，公司还将在少儿启蒙教育动漫、直播和短视频渠道建设等新业态强化布局。预计随着相关产品的落地，公司在深化新质生产力在传统产业融合发展布局的成长性效果将陆续得以显现。 投资建议 公司持续优化出版、发行主业业务结构，并积极探索在AI教育、少儿动漫等成长性赛道的增量空间，业绩上保持小幅稳定增长态势。考虑到部分大宗业务有所收缩，我们小幅下调前次2025年盈利预测，预计2025/2026/2027年公司营业收入为137/142/148亿元(2025年前值为149亿元)，归母净利润为17.2/18.3/18.9亿元(2025年前值为18.2亿元)，对应EPS为0.96/1.02/1.05元(2025年前值为1.01元)，根据6月16日收盘价，分别对应14.3/13.4/13.0倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 学龄人口下滑风险；新业态落地不及预期的风险；财税政策调整风险；出版行业政策调整风险。
中海油服
中海油服(601808.SH/02883.HK)跟踪点评—地缘推升油价，钻井油技助力业绩增长
受益于钻井工作量的较大幅增长，2025Q1公司业绩大幅增长。2025年6月，地缘冲突大幅推升油价，考虑到高油价下沙特等海外企业增产意愿或出现松动，公司海外作业量可能下滑，保守起见，我们下调公司2025年归母净利润预测至35.04亿元(原预测为40.50/亿元)，新增2026/2027年归母净利润预测为40.98/47.02亿元。我们认为目前公司估值安全边际高，尤其H股显著被低估。参考可比公司估值，按照一致预期2025年25倍PE，对应公司目标价18元，维持“买入”评级，考虑到H股近三年平均折价，维持目标价10.4港元，维持“买入”评级。
华勤技术
华勤技术跟踪点评—受益国内算力基建加速，营收/利润有望同步成长
公司是全球领先的智能硬件平台公司，打造3+N+3智能产品大平台战略，智能手机业务盈利有望逐步改善，PC业务实现国产替代，数据中心业务受益国内算力基建加速，我们看好公司传统业务的盈利能力释放+数据中心等新业务的高速成长，受益AI云端和端侧需求爆发的产业机遇，维持“买入”评级。
华达科技
覆盖报告：冲压龙头新能源战略升级，压铸产品与新势力客户双突破
公司通过并购江苏恒义，实现传统与新能源业务并行的双轮驱动增长：公司成立于2002年，目前已成为知名合资汽车整车厂、发动机厂的零部件一级供应商。2017年前，公司一直致力于传统汽车零部件制造业务。同上汽、广汽、东风日产、海斯坦普等客户保持持续合作，深度开发乘用车传统零部件业务，随后顺利上市。2018年后收购江苏恒义51%股权，又新设华汽新能源子公司，实现新能源压铸件与燃油车冲压件共同发展，深度布局新能源业务。目前客户已拓展至特斯拉、一汽大众、宁德时代)
href=/300750/>宁德时代（300750）、欣旺达)
href=/300207/>欣旺达（300207）等整车厂及动力电池企业，实现了“合资+自主+新势力”的客户矩阵。2025年3月通过定增完成对江苏恒义100%股权控制。 公司是国内领先的汽车冲压件制造商，通过打造合资+自主+新势力客户矩阵稳固基本盘业务，有望提高市占率：公司深耕冲压件领域二十余年，产品涵盖乘用车车身覆盖件、结构件等。凭借模具自主设计能力和全国六大生产基地布局，公司已与上汽大众、一汽大众等头部合资品牌及吉利、比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）等自主品牌建立稳定合作，并成功切入小鹏、小米、赛力斯（601127）问界、蔚来等新势力供应链。在竞争格局分散的冲压件市场中，公司营收规模位居行业前列，并通过持续投入研发在冲压+压铸一体化+轻量化“领域形成技术优势，有望进一步占取市场。 通过并购江苏恒义强势切入新能源电池箱体赛道，为新能源压铸件业务深度赋能：江苏恒义电池箱体产品采用铝合金挤压等先进工艺，覆盖纯电和混动车型需求。核心客户包括宁德时代、亿纬锂能)
href=/300014/>亿纬锂能（300014）等头部电池企业，并间接配套理想、小鹏等整车厂。受益于新能源汽车快速增长，2022-2024年江苏恒义营收CAGR达32%，2024年净利润1.13亿元，完成首年业绩承诺，2023年公司也凭借技术积累和产能布局占据7.31%市场份额。2023年新设华汽新能源子公司，投资年产5万吨轻合金压铸项目，一期已经投产。随着新能源渗透率提升和一体化压铸技术突破，电池箱体业务将成为公司重要的利润增长点。 公司积极布局低空经济新赛道，谋划未来战略：2025年其控股子公司获得亚洲某头部eVTOL企业飞行器项目定点，将供应关键结构件。公司凭借多年技术积累，与广东海鸥飞行汽车集团就低空经济、飞行汽车及eVTOL产业发展路径进行了深入交流，有望达成全面战略合作方案，为公司未来低空经济业务提供全新增长空间。 盈利预测：考虑到公司压铸件实现量产&新能源汽车零部件订单高景气，我们预计公司25/26/27年将实现营收68.6/83.1/98.2亿元(同比+34%/+21%/+18%，归母净利润4.7/6.2/7.7亿元(同比+110%/+30%/+26%)。公司未来3年利润增速显著高于可比公司，且在机器人和低空经济等前沿领域有较好卡位，含有科技属性，因此具备估值溢价的合理性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游客户需求变化的风险；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。
水星家纺
线上增长提速，“深睡枕”及“雪糕被”持续放量
日常更换需求成为主流，家纺行业与地产相关度较弱。2019年后随着家纺电商渗透率提升，头部品牌推出线上专供款，日常更换需求占比提升，头部家纺品牌销售表现与地产销售之间的正相关关系开始弱化。 行业规模估算为1500亿，格局分散，龙头份额低个位数。从久谦数据看出，天猫&抖音&京东三大平台-家纺家饰-床上用品-GMV在2024年达到了522亿元，按照线上占比30%-35%推测全行业(被子、枕头、四套件、凉席等床上用纺织品)规模为1500亿元左右。2024年罗莱、亚朵、水星、富安娜)
href=/002327/>富安娜（002327）在三大平台GMV分别为14亿、20亿、24亿、12亿，占比中低个位数。 亚朵星球的突围体现出年轻消费者愿意为健康睡眠买单。亚朵星球2024年家纺类销售额20亿(同比增长120%)，其中枕头GMV占比70%左右，成交均价持续提升至350元，卖点为软支撑、透气凉感、缓解颈部压力。化纤被GMV占比30%左右，成交均价600元以上，今年以来销售火爆的夏季深睡被的卖点为吸湿透气、凉爽。 水星家纺)
href=/603365/>水星家纺（603365）：坚持爆品运营模式，今年以来人体工学枕&雪糕被销售持续放量。主打“芯”类产品创新，产品具备性价比优势，线上收入占比超过50%，与罗莱和富安娜差异化竞争。根据久谦数据，2025年1-5月份，天猫&抖音&京东三大平台水星GMV合计9.6亿元，同比增长33%。其中记忆棉枕(包含人体工学枕)销售额3564万(2024年全年记忆棉枕销售额3856万)。雪糕被今年1-5月份销售额为3377万，2024年销售额为1759万。 盈利预测及投资建议：预计公司2025年-2027年净利润规模分别为4.16亿元、4.7亿元、5.35亿元，同比增速分别为13%、13%、14%。当前市值对应25PE为13X，估值较低，看好公司爆品运营模式以及营销年轻化升级，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：线上流量成本快速增长的风险，线上竞争格局变差的风险，线下客流减少经销商提货意愿下降的风险。