中财投资网(www.161588.com)2025-6-19 2:18:43讯：

　　海信家电

　　太平洋——深度报告：央空+传统大电基本盘稳固，三电热管理有望贡献新增量

　　基本盘业务：多联机稳定领先+传统大电差异化竞争，全球化布局持续推进。1)内销：2024年海信日立在中国多联机市场的份额达23.1%，连续六年位居行业第一；同时家装和工程领域均产品力雄厚，2024年发布国产首款5G整体式天氟地水中央空调“海信舒润系列”，并推出工程领域M3光合系列全域场景解决方案。针对高普及度的空冰洗厨等大家电品类采取差异化竞争策略，并且作为行业龙头之一有望率先受益于以旧换新政策带来的持续利好。2)外销：公司在产品研发、渠道拓展、体育营销三方面同步发力，海外业务围绕欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟五大区域展开，实现收入支柱多元化的同时产能分布广泛，业务全球化布局的持续推进。 　新兴业务：收购三电进军新能源热管理领域，产品力+客户优势助力增长。公司于2021年5月完成了对日本三电控股的收购，正式进入新能源汽车热管理市场，2021-2024年海信家电) href=/000921/>海信家电（000921）从三电控股获得的投资收益从0.88亿元提升至2.23亿元，CAGR达36.14%。三电在压缩机方面技术优势显著，同时在维持现有客户群的基础上积极拓展新订单，2024年实现中国区配套订单金额同比+20.8%。我们认为，三电在压缩机领域的深厚技术积淀，以及丰富的客户积累和持续性的订单拓展，均为其未来收入业绩增长提供了有力支撑。 　投资建议：行业端，伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长叠加关税政策放松，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。公司端，央空板块持续巩固多联机领先优势，传统大电通过差异化竞争策略实现中高端布局的不断深化；三电并表后在新能源热管理业务方面积极拓展，未来有望共同推动公司收入业绩增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润为36.54/37.46/38.93亿元，对应EPS为2.64/2.70/2.81元，当前股价对应PE为10.21/9.96/9.59倍。维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济与政策风险、市场竞争加剧、原材料价格上涨、关税政策变动、并购整合不及预期等风险。

　　小商品城

　　国海证券——公司深度报告：产业集群实现“买卖全球”，多轮驱动价值重估

　　核心提要 　立足义乌市场，深耕多年主业积淀雄厚。公司成立于1982年的马路市场，经历了六次易址、十次扩建和五代跃迁，市场形态逐步由马路市场演变为国际商贸城一到六区。股权以国资控股为主，截止2024年末义乌国资办间接持有商城44.44%的股份。商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业，2018年-2024年毛利润占比保持在70-90%。近年来期间费用持续改善，利润持续提升。 　依托政策及小商品供应链打造公司核心竞争优势。2013年商务部、外汇局等8个部门联合发布正式文件同意在义乌市试行市场采购贸易方式，义乌作为全国首个市场采购贸易方式试点城市享受政策先发优势。“1039模式”主要针对中小微商户的多品种、多批次、小批量的外贸交易，具有免增值税、简化申报、收汇灵活等特点。义乌通过产业集群、多模式供应链、极致精细的核算、拼箱组货实现原材料+进货+辅材+物流成本优势，同时通过义乌市场淘汰品控不稳定商户+义乌行业协会制定质量标准+商户遵循做长期生意共同打造义乌产品物美价廉的供应链核心竞争优势。 　公司逐步进入业绩加速期，进口业务有望成为新增长点。公司内经营商铺长期供不应求，存量市场租金上浮，据公司2023/2024年年报2024-2026年增长率将不低于5%，同时全球数贸中心预计于2025年10月开业，涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，有望为公司市场经营业务带来新的业绩增量。AI技术赋能不断提升Chinagoods平台智能化服务水平，支付安全及人民币出海成为行业趋势有望带动yiwpa份额不断提升，目标持续超额完成。2024年12月国务院批准同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，未来公司将持续优化3C认证流程、构建“144全流程监管体系”，实现进口商品从溯源到消费保障的全链条管理以及化妆品、保健品等更多进口品类的扩张，同时我们认为随着进口业务的飞速发展公司有望配套新的市场，进口业务有望成为新增长点。 　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司整体实现营业收入197.00/244.90/272.16亿元，同比增长25%/24%/11%；2025-2027年公司归母净利润分别为40.31/56.87/62.41亿元，同比增长31%/41%/10%；2025-2027年P/E分别为27/19/18。 　公司作为全球最大的小商品集散地，不断转型贸易综合商线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）加速融合，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险因素：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台应用不及预期、新项目建设或招商不及预期、海外需求走弱、商户租金大幅下降。

　　山东黄金

　　方正证券——公司跟踪报告：高弹性黄金龙头

　　金价走高+产销量增长，公司业绩顺利释放 　2024年公司营收825亿元，同比+39%；归母29.5亿元，同比+27%，主要受益于金价上涨和自产金产销量增长。其中，自产金数据如下： 　(1)收入250亿元，同比+40%；毛利率47%，同比-2pct； 　(2)产量46.2吨，同比+11%；销量45.2吨，同比+14%；库存4.4吨，同比+27%； 　(3)售价553元/克，同比+23%；克金销售成本293元/克，同比+27%； 　25Q1公司营收259亿元，同比+37%，环比+67%；归母10.3亿元，同比+47%，环比+16%。其中： 　(1)25Q1黄金均价671元/克，同比+37%，环比+9%； 　(2)公司自产金的产量11.9吨，同比-0.3%；销量11吨，同比+8%。 　金价维持冲高趋势+成本趋稳+量增，看好公司25Q2及全年的业绩表现 　金价方面：截至6月16日，25Q2的黄金均价为770元/克，同比+39%，环比+15%，继续维持冲高趋势。2024年公司黄金行业的收入占比90%、毛利占比98%，因此金价上涨有望为公司提供直接的业绩增长动力。 　成本趋稳：从25Q1的情况来看，公司归母净利润的同比、环比增幅，均明显大于同期的金价增幅。因此可合理推测，公司当前的成本涨势或趋于平缓。则在2024年高成本的基础上，今年金价继续冲高+成本趋稳，有望让公司在25Q2乃至全年展现出高业绩弹性。 　量增方面：产量增长+可能的库存释放。(1)根据公司经营计划，2025年黄金产量不低于50吨，同比+8%。主要增量，或来自卡帝诺纳穆蒂尼金矿项目在今年的爬产。(2)截至2025年3月底，公司持有自产金库存5.3吨。当前金价处于历史的高位水平，且伴随美联储降息预期、持续的地缘冲突催化、央行持续购金等诸多因素，金价有望在年内继续冲高。在此背景下，公司有望在“十四五”收官之年，选择在金价高点集中抛售黄金库存，进而带来业绩增长的额外动力。 　多项目并进开发，公司远期增量显著且持续 　卡帝诺纳穆蒂尼金矿：2024年11月启动选厂项目带料试车，目前处于试生产阶段，今年有望逐渐爬产、贡献增量。该金矿建成满产后，预计年均产金8.4吨，相比2024年全部为增量。 　新城金矿资源整合开发工程：项目总预算3.95亿元，截至2024年底累计已投入6.7亿元。当前项目主控性工程Ⅰ区主井、Ⅱ区副井、回风井等工程均已掘砌到底，正在进行配套工程施工。该项目建成满产后，预计年均产金7.77吨——对比之下，2024年新城金矿产金5.65吨，增量2.12吨。 　焦家矿区(整合)金矿资源开发工程：项目总预算82.73亿元，截至2024年底累计已投入8.6亿元。当前项目主控性工程北区混合井、南区主井、南区副井以及2#回风井等工程已掘砌到底，正在进行二期工程施工。该项目建成满产后，预计年均产金18.85吨——对比之下，2024年焦家金矿产金6吨，增量12.85吨。 　三山岛&西岭金矿项目：2024年，西岭金矿探矿权成功注入公司，并于公司原有三山岛采矿权实现整合，取得495万吨/年的新采矿证。目前该项目正在办理建设项目核准、安设审查等手续，已批复开工的三山岛金矿副井井筒掘进突破-1750米，刷新了亚洲最深竖井纪录，为矿业复杂条件下的深井施工积累了宝贵经验。按照三山岛金矿3.81克/吨品位、满产495万吨/年、回收率90%来估算，该项目满产后年产金可达17吨——对比之下，2024年三山岛金矿产金6.92吨，增量10吨。 　山金国际（000975）国际增量项目：可详见我们的报告《山金国际：低成本金矿，业绩顺利释放》，主要包括青海大柴旦、Osino、华盛金矿等项目的增量。 　综上，即使不考虑山金国际，山东黄金) href=/600547/>山东黄金（600547）当前可见的潜在黄金增量也有40吨以上，潜力巨大。 　盈利预测与投资评级 　山东黄金2025年以来的成本涨势或已趋缓，在金价显著上行+产量增长+可能释放黄金库存的背景下，25Q2乃至今年的利润或得到高弹性释放。往后看，公司拥有充足的黄金产量增长动力，有望持续受益于金价上涨。我们预计公司2025-2027年可实现归母净利64.28/78.16/97.79亿元，同比增长117.78%/21.59%/25.12%，EPS分别为1.44/1.75/2.19元/股，对应PE分别为21.72X/17.86X/14.28X，给予“推荐”评级。 　风险提示：美联储超预期加息压制金价；公司黄金产量增长不及预期；公司成本超预期上升。

　　赤峰黄金

　　中邮证券——国际化布局的黄金矿石提供商，业绩有望快速释放

　　投资要点 　赤峰黄金) href=/600988/>赤峰黄金（600988）发展历程经历了从多元化战略到“以金为主”的战略转型。公司于2005年成立，于2012年完成重组上市。2013年公司收购五龙矿业扩充黄金资源储备。2018年收购老挝万象矿业90%股权，取得Sepon金铜矿控制权；2022年收购金星资源62%股权，取得加纳Wassa金矿控制权；2023年收购新恒河矿业51%股权，取得云南洱源溪灯坪金矿控制权；2025年3月，公司在港交所上市，H股发售价13.72港元/股，考虑超额配发股份后，共计发股236,499,800股，募资32.45亿港元。 　业绩释放优异，彰显投资价值。2024年，受益黄金量价齐升，公司创造历史最好业绩，公司营业收入90.26亿元，同比增长25%，归母净利润17.64亿元，同比增长119%，自由现金流17.49亿元，同比增长279%；经营性现金流净额达32.68亿元，同比增长48%。与此同时，公司积极回馈股东，预计2024年末期股息派发总额为人民币2.99亿元(含税)，现金分红比例约为17%。2025年Q1，公司业绩继续释放。归母净利润4.83亿元，同比增长141%。 　成本控制初见成效。成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2024年，公司矿产金单位销售成本为278.08元/g，同比2023年的280.20元/g下降了0.76%，取得了一定的降本成效。25Q1，公司矿产金销售成本为355.09元/g，同比24Q1的300.51元/g上行较多，总成本提升主要系金星瓦萨成本上行幅度较大导致。25Q1，国内矿产成本为169.47元/g，同比下降7%，万象矿业成本为1,526.18美元/盎司，同比提升4%，金星瓦萨成本为1,628.53美元/盎司，同比提升了23%，拉动总体销售成本提升明显。2025年Q1成本提升主要系金星瓦萨和万象矿业维护及更新部分机器设备造成运营成本增加，同时第一季度入选矿石品位相对较低，固定成本分摊提升导致的单位成本阶段性上升，公司预计25年后三季将逐步回归到正常水平。我们预计Q2开始，公司产销量恢复正常，有望带动成本回归正常。 　2025年公司业绩释放有望再加速。公司25Q1黄金产销量同比下降，产量3.34吨，同比下降7%，销量3.33吨，同比下降7%，主要系公司主力矿山万象矿业及金星瓦萨为保障全年及后续扩产，Q1集中力量加大掘进力度，叠加入选矿石品位相对较低，导致产销量同比出现下滑，系正常现象。公司在2024年年报中规划，2025年预算合并范围内黄金产销量16.70吨，目前该指引并未下调，公司在25Q1掘进工作推进后，有望在25年Q2-Q4完成剩余产销量目标，叠加黄金价格Q2开始大幅上涨，公司业绩释放有望再加速。 　黄金大时代来临，上行趋势可能延续。2025年黄金虽然已经录得较大的涨幅，但是我们认为本轮的上涨还未结束，影响黄金价格的本质是美国政府的赤字率，以及逆全球化带来的美债配置需求。详细行业观点见我们之前发布的《黄金：继续看涨至3500美金以上》。和美债相似的波动率、相似的流动性以及无信用风险特征给予了黄金替代美债的基础。中美关系的变化以及特朗普关税政策给予了黄金替代美债的动力。我们认为黄金作为大类资产配置中的重要品种，在地缘政治持续扰动，关税政策起伏的时代背景下，走牛仍存在较大的可能性。 　盈利预测：我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为33.64/39.15/43.06亿元，YOY为90.64%/16.39%/9.98%，对应PE为15.93/13.68/12.44，维持“买入”评级。 　风险提示： 　公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金价格大幅下跌等。

　　亿纬锂能

　　中信证券——亿纬锂能深度跟踪报告—稼动率周期上行，盈利有望显著改善

　　公司拥有20年以上锂电池研发和制造经验积累，现已形成从消费到动力及储能电池完整的产品矩阵和丰富的应用场景，市场地位持续提升。当前时点，我们认为公司主业积极谋变，一方面，动力电池紧抓下游客户爆款车型以及商用车电池需求，稼动率有望显著提升，进而带动盈利能力改善；另一方面，公司储能电池客户广泛覆盖电力、工商业、户用、通信等领域，在手订单及产线稼动率饱满，随着下游需求持续增长，存在一定的涨价空间和盈利弹性。综合可比公司估值法和历史估值法，我们给予公司2025年目标市值1255亿元，对应目标价61元，维持“买入”评级。

　　领益智造

　　华西证券——推进员工激励，加码人眼折服助力长期发展

　　事件概述 　领益智造) href=/002600/>领益智造（002600）发布多则公告，其中，《关于调整部分募投项目、变更部分募集资金用途的公告》及《2025年员工持股计划(草案)》需重点关注。 　募投资金用途调整，加码人眼折服新业务 　原募投项目“碳纤维及散热精密件研发生产项目”拟投入募集资金总额由2.66亿元调整为7.43亿元，并增加实施主体东莞盛翔精密金属有限公司、东莞领睿科技有限公司。公司拟通过本次调整增加相关设备投资规模，扩大公司热管理(散热)相关产品的生产规模及产品交付能力，满足快速增长的市场需求。公司拟对该项目增加4.77亿元募集资金投向新型散热精密功能件等热管理相关产品的研发生产，募集资金用于购买设备增加产线。项目建设期为2年，达产后预计年营业收入为12.94亿元，净利润1.55亿元，毛利率20.71%。 　新增募投项目“人形机器人关键零部件及整机代工能力升级项目”，拟投入募集资金总额5000万元。公司拟通过本项目实施，全面提升公司在人形机器人等高端智能制造领域的自主研发与系统集成能力。1)开展机器人结构件、关节模组、灵巧手、电源、整机等关键部件及整机产品的技术研发工作，加快公司在机器人基础零部件、整机架构、系统调试、性能测试等关键环节的能力积累，推动机器人业务从零部件供应逐步向整机总成延伸，构建覆盖“关键零部件-核心模组-整机系统”的机器人产业链一体化业务体系，增强公司在机器人产业生态中的参与深度。2)引入五轴CNC、3D打印机、激光跟踪仪、动补仪、OMM、CMM等先进的研发、检测与试制设备，提升研发平台的专业化与系统化水平，进一步完善公司人形机器人领域的技术体系，强化公司的自主研发能力，为多品类机器人产品的开发、迭代及跨场景应用奠定基础。 　发布2025年员工持股计划，完善公司长效激励机制 　公司发布《2025年员工持股计划(草案)》，本员工持股计划对象为核心骨干，总人数不超过100人，持股规模不超过2640万股，约占本员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.38%，该计划受让公司回购股票的价格为4.49元/股，不低于公司回购股份均价(8.3205元/股)的54.20%。员工持股计划考核指标为：2025-27年营收增速相较于2024年不低于10%/20%/30%；或归母净利润增速相较于2024年不低于10%/20%/30%。本次员工持股计划有望吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司发展活力；同时健全公司长期、有效的激励约束机制，激励员工努力创造价值，实现企业与员工的长期价值共享。 　投资建议 　我们维持2025-27年盈利预测，预计公司2025-27年营业收入为501.41、590.80、692.67亿元，同比+13.42%、+17.83%、+17.24%。2025-27年归母净利润为25.00、34.03、41.93亿元，同比+42.58%、+36.10%、+23.23%。预计2025-27年EPS为0.36、0.49、0.60元。2025年6月17日股价为8.2元，对应PE分别为22.99x、16.89x、13.71x，维持“买入”评级。 　风险提示 　下游需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易政策变动风险，汇率波动风险，新增募投项目实施进度不达预期风险。