中财投资网(www.161588.com)2025-6-23 6:14:06讯：
五粮液
变中求进，穿越周期
投资要点：事件：近期公司召开2024年度股东大会，管理层就公司产品战略、渠道战略、组织架构改革等方面进行分享，核心要点如下： 积极变革营销体系，严格考核选拔人员。公司对内推进营销体制改革，撤销五品部、成立销售公司，组建酒类销售公司，实施片区负责制，高管下场匹配片区，保障策略执行力，提振团队信心。人员选拔方面，酒类销售公司实行严格考核制度，近期选拔的中层干部均是竞争上岗，此外，公司还建立了人力资源调配池，连续两个季度排名末尾的人员将进入流动池。
普五控量挺价，低度、1618以高质量动销为导向。公司对普五坚持量价平衡、动态灵活的市场策略，具体举措包括：1)重点20个城市实行终端直配，降低经销商物流成本；2)动态优化经销商计划量；3)积极拓展新兴市场，预计今年电商渠道收入增长较好；4)下半年及明年将加大体育营销力度；5)持续推进大会员体系建设，提升品牌粘性。普五批价从去年四季度低点880元回升至900元以上，今年以来宴席场景表现突出，预计上半年宴席场次增加20%+，宴席开瓶量增长20%左右。此外，1618、低度以高质量动销为导向，通过细化市场策略，加大市场投入和消费者培育，实现份额提升。
精细化市场运作，实现消费者精准触达。市场策略方面，要巩固华东优势市场，攻克四川对垒市场，突破广东、海南等薄弱市场，以顾客和市场为中心，通过一品一策、一地一策、一商一策、一渠一策、一群一策，重构白酒消费的“人-货-场”逻辑。针对电商渠道乱象，公司积极和电商平台合作，以清理不良商家。
年轻化、国际化成为未来战略趋势。公司成立年轻化专班，高效运营管理团队，同时全力推进产品年轻化，预计今年下半年将推出29度五粮液)
href=/000858/>五粮液（000858）一见倾心，契合年轻人的口味与审美。持续拓展新型渠道，在宜宾成立了“五粮?炙造”新潮体验店，多维度触达年轻消费群体。同时，品牌国际化也是未来发展核心战略，目前公司已在欧洲市场推出鸡尾酒，在日韩市场推出气泡酒，今年将持续推进超100个国家的“让消费者看得见、买得到”工程，同时聚焦体育营销、IP营销，强化自媒体传播，持续扩大品牌的国际声量。
盈利预测与投资建议：公司积极变革，变中求进，以自身发展的确定性应对外部不确定性，今年规划营业总收入与宏观经济指标保持一致。维持此前盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为948.37/1028.06/1097.97亿元，同比增长6.3%/8.4%/6.8%，归母净利润分别为337.82/370.18/397.54亿元，同比增长6.1%/9.6%/7.4%，EPS为8.70/9.54/10.24元；对应2025年6月20日收盘价，PE为13.7/12.5/11.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。
金风科技
风机制造与风场运营双轮驱动，风机制造盈利迎来拐点
全球风机龙头，风机制造与风场运营双轮驱动。公司成立于2001年，根据彭博新能源财经统计，2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，连续十四年排名全国第一，连续三年全球排名第一。公司三大主营业务为风机制造、风电服务、风电场投资与开发，风电场投资开发毛利率较高，贡献公司主要利润；2024年公司风机制造毛利率处于历史底部，公司风机制造与风场运营双轮驱动。
主业：国内风机价格触底回升，风机出口贡献新增长点。2024年，中国风电行业低价竞争态势缓解，行业中标价格企稳回升，行业逐步从“价格战”向“价值竞争”转型，2024年Q3以来风机价格在1550元/kw左右，并持续小幅上升。风机出口增长强劲，根据CWEA，2024年中国风机出口容量为5.2GW，同比增长42%；新增订单看，根据风芒能源，2024年国内风机商海外订单新增34.3GW，同比高增345.5%。
看点一：风机制造盈利迎来拐点，公司“海风+出海”优势明显进一步增厚利润。2024年公司风机制造毛利率见底回升，随着预计2025年公司风机制造业务有望扭亏为盈。1)出口：公司风机出口优势明显，根据CWEA，2024年金风风机出口新增出货2.5GW，同比增长45%；截至2024年底，公司累计海外风机出货9.8GW，占比为47%，公司风机出口业务行业领先，截至2024年底公司海外在手订单7.0GW；2)海风：2024年公司新增海风中标规模升至行业第一，2024年公司在海上风机招标规模为3.4GW，随着海风行业开工，公司海风出货占比有望进一步提升；3)国内陆风：风机招标价格企稳回升，同时公司技术路线更换，由直驱永磁更换为中速永磁，随着机型迭代放缓及供应链降本，国内陆风迎来盈利改善。 看点二：公司风电场资产质量位居前列，风场运营+转让贡献持续盈利。公司近两年来形成稳定的风电场“滚动开发”模式，除自营风场发电获取利润外，也不断出售风电场项目获取收益。目前公司风电场运营&转让容量居于行业前列，截至2025年3月底，公司自营风电场权益装机容量合计8.0GW，风电场权益在建容量4.1GW。随着新能源全面入市，存量项目的机制电价与现行政策妥善衔接，存量项目风电场收益率一定程度上得到保证，并且风电出力曲线较为平均，电价受市场化影响较小，风电资产盈利能力明显好于光伏。
投资建议：2025年风机制造业务有望扭亏为盈，看好风机制造带来的利润弹性，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为33.6、41.5、47.1亿元，同比增长80.5%/23.7%/13.4%，PE分别为12.3、10.0、8.8倍。给予其2025年17倍PE，目标价13.51元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业政策风险、风电整机行业竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。
百润股份
预调酒基业深耕稳进，威士忌新篇破浪启航
投资要点：香精香料起家，二十余年深耕预调鸡尾酒成就行业领军者，威士忌拓展能力边界。百润成立于1997年，以香精香料业务起家，2003年成立子公司巴克斯酒业并创立RIO预调鸡尾酒品牌，2015年百润对巴克斯酒业进行并购重组后预调酒业务砥砺奋进，此后微醺、强爽陆续引领两轮业绩增长。此外，公司前瞻布局烈酒业务，2021年崃州蒸馏厂正式投产，当前威士忌流通产品已上市，第二曲线启航。
预调酒行业渗透率仍有较大提升空间，百润龙头地位稳固，爆品打造经验丰富，拓场景扩人群驱动中长期增长。我国预调酒行业市场规模较小、渗透率低，2023年中国RTD在酒精饮料中的渗透率为0.7%，低于美国、日本的8.8%、21.7%。参考日本，2022年高中低度RTD销量占比约为5:3:2，且2010-2022年销量CAGR分别为14.3%、4.7%、0.3%，供需共振下未来发展空间广阔，且高酒精度RTD潜在规模空间更大。短期来看，公司推进库存消化、奠基良性增长，预计微醺通过口味推新带动稳增，清爽持续培育下有望继续贡献增量，强爽经历核心人群沉淀并新推口味，有望恢复势能，考虑25Q2起收入基数逐季走低，期待2025年预调酒主业稳中向好。中长期视角，行业渗透率上行的同时，百润持续完善358度产品矩阵，微醺、强爽、清爽等核心单品通过长线新口味研发、包装汰换升级、季节限定、地域限定等多维度巩固基本盘，在强营销能力加持下，有望通过品类推新来拓场景、拓人群，从而打开增长天花板。
中国威士忌行业处于低渗透率的起步期，当前外资品牌主导，国产威士忌蓄势待发，未来协同海外品牌培育市场，有望加速品类渗透率提升。2023年中国威士忌出厂口径规模为55亿元，2013-2023年CAGR达15.6%，其中2023年进口额占市场总规模的70%+，市场销售以外资品牌为主，且销量份额占优的品牌主要布局大众价格带。从进口数据来看，威士忌在中国具备一定消费者认知基础，且量价提升势能强于其他烈酒品类。随着本土厂商产品陆续推出，国产、外资品牌可协同培育市场，有望带动威士忌品类渗透率加速提升。结合当前年轻化、悦己饮酒以及质价比等消费趋势，我们认为国产威士忌短期需先从大众化、性价比产品入手，以量增驱动行业扩容增长；中长期预计转向存量市场下的品牌品质竞争，产品结构梯次升级带来的价增驱动行业增长。
百利得威士忌流通产品已铺市并有序开展前期推广，崃州品牌5款新品亦官宣上市，威士忌第二曲线增量可期。我们认为产储能先发优势、舶来品本土化推广经验以及深度分销体系建设有望协同助力百润威士忌突围，建议持续关注铺货进度、动销反馈以及营销举措：1)威士忌品类兼具重资产型、高盈利性的特征，持续橡木桶投入、年份基酒储备是先发优势的直接体现。百润前瞻布局崃州蒸馏厂，规划威士忌基酒产能0.5万吨，以及陈酿储能6.775万吨，截至2025年6月15日公司已灌注威士忌50万桶，产储能均具备领先优势。2)主业预调酒积累丰富本土化推广经验，成功打造微醺、强爽两大核心爆品，期待成功经验复用至威士忌推广，助力品牌产品破圈放量；同时崃州蒸馏厂积极推进消费者培育，通过崃州吧、蒸馏厂开放日、品鉴会、酒展会等方式加强消费者互动和品牌露出，崃州品牌知名度在国产品牌中位居前列。3)百润已建设起较为完善的本土化深度分销体系，有望赋能威士忌产品导入。
盈利预测与投资建议：预调酒主业有望环比向好，期待威士忌新品贡献绝对增量。预计公司2025-2027年营收分别为34.94/39.46/44.06亿元，归母净利润分别为8.32/9.72/11.20亿元，以2025年6月20日收盘价计算，对应PE分别为33.4/28.6/24.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品推广不及预期，宏观经济波动风险，市场竞争加剧，食品安全风险。
四川路桥
再论四川路桥高分红的持续性如何？
四川交通基建需求广阔、财政充沛，四川路桥)
href=/600039/>四川路桥（600039）订单充裕、有望向业绩持续转化。
从四川交通基建需求来看，2024年四川完成公路水路交通固定资产投资2608亿元，连续4年超2000亿元，2024年占全国的比为9.3%，连续4年稳步提升，2015-2024年投资额复合增速8.2%；2024年底四川高速公路通车里程10310公里，占全国的比为5.4%，连续10年占比提升。四川规划到2035年高速公路网达2万公里，因此未来10年省内高速公路有翻倍建设空间。此外，四川省已被明确定义为国家战略腹地省市，预计后续将在国家战略腹地建设中占据核心地位，若后续国家战略腹地顶层设计出台，四川高速公路项目及大量基建项目有望获国家专项补助资金，保障项目现金流、利润率，并驱动项目加快推进。
从四川财政情况来看，2024年四川省地方财政收入5635亿元，全国排名第7；地方财政支出1.34万亿元，全国排名第3。四川财政支出规模较大，收支差额主要来自中央转移支付。四川省系我国人口大省，常住人口超8000万，居全国第5((2020年人口普查)，但人均GDP较低(2024年全国排名第17)，过去为了平衡区域发展，中央对四川转移支付持续较大，其中2024年转移支付超6700亿，各省市排名第1。2024年四川财政收入+转移支付合计1.24万亿元，在31个省市中仅次于广东，整体看，四川财政资金相对充沛，对四川交通基建投资提供重要基础。 从四川路桥在手订单看，2024年底公司在手订单2913亿(是24年营收的2.7倍)，同时24H2以来公司陆续公告参与蜀道集团投建一体化项目合计超2600亿，预计今明年会陆续转化为四川路桥施工订单，其中四川路桥与蜀道集团的投建一体项目毛利率较高(24年省内/省外业务毛利率分别为17.4%/4.3%，其中省内业务主要为集团投建一体项目)，充足的高毛利订单有望保障公司业绩持续稳健增长。
蜀道集团支持意愿充足、实力雄厚，分红对集团资金压力小，有望持续对四川路桥进行有力支持。
从蜀道集团支持意愿上看，四川路桥系蜀道集团的核心资产，当前蜀道集团将四川路桥定位为集团内的“营收中心、利润中心、人才中心、技术中心、创新中心”。2024年，四川路桥占蜀道集团总资产的16%，总员工的约31%，但却占据42%营收比例，101%利润总额，125%净利润。同时从蜀道集团旗下5个上市公司对比来看，四川成渝)
href=/601107/>四川成渝（601107）(主营高速公路运营)、蜀道装备（300540）(主营LNG装置、液体空分装置生产销售)、宏达股份)
href=/600331/>宏达股份（600331）(主营有色冶炼、磷化工)、新筑股份)
href=/002480/>新筑股份（002480）(光伏业务)的资产、营收、净利润、市值、蜀道集团持股比例等指标都明显小于四川路桥，因此四川路桥也是蜀道集团在A股中的核心上市主体。因此四川路桥作为蜀道集团的核心资产、核心上市平台，预计将持续获蜀道集团资源倾斜。 从四川路桥现金分红能力上看，2024年四川路桥实现净利润74亿元，经营性现金流量净额34亿元(较2023年已有明显改善)，在手货币资金208亿元。2024年度分红额36.1亿元，依托经营性现金流已可基本覆盖分红额；同时四川路桥在手货币资金充裕，2024年底货币资金是年度分红额的5.8倍，因此分红规模对于四川路桥而言现金压力较小。2025年3月底公司召开合同资产压降专题会，提出系列改善压降措施，公司当前合同资产规模偏大(约800亿元)，后续随着压降合同资产系列举措强力实施，公司现金流有望持续改善，进一步降低分红对现金流的压力。
从蜀道集团整体角度看分红能力，蜀道集团经营性现金流量净额常年为正，投资性现金流因集团承担省内基建投资任务而持续保持较大净流出，缺口主要由筹资性现金流补充。蜀道集团的筹资方式主要为增加长期借款，当前蜀道集团资产负债率不到70%((并近5年均控制在70%以下，较为平稳，也没有出现大幅提高)，如果参考央企普遍管控的75%负债率水平还有较大空间，因此债务监管或限制较小，外部债务融资预计较为灵活；近蜀道集团的融资成本较低，2024年利息费用率仅2.2%；因此蜀道集团整体现金流情况及资产负债表较为健康，有能力对四川路桥进行持续支持。同时考虑到蜀道集团对四川路桥的大比例持股(80%)，四川路桥高比例分红后，实际分红给至蜀道集团体外中小股东的现金规模较小，计算2022-2024年分别仅为12.6/9.4/7.4亿元，对于集团整体现金流及资产情况影响较小(集团2024年账面货币资金612亿元)。
投资建议：整体看，四川省中长期基建景气确定性高，省内基建资金较为充沛，预计蜀道集团作为四川省交投平台将承担主要基建任务。其中四川路桥是蜀道集团的施工平台，也是旗下核心资产和核心上市平台，预计后续将持续获蜀道集团优质施工订单，当前四川路桥在手订单充裕，后续业绩有望持续稳健。四川路桥当前现金流呈恢复趋势，在手现金充裕，分红压力较小，近对集团整体而言，资产负债率70%以下，融资灵活成本低，近高分红后大比例资金依然在集团体内，净流出体外的资金较少。因此后续四川路桥业绩稳定性、分红意愿、分红能力均有较高保障。我们预测公司25-27年归母净利润分别为80/90/100亿元，同增11%/12%/11%，当前PE分别为11/10/9倍，股息率分别为5.6%/6.3%/7.1%，若公司25年切换至当前上市头部建筑国企股息率4%-5%(取4.5%)，则理论市值1069亿，对应25%市值空间。
风险提示：大股东支持力度不及预期风险，关联交易受限风险，项目承接和施工进度不及预期风险等。
智翔金泰
重磅产品成功出海，迈入全球化开发新阶段
海外BD落地，海外市场启航。公司近期与CullinanTherapeutics签署授权许可和商业化协议，就GR1803达成独家许可与合作协议。CullinanTherapeutics获得GR1803的除大中华区域(包括中国香港、中国澳门、中国台湾)以外的开发，生产，商业化权益。
交易总里程碑至高7.12亿美金，其中包括2000万美金首付款，累计不超过2.92亿美金的开发和注册里程碑付款，累计不超过4亿美金的基于净销售额的里程碑付款。
合作伙伴为自免治疗新贵，广泛布局多类自免CD3双抗。2024年4月，CullinanOncology宣布进行重大调整，公司更名为CullinanTherapeutics，并将CD3/CD19双抗CLN-978纳入核心研发管线，适应症从血液瘤调整为自身免疫疾病。本次合作靶点的GR1803靶点为CD3/BCMA，体现CullinanTherapeutic有意进一步增强自免TCE双抗战略布局。
公司国内海外各条业务线均快速拓展。近日公司GR2001用于破伤风的被动免疫适应症的三期临床达到主要疗效终点，公司已向国家药品监督管理局药品审评中心提交了新药上市申请并获得受理。在2025年1月，赛立奇单抗用于成人常规治疗疗效欠佳的强直性脊柱炎(放射学阳性中轴型脊柱关节炎)适应症获批上市。
盈利预测：公司目前在国内海外各个领域管线推进快速发展。看好公司长期发展，维持“买入”评级。公司龙头产品赛立奇单抗于2024年8月上市，预计将于2025年参加医保谈判。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为2.06亿元、5.00亿元、10.78亿元；归母净利润分别为-6.22亿元、-4.73亿元、-2.75亿元。
风险提示：临床进展不及预期风险，政策风险，产品销售不及预期风险。
贵州茅台
海内外高护城河公司对比视角：重视茅台长期配置价值
VS海外成熟期高护城河公司，长牛路径如何实现。从资产性质、经营模式上看，海外高护城河公司，在成熟期业绩股价的复利表现有望为茅台所借鉴，以苹果、可乐为例，长周期内利润率中枢提升，复利效应很好；进入成熟期后，在分红回购加持下，股价仍有可观涨幅，模式有望被复制。
VS国内中低增速大市值公司，看拐点如何激发。实现路径上看，共性在于产业层面格局的转暖，行业指标回升，同时龙头alpha显现，经营质量提高，自身的稳健运营甚至一定程度上熨平了行业的周期性，竞争优势被进一步放大，配置价值愈发凸显，叠加资金面的直接助力，股价逐步走出。在本轮调整周期内，茅台业绩稳健性充分演绎，份额扩张。在边际上，行业已有好转迹象，渠道杠杆开始去化，借鉴国内公司拐点经验，环境的进一步宽松，对股东回报以及市值管理的重视，都有望成为上涨催化。但注意程度上的区别，茅台各方面边际改善都显得较为温和，预计股价也更加细水长流。
投资建议：重点推荐茅台长期配置价值。茅台独特的社交属性与时间价值，让其收入可长期跑赢居民财富增速。底线思维测算，通过产能扩张和出厂价提升，未来十年公司整体业绩有望保稳健增长。考虑75%的分红承诺，当前估值对应股息率3.5%以上，对比资金成本吸引力十足，长期配置价值凸显。
我们预计2025-2027年公司EPS分别为75.09/81.97/88.92元，给予目标价1877元，对应2025年25倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、行业税率调整风险、行业竞争加剧风险、出海不及预期风险、茅台批价波动风险。
亿帆医药
艾贝格司亭α注射液海外商业化兑现在即，公司有望进入利润释放期
核心观点 Ryzneuta?成功实现向美国市场发货，具有较强利润释放潜力。5月28日，公司成功完成艾贝格司亭α注射液(海外商品名Ryzneuta?)向美国市场的首批发货。Ryzneuta?在美国市场终端定价为4600美元/支，为中国市场终端定价为13.84倍，我们认为Ryzneuta?在美国市场确定较高的市场价格符合合作推广商、PBM和GPO等各方利益，有利于产品在进入美国市场后销量的快速提升。根据IQVIA数据统计，2022年G-CSF全球市场为60.2亿美元，其中美国市场为31亿美元，预计美国市场将成为Ryzneuta?重要的收入和利润来源。艾贝格司亭α注射液临床III期试验结果表明，在一些具有临床意义的指标上，艾贝格司亭α注射液临床疗效优于临床上原研短效升白药(非格司亭)和长效升白药(培非格司亭Neulasta)，根据公司公告，合作方Acrotech公司已签发有约束力的2025年采购订单超4万支(半年时间)，凭借较高的临床价值，我们认为Ryzneuta?在美国市场的销售量有望快速提升。
持续补充管线，自有制剂业务有望持续增长。在化学药领域，公司按照“小、尖、特”及“可快速实现销售”的布局原则已初步实现差异化产品组合，其中易尼康(丁甘交联玻璃酸钠注射液)、普帆乐(普乐沙福注射液)和希罗达(卡培他滨片)等具有较好的增长潜力；公司通过“自研+引进”的方式，持续补充产品管线，2025年1季度获得拜耳公司拜万戈及多吉美两款产品的市场推广与销售权益，2025年4月首个麻精类药品氢溴酸依他佐辛注射液获批上市；在中成药领域，公司拥有复方黄黛片、小儿青翘颗粒等14个独家中药医保产品。我们认为公司自有制剂产品具有较好的增长潜力和抗风险能力。
盈利预测和估值。根据公司近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025年至2027年公司营业收入分别为58.49亿元、67.26亿元和75.46亿元，同比增速分别为13.4%、15.0%和12.2%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.47亿元、7.49亿元和9.42亿元，同比增速分别为41.8%、36.8%和25.9%，以6月19日收盘价计算，对应PE分别为29.5倍、21.6倍和17.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：艾贝格司亭α注射液销售额在国内、国外市场销售额低于预期；仿制药、中成药集采降价幅度超预期；泛酸钙持续低迷，导致维生素业务利润低于预期。
顺丰控股
件量增长超预期，看好公司业绩较高确定性
事件：公司发布5月经营数据，5月收入合计251.13亿元，同比+11.34%，其中，速运物流实现业务量14.77亿票，同比+31.76%。
点评：业务拓展成效显著，件量持续超预期增长。
2025年以来公司业务量实现逐月增长提速，件量增长显著跑赢行业。5月公司速运物流业务实现业务量14.77亿票，同比+31.76%，超出行业增速14.6pct，件量持续保持较高增长水平。我们分析，其一得益于公司不断渗透各行业客户，持续开拓新的业务场景；其二得益于公司在线路运营上的优化，通过大数据分析预测线路产能情况，针对装载率比较低的线路推出优惠的价格，从而利用空仓的资源，提高整体的产能利用率；其三得益于国补政策刺激高科技产品消费等支撑公司高端产品增速。
时效件稳健增长+新业务持续盈利+现金流改善，看好公司价值提升。
1)时效业务稳健增长：时效业务为利润基本盘，直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。 2)新业务持续盈利：1)经济业务回归聚焦直营，21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；2)快运或加速利润释放，受益网络融通，格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；3)同城即时配送分部方面，公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，2024年分部净利润扩大至1.32亿元，同比+161.80%。 3)现金流持续改善：剔除与经营无关的税费返还因素之后，公司自由现金流自2021年-40亿元转正至2022年的128.70亿元和2023年的126.55亿元，2024年公司自由现金流同比增长69.96%至215.08亿元，一方面公司业务规模增长有望带来经营性现金流持续增长，另一方面公司资本开支或已达高峰、未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。
投资步入回报期，网络融通推进或带动利润率稳步提升。
2024年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金93.45亿元，同比-25.07%，公司资本开支自2021年以来逐年下降，随着资本开支收窄，我们预计投资进入回报期；网络融通深化推进，2021至2024年降本幅度分别超过6、8、11、13亿元，多网融通降本成效显著，利润率稳步提升，2024年归母净利率3.58%，同比+0.39pct，25Q1归母净利率3.20%，同比+0.27pct。 中长期鄂州机场赋能，国际业务有望打开第二增长曲线。 截至2024年底公司在鄂州货运枢纽累计开通国内航线55条，国际航线15条，全货机国际航班超过9100架次，同比+19%，形成了以鄂州货运枢纽为核心连通欧美、深圳枢纽为辅助连通东南亚及日韩的全球航网布局。相较于本土快递物流业务，国际业务具备更高的毛利率；相较于海外物流公司，本土企业更青睐使用国内物流品牌，受益于中国企业出海提速，我们认为未来国际物流业务大有可为。随着鄂州机场投入使用、公司货机规模和国际航班数量逐步提升，国际业务有望得到加速发展。
盈利预测与投资评级：公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.57亿元、168.45亿元，同比分别增长17.1%、19.7%、18.2%，对应6月19日市盈率分别20.6倍、17.2倍、14.6倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。
风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。
东山精密
重大事件点评：拟全资收购索尔思光电，有望打开第三成长曲线
事项：公司董事会2025年6月13日同意公司全资子香港超毅拟收购索尔思光电100%股份，以及公司认购其可转债，其中索尔思光电100%股份收购对价不超过6.29亿美元；索尔思光电ESOP权益收购对价不超过0.58亿美元；为支持索尔思光电经营发展需要以及偿还万通发展)
href=/600246/>万通发展（600246）认购的可转债，公司拟认购目标公司不超过10亿元的可转债。本次交易完成后，香港超毅将持有索尔思光电100%股份，索尔思光电将成为公司全资子公司。
评论：索尔思光电概况：索尔思光电专注于光通信领域，产品范围覆盖从10G到800G及以上速率的各类光模块，包括用于数据中心的高速光模块，如QSFP28、QSFP56、QSFP112系列产品；用于电信网络的光模块，如SFP、SFP+、XFP等系列产品；以及适用于5G通信基站前传、中传和回传的各类光模块产品等。该公司凭借先进的技术和可靠的产品质量，在全球光通信市场占据重要地位，客户群体包括全球知名的互联网数据中心运营商、电信设备制造商和通信服务提供商等。该公司24年营收29.3亿元，净利润4.05亿元；25Q1营收9.7亿元，净利润1.57亿元。
布局光通信领域，有望打开公司第三成长曲线。公司继消费电子、汽车电子后深度布局光通信赛道，有望打开第三增长曲线，AI作为全球最重要的产业趋势，算力底座的需求逻辑也已从训练逐步转向推理，主权AI竞争进一步强化了算力的核心产业地位，高速光模块需求有望保持高速增长。公司已经在消费/汽车电子积累了丰富的客户资源和制造经验，光通信布局有望产生协同效应，进一步赋能其海外大客户。
投资建议：公司线路板业务依然稳固，未来受益于未来AI手机+折叠屏等新产品迭代依然有成长空间，汽车业务积极拥抱T客户，逐步进入收获期，传统LED业务历经减值计提已轻装上阵，光通信业务有望打开第三成长曲线。考虑到公司并购业务影响及近期下游需求的情况，我们调整26、27年业绩预测，25-27年为30.18/50.14/60.32亿元(前值为30.18/35.34/40.29亿元)，综合参考行业可对比公司及公司自身历史估值，给予公司2026年20xPE，对应目标价为58.8元，维持“强推”评级。
风险提示：收购进展不及预期，光通信业务整合不及预期，手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧，全球贸易冲突加剧。
百润股份
崃州新品正式上市，第二曲线渐入佳境
投资要点 事件：2024年6月19日，“以至繁致风味“崃州新品发布会直播圆满落幕，崃州单一麦芽威士忌全新系列正式发布。
威士忌产品发布节奏顺利，新增长曲线潜力充足。6月9日公司发布1000份崃州盲盒体验活动，答对4道题可以领取盲盒，品饮后答题，5题全对可以领正装，题目围绕闻香、口感、回味、酒精度数、桶形展开，十分钟内全部领取，消费者收货后在小红书等社交平台持续晒单，整体预热效果充分。本次发布会共发布5款新品，分别为崃州甄选、崃州STR红葡萄酒酒桶、崃州菲诺雪莉桶、崃州泥煤波本、崃州阿蒙蒂亚雪莉桶桶强单一麦芽威士忌，即日起，五款产品同步上线天猫、京东、小红书、抖音、有赞、快手六大官方店铺，上海与广州崃州吧、体验中心及全国多城市线下经销渠道，节奏上看，公司产品发布循序渐进，百利得与崃州品牌流通产品上半年已先后推出，产品定价适中、围绕年轻消费群体和大众价位带进行布局，我们预计下半年配套营销推广逐步落地，月度表现有望提速，后续需持续跟踪铺货进度与实际动销反馈，我们预判全年收入贡献可观，中长期利润弹性有望逐步释放。
多元桶陈布局，发展根基不断夯实。6月15日，国内威士忌代表企业崃州蒸馏厂正式完成灌注其第50万支陈酿桶，目前崃州桶陈类型50余种，除常规已有的各类板材新桶、波本桶、雪莉桶、红酒桶之外，也积极引进索雷拉系统，增加了马德拉桶等更具创新的风味桶。此外，公司亦在积极创新探索中国本土元素，在不同风土之间寻找新的可能性，如在目前已经公开的中国黄酒桶、中国蒙古栎桶、中国加烈葡萄酒桶等之外，后续会有更多元化的中国风味桶熟成计划推出，将中国风土深度融入威士忌品类，打造属于中国独有威士忌风味与产品特征。从长远桶陈库存规划上看，崃州蒸馏厂将在未来4-5年内完成实现100万桶原酒储备，公司在原酒产能储备层面优势明显，发展根基持续夯实。
盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年营收为35、40、47亿元，同比+15%、+14%、+18%，归母净利润为8.1、9.7、11.8亿元，同比+12%、+20%、+21%，对应PE为34、29、24倍，维持“买入”评级。
风险提示：预调酒销售不及预期、新品威士忌渠道拓展和动销可能低于预期、食品安全问题。