中财投资网(www.161588.com)2025-6-24 6:24:58讯：

　　美的集团

　　海通国际——业绩保持优异表现，回购彰显未来信心

　　事件 　公司计划以不超过100亿元，不低于50亿元金额，以集中竞价方式回购公司A股股份，回购价格不超过100元/股。本次回购股份将用于注销并减少注册资本及实施股权激励及/或员工持股计划，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本。 

　　点评 　公司筹划实行本次回购计划，有效彰显管理层对未来的发展信心，将有望提高股东回报。按50亿-100亿的回购金额测算，在回顾股份价格不超过100元/股条件下，预计回购数量占公司发行总股本比重约为0.65%-1.30%。 

　　公司当前经营情况稳健，收入及利润端均实现良好增长。25Q1收入端实现规模1278.4亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润124.2亿元，同比增长38.0%。公司C端业务良好增长态势下，B端业务亦呈现良好发展态势，25Q1新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化分别实现收入规模111/99/73亿元，同比增长45%/20%/9%。进入25Q2，公司C端业务受益国补政策推动，有望继续保持良好增长。“618期间”参考公司官方自媒体信息，25年5月1日至6月18日期间，公司总销售额表现优异，旗下COLMO品牌零售额同比增长超85%。 

　　估值 　公司作为家电品牌+智造龙头企业，C端业务成长依旧，B端业务持续孵化。2025年中国市场方面继续受益于国补政策下的需求提振，海外市场方面整体业务规模继续上行，且全球产能布局下可灵活应对可能存在的关税冲击影响。我们预计公司25/26/27年EPS分别为5.61/6.08/6.57元每股(25-26年原预测为5.92/6.51元每股)，同比增长12%/8%/8%，给予公司25年16xPE估值，对应目标价89.76元(原为85.92元，2024年16xPE估值)，维持“优于大市”评级。 

　　风险 　政策波动风险，B端业务拓展不及预期

　　五粮液

　　方正证券——公司点评报告：夯实根基，锚定高质量发展新目标

　　事件：近日，我们参加了五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）2024年股东大会，核心反馈如下： 　产品以终端为导向，满足消费者需求和应用场景。第八代五粮液坚持量价平衡、动态灵活的市场策略，科学把控投放量和节奏，动态适应市场。1)渠道端持续精耕细作，年初对20个重点城市采取终端直配的方式，降低经销商成本的同时提升终端掌控力；2)动态优化计划量，根据经销商资金实力、终端网络建设情况、以及动销和库存情况，动态给予计划配额，防止窜货；3)积极拓展新兴市场，电商市场增量超20%，拓展新渠道、新区域、新业态、新消费等新场景；4)持续推进创新营销活动，积极开展第八代五粮液相关活动，加大开瓶扫码；5)推进会员体系建设，提升消费者粘性。1618和39度五粮液以高质量动销为导向，加大市场投入及消费者培育，实现市场份额提升。浓香系列酒坚持守正创新，渠道精耕，抓住发展机遇，未来有望打造为10-50亿级别大单品。 

　　精细化市场布局及拓展，深化厂商关系，提升消费者培育。渠道端细化政策的制定以巩固优势市场、突破薄弱市场、攻克对垒市场。从产品品类、渠道建设、品牌推广及市场培育等方面构建系统化营销政策，明确并扩大三个市场的目标。坚持量价平衡的市场策略，以消费者和市场为中心，实施一瓶一策/一商一策/一地一策/一渠一策/一群一策。渠道拓展上实行年轻化、国际化、时尚化、潮流化和低度化。重视宴席营销，上半年宴席场次+24%，开瓶量+20%，在千元宴席市场份额具备优势。 　现金分红持续加大股东回报，大股东增持彰显信心。公司承诺2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200亿元。推出《2024年中期利润分配方案》，公司实施近20年来首次中期现金分红，分红总额100亿元。大额分红持续增加股东回报，积极与股东共享发展成果。2025年4月，公司披露《关于四川省宜宾五粮液集团有限公司增持公司股票计划的公告》，五粮液集团公司计划自公告之日起6个月内再次增持公司股票，拟增持金额为5至10亿元，彰显公司对于未来发展信心。 

　　盈利预测：2025年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划谋划之年，公司将巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升。公司坚持稳中求进的基调，稳健发展巩固和强化龙头地位，推动高质量发展再上新台阶。预计公司25-27年实现营业收入932.06/999.86/1106.13亿元，同比增长4.52%/7.27%/10.63%；实现归母净利润332.30/357.32/398.78亿元，同比增长4.32%/7.53%/11.60%。PE分别为13.97/12.99/11.64x，维持“强烈推荐”评级。 

　　风险提示：宏观经济下行风险；终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧等。

　　中国重汽

　　中金公司——4Q24盈利再超预期，延续高分红回报股东

　　业绩回顾 　4Q24业绩高于我们预期 　公司公布年报：2024年收入同比+6.8%至449.3亿元，归母净利润同比+37.0%至14.8亿元，扣非净利润同比+27.3%至13.3亿元。其中4Q24收入同环比+0.3%/+23.5%至113.4亿元，归母净利润同环比+28.4%/+73.0%至5.5亿元，扣非净利润同环比+16.5%/+71.6%至4.7亿元。4Q24业绩超我们预期，主要系公司降本增效措施落地、出口业务盈利能力改善所致。 

　　发展趋势 　重卡市场份额稳步提升，盈利能力大幅改善。中汽协显示，2024年重卡行业批发销量同比-1.0%至90.2万辆。公司2024年重卡销量同比+4.3%至13.3万辆，跑赢行业，市占率实现逆势提升。公司2024年毛利率同比+0.9pct至8.7%、其中2H24毛利率同环比+2.1pct/+2.6pct至10.1%，主要系推进产品优化升级，高附加值产品占比、出口数量占比实现增长，同时采购、研发、设计等多维降本所致；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/-0.1pct/+0.4pct/-0.1pct至0.8%/0.7%/1.8%/-0.6%，费用控制得当。 

　　现金质量保持稳健，高分红回报股东。截至2024年末，公司在手货币资金129.5亿元，无有息负债，现金质量强。公司2024年经营现金流同比+150%至52.8亿元、超净利润规模，资本开支同比略降至3.6亿元，现金流持续稳健。公司宣布2024年全年现金分红总额8.1亿元，占归母净利润的比例55%，较2023年50%的现金分红比例继续提升。向前看，我们判断公司具备较高的分红能力与分红意愿，股东回报丰厚。 

　　受益政策支持下行业beta，新能源与天然气业务齐发力。1月8日中央出台政策将老旧营运货车报废更新补贴范围扩大至国四货车，3月18日更新政策进一步将天然气重卡纳入补贴，我们认为公司有望受益2025年政策支持下重卡总量提振的行业beta。交强险显示，2024年新能源/天然气重卡行业上牌量分别同比+140%/+17%至8.2/17.8万辆。公司公告显示2024年新能源重卡销量同比+677%至6166辆，销售收入同比+514%至29.3亿元。我们认为，公司有望通过产品、技术、渠道、后市场等全产业链布局，继续发力新能源与天然气两大重卡细分市场，实现份额增长、盈利跃升。 

　　盈利预测与估值 　考虑到公司盈利能力提升，我们上调2025年盈利预测13.2%至18.2亿元，首次引入2026年盈利预测21.4亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应13.0/11.1倍2025/2026年P/E。考虑到公司重卡龙头地位，上调目标价27.3%至24.83元，对应16.0/13.6倍2025/2026年P/E，较当前股价有23.0%的上行空间。 

　　风险 　以旧换新政策效果低于预期，重卡行业产销不及预期，价格竞争加剧。

　　宇通客车

　　中金公司——产品结构向好、龙头地位保持，经营效率提升

　　业绩回顾 　公司2Q24业绩符合我们预期 　公司公布1H24业绩：1H24公司实现营业收入163.4亿元，同比+47.0%；归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。对应2Q营业收入97.2亿元，同比+29.0%/环比+46.9%，归母净利润10.2亿元，同比+190.6%/环比+54.7%，2Q24业绩位于此前业绩预告中枢，符合我们预期。 

　　发展趋势 　2Q中大客内外销均实现同比增长，公司份额保持高位。根据中国客车统计信息网统计，2Q24行业大中型客车总销量为2.92万辆，同比+18.3%；其中出口1.26万辆，同比+35.2%，国内1.66万辆，同比+8.0%，国内同比增速转正。2Q24公司大中型客车销量为1.1万辆，同比+19.8%；其中新能源客车出口超700辆，占出口总量比重提升至19%。我们认为，国内旅游客运市场高景气度、中国客车企业全球竞争力提升及海外客车需求修复驱动行业销量持续向好，2Q24公司份额达39%，保持高位水平，其中座位客车/公交客车市占率分别为43.1%/26.9%，公交市场份额明显提升。 　单车收入及盈利性保持高位，经营性现金流及运营效率提升。产品结构改善带动公司单车收入及毛利率提升，2Q24公司单车收入75.8万元，同比+7.5%；毛利率25.4%，同比+3.1ppt/环比+2.5ppt。销售费率8.3%，同比+0.5/环比+1.5ppt，我们认为主要系海外业务扩张、非主营业务收入下降的影响。归母净利率10.5%，同比+5.8/环比+0.5ppt，创近年新高。1H24公司经营性净现金流53.6亿元，同比+83.9%，现金流保持稳健向好，期末在手资金充裕。2Q24库存周转天数、应收账款周转天数降至60.8/39.0天，合同负债同比增长，经营效率稳步提升。 

　　公司新能源客车的主要出口市场需求向好，政策驱动下国内公交需求有望迎边际改善。据ACEA，1H24欧盟客车销量同比+28.6%，电动客车销量同比+45.4%；据E-BUSRADRA，截至7M24已有5900辆电动公交车在12个拉丁美洲国家投入运营，较2023年底增长837辆。国内市场，公司认为新能源公交“以旧换新”政策落地有望形成正面需求刺激。行至3Q，我们认为今年出口订单的能见度已然较强，形成业绩增长的基础支撑；中期来看，我们强调公司作为优质行业龙头有望充分享受本轮行业上行期的红利并具备α，稳健的业绩增长、健康的经营性现金流有望支撑持续性高分红。 

　　盈利预测与估值 　我们维持24/25年净利润。当前股价对应14x/12x24E/25EP/E，维持跑赢行业评级和31元目标价，对应23x/19x24E/25EP/E，较当前股价有46.7%的上行空间。 

　　风险 　国内需求恢复不及预期；出口交付慢于预期。

　　新和成

　　中银证券) href=/601696/>中银证券（601696）——业绩快速增长，蛋氨酸及新材料产能有序释放、新项目建设持续推进

　　公司发布2024年年报，2024年公司实现营收216.10亿元，同比+42.95%；实现归母净利润58.69亿元，同比+117.01%；其中24Q4实现营收58.28亿元，同比+41.99%，环比-1.84%；实现归母净利润18.79亿元，同比+211.60%，环比+5.26%。公司发布2025年一季报，25Q1实现营收54.40亿元，同比+20.91%，环比-6.66%；实现归母净利润18.80亿元，同比+116.18%，环比+0.05%。公司拟向全体股东每10股派发5.00元(含税)的现金分红。看好公司蛋氨酸等产能有序释放，新项目建设持续推进，维持买入评级。 　支撑评级的要点 　公司业绩快速增长。2024年公司营收及归母净利润实现较高增长，主要原因为营养品业务板块主要产品销量、价格同比增长，此外公司合理降低了运营成本。2024年公司毛利率为41.78%(同比+8.80pct)，净利率为27.29%(同比+9.26pct)，期间费用率为9.26%(同比-1.74pct)，其中财务费用率为0.82%(同比+0.39pct)，主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致。25Q1公司归母净利润同比大幅增长，毛利率为46.70%(同比+11.66pct，环比-1.14pct)，净利率为34.70%(同比+15.30pct，环比+2.30pct)。 

　　2024年营养品板块主要产品量价同比增长，蛋氨酸产能有序释放。2024年公司营养品板块实现营收150.55亿元(同比+52.58%)，毛利率43.18%(同比+13.27pct)，主要原因为2024年公司蛋氨酸等项目新产能释放为公司带来利润增长空间，同时受下游养殖行业复苏、供给端其他厂家供给受限等因素影响，2024年公司营养品板块主要产品VA、VE、蛋氨酸等销量及均价同比增长。根据同花顺) href=/300033/>同花顺（300033）iFinD，2024年VA均价为133.48元/公斤(同比+58.12%)，VE均价为100.84元/公斤(同比+42.82%)，蛋氨酸均价为20.90元/公斤(同比+19.25%)。从2025年数据来看，根据同花顺iFinD，2025年6月12日VA价格为67.14元/公斤(同比-21.93%，较年初-48.80%)，VE价格为93.00元/公斤(同比+32.54%，较年初-32.53%)，蛋氨酸价格为21.80元/公斤(同比+0.93%，较年初+11.79%)。根据公司2024年年报，2024年公司蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产能达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目基本建设完成；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。 

　　公司持续推进香精香料、新材料、原料药等新项目建设及新产品开发。2024年公司香精香料板块实现营收39.16亿元(同比+19.62%)，毛利率51.84%(同比+1.33pct)；新材料板块实现营收16.76亿元(同比+39.51%)，毛利率21.93%(同比-5.80pct)。根据公司2024年年报，香精香料板块，2024年公司系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，2024年公司PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA项目产品已正常生产、销售；原料药板块，2024年公司氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 

　　估值 　考虑到公司蛋氨酸及新材料产能逐渐达产，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为64.65/74.16/79.25亿元，每股收益分别为2.10/2.41/2.58元，对应PE分别为10.3/9.0/8.4倍。看好公司蛋氨酸等产能有序释放，新项目建设持续推进，维持买入评级。 

　　评级面临的主要风险 　产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。

　　百润股份

　　方正证券——公司点评报告：威士忌双品牌矩阵加快完善，第二增长曲线逐步清晰

　　事件：6月19日，崃州蒸馏厂“以至繁致风味”新品发布会直播圆满落幕，发布5款威士忌新品。 

　　崃州发布5款新品，第二增长曲线逐步清晰。本次发布5款单一麦芽威士忌新品：STR红葡萄酒桶(46%vol，279元)、泥煤波本桶(50%vol，339元)、菲诺雪莉桶(46%vol，339元)、阿蒙蒂亚雪莉桶(66%vol，499元)、崃州甄选(40%vol，229元)，容量均为700ml。其中崃州甄选采用了多桶融合工艺，特别使用中国加烈葡萄酒桶，使产品具有中国传统风味的岩茶气息，是崃州首款中国风味特色产品。发布会后崃州5款新品将同步导入抖音、天猫、京东、小红书、有赞、快手六大官方店铺，上海与广州崃州吧、体验中心及全国多城市线下经销渠道。 

　　消费者充分互动，延续新品发布热度。6月9日崃州蒸馏厂曾发布“盲盒竞猜挑战”，发放合计1000份盲盒及答题挑战，答对的消费者将在发布会上获得1瓶正装产品，在新品发布前进行一波预热。发布会上公司通过抽福袋、有奖竞猜等方式吸引观众，并通过扫码红包的方式促进转化率。发布会后，崃州蒸馏厂还将继续推出除阿蒙蒂亚雪莉桶外其余4款的新品众测活动，开放合计400份品鉴装，进一步收集品鉴反响，延续新品发布热度。 　双品牌产品矩阵形成，渠道铺货有望提速。对比3月份发布的百利得22和66，700ml规格分别定价119元和259元，崃州与百利得整体形成高低搭配的双品牌策略，至此公司双品牌矩阵正式形成。上半年百利得已逐步开始渠道铺货工作，H2有望与百利得配合加快渠道铺货进度，并向白酒、烈酒经销商进行渗透，关注经销商签约打款及新产品催化情况。 

　　公司产能、风味储备和研发经验稳坐中国威士忌龙头地位，有望持续强化先发优势带来的头部效应。6月15日，崃州蒸馏厂正式完成第50万只陈酿桶灌注，计划在未来4-5年内实现100万桶原酒储量目标，持续强化公司产能优势壁垒。至24年底，崃州蒸馏厂原酒储量和年产能均占到国内威士忌总量的80%。公司储备了包括中国黄酒桶、中国蒙古栎桶、中国加烈葡萄酒桶等本土桶在内的50余种橡木桶型，为风味创新和多桶工艺探索提供基础，参考公司在预调酒赛道已储备了较深的本土风味改进经验，威士忌领域有望再次复制先发优势带来的头部效应，关注预调酒企稳+威士忌打开新空间下后续增长动力。 

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司25-26年实现营业收入33.91/39.53亿元，同比+11.2%/+16.6%，预计实现归母净利润8.10/9.97亿元，同比+12.6%/+23.0%，维持“推荐”评级。 

　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。