中财投资网(www.161588.com)2025-6-25 2:19:08讯：
三花智控
制冷汽零持续扩展，机器人领域蓄势待发
事件 公司实现港股市场IPO上市，以每股22.53港元价格，合计发售4.14亿H股，成功募集资金91.77亿港元。募集资金将用于制冷产业、汽零产业等在中国以及海外产能的扩建；以及将用于包括仿生机器人机电执行器在内的新产品、新兴业务的持续研发及创新。
点评 公司自身业绩端始终维持良好增长态势，24年全年及25Q1在制冷及汽零板块均实现优异增长(2024年，公司制冷板块实现收入165.6亿元，同比增长13.1%，汽零板块实现收入113.9亿元，同比增长14.9%)。25Q1公司整体实现营收76.7亿元，同比增长19%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长39.5%。我们认为2025年期间，公司作为零部件上游龙头企业，制冷板块将有效受益于国补政策带动下的空调等消费需求的提振。汽车零部件方面，25年在手订单情况充裕，全年增长确定强。
长期来看，公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，在制冷元器件以及汽车热管理零部件方面有望保持全球领先水平。本次公司港股IPO的成功募集，将有助于公司继续推进产能的全球化布局以及扩充，有效推进仿生机器人机电执行器的产品研发及生产制造，从而推进人形机器人的业务布局。
估值 公司制冷板块稳步增长，汽零业务手握先发优势，整体规模有望继续快速扩张。机器人领域积极布局开发机电执行器产品，布局未来新成长赛道。我们预计公司25-27年EPS分别为0.90/1.05/1.22元，同比增长20%/17%/17%，给与公司25年32xPE估值，对应目标价为28.80元，维持“优于大市”评级。
风险 原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。
金风科技
整机龙头盈利改善持续向上，深耕细作两海市场丰收在望
风电整机商龙头强者恒强，穿越周期盈利改善向上。公司作为风电行业整机龙头，国内新增风电装机连续14年排名第一，全球新增风电装机连续三年排名第一。以风机及零部件制造+风电场开发+风电服务三大业务板块协同发展，在全球累计装机超138GW，业务遍及六大洲47个国家。风机在各应用场景下的升级带动广阔运维需求，公司业务延伸至风电服务，在运项目容量及服务业务收入快速增长。2019-2024年公司营收CAGR为8.2%，期间经历行业竞争加剧，净利下滑见底后于2024年恢复增长，随着海外、海上风机出货放量叠加国内陆上机组价格企稳以及批量化降本，2025Q1制造端盈利显著改善。期间费用率整体呈现下行态势，应收账款/预付款项/存货居高位，奠定业绩增长基础。
能源转型目标下风电装机需求高增，公司新产品两海开拓进展顺利。1)国内市场：“十四五”末期，国内“沙戈荒”大基地、深远海发展推进风电并网节奏加速，产业链出货边际向好，2025年有望实现新增装机超100GW。公司在重点项目区域具备完善的产业基地布局，2024年以来中标国内海风超3.6GW，风机销售价格缓慢回升。公司早年以收购海外的直驱永磁技术起步，针对大容量与海风需求开发中速永磁半直驱路线，16MW海上风机连续两年保持商业化单机容量纪录。近年风机大型化迭代步调趋缓，头部整机企业技术转型升级方向更看重经济可靠，金风适时推出陆上高性能旗舰机型以覆盖多种场景。2)海外市场：美国风电在特朗普政府的政策下前景不确定性较强，新增风电容量萎缩；巴西风电开启海上风电新纪元，包括金风在内的多个国际整机商加码投资以参与当地产业链；欧洲环北海国家计划到2030年实现海风装机120GW，金风率先通过准入认证等打开欧盟市场；以东南亚、非洲、中东为代表的新兴市场增长动能强劲，金风持续在以上地区实现项目签约、交付及投资。
行业格局日益清晰稳定，全球化扩张或将成为破“内卷”出路。国内整机行业尾部出清，外资企业逐步退出，市场份额进一步集中。中国整机商竞争力增加，在2024年全球吊装排名中首次包揽前四，金风科技)
href=/002202/>金风科技（002202）分别占据全球陆上/海上风电市场17%/9%的份额，排名第一/第四。欧美风机制造商全球化程度较领先，而国内企业则更依赖单一市场，寻求向海外、海上扩张将成为头部整机商的发展必经之路。对比国内同行，金风收入/销售容量/销售均价/在手订单保持领先；对比国际龙头Vestas，金风服务业务规模有较大提升空间。 深耕“两海”+技术降本+服务网络构建强大护城河。1)海外：金风出海范围及规模保持领先，海外订单截至2024年末达到7GW(YoY+50%)，海外收入占比持续提升将有效填补国内收入缺口。公司在巴西、澳洲、中东等市场开拓顺利，拥有投运制造基地并下线机组的经验，还具备多个风电项目开发及转让的案例。2)海上：2024年金风国内海风中标份额占比31%，近期有望释放海上业绩增量，在离岸最远项目完成首台机组吊装，引领大型国产装备走向深远海。3)技术降本：行业由大型化降本走向技术降本，对于风电场可靠性和电网稳定性的追求驱动整机商优化产品，金风集成式齿轮箱占比提升有效改善盈利能力。4)后服务：风电场改造升级政策释放存量市场运维需求，风机出质保规模激增催生庞大的后服务市场，金风服务植根深厚，运维服务容量位居榜首，有望随着升级改造市场进入规模化放量阶段。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为726.81亿元、804.85亿元和882.24亿元，实现归母净利润分别为29.64亿元、35.97亿元和40.45亿元，对应EPS为0.70元、0.85元和0.96元。对应当前股价(2025年6月23日收盘价)，PE分别14X、12X和10X。维持公司“买入”评级。
风险提示：政策性风险，市场竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，经济环境及汇率波动风险。
歌尔股份
员工持股+大股东增资子公司，彰显长线增长信心
事件：公司公告“家园8号”员工持股计划(草案)以及公司控股股东/董事长/股东对控股子公司歌尔光学增资计划。
员工持股计划促进公司长效发展：公司此前于2025年5月8日公告股票期权激励计划，激励人数6,302人，此次“家园8号”员工持股计划参与总人数不超过1130人，持股规模不超过不超过5,232.08万股，占公司总股本1.5%，均来自于回购专户，受让价格为11.43元/股。该计划有利于强化核心人员与公司整体利益的一致性，促进公司长线发展。
大股东增资歌尔光学，为公司长线发展保驾护航：为满足控股子公司歌尔光学融资需求、改善其财务状况，公司董事长暨歌尔光学董事长姜滨先生、公司持股5%以上股东暨歌尔光学董事兼总经理姜龙先生、公司控股股东歌尔集团增资公司控股子公司歌尔光学，增资金额合计2.77亿元，增资后公司对歌尔光学持股比例由61.1022%下降至56.6560%，仍为控股子公司。歌尔光学是全球VR&AR行业中的先行者和领导者，2024年收入约11.62亿元，净利润-2.4亿元，1Q2025收入1.81亿元，净利润-1.38亿元，此次增资进一步促进歌尔光学与其关键股东和核心管理人员间利益一致、风险共担，将有利于歌尔光学的长期健康发展。
近期积极回购+增持，彰显对公司长期信心：公司于2025年2月27日公告控股股东增持计划，原计划总金额5-10亿元，截至4月10日累计增持金额10亿元。后于4月10日公告回购股份，原计划总金额5-10亿元，截至5月31日累计回购金额3.38亿元，前后增持+回购彰显公司长期发展信心。
投资建议：公司近期动作频繁积极，彰显长线发展信心。我们预计公司2025-2027年归母净利润为35.60/43.32/49.72亿元，EPS为1.02/1.24/1.42元，对应PE为22.94/18.85/16.43倍，维持“增持”评级。
风险提示：智能眼镜行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险。
鸿路钢构
再谈鸿路钢构智能化焊接降本空间
结合当前实际情况，我们对公司智能化焊接降本效果进行测算。纯人工焊接场景下，根据公司2024年产量及人工数量，焊接工人钢结构平均年产量约500.99吨，人工焊接场景下单吨成本约275.46元，每生产1万吨约需20名焊工。新增机器焊接场景下，假设公司总产量对应新增机器数量为6000台，则每1万吨产线增加13.3台机器，同时假设原先工人根据需要部分转为机器操作工，计算增加机器场景下的产能利用率，并得到新场景下的单吨成本。敏感性测算的变量：1)同样时长内单台机器代替人工的倍数：当前处于焊接机器人投资初期，产线需要试用磨合，我们保守估计单台机器效能是人工的1倍，随着应用逐渐成熟，该比例或可提升至1.2/1.5倍；2)机器全天倒班的数量：机器可支持长时间重复工作，运行成熟后每日可倒班数量高于人工，我们保守假设单台机器每日仅倒1班，运行成熟后每日平均倒班数量提升至2班/3班。 机器焊接提升产能利用率，单吨成本有望明显下降。测算结果：在保守的焊接机器人1班倒情况下，当同样时长内单台机器可代替1/2/3倍人工，单吨成本由275.46元变动至293.35/272.77/246.80元，成本变化幅度分别为每吨增加17.89/节约2.69/节约28.66元；在中性的焊接机器人2班倒、同样时长内单台机器可代替1/2/3倍人工情况下，单吨成本由275.46元降至213.00/191.97/167.20元，成本下降幅度为每吨62.46/83.49/108.26元；在较为乐观的焊接机器人3班倒、同样时长内单台机器可代替1/2/3倍人工情况下，单吨成本由275.46元降至167.20/148.09/126.43元，成本下降幅度为每吨108.26/127.36/149.03元。综合可见，在不减少总人数而只是在产线上增加机器人焊接的情境下，若产能利用率没有明显提升，则会对单吨成本有一定拖累，但产能利用率提升后则能够有效节约单吨生产成本。
投资建议：公司在智能化转型方面持续推进，我们认为焊接机器产线改造成熟后公司产能利用率或继续提升，降本空间进一步打开，支撑公司产量及单吨盈利不断改善。
风险提示：宏观经济波动风险；智能化推进不及预期；下游需求不足风险
金禾实业
一季度业绩表现突出，三氯价格低位已翻倍
事件：金禾实业)
href=/002597/>金禾实业（002597）发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.03亿元，同比-0.1%，实现归母净利润5.57亿元，同比-20.9%；其中Q4实现营业收入12.61亿元，同比+3.5%，环比-16.19%，实现归母净利润1.48亿元，同比+4.9%，环比-8.97%。公司发布2025年一季报，一季度实现营业收入13.01亿元，同比+7.2%，环比+3.23%，实现归母净利润2.42亿元，同比+87.3%，环比63.96%。
24年三氯、安赛蜜价格先跌后涨，平均价格下滑拖累全年业绩，麦芽酚走出价格低谷后，三氯蔗糖价格持续上行，低谷反弹超1倍 根据百川盈孚数据，公司四个主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽粉/乙基麦芽酚2024年产品平均含税价格分别为3.85/15.42/8.89/7.25万元/吨，相较2023年同比分别-24.1%/-15.6%/+4.3%/+8.6%，其中安赛蜜、三氯蔗糖作为公司重要产品，全年价格经历先跌后涨，平均价格同比23年下滑是导致公司24年整体利润下滑的主要原因。
季度来看，24年Q4安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽粉/乙基麦芽酚价格分别同比-9.1%/+47%/+53.55%/+31.6%，同比除安赛蜜外，均有较为明显的价格抬升，其中三氯蔗糖在Q4环比增长超过70%。25年Q1四款产品价格来看，除安赛蜜同比-5.0%外，其余三款产品均保持了同比较大幅度增长，其中三氯蔗糖价格环比24Q4增长9.1%，该产品价格在24Q2触底后完成连续三个季度的上涨，25Q1平均价格相较24Q2增长118.1%。
24年三氯蔗糖出口保持两位数增长，代糖需求强劲
根据海关数据，三氯蔗糖2024年出口总量为1.87万吨，相较23年同比+13.9%，三氯蔗糖出口量自2019年以来保持两位数增长，以2018年为基数，三氯蔗糖6年平均出口增速为23%，作为代糖重要品种，体现出代糖行业自2019年以来的高速增长趋势，根据24年全年数据来看，该增长趋势依然延续。
定远二期项目完成投产，同时公司从降本和扩品类方面完成布局 2024年公司定远二期项目年内完成投产，同时8万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，并持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续。降本方面，公司年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024年底开工，预计2025年底具备试生产条件，该项目采用先进的航天炉粉煤气化技术，替代传统工艺，推动低碳化生产，为未来高端化工材料的发展奠定基础。
盈利预测：由于产品价格上涨，我们上调2025-2027年归母净利润为11.71/21.18/23.65亿元(25-26年前值为10.81/14.19亿元)，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下滑；投资项目进度和盈利不及预期；安全生产事件。
元力股份
公告点评：2025年度员工持股计划对应回购完成，公司中长期投资价值逐步凸显
事件：2025年6月17日，公司收到中国登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》，2025年员工持股计划已通过非交易过户方式，以14.83元/股的价格受让公司回购专用证券账户中262.17万股公司股票，本员工持股计划股票购买完成。 2025年公司员工持股计划中监事高级管理人员认购比例9.23%：5月24日，公司公告《2025年员工持股计划(草案)》，出资参与本员工持股计划的员工285人，其中，公司监事、高级管理人员8人，合计认购份额为360.20万份，占员工持股计划总份额的比例为9.23%，其他骨干员工合计认购份额3,543.50万份，占本员工持股计划总份额的比例为90.77%。 回购股份占总股本的0.72%，彰显管理层及骨干员工对公司发展前景的信心：本次持股计划以14.83元/股的价格受让公司回购专用证券账户中262.17万股公司股票，占公司现有总股本的0.72%。本次员工持股计划按市场交易均价的市场化定价原则执行，既有利于稳定股价、保护公司股东利益，也体现了公司管理层及骨干员工对公司发展前景的信心和认可，有助于公司长期健康发展。 公司活性炭产量连续多年稳居行业首位，并且领先规模呈扩大之势：2024年公司活性炭产能达到14.99万吨，产能利用率达到98.68%，销量为15.02万吨，同比+17.86%，公司已连续多年产量、销售量、出口量位居全国第一，并且领先规模呈扩大之势；公司硅酸钠产能达到20.72万吨，产能利用率为96.13%，销量为19.78万吨，同比-42.47%；硅胶产能2.6万吨，产能利用率为106.90%，销量为2.81万吨，同比+10.62%。 新能源碳材料开发工作进展顺利，硬碳、多孔碳实现量产：2024年公司首条多孔碳产线顺利投产，为新能源碳材料产业化进程打下坚实基础，年内硬碳、多孔碳实现量产，产品矩阵日趋完善，将加速形成公司发展的新增长极；酸洗椰壳炭项目、化学法柱状炭新塑化造粒项目顺利实施，有力提升了产品竞争力。2025年4月10日，公司公告拟将原募投项目“南平元力环保用活性炭建设项目”募集资金22,121万元变更用于“年产2,000吨多孔碳建设项目”，进一步夯实公司在新能源碳材料业务基础。 盈利预测、估值与评级：由于终端需求放缓，我们下调公司2025年归母净利润预测25%至2.90亿元，但公司做为木质活性炭龙头企业，且新能源碳材料开发工作进展顺利，硬碳、多孔碳实现量产，新增公司2026-2027年归母净利润预测为3.36、4.07亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求表现不及预期；新增产能不及预期。
润泽科技
润泽科技（300442）重大事项点评—全国首批数据中心REITs获批，看好公司长期健康发展
2025年6月16日，润泽科技数据中心REITS获批，为全国首批、深交所首单，彰显项目底层资产A18数据中心的稳定性和成长性，树立行业标杆。当前公司加速全国资源布局扩张，AIDC 高速增长，业绩有望稳健增长。给予公司 2026 年 30x PE，对应目标价 59 元，维持“买入”评级。
拓斯达
投身具身智能领域，静待公司业务结构改善
结论与建议： 公司深耕工业机器人、五轴数控机床等设备领域，凭借在高端制造领域的深厚积累，积极投身具身智能赛道，与华为合作推出基于鲲鹏+openEuler的智能机器人控制平台。公司正处于转型阵痛期，随着项目型业务的收缩，我们看好公司的成长性，给予“买进”的投资建议。 公司携手华为，投身具身智能领域：凭借在机器人本体及核心底层技术的深厚积累，2021年公司基于华为欧拉操作系统(openEuler)研发了新一代X5机器人运动控制平台，于2024年9月华为全联接大会上展示X5运动控制平台，同年11月和华为签署具身智能合作备忘录，开启双方在具身领域的合作。2025年3月X5控制平台在人工智能大模型中心完成验证，实现国产嵌入式操作系统在工业机器人领域的实际应用；同年5月公司携手鲲鹏展出具备“智能小脑”和“灵敏触觉”智能双臂机器人解决方案；6月公司在华为开发者大会上展出基于端到端AI模型的工业双臂具身智能装箱工作站，依托华为云和公司X5控制平台，构建具有500Hz超高控制与响应频率的“感知→决策→执行”工业级闭环系统，加速具身智能机器人在工业场景落地。从生态布局看，近期华为提出机器人到云的联接协议R2C(RobottoCloud)，重申“卖铲人”定位，公司与华为将分别从“工业场景深度理解”与“AI软硬件深度赋能”切入具身智能赛道，我们看好二者合作从单点技术升级为技术-生态-市场的三维协同。 公司正经历转型阵痛期，产品类业务将成未来驱动力：2024年公司实现营收28.7亿元，yoy-36.9%，归母净亏损录得2.5亿元，主因智能能源及环境管理系统等项目型业务出现亏损。面对亏损，公司实施“聚焦产品，收缩项目”的战略转型，2025Q1实现营收3.6亿元，yoy-63.8%，但毛利率同比提高14.8pcts至32.1%，主因高毛利率的产品类业务潜力得到释放，扣非后利润环比实现扭亏(2024Q4亏损2.25亿元)。其中，公司高端数控机床订单量超120台，订单金额同比增长超70%，来自人形机器人、低空飞行器等新兴行业需求明显增多。展望未来，公司业务结构将得到改善，我们看好公司盈利弹性逐步释放。 盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司实现净利润0.4亿元、0.8亿元、1.3亿元，2025年实现扭亏，2026-2027年yoy分别为+71%、+70%，EPS为0.09元、0.16元、0.27元，2026-2027年当前A股价对应PE分别为200倍、118倍，公司正处于转型阵痛期，2025Q1业绩环比有所好转，随着项目型业务的收缩，我们看好公司的成长性，给予“买进”的投资建议。 风险提示：行业竞争加剧、数控机床产能爬升不及预期、机器人业务进展不及预期
乖宝宠物
618大促保持优势，看好未来竞争力持续提升
事件概要： 据星图数据，618大促期间，公司旗下弗列加特位列天猫宠物食品TOP3，抖音细分类目TOP4；麦富迪位列抖音、快手细分类目榜首，天猫TOP5、京东TOP2。
点评： 弗列加特排名上升，平台策略有所变化。2024年双十一麦富迪位列天猫、京东细分品类榜首，弗列加特分别位列天猫、京东TOP4和TOP5，对比来看，高端副牌弗列加特影响力在今年618期间进一步提升，麦富迪618销售策略侧重变动，直播电商表现好于综合电商。我们预计受益弗列加特良好表现，我们预计产品结构优化将对毛利率起到正向作用(25Q1毛利率同比提升0.5pct)。
泰国工厂有序建设，产能布局更上一层。公司在泰国的原有工厂满产，新工厂投产在即，届时泰国产能将翻倍，所生产的产品品类也将得到拓展。目前，海外代工业务已逐步转移到泰国工厂，有助于公司规避关税影响。此外，泰国筹备建设研发中心，未来公司海外竞争力有望进一步增强。
我们预期在麦富迪保持核心品牌定位的同时，公司高端化战略将继续深入，弗列加特作为高端品牌的定位有望持续发力；此外，通过推出的犬粮品牌汪臻醇、强调天然配方的霸弗等，产品和品牌矩阵得到进一步完善，预期未来相应品牌的曝光度会持续提升。另一方面，公司加快数字化转型，优化供应链效率，采用多研发中心协同，实现研究到市场落地的闭环，盈利提能力有望持续提升。
维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润8亿、9.6亿和11.5亿，分别同比增27%、21.3%和19%，EPS分别为1.99元、2.41元和2.87元，当前股价对应PE分别为54倍、45倍和37倍，近期股价出现回调，我们依旧看好宠物食品国产化替代和公司全方位竞争力的提升，建议逢低布局，维持“买进”的投资建议。
风险提示：行业景气不及预期，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压
富特科技
动态跟踪点评：小米车载电源核心供应商，有望受益新车型放量
事件：小米汽车首款SUV车型YU7将于2025年6月26日正式发布，公司作为小米汽车车载电源核心供应商有望受益。
点评： 小米YU7即将上市，供应链有望获益。小米YU7外观延续了SU7的家族化设计语言，并且新增小米天际屏全景显示、搭载了主副驾零重力座椅、英伟达Thor车载计算平台等豪华配置。我们认为，小米SU7已成功破圈(2025年4月单月销量超过2.8万台)，小米YU7有望延续小米SU7的良好销量势头，为小米汽车供应链核心企业贡献较大业绩弹性。 顺应电驱产品发展趋势，拓展多合一产品集成领域。多合一电驱产品在产品体积、成本方面具有一定优势，同时也符合新能源汽车集成化、智能化的发展趋势，为了顺应电驱产品的发展趋势，公司通过与主机厂联合开发的合作模式，将车载电源集成产品与电机控制器进一步集成，并将于2025年实现批量生产。
客户结构较完备，持续拓展新项目。公司是国内少数配套国际一流整车企业和高端品牌新能源汽车的核心零部件企业，公司已与广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、小米汽车、雷诺汽车、Stellantis等知名车企建立了稳定合作关系，并取得了长安汽车、零跑汽车和某欧洲主流豪华品牌等多个项目定点，公司客户结构有望进一步优化。
投资建议：公司是国内车载电源领域的龙头企业，随着800V车载电源集成产品的渗透率不断提升以及海外项目持续拓展，公司具有较大成长空间。我们预计2025-2027年公司营收26.47/33.99/41.38亿元，归母净利润1.36/1.98/2.32亿元，维持“增持”评级。
风险提示：汽车消费不及预期、车载电源行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。