中财投资网(www.161588.com)2025-6-25 6:36:34讯：

　　海信视像

　　东方证券——618可圈可点，世俱杯赋能中期成长

　　公司618期间表现可圈可点，高端定位有望驱动向“价值领先”跃迁。据公司公众号信息，2025年618期间海信系电视以全渠道销量占比24%、销额占比29%的绝对优势蝉联中国电视市场双冠王，龙头地位持续巩固。其在高端技术领域表现尤为亮眼，MiniLED电视以销量30%、销额32%的市占率包揽双项冠军；海信在百吋大屏市场以销量42%、销额49.6%的占比蝉联榜首；海信系高端电视线上占有率34%，线下占有率45%。产品策略上，小墨E5QPro斩获全渠道销冠，85U7系列登顶线下畅销榜，多场景布局的大白闺蜜机、带鱼屏显示器等均跻身品类TOP2，凸显全价位覆盖能力。另外2025年618期间海信激光电视实现在激光电视行业和超百吋市场的销量和销额占有率第一，线上渠道百吋以上产品销量同比增长236%，抖音渠道销量同比增长663%，其中星光S1产品线上渠道同比增长56%。整体而言，海信视像) href=/600060/>海信视像（600060）今年618表现可圈可点，我们认为公司通过“技术高端化+大屏场景垄断+产品矩阵精细化”战略，有望实现从规模领先到价值领先跃迁。 

　　世俱杯通过“技术合作+场景生态”，有望赋能中期成长。世俱杯6月启幕，近期如火如荼，我们认为海信视像有望通过“技术合作+场景生态”两大维度，为中期成长注入动能。技术层面，海信作为FIFA世俱杯首个VAR显示官方合作伙伴，在世俱杯赛场周边和VAR裁判室中，为VAR技术提供屏幕支持，凭借硬实力强化全球高端品牌认知；场景层面，围绕AI显示、空气、美食、洗护四大观赛全场景，打造“AI全景世俱杯体验”，将观赛需求转化为智能家居生态入口，推动产品高端化与套系化销售。我们认为体育赛事营销短期有望直接提振大屏销量，中长期则有望实现厚积薄发，通过技术定义与场景生态能力，加速欧美成熟市场份额提升和东盟等增量市场渗透，并推动品牌认知度升维，实现全球份额与品牌溢价的协同增长。 

　　盈利预测与投资建议 　根据当前国内外消费情况，我们调整盈利预测并引入2027年的盈利预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.95、2.23、2.53元(原2025-2026年为2.26、2.56元)，参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的15倍市盈率，对应目标价为29.25元，维持公司“增持”评级。 

　　风险提示美国关税大幅提升；行业竞争加剧导致市场份额下滑；面板价格大幅上涨影响利润率。

　　贵州茅台

　　招商证券——消费回归本源，呼吁理性发展

　　近期飞天茅台价格波动加大，主要系电商及政策短期冲击，建议公司多举措为市场传递信心，渠道信心需要更细致的呵护。未来白酒消费回归本源，公司将从卖酒，向卖生活方式转变，茅台依旧是高品质生活的重要参与者，保障价格体系也是保障竞争优势。股东回报锁定底线价值，关注穿越周期而非短期增长。短期有所波动，但相信茅台穿越周期的能力，重申“强烈推荐”评级。 

　　电商及政策短期冲击飞天批价，建议公司多举措为市场传递信心，渠道需要更细致的呵护。近期飞天茅台批价波动加大，根据今日酒价6月24日公众号，茅台原箱/散瓶价格为1910/1850元，较5月环比下降225/210元。我们认为，飞天短期价格下跌较多主要系需求短期波动及“禁酒令”发酵，叠加618情绪冲击较大。当下行业处于第二阶段“企业煎熬期”，在经历了较长时间的盈利能力下降及需求疲软后，经销商、渠道层面持续去杠杆，信心脆弱，受到电商、政策冲击后，恐慌或导致加速出货，引发市场波动。从中期视角看，价格受供需关系主导，公司今年主动克制供给，提出9%增长目标，但二季度淡季下场景受到冲击，供需关系阶段性再次失衡。当前环境下，建议企业多举措并行为市场传递信心，以及在供给层面做更大的克制，来维护脆弱信心下的平衡。 

　　股东回报锁定底线价值，关注穿越周期而非短期增长。当下公司估值为20XPE(TTM),估值水平为2010年以来的23%分位，仅高于13-15年上一轮调整的阶段。公司努力回报资本市场，近三年平均股利支付率达85%，远高于13-15年的平均值38%，近一年股息率达3.6%，当下十年期国债收益率仅1.6%，远低于13-15年水平。此外，公司回购持续推进，2024年9月以来实现累计回购金额51亿，用于减少注册资本。当下股价所隐含假设悲观，我们认为，即便公司1-2年内业绩没有增长，股东回报也较为合理。且市场充分认知到当下需求环境和产业的短期压力，投资者更关注风险的可控以及品牌中长期穿越周期，我们认为当下是很好的时间节点来充分降速，牺牲部分增长以实现渠道和场景的转型，以及品牌高度、美誉度的提升。 

　　投资建议：短期有所波动，但相信茅台穿越周期的能力。维持25-27年EPS预测为74.78、80.68、85.43元，当前股价对应25年19xPE，回购+分红现金支付比例达到3.9%，安全边际保障，短期价盘及需求有所波动，相信茅台穿越周期的能力。重申“强烈推荐”评级。 

　　风险提示：政策影响超预期、外资流出、税率上升、宏观经济影响等

　　小商品城

　　国泰海通证券——深度报告：天时地利人和，再创新辉煌

　　本报告导读： 　公司每一轮跃升式发展均与义乌贸易生态的创新同频共振，在本轮综合贸易改革中兼备天时地利人和，公司将在高质量发展新时代，成长为消费行业稀缺的核心资产。 

　　投资要点： 　维持增持。展望未来三年，市场业务重启扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长开始非线性释放，叠加新一轮贸易综合改革方案落地，有望打开第二成长曲线。我们上调公司2025-27年归母净利至42/58/70亿元(此前预计为42/58/66亿元)，对应EPS为0.77/1.10/1.27元，增速38%/37%/20%。综合考虑分部估值和DCF估值两种估值方式，给予目标价27.28元，维持增持评级。 

　　买卖全球，打开长期成长空间。1)加速品牌出海：2023年启动品牌出海计划，借助海外分市场、海外仓、海外展厅、Chinagoods国家站以及海外展等五大模式，将分散的中小微企业整合为品牌集群，实现从“产品输出”到“品牌输出”的跨越。2)进口有望成为第二成长曲线：2024年12月义乌深化国贸改革总体方案落地，2025年进口目标1200亿元，小商品城) href=/600415/>小商品城（600415）作为前期唯一试点企业有望受益。 

　　风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等。

　　太阳纸业

　　申万宏源——浆纸价格逐渐企稳，新增产能投放增厚壁垒利润，底部布局良机！

　　海外浆厂积极控产，浆价逐渐企稳。受国内外木浆新增产能爬坡、港口木浆库存累计、需求疲软、关税冲击等因素持续影响，2025年春节以后浆价持续回调，根据卓创资讯（301299），截至2025年6月20日，国内阔叶浆/针叶浆均价分别为4134/5917元/吨，处于2018年以来的18%/46%分位，已接近国内制浆成本线。海外浆厂高集中度，控产动作频繁，如Arauco宣布5-6月阔叶浆明星无量供应，7月部分恢复供应；Metsa芬宝宣布6月9日起其Joutseno纸浆厂启动临时停产(年产69万吨针叶浆)，主要是为了调整纸浆库存，适应亚洲的低订单量和不确定的市场形式；此外6.20上期所宣布暂停布针入库，后续不得再交付布针品牌，布针质量相对较差，价格便宜，对期货盘面价格有压制作用，此举有利于期货盘面稳定，对现货价格产生积极正向指引作用。复盘2021年以来浆价波动，受海外供给集中、供给扰动频繁、国内大厂积极维护浆价等因素影响，浆价呈现易涨难跌趋势，下半年旺季存在反弹可能，太阳纸业) href=/002078/>太阳纸业（002078）作为林浆纸一体化企业，浆价的企稳反弹可能是公司向上的催化剂。 　文化纸价格触底，向下空间有限。2025年4月以来，受浆价下行、行业产能利用率低位、需求逐渐转淡等因素影响，纸价处于下行通道，截至2025年6月20日，卓创双胶纸/铜版纸均价分别为5163/5400元/吨，分别处于2014年以来的2%/26%分位，纸价处于历史底部，卓创数据显示同期双胶纸/铜版纸吨毛利分别为-74/172元/吨，考虑纸厂还受前期高价木浆库存的影响，预计部分文化纸企业已处于亏损状态。随着浆价逐渐企稳，预计文化纸价格继续下跌空间有限，9-11月为文化纸招投标旺季，纸价有望企稳回升。 

　　箱板纸逐渐进入需求旺季，后续有望环比改善。2025年春节后需求转淡，纸价有所回落，截至2025年6月20日，箱板纸/瓦楞纸最新均价分别为3486/2530元/吨，但美废、国废成本同样有所改善，此外太阳南宁产品结构提升，美卡因关税被限制进口，利好太阳高端箱板，预计2025Q2箱板纸盈利环比小幅改善，下半年逐渐进入箱板瓦楞纸传统旺季，环比有望继续提升。 

　　新增产能即将密集投产，增厚底部利润；上游林地壁垒深厚，产业链一体化优势持续强化。公司3.4万吨特种纸项目已于2025年4月投产，后续新增产能包括南宁100万吨包装纸、30万吨生活用纸及后加工生产线二期工程、40万吨特种纸+50万吨木浆，预计于2025Q4投产，14万吨特种纸二期预计于2026H1投产，新增项目有望奠定后续增长基础。更长期来看，公司在老挝林地的布局构筑长期壁垒，随着种植面积的不断增加，壁垒利润持续增厚：2011年公司建立高标准的组培、育苗基地进行树种培育优化，2017年开始大面积造林，2023年起老挝基地的林地种植迈入快车道。公司采取自营林和百姓合作林双模式推进，短期内计划每年新增1万公顷以上的林地种植面积，强化林浆纸一体化优势。 

　　浆纸价格逐渐触底，后续若反弹可能带来beta催化。公司新增产能即将密集投产，增厚公司底部利润。中长期维度，公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。管理为行业标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测35.37/41.64亿元，新增2027年归母净利润预测44.83亿元，分别同比增长14.1%/17.7%/7.7%，对应2025-2027年PE分别为11/9/8X，维持“买入”评级！ 

　　风险提示：造纸新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。

　　浙江鼎力

　　中信证券——浙江鼎力跟踪点评—技术创新驱动增长，臂式领航市场新篇

　　公司是全球新能源高空作业平台领军企业，电动化及增程式产品优势明显，产品研发迭代高效，推行全价值链服务，产品品类不断丰富，持续打造升级独特的差异化竞争优势；公司全球化布局早，海外渠道建设完善，对海外市场理解深刻，电动化市场渗透空间大，且新收购子公司CMEC有望提高公司在美竞争力，中美关税降低利好公司发展，海外市场拓展形势良好；当前鼎力五期投产，产能将进一步释放，我们看好公司发展前景。

　　乖宝宠物

　　群益证券(香港)——618大促保持优势，看好未来竞争力持续提升

　　事件概要： 　据星图数据，618大促期间，公司旗下弗列加特位列天猫宠物食品TOP3，抖音细分类目TOP4；麦富迪位列抖音、快手细分类目榜首，天猫TOP5、京东TOP2。 

　　点评： 　弗列加特排名上升，平台策略有所变化。2024年双十一麦富迪位列天猫、京东细分品类榜首，弗列加特分别位列天猫、京东TOP4和TOP5，对比来看，高端副牌弗列加特影响力在今年618期间进一步提升，麦富迪618销售策略侧重变动，直播电商表现好于综合电商。我们预计受益弗列加特良好表现，我们预计产品结构优化将对毛利率起到正向作用(25Q1毛利率同比提升0.5pct)。 

　　泰国工厂有序建设，产能布局更上一层。公司在泰国的原有工厂满产，新工厂投产在即，届时泰国产能将翻倍，所生产的产品品类也将得到拓展。目前，海外代工业务已逐步转移到泰国工厂，有助于公司规避关税影响。此外，泰国筹备建设研发中心，未来公司海外竞争力有望进一步增强。 

　　我们预期在麦富迪保持核心品牌定位的同时，公司高端化战略将继续深入，弗列加特作为高端品牌的定位有望持续发力；此外，通过推出的犬粮品牌汪臻醇、强调天然配方的霸弗等，产品和品牌矩阵得到进一步完善，预期未来相应品牌的曝光度会持续提升。另一方面，公司加快数字化转型，优化供应链效率，采用多研发中心协同，实现研究到市场落地的闭环，盈利提能力有望持续提升。 

　　维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润8亿、9.6亿和11.5亿，分别同比增27%、21.3%和19%，EPS分别为1.99元、2.41元和2.87元，当前股价对应PE分别为54倍、45倍和37倍，近期股价出现回调，我们依旧看好宠物食品国产化替代和公司全方位竞争力的提升，建议逢低布局，维持“买进”的投资建议。 

　　风险提示：行业景气不及预期，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压