中财投资网(www.161588.com)2025-6-26 6:24:47讯：
华润三九
内生强基固本，外延拓展边界
华润三九)
href=/000999/>华润三九（000999）为医药行业头部企业，以CHC为核心，通过并购昆药集团)
href=/600422/>昆药集团（600422）与天士力)
href=/600535/>天士力（600535）完善银发健康与创新中药布局。我们认为CHC业务凭借品牌优势与渠道优势展现出较强的经营韧性，处方药业务消化集采影响后有望企稳回升，对昆药集团与天士力的收购有望推动公司的跨越式发展，维持“增持”评级。 CHC多品类发展突围，处方药适应政策企稳回升 在医保控费、线上分流等多重压力下，实体药店负重前行，米内网数据显示1~4M25中国实体药店规模1934亿元(-3.1%yoy)。公司短期业绩承压，1Q25收入、归母净利68.5、12.7亿元(-6.0%、-6.9%yoy)。我们预计2025年公司收入实现双位数增长，基于：1)公司与商业渠道、连锁药店保持紧密合作，从品种到品牌再到品类，感冒品类扩充组合，皮肤、胃肠、骨科、维矿等品类稳步增长，2025年收入有望前低后高、增速超越行业平均；2)处方药业务已消化集采影响，2025年收入有望企稳回升；3)并购贡献收入与利润增量(天士力新增并表、昆药集团有望稳中有升)。 昆药集团完善银发健康布局，天士力补齐创新中药版图 华润三九、昆药集团、天士力分别以CHC、精品国药、创新中药见长，未来有望持续深化协同，构建差异化竞争优势：1)华润三九以CHC为核心，争作医药行业的头部企业；2)昆药集团以三七产品与精品国药为核心，定位银发健康的引领者。昆药集团1M23正式并表，随后完成人员改选、组织变革、渠道重塑、同业竞争等，我们预计2025年仍是求稳之年，2026年有望发力情绪赛道与三七赛道；3)天士力以处方药为核心业务，定位中药创新药的引领者与医疗端第一品牌。天士力3M25正式并表，目前董事会与高管团队已改选，期待渠道协同、费用优化、“十五五”规划等改革动作。 “十五五”目标或更加进取，有望维持高水平股东回报 五年规划上，“十四五”营收翻番目标已经提前实现、有望超额完成，“十五五”规划将突出竞争力、创新驱动，我们预计“十五五”目标较为进取，有望冲击更高的业绩要求。股东回报上，公司分红比例近年来稳步提升，我们认为公司重视股东回报、坚持股东利益导向，有望维持较高水平的分红。 维持“增持”评级 考虑到天士力并表影响，我们上调并新增公司27年归母净利预测为39.0/44.3/50.2亿元(25-26年较前值+5%、+4%)。给予公司25年18倍PE(参考公司近十年PETTM均值18x)，对应目标价42.08元(股本调整后前值40.95元，对应24年21倍PE和32.6亿归母净利)，维持“增持”。 风险提示：医药零售景气度下降，并购整合不及预期。
三花智控
25年半年报预告点评：Q2业绩预告超预期，人形静待量产节奏提速
投资要点 公司发布25年半年度业绩预告、Q2业绩超市场预期。根据预告，公司25H1营收150.4-177.8亿元，同比+10%~30%，归母净利润18.9-22.7亿元，同比+25%-50%。按中值计算，对应25Q2收入87.4亿元，同比+21%，25Q2归母净利润20.8亿元，同比+36%。因制冷空调业务受益市场需求增长，汽零业务通过标杆客户的示范效应持续拓展订单，且公司降本增效显著，公司Q2业绩超市场预期。 传统制冷需求Q2超预期、叠加出口也有所贡献，我们预计Q2板块收入同增20-30%。1)国内Q2为传统旺季，以旧换新政策持续刺激；2)海外欧洲经历去库后需求开始恢复。我们上修25年家电板块收入增速预期至15%至190亿元，且公司凭借墨西哥免税工厂、越南工厂应对海外客户需求，关税不确定性可控。 汽零核心客户稳健增长、新客户提供增量，我们预计Q2板块收入同增10-20%，增量来自国内标杆车企，其中小米Q2增长2倍，吉利翻番以上增长，理想、华为、比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）保持20-30%稳健增长，同时欧洲市场恢复25%增长，有效对冲特斯拉下滑，且特斯拉占比已下降至30%，全年汽零收入恢复至20%+增长至140亿元，26年预计仍有20%增速。美国关税缓和，且公司采用FOB定价+墨西哥生产模式，同时公司加快泰国工厂建设，足以对冲贸易风险。 人形机器人量产节奏有短期扰动但不改Tier1地位、未来利润弹性显著。近期海外巨头更换人形项目负责人，短期对下单节奏有所扰动，但长期产业趋势不变。且硬件方案基本定型，公司配合开发全系执行器，深受大客户认可，主供地位明确。维持按照100万台出货测算(28-29年)，执行器总成5万元，净利率10%，公司70%份额，可贡献35亿元利润，弹性巨大。 盈利预测与投资评级：维持25-27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为28x/23x/16x，给予25年50xPE，对应目标价46元，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。
金螳螂
订单持续优化，业绩有望企稳回升
投资要点： 公司连续多个季度订单正增长，有望驱动业绩增长。从2023Q2开始，公司已经连续多个季度实现订单正增长；并且公司陆续成立区域总部公司，将以长三角、粤港澳大湾区等重点区域为核心，重点深耕五省两市，如2024年北京地区实现订单增长56%，江苏地区实现订单增长35%。随着订单企稳回升，有望驱动公司业绩增长。 城市更新业务将成为公司未来业务发展的主要增长点。2024年全国共实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元；同时据公司调研显示，市场60%的奢华酒店运营时间已经超15年以上，面临更新改造需求，市场空间巨大。公司致力于全面打造城市更新的策划、设计、建设、运营能力，结合土建、内装、幕墙、景观、市政、机电、智能、软装等多专业管理体系，为客户提供前期咨询策划、中期建设管理、后期运营维护的全过程服务，在历史街区活化、智慧场馆改造、绿色低碳建筑等场景已形成技术沉淀。城市更新事业部自成立至今已落地项目超百个，2024年施工项目中旧改业务占比近15%，已成功打造苏州开明大戏院、喀什高台民居、武汉民众乐园、中国纺织工人疗养院、浙江龙游大南门历史文化街区等旧改项目，未来有望保持增长趋势。 进军洁净室工程业务，贡献新的增长点。公司已取得特种设备工业管道(GC2)资质及医疗器械经营许可证，正式进军高端洁净机电工程领域。公司洁净室业务覆盖医疗净化、工业/生物净化、实验室三大领域，典型案例包括：苏州纳米城第三代半导体EPC项目、嘉兴智行微电子研发中心、贵州茅台)
href=/600519/>贵州茅台（600519）医院、南京天印山医院、北京民海生物疫苗产业基地、苏州实验室等，未来有望成为新增长点。 坏账计提较为充分，风险敞口基本出清。虽然大型政府公装项目结算周期较长，但整体风险减值较低；公司对地产开发商计提的坏账较为充分，2021年计提的信用减值损失高达60.14亿元，之后计提金额维持在较低水平，表明公司的风险敞口基本出清；而且凭借“建设工程价款优先受偿权”的制度保障，部分坏账存在回收空间。 受益于业务结构优化+加强全流程管控，公司现金流良好。近年来公司积极调整业务结构，降低回款难度较大的住宅装修，加大公装业务承接，业务结构有所改善；并且公司基于保障现金流的经营策略，在项目谈判中更倾向选择付款条件稳定、履约能力强的客户，2024年公司净现比达0.72，明显高于之前的两年。 盈利预测与评级：首次覆盖，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.76/6.12/6.56亿元，EPS分别为0.22元/0.23元/0.25元，6月24日收盘价对应的PE分别为15.7倍、14.8倍、13.8倍，给予“增持”评级。 风险提示：签订增长不及预期风险；新业务发展不及预期风险；应收账款坏账计提风险。
歌尔股份
AI眼镜新品频出，声光电龙头估值具备吸引力
结论与建议： 1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年出货量将突破1450万台，增长超过4成。当前AI眼镜行业正处于技术突破与商业化爆发的关键转折点，市场规模快速增长，新品密集发布，应用场景持续拓宽。公司作为声光电领域科技创新企业,在头戴式设备领域经验与技术积累丰富，将长期受益于相关设备需求的增长。目前公司27年PE16倍，估值具备吸引力，给予买入建议。 AI眼镜密集发布：得益于AI大模型端侧部署加速及产品轻量化的推进，1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年预计突破1450万台，增长超过4成。同时，近期Meta、小米等巨头已推出或即将推出多款AI眼镜产品，并且有望在能耗、外观、场景化应用(支付、导航)等方面继续提升眼镜性能，从而进一步激发下游需求释放。公司作为目前行业的主要参与者，依托自身声光电领域的经验技术优势，有望长期受益于相关设备需求的增长。 1Q25净利润较快增长：1Q25公司实现营收163亿元，同比下滑15.6%，实现净利润4.7亿元，同比增长23.5%，扣非后净利润为2.9亿元，同比增长6.1。从毛利率来看，1Q25公司毛利率12.4%，较上年同期提升3.2个百分点，环比提升2.1个百分点，反映产品结构变化及内部运营效率提升。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2025-2027年实现净利润31.2亿、42.9亿元和49.6亿元，YoY增长17%、37%和增长16%，EPS为0.89元、1.23元、1.42元，对应PE分别为26倍、19倍和16倍，估值具备吸引力，给予“买入”的投资建议。 风险提示：AR/VR需求低于预期，宏观环境或供应链风险超预期
埃斯顿
人形机器人新品发布，公司拟申请香港上市
结论与建议： 公司从工业机器人向具身智能领域拓展，2025年6月埃斯顿)
href=/002747/>埃斯顿（002747）酷卓科技发布第二代人形机器人Codroid02，全身自由度可达31个(不含灵巧手)，在关节、系统、场景上取得突破。同时，公司主业稳健增长，2025年Q1国内工业机器人市占率达10.3%，成为首个市占率登顶的国产机器人品牌。我们看好公司机器人业务继续成长，对此给予公司“买进”的投资建议。 埃斯顿酷卓发布Codroid02，探索人形机器人工业场景：公司参股子公司埃斯顿酷卓主攻智能机器人领域，曾引入先进制造业基金二期、南京产业专项母基金等国家及地方产业基金，技术与资源雄厚。2025年6月埃斯顿酷卓发布第二代人形机器人Codroid02，身高170cm、体重70kg、单臂负载5公斤，全身自由度可达31个(不含灵巧手)，较上一代Codroid01在关节模组、控制系统、场景落地上取得突破。Codroid02关节模组由埃斯顿酷卓自主研发，运动控制能力优秀；控制系统属于快慢系统协同的具身智能体架构，慢系统采用VLM大模型负责高层次的任务理解和语义解析，快系统则采用流匹配策略确保实时控制的响应速度，从而提高任务执行成功率；Codroid02可完成抓取、搬运、锁付、巡检等工业场景作业，并可通过在线学习技能适应柔性制造需求。 25Q1公司国内市占率首次登顶，拟赴香港上市。2025年以来国内工业机器人市场回暖，1-5月生产量累计YOY+32.0%，而公司作为国内工业机器人龙头，1Q市占率升至10.3%，并实现国产品牌首次登顶。期间公司录得收入12.4亿元，YOY+24.0%。同时公司也是国内首个完成全球化业务生态布局的品牌，覆盖欧洲、美洲、亚洲等地区。为深化全球化战略布局，公司股东大会通过H股股票上市议案，未来将持续提升公司国际化品牌形象。 盈利预测及投资建议：预计公司2025年扭亏为盈，2026-2027年公司实现净利润1.7亿元、2.8亿元，yoy分别为+217%、+70%，EPS为0.07元、0.19元、0.32元，当前A股价对应2026-2027年PE分别为105倍、62倍，我们看好公司机器人业务继续成长，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格战激烈、制造业恢复不佳、人形机器人进度不及预期
红墙股份
大亚湾项目正式投产，构建精细化工增长引擎
事件：2025年6月16日，公司披露子公司红墙化学取得《安全生产许可证》的公告，标志着公司年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目进入正式生产期，对此点评如下： 公司大亚湾项目正式投产，贡献新的业绩增长点。根据公司2025年跟踪评级报告，2021年公司开工建设惠州大亚湾项目，项目包括15万吨聚醚单体、4万吨丙烯酸羟基酯、4万吨聚羧酸高性能减水剂(复配产线)、7万吨非离子表面活性剂以及2万吨聚醚多元醇。该项目于2024年底进入试生产状态，于2025年6月进入正式生产期。主要通过两方面助力公司发展：1)产业链延伸向上游延伸：2022年9月公司已同中海壳牌达成框架性约定，通过园内深度合作获得环氧乙烷资源，且获得成本运输优势；2)新产品的拓展：非离子表面活性剂主要应用于衣物清洁、家居清洁领域，聚醚多元醇的扩张则主要考虑到广东省内无本土聚醚多元醇细分产品的产能，和省外竞争对手相比，公司可形成运输成本优势，新产品达产后可实现公司业务线扩展与产品结构优化，提升公司盈利能力。 中美关税摩擦抬升环氧乙烷成本中枢，公司布局上游具备一定成本优势。环氧乙烷的主要原料为乙烯，而乙烯通常由乙烷或石脑油等烃类裂解制得，我国乙烷对美依赖度较高，2025年中美关税摩擦拉高乙烷进口成本，6月以来受到以色列伊朗冲突影响，国际油价上涨，预期环氧乙烷成本或有所抬升。公司于2022年9月公司已同中海壳牌达成框架性约定，获取环氧乙烷具备一定的成本优势，且大亚湾投产后预期2025年公司聚醚大单体自给率将提升至较高水平，相较于其他减水剂厂商具备一定成本优势和溢价空间。 量稳价跌叠加新基地折旧费使得公司利润阶段性承压，后续有望逐步恢复。1)2024年量稳价跌致收入下滑，2025Q1收入企稳回升。2025Q1公司营业收入同比+4.1%至1.3亿元，归母净利润同比下降80.56%至0.03亿元；2024年公司营业收入同比-11.23%至6.75亿元，归母净利润同比-42.98%至0.49亿元。2024年混凝土外加剂发货量61.78万吨，基本与2023年度发货量持平，但因材料单价及销售单价下降导致2024年外加剂营业收入下降11.06%。2)新基地产能利用率较低及折旧费致利润阶段性承压。2025Q1公司毛利率/净利率同比变动-10.6/-8.5pct至22.18/1.95%，2024年公司毛利率/净利率同比变动-3.69/-4.02pct至29.20/7.22%，其中混凝土外加剂毛利率下降3.70%。我们认为公司主业减水剂价格或筑底，随着后续新基地产能利用率提升，公司盈利能力有望逐步恢复。 投资建议：大亚湾项目正式投产，构建精细化工增长引擎，首次给予增持评级。预计2025~2027年公司归母净利润分别达到0.55、0.95、1.20亿元，同比分别变动12%、73%、27%，对应PE估值47、27、21倍。公司深耕混凝土外加剂行业，在华南地区优势明显；大亚湾项目正式投产后，公司有望进一步发挥成本优势，开拓精细化工新增长曲线。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；产能消化或产品销售不及预期；政策不及预期等
北摩高科
起落架批产交付，民航刹车市场持续拓展，应收账款问题有望改善
起落架市场持续开拓，25年将实现多型飞机起落架小批产交付。公司24年起落架着陆系统业务实现收入0.84亿元(+1766.18%)，多款产品进入重要应用节点：1)24年完成某型机起落架鉴定工作，并已开始批产交付；2)完成某型机的批生产审查，为25年的批产交付工作奠定基础；3)完成某两型飞机起落架的放飞评审，正在开展试飞验证，25年即将实现小批产交付；4)完成某航天项目无人机的起落架交付和试验，开拓了航天系统无人机的市场；5)进行钛合金新材料的应用、火焰喷涂新工艺的开发等技术攻坚；6)子公司天津全顺金属的军民两用大型飞机起落架的表面处理生产线已正式投产使用，能够满足大型军民机的起落架科研、生产和维修项目的表面处理工艺。起落架着陆系统单机价值较高，我们认为随着审查与试飞验证通过、生产线投产使用，起落架业务有望成为公司重要的盈利的增长点。 军用需求或将迎来复苏，民航刹车制动产品后市场空间大。24年受防务行业订货需求量放缓影响，刹车盘与飞机刹车控制系统及机轮业务收入均出现一定程度下滑。1)军：25年随着下游复苏，预计军用业务将有所回暖；2)民：民用市场主要为国外巨头垄断，今年以来众多航司航材进口成本陡然提升、地缘政治紧张导致供应链存在不确定性下，民航刹车制动产品存在较大的国产替代空间。公司目前在积极地参与各种型号的国产化工作，部分型号的刹车制动产品已经进展到关键取证阶段，未来将持续开拓更多种类的民航客户，加快打造航空产品增长第二曲线。 应收账款回款有望好转，盈利能力有望改善。公司近年来应收账款及信用减值损失上升明显，且应收账款持续处于高位。24年公司应收账款为17.04亿元，而19年仅为4.51亿元；24年信用减值损失为-1.31亿元，而19年仅为-0.29亿元。应收账款居高不下导致信用减值损失较大，对公司业绩已造成一定压力，但目前公司针对应收账款已专门成立工作小组，将按照不同客户类型和欠款周期进行分类，逐一交流和上门催收。预计未来应收账款回款或将好转，信用减值损失逐步降低，盈利能力有望改善。 根据行业需求情况下调营收与毛利率，调整25、26年EPS为0.61、0.82元(前值为1.07、1.27元)，新增27年EPS为1.06元。参考可比公司25年估值水平，对应25年48倍PE，目标价29.28元，维持买入评级。 风险提示：军民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购格下降风险；应收账款风险
鼎捷数智
未来峰会绘制AI赋能产业新图景
事件：6月19日，鼎捷数智（300378）股份有限公司于武汉举办2025(第四届)数智未来峰会。 董事长开启创新对话，构建未来AI蓝图：本次发布会以“AI创变.破界生长”为主题，汇集多方共同探索数智经济时代的前沿路径与未来机遇，解锁AI加速驱动业务场景与生产力创新，重塑核心竞争力的成功范式。会议中，董事长叶子祯表示：鼎捷数智用“一个模型、两种内核、三类智能体”来构想未来世界运行模式。“一个模型”指的是由人跟智能装备组成的物理世界和由智能体组成的数字世界共同构成的一个模型，万物皆可放在这个模型里；“两种内核”指的是快思考的数据自决驱动(通过数据的变化能够实现走一步算一步的快思考)和慢思考的智能生成驱动(通过人工智能以智能生成的方式来完成周详的决策或规划)；“三类智能体”指的是数字世界里人的智能体分身、知识专家智能体和数字指挥官。在会议开始初，鼎捷数智通过让其数智分身吟诗、学习方言等方式进行精彩演绎，开始展现未来AI与人的深度合作蓝图。 发起政产学合作，打通创新链条：政产学合作正在成为推动科技创新加速发展、加速迭代升级的重要手段。其中，政府作为核心纽带与战略引擎，通过顶层设计、资源整合、制度创新和生态营造，全力推动城市向前迈进的步伐，学术机构则充当“创新策源中枢”和“融合催化剂”角色。鼎捷数智在本次峰会中发起并携手武汉市江夏区、华中科技大学，正式启动“武汉数字经济产业融合示范赋能计划”，依托政产学三位一体的协同合作，打通从核心技术攻坚、基础设施建设与政策指引、链接企业应用场景的创新链条，打造高质量发展的强大引擎，旨在协同多方力量为产业智能化升级注入强劲动能。 发展新生产力破除内卷，创新研发AI套件：回顾过去，时代变革通常伴随着技术对全球秩序的重构，如今行业存量竞争内卷加速，需要新的工具进行重塑。随着生产力的不断提升，数据成为最核心的生产要素，而AI生产工具则指数级释放数据价值，AI的角色已然从“效率工具”转变为“新生产力引擎”，为破除企业的AI焦虑，协助更多企业与业界伙伴们能够快速体会、体验并使用人工智能，鼎捷创新研发AI软基建(AIS-infra)套件，基于其在AI领域的算法和模型的建立，以客户真实的应用场景为领域进行落地，从而帮助企业找到可用、够用、好用的AI应用。在此次峰会上，鼎捷陆续发布了智能数据套件及企业智能体生成套件、四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心&工业机理AI套件等多项鼎捷最新方案成果突破，充分展示了鼎捷持续探索创新数智生产力的无限可能，同时，将数智套件融入四大工业软件，能够让数据自动化生产、流程智能化运行、知识实时创造、洞察直达决策，不止降本增效。 盈利预测与投资评级：公司未来峰会圆满举办的背后，是对AI未来赋能产业的新图景探索和交流展示，并且通过政产学合作打通创新链条。我们通过分析此次会议认为，鼎捷在破除行业内卷的赛道上目前占据重要席位，并且能够研发并展示相关产品、技术释放未来无限的想象空间，而政产学合作的推进，亦对鼎捷未来的科技创新奠定了强而有力的基础。因此我们持续看好公司的发展，预测公司2025-2027年实现营收25.75亿元、28.90亿元、33.08亿元；归母净利润2.02亿元、2.31亿元、2.86亿元；EPS0.75元、0.85元、1.06元，PE45.3X、39.7X、32.0X，维持“买入”评级。 风险提示：(1)无实际控制人风险：本公司股权结构相对分散，单一股东的持股比例均为30%以下，使得公司可能会成为被收购对象；(2)业绩增长放缓风险：公司客户主要集中在制造业和流通行业，受宏观经济波动影响较大，如未有效开拓其他客户，公司将面临宏观经济不景气带来的成长性风险；(3)人力成本上升风险：管理软件行业需要较多研发软件人员，以及较多实施与咨询人员，因市场因素导致的人力成本上升速度如快于人均产值的增长速度，则公司仍将面临人均利润率水平下降的风险；(4)境外股东和子公司住所地法律、法规发生变化导致的风险：公司业务覆盖包括中国台湾地区，如中国台湾地区与大陆地区贸易政策、监管政策等发生变化，对公司业务预计会造成一定影响。
香农芯创
受益于DDR4涨价分销盈利能力改善，自研企业级存储模组进展顺利
投资要点 DDR4价格或持续上行，DDR5替代进程提速。根据TrendForce集邦咨询，由于DRAM主要供应商将逐渐收敛Server和PCDDR4产出，以及买方积极提前备货等因素，第二季Server与PCDDR4模组价格上涨，预估涨幅将优于先前预期，分别季增18-23%和13-18%。 TrendForce集邦咨询表示，DDR4世代的生命周期已超过10年，需求逐步由DDR5取代，加上HBM、DDR5、LPDDR5(X)等产品的利润率皆明显较高，各主要供应商已规划终止生产DDR4，最后出货时间大约落在2026年初。目前观察供应商的EOL(endoflife，生命周期结束)通知均是针对Server与PC客户，ConsumerDRAM则因主流需求仍为DDR4，厂商将持续出货DDR4颗粒产品。展望第三季DDR4合约价格趋势，供应商生产策略及关税政策为主要的不确定性，不排除主要供应商在产出逐渐收敛下，预期性备货需求将再推升价格涨幅高于预期。 企业级SSD国产替代空间广阔，海普存储企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD进展顺利。基于当前的市场格局，企业级SSD市场还是以国际原厂为主，未来几年国内增长速度可观。目前也有国内消费级SSD模组公司向企业级SSD切入。公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储(数据中心服务器)等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。公司在2024年的股权激励方案中设定了收入目标，存储模组25、26年股权激励的收入目标分别为4、8亿元。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入300/352/404亿元，实现归母净利润分别为7.0/11.2/14.1亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为24倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 供应商依赖风险，重要产品线的授权取消或不能续约的风险，客户集中度高的风险，存货保管风险，存货跌价风险，存储器等IC产品价格波动导致毛利率波动的风险，商誉减值的风险。
集智股份
重视水下变化，谛听或是破局者
投资要点： 事件：根据新华社报道，9月3日天安门将举行盛大阅兵，本次阅兵既有传统主战力量展示，又有新域新质作战力量参阅。在重点呈现新一代传统武器装备的基础上，特别组织了包括无人智能作战系统、水下作战装备、网络电子对抗力量以及高超声速武器等在内的新型作战力量参阅，体现我军适应科技发展和战争形态演变、打赢未来战争的强大能力。 “深海科技”上升至战略高度，总书记多次提及相关领域。今年政府工作报告中，首次提及“深海科技”，将其上升至战略高度。我们认为，“深海科技”与资源安全、国防建设和蓝色经济增长均息息相关，尤其在水下军事作战领域，潜在重要性近来不断被提及：1)2018年6月，总书记视察北部战区海军潜艇部队，出题考验声呐兵，强调声呐精准感知是水下作战的“眼睛”和“耳朵”；2)2022年4月，总书记在调研中国海洋大学时表示“建设海洋强国是实现中华民族伟大复兴的重大战略任务”，并强调要推动海洋科技实现高水平自立自强，加强原创性、引领性科技攻关，把装备制造牢牢抓在自己手里”；3)2024年3月，十四届全国人大二次会议解放军和武警部队代表团全体会议，来自海军的艾迎春代表针对推进海洋态势感知能力建设的问题提出了意见和建议，习总书记强调“要统筹海上军事斗争准备、海洋权益维护和海洋经济发展，提升经略海洋能力”。 水下态势感知建设需求迫切，我国“水下国门洞开”问题亟待解决。随着“深海科技”推进，水下建设有望提速，而态势感知能力建设是一切发展的基石，其中最核心的设备就是声呐。 但在“安静型”潜艇时代，目标可通过敷瓦消声等技术手段，显著降低声、磁、震等特征信号，传统探潜手段在大洋环境中面临失聪，我国海域近年频现他国布设的智能侦察装置，根据江苏新闻公众号，仅2020-2022年江苏渔民即打捞10个具备水文测绘、目标识别及数据窃密功能的高科技设备，凸显水下安全态势的严峻性，“水下国门洞开”的安全困局亟待解决。 水声信号处理为声呐系统核心环节，谛听或是破局者。建立完整的、综合性的水下感知系统对于探潜、反潜尤为重要，这其中的重中之重即是水声信号处理。声呐设备主要由信号接收端和处理端组成，由于水声传播复杂多变、海洋环境噪声干扰严重、目标主动隐身以及海底杂波干扰，使得水下信号处理极其困难，是主要壁垒。集智股份)
href=/300553/>集智股份（300553）子公司杭州谛听智能科技公司与之江实验室合作，于2020年开始研发智能水声技术，2023年，完成“智能水声信号处理系统”的初代产品，2024年，谛听智能已承接了多个技术保障服务项目，并签订了多个技术服务商业合同，逐步迈入收获期。我们认为，公司产品旨在解决复杂海洋环境下微弱信号处理的行业痛点，在军用和民用领域都有清晰落地场景，有望受益于“深海科技”推进加速放量。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.97/1.70亿元，同比增速分别为179.77%/81.09%/76.14%，当前股价对应的PE分别为76/42/24倍。鉴于公司在“深海科技”领域的稀缺卡位以及收入放量后潜在的业绩成长性，我们维持“买入”评级。 风险提示：深海经济发展不及预期、技术研发不及预期、市场拓展进度不及预期