中财投资网(www.161588.com)2025-7-2 2:32:24讯：

　　巨化股份

　　国信证券——控股股东股份增持实施完毕，三季度制冷剂长协价格落地

　　事项： 　公司公告：2025年4月8日，公司披露了《巨化股份) href=/600160/>巨化股份（600160）关于控股股东首次增持股份情况及增持计划的公告》，公司控股股东巨化集团有限公司基于对公司未来经营业绩和发展的信心，通过其一致行动人浙江巨化投资有限公司自2025年4月8日起3个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份，金额累计不少于人民币5000万元，不超过人民币10000万元。截至2025年6月30日，巨化投资通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式累计增持公司股份406.65万股，占公司已发行股份的0.1506%，合计增持金额为9996.86万元，本次增持计划实施完毕。 　国信化工观点：1)控股股东累计增持公司股份406.65万股，合计金额为9996.86万元，彰显了控股股东对公司未来长期发展的信心；2)三季度制冷剂长协价格落地，预计三季度零售价格将持续增长；3)主流制冷剂品种两年来价格持续上涨，供给侧限制下制冷剂景气周期延续。公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著。制冷剂方面，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。含氟聚合物方面，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。维持2025-2027年归母净利润41.14/48.23/51.70亿元的预测，对应EPS为1.52/1.79/1.92元，对应当前股价对应PE为18.9/16.0/14.9X。维持“优于大市”评级。

　　山西汾酒

　　海通国际——跟踪报告：以实力迈入复兴第二阶段

　　事件：公司近期召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，会上公司主要对行业形势判断及产品与市场策略进行交流。 　消费结构加速转型，政策影响短空长多。当前白酒行业仍处于供需再平衡阶段，由量价齐升转向以价补量。5月新禁酒令短期对白酒消费冲击较大，但将加速行业由政务依赖向商务及个人消费转型。去年以来，促消费政策不断。近日，央行等六部门又推出金融促消费19条，重点支持餐饮、文旅、住宿等行业，利好白酒行业长期发展。 　营收稳居行业前三，25年总基调稳中求进。15-23年，公司总营收/归母净利润复合增速分别为29.1%/45.5%，稳居白酒行业增速领先地位。24年正式锁定行业营收前三。25年作为汾酒复兴纲领第二阶段的开局之年，公司以“稳健压倒一切”为总基调，淡化增速目标，强化盈利质量。通过玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26/30增量的四轮驱动策略，实现全价格带覆盖和市场的纵深突破。 　盈利能力领跑行业，现金流表现整体强劲。14-24年，公司毛利率/净利率分别由67.4%/9.1%升至76.2%/34.0%，十年分别累计+8.8pct/+24.9pct，盈利韧性领跑行业。其中青花系列已成为百亿级单品，24年毛利率达84.5%，营收占比超40%。此外，公司24年净资产收益率(ROE)为35.2%，位列白酒企业第一。现金流方面，24年/25Q1公司经营活动现金流净额分别同比+68.5%/-0.2%，25Q1虽同比微降，但净现比仍维持105.6%，凸显经营稳健。 　省内持续巩固基本盘，省外2.0纵深突破。省内：24年公司省内营收同比+11.7%，市占率超80%，高基数下仍维持双位数增长。25年公司省内主推青花26及青花30复兴版，控量稳价实现千元价格带突破。省外：25年公司目标省外营收占比提升至65%以上，夯实行业前三地位。环山西地区目标新增亿元市场15个；长三角、珠三角聚焦高端圈层营销，提升终端网点覆盖密度；长江以南空白区域培育差异化清香消费群体。 　盈利预测与投资建议：24年公司分红率为60.4%，股息率为3.4%，分红率连续三年提升，强化股东信心。我们预计2025-2027年公司收入为379/410/447亿元，归母净利润分别为128/136/147亿元，对应EPS分别为10.5/11.1/12.0元。参考可比公司估值水平，同时考虑公司产品、区域分布相对均衡，业绩增长稳健，我们给予公司25年20xPE，目标价210元，维持“优于大市”评级。 　风险提示：宏观经济走弱，省外扩张不及预期，政策扰动。

　　紫金矿业

　　中邮证券——拟收购哈国金矿，全球布局更进一步

　　公司拟收购哈萨克斯坦RG金矿100%权益 　紫金矿业) href=/601899/>紫金矿业（601899）全资子公司紫金黄金国际(拟分拆至香港联合交易所上市的主体)，拟以12亿美元对价，收购Cantech持有的RG金矿项目100%权益，具体收购标的由Cantech持有的RGG(持有矿山资产)100%权益和RGP(持有选厂资产)100%权益组成。本次交易以2025年9月30日为基准日，收购对价按目标公司于基准日“无现金、无负债”原则厘定为12亿美元，具体所需支付的收购对价，由交易各方根据基准日财务报表中现金、运营资金及有息负债等情况据实调整。 　RG金矿项目保有资源量可观，存在扩产空间 　RG金矿项目保有资源量(金价2000美元/盎司)：控制+推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨；设计露采境界内保有储量(金价1750美元/盎司)：矿石量9,490万吨，金平均品位1.06克/吨，金金属量100.6吨；2022年至2024年，项目产金分别为2.0吨、5.9吨和6.0吨。2024年，项目矿山现金成本为796美元/盎司(不含堆浸)。2024年度实现销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元。 　根据原业主提供的数据，项目剩余服务年限16年(2025年至2040年)，年均产金约5.5吨。根据公司技术团队初步研究，经优化后项目采选规模可提高至1,000万吨/年，通过露采境界优化、选矿工艺流程调整等改进措施，项目产量及经济效益有望进一步提高。 　全球化布局更进一步，助力公司2028年产量目标 　RG金矿为大型在产露天矿山，综合成本较低，盈利能力较强，且在生产运营方面仍有进一步提升空间，并购当年即可为公司贡献产量和利润，并助力公司2028年产量规划目标的实现(2028年公司矿产金产量目标为100-110吨)。 　本次交易符合公司加大对中国周边国家重大资源项目并购的战略导向，哈萨克斯坦矿业投资环境较好，RG金矿将与公司在塔吉克斯坦的吉劳/塔罗金矿和吉尔吉斯斯坦的左岸金矿形成良好协同效应，有助于公司未来进一步深耕矿产资源丰富的中亚地区，优化全球资源配置。 　若RG金矿顺利交割，将显著提升紫金黄金国际的资产规模、盈利水平及全球行业地位，助力紫金黄金国际在国际资本市场的上市发行工作。 　盈利预测我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，铜价高位震荡，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为405.65/440.45/500.11亿元，YOY为26.57%/8.58%/13.54%，对应PE为12.78/11.77/10.36。公司若成功分拆黄金子公司于港交所上市，有望重塑黄金业务估值。综上，维持“买入”评级。 　风险提示 　金铜价格超预期下跌，收购方案仍存在不确定性、分拆上市预案仍具有不确定性等。

　　恺英网络

　　华泰证券——《EVE》内测开启，AI与IP生态推进

　　公司6月30日召开2025恺英AI科技与IP生态发布会，推出SOONAI游戏开发平台，有望改造传统开发模式；发布AI潮玩星之子产品和DPVRAI眼镜布局情感科技与AR硬件赛道，构建工具+终端+内容AI生态闭环。IP领域，《百工灵》非遗商业化进程加速、《岁时令》启动短剧+出海战略，数字资产平台携手Conflux探索合规NFT，IP长线运营能力持续验证。 　AI陪伴《EVE》内测好评，AI游戏再下一城 　公司投资的自然选择公司研发的3DAI情感陪伴应用《EVE》已开启内测，高质量的内容获内测玩家好评。《EVE》支持语音、文字及视觉反馈，例如通过摄像头感知用户状态，并主动提醒。能记忆用户对话历史(如饮食偏好、健身承诺)，并在后续交互中主动提及，提升情感连贯性。其独特的“现实世界感知模块”，能够实现与用户生活同步的陪伴行为，将AI陪伴从感性情绪价值拓展至理性结构化生活支持。我们认为《EVE》凭借对用户需求的洞察(如高颜值形象、主动关怀)，有望成为细分赛道标杆。 　SOON平台赋能游戏创作，AI+应用落地加码多维布局 　在2025恺英网络) href=/002517/>恺英网络（002517）AI科技与IP生态发布会上，公司推出多款创新产品，涵盖游戏开发、情感陪伴与智能交互。其中SOON作为AI全流程开发平台，实现了从美术资产生成到代码部署全流程的自动化操作，大幅降低美术门槛与时间成本，目前已获得比高集团、横店资本战略投资，预计7月30日开放下载。AI潮玩方面，公司推出治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，其“星之子”系列玩偶具备情绪识别、长时记忆等功能，配套软件构建虚实联动生态，计划2025年上线。AI眼镜方面，投资企业DPVR推出DPVRAIGlasses，集成百度千帆大模型，提供语音识图、场景识别等智能服务。 　深耕IP生态激发文化活力，布局数字资产拓展内容边界 　公司在IP开发领域持续深耕，构建了覆盖传统文化、国风创新和数字资产的完整生态。传统文化IP《百工灵》迎来三周年里程碑，通过漫画、动画、非遗木偶剧等多元形式活化传统手工艺。创新国风IP《岁时令》作为国家社科基金成果，2025年将实施短剧+文旅+出海三位一体战略，全方位推动中国传统文化走向世界。在内容创作方面，公司发布了《热血年代》短剧官方预告片，目前已通过光点主管部门备案审查，期待后续上线。此外，公司旗下数字资产平台拾元立方通过区块链技术创新，与Conflux、浙江文交所达成战略合作，探索数字资产的流通路径。 　盈利预测与估值 　我们维持公司25-27年归母净利润预测为20.4/24.1/27.3亿，25年可比公司一致预期PE均值25X，考虑公司AI应用进展超预期，产品储备丰富，海外产品推进进展顺利，给予25年30XPE，目标价28.65元(前值23.88元，基于25年25XPE)，维持“买入”评级。 　风险提示：新游上线进度不及预期、行业政策变化、老游戏流水下滑。

　　百亚股份

　　申万宏源——注重品牌力沉淀，看好中长期成长性

　　根据公司微信公众号，近期公司推出多个品牌活动：如在社媒平台及官方矩阵号宣发“携手150组列车开展高铁应急卫生巾活动”，针对此事件，国内央视网、新华网) href=/603888/>新华网（603888）、中国妇女报等多家官方媒体对该试点活动进行相关正向报道，部分媒体发布新闻评论，表示此次试点服务是“公共服务的人性化之举”。自由点品牌与央视特别公益活动《大红车来了-走进大凉山》共同发起《月亮女儿》公益计划，其中央视主持与奥运冠军一起探厂自由点安心工厂，见证一片卫生巾的诞生。2025年以来公司费用投放从过往的流量费用向品牌费用倾斜，更加注重品牌力的打造，沉淀消费者心智，助力品牌中长期发展。 　线下全国化扩张加速推进，电商有望持续修复，叠加进取的管理团队，看好公司中长期成长势能。 　线下全国化扩张逻辑加速兑现，外围市场快速放量。公司持续深耕川渝云贵陕核心市场，核心市场收入稳健增长。同时公司加速外围市场的扩张，公司外围市场锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份作为重点区域，依托益生菌产品卖点，聚焦资源及费用积极进行新市场开拓，并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才，全国化扩张进展超预期，外围市场望持续快速增长，且外围市场有望成为公司中长期成长动力的主要来源。 　电商逐步修复，看好抖音、天猫等多平台发力。315后公司积极快速应对舆论，多维度获取消费者信任，经营有望逐步企稳，持续看好公司中长期成长势能。公司凭借益生菌产品差异化卖点、积极的渠道投放等，率先在抖音平台培育强大的品牌势能，2024年以来抖音品牌流量逐步外溢，公司积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。考虑公司品宣费用持续投放+益生菌大单品红利延续+品牌势能流量提升+天猫等平台开始发力，看好电商增长修复。 　积极应对舆情影响，经营持续修复。公司于3月16日收到深交的关注函，于3月20日发布《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》，回复公告中指出：针对媒体所报道的公司残次品被非法回收利用的事件，公司在3月15日当晚立即成立专项小组进行全面排查，为进一步保护消费者权益，防止生产残次品被非法回收利用流向市场，公司决定立即提升对废品废料的管控力度。自3月16日凌晨起，公司已自行接管生产残次品的全部 　处理流程，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作，并将对生产残次品采用环保焚烧等方式进行销毁，彻底杜绝其被非法回收利用的可能性。公司舆情后积极应对，经营端持续修复。 　大单品红利延续+线下全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+电商增长修复+进取的管理团队，看好公司成长性。我们维持2025、2026、2027年归母净利润至3.98、5.38、7.09亿元，对应2025-2027年归母净利润同比增速分别为38.5%、35.0%、31.9%，当前市值对应PE分别为29、21、16倍，考虑公司舆情后持续修复，多重增长逻辑持续加速兑现，中长期成长动能充足，维持“买入”评级。 　风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期，舆情后修复不及预期。

　　宁德时代

　　国联民生——系列报告一：换电产业化进展加速

　　新能源车渗透率攀升带动换电模式持续升温 　2024年中国新能源车渗透率达47.6%，其中里程焦虑是消费者主要痛点之一，补能诉求强烈，换电模式将成为重要解决方案，2025年4月新能源车渗透率已突破52%，带动换电市场需求。换电模式作为为新能源车提供快速电池更换服务的一种补能形式，相较于充电模式，换电模式安全性高5-6倍。此外，换电模式还具有补能效率显著、降低用户初始购车成本、提升电池全生命周期价值等优势，逐渐进入大众视野。截至2025年4月末，我国换电站数量达4758座。 　换电块+换电站+云平台打造全生命周期闭环 　换电块方面，针对乘用车公司2024年推出巧克力换电块2.0；针对重卡公司2025年推出标准化重卡换电块；此外公司在2025年还推出钠电池换电块，助力低温场景适应性。公司换电站相继落地厦门、合肥、贵阳、泉州等城市，针对重卡，2023年“宁德厦门干线”正式开通，为骐骥重卡换电首次落地。此外，公司还与滴滴、哈啰出行以及众多车企服务商合作开拓换电版图。截至2024年12月，公司换电生态合作伙伴已增至近100家，并与30家企业共签订10.75万块电池订阅。 　利用率决定换电站经济性 　换电站收入主要包含基础换电服务费。据我们测算，随着换电站利用率提高，当日换电次数达200次时，单个换电站年毛利达49.5万元，毛利率达23%，投资回报期5.9年，换电站业务后续增长潜力大。电池银行收入包含电池租金和电池梯次利用费用。据我们测算，当服务400辆车时，电池银行租金年收入可达204万元，全生命周期内可实现电池梯次利用回收收入为382万元，投资回报期为4.5年。 　投资建议 　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4644.3/5542.4/6359.7亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为654.1/801.2/929.8亿元，同比增速分别为28.9%/22.5%/16.1%，对应三年CAGR为22.4%，EPS分别为14.3/17.6/20.4元，PE分别为18/14/12倍，可比公司2025年平均PE为30倍，鉴于公司作为锂电池行业龙头，且管理与技术优势显著，利润有望稳定增长，维持“买入”评级。 　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅波动，行业测算偏差风险。