中财投资网(www.161588.com)2025-7-4 5:52:53讯：

　　宇通客车

　　方正证券——公司点评报告：6月如期迎来季末交付高峰，结构优化有望带动盈利端增长

　　事件：7月2日，公司发布2025年6月产销快报，实现客车销量5,919辆，同比+24.8%、环比+93.9%；实现客车产量5,528辆，同比+29.9%、环比+61.0%。 　6月销量实现同环比高增，二季度结构预计明显优化：2025年6月，公司实现客车销量5,919辆，同比+24.8%、环比+93.9%，预计公司出口迎来季末集中交付，新能源出口占比提升，国内新能源公交需求稳定释放。上半年公司实现客车销量2.1万辆，同比+3.7%，对应2025Q2，公司实现客车销量1.2万辆，同比-4.0%、环比+36.6%，同比增速承压预计主要系国内旅游客车需求有所回落，但国内外新能源销量表现向好，预计二季度新能源占比同环比均有明显改善，有望带动季度毛利率同环比提升。 　国内公交及海外订单持续流入，中亚市场实现进一步突破：6月公司中标河南省三门峡市68台老旧公交车更新项目，中标总金额超0.4亿元，中标单车均价63.5万元。国内层面，随着公交报废更新政策有效落地，预计下半年公司国内新能源公交订单及交付将加速。海外市场，公司在欧洲、中亚等地订单流入显著加快。今年以来，公司凭借新能源技术与本土化服务优势，在中亚连获土库曼斯坦700台燃油公交、乌兹别克斯坦200台新能源公交等多个重点项目，并于近期再获哈萨克斯坦1,000辆订单，国内外业务均呈向好态势。 　欧洲市场再下一城，纯电城间车迎来首批交付：近期，公司新一代纯电城间车IC12E正式交付意大利运营商VITA，本次试点交付共6辆，车型将全部投入当地区域公交网络运营。IC12E为宇通专为城间高频运营场景设计，依托自主电动架构YEA平台，集成专属软硬件，电机提供215/250kW连续功率，峰值输出高达350千瓦，Sort2工况续航达610公里，爬坡性能达20%，兼具可靠性、安全性与智能舒适性。此前，欧洲新能源客车集中于公交客车领域，此次城间车突破标志公司在欧洲的增长空间进一步打开。 　盈利预测：2025-2027年公司有望实现营收429.7、484.3、529.7亿元，归母净利润48.8、56.8、63.0亿元，维持“推荐”评级。 　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。

　　青岛啤酒

　　中邮证券——深耕国内国际市场，坚定落实多产品组合

　　投资要点 　持续深耕国内国际市场，将销量增长作为首要目标任务，国内市场继续坚定一纵两横的市场战略。一是巩固提升沿黄战略带，建立全品类、全渠道、全面领先的优势，推动基地市场连片发展，不断夯实“压舱石”“利润池”地位，稳定量利大盘。二是坚定沿海战略带的战略定力，做大主力战略产品，发展细分特色品类，创新营销运作模式，推动市场改变发展，确保量利快速提升。三是沿江战略带充分利用南方市场机制变革的契机，贯彻公司南方市场聚焦突破策略要求，推动南方市场滚动突破。海外市场加速落地“一弧三翼多点”战略布局，聚焦韩国市场开展消费者主题活动，聚焦俄罗斯、蒙古、哈萨克斯坦以及西非地区国家等潜力市场拉动销量快速增长。 　坚定不移的落地实施1+1+1+2+N的产品组合发展战略。1+1+1是经典+纯生+白啤，将经典系、纯生、白啤作为保增长最核心的产品组合，实施全区域、全渠道组合运作、支撑量利根基；2是精品原浆和水晶纯生，全面发力生鲜赛道，创新运作模式，打造生鲜明星单品，引领中国啤酒行业生鲜化发展趋势，成为公司量利贡献的重要大单品；N包括奥古特、崂山精品和听装产品等。集全公司之力把奥古特打造成超高端独立品牌和大单品，其他超高端聚焦细分场景和渠道；加快崂山品牌全国性发展步伐，聚焦崂山精品打造普档明星大单品，抢占中档以下市场；培育全档位听装明星大单品，引领国内听装消费趋势，为公司稳定贡献量利。 　拓展新市场，抓住新机遇，开辟增长新空间。一是新产品，针对消费者多元化、个性的需求，持续推进健康、国风特色、全麦、果味女性产品等新产品开发上市。二是开发新渠道，持续推进全国连锁餐饮系统合作。三是新场景。四是新人群，女性、高净值、新老年等。 　五是新需求，针对消费者关注的新鲜即食、便捷环保、高质价比以及情绪价值的需求。今年上半年公司收购了即墨老酒，黄酒和啤酒都是发酵酒。即墨黄酒主要是在北方的销售，尤其是黄河沿线，公司渠道优势最明显的就是在黄河沿线，收购后有助于丰富公司的产品线，拓展市场渠道。 　盈利预测与投资建议 　公司啤酒销量有望在24年低基数的基础上实现一定增长，同时25年全年成本有望继续延续改善趋势。据此我们预计2025-2027年公司营业收入分别为331.81/339.14/344.16亿元，同比增长3.25%/2.21%/1.48%，归母净利润47.24/51.25/54.76亿元，同比增长8.73%/8.48%/6.85%。预计未来三年EPS分别为3.46/3.76/4.01元/股，对应当前股价PE分别为20/18/17倍，维持“买入”评级。 　风险提示： 　公司销售不及预期，食品安全等风险。

　　比亚迪

　　国投证券——6月内销去库存，出口表现持续亮眼

　　事件：比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）发布产销公告，2025年6月共销售乘用车37.8万辆、同比+11%、环比基本持平；其中纯电销售20.7万台、同比+43%、环比+1%，插混销售17.1万台、同比-12%、环比-1%。 　6月内销同比下滑预计主要受到去库存影响。剔除海外新能源销量，5月国内销售约28.8万台，同比下滑约8%、环比基本持平，根据周度零售数据估算，6月公司终端零售约33.6万台、故我们预计主要受到终端去库存影响。 　王朝海洋网基本盘表现稳健：王朝网销售13.9万台、同比-19%、环比-13%，海洋网销售19.7万台、同比+25%、环比+7%；6月7日海豹06EV正式上市，指导价10.98-12.98万元，搭载e平台3.0Evo、云辇-C智能阻尼车身控制系统、天神之眼C智能驾驶辅助等。 　高端品牌增长亮眼：腾势销售1.6万台、同比+29%、环比持平，其中D9、N9分别贡献9848台、4668台；方程豹销售1.9万、同比+605%、环比+50%，钛3表现亮眼、销售1.2万台，豹5销售4875台；仰望销售205台。方程豹钛7登陆6月工信部目录，车长接近5米、轴距超2.9m，预计搭载26.6/35.6kwh两种电池、对应纯电续航100-130km，同时搭载1.5T发动机，后驱版/四驱版分别搭载200kw/160kw+200kw电机，后续上市有望为方程豹品牌进一步贡献增量。 　出海持续创新高：6月公司海外新能源销售9.0万台、同比+234%、环比+1%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。6月以来，各区域市场均有进展：1)美洲市场：BYDSHARK在秘鲁上市；2)欧洲市场：比亚迪进入塞浦路斯上市元PLUS、海豹、海狮07EV及宋PLUSDM-i四款车型、海豹05DM-i在波兰与斯洛伐克上市、与欧洲知名钢铁制造商奥钢联集团达成合作为匈牙利工厂供应钢材；3)亚洲市场：首次跻身日本进口车销量前十、BYDSHARK6在不丹与斯里兰卡上市；4)非洲市场：元PLUS、海豚在加蓬上市；5)运力方面，西安号、长沙号运输船交付启航。 　展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破 　1)基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力：2025年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升； 　2)高端化持续突破：汉L、唐L、腾势N9、腾势N8L、钛7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 　3)出海布局加速：随着公司海外车型矩阵不断丰富、产能布局与渠道搭建完善、自有运力提升，我们预计2025年出口有望延续高速增长，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望贡献业绩增量。 　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

　　恺英网络

　　甬兴证券——产品发布会点评：持续加码“AI+IP”，AI游戏开发平台发布

　　事件描述 　据每经网报道，6月30日，恺英网络) href=/002517/>恺英网络（002517）举办线上“BEYONDGAMING”AI科技与IP生态发布会，其中包括专为游戏行业打造的《SOON》AI全流程开发平台，定位为情感陪伴的治愈系暖星谷梦游记AI潮玩品牌。由恺英网络投资企业DPVR推出的首款智能眼镜DPVRAIGlasses也正式亮相。 　核心观点 　发布AI游戏开发平台，抢占市场先机。据每经网报道，发布会首先推出了专为游戏行业打造的《SOON》AI全流程开发平台。该平台深度整合多模态大模型能力，不仅提升了游戏开发效率，还降低了游戏开发成本。目前，《SOON》已获得比高集团、横店资本等战略投资，预计7月30日开放下载。 　发布多款AI产品及应用，打造新的增长点。据每经网报道，定位于情感陪伴的治愈系暖星谷梦游记AI潮玩品牌，也在发布会上正式亮相。计划于2025年内上线。由恺英网络投资企业DPVR推出的首款DPVRAIGlasses在发布会正式亮相。该产品搭载EIS电子防抖、HDR动态范围优化及畸变矫正算法，并集成百度智能云千帆大模型平台，搭载DeepSeek-R1/V3系列模型。此外，恺英网络投资企业自然选择开发的全球首款3DEVEAI智能陪伴应用也正式发布。计划于2025年上线。 　加码多元化IP布局，维持传统产品优势地位。据每经网报道，恺英网络中华传统手工艺主题IP《百工灵》迎来三周年，发布会宣布其漫画连载近100话并开启海外发行，有声书上线，动画第二季定档2026年初。同时，《岁时令》还计划与景德镇当地品牌联合打造节气主题系列瓷器等多项活动。聚焦年代创业的男频短剧《热血年代》则公布了官方预告片。即将登陆长视频平台。 　投资建议 　维持公司“买入”评级。我们看好公司持续加码“AI+IP”给公司业务带来新的发展。我们预测公司2025-2027年归母净利润约为19.67亿元/23.32亿元/26.94亿元。对应6月30日收盘价19.31元/股，PE分别为20.98倍/17.69倍15.31倍，维持公司“买入”评级。 　风险提示 　版号获批不及预期；市场竞争加剧；海外市场发展不及预期。

　　卫星化学

　　东海证券——公司简评报告：美国恢复对华乙烷出口，看好公司稀缺性、成长性

　　美国恢复乙烷对华出口。美国商务部工业安全局(BIS)于2025年6月3日通知能源企业EnergyTransferLP，要求其向中国出口或涉及中国军事最终用户的乙烷产品(海关编码2901.10.1010)必须申请出口许可证。当地时间2025年7月2日，BIS通告EnergyTransferLP和EnterpriseProductsPartnersLP撤销了这一许可要求，且立即生效，标志着美国对我国乙烷出口禁令解除。 　卫星化学) href=/002648/>卫星化学（002648）拥有美国乙烷出口核心资产。美国目前仅有三个乙烷出口码头，分别为MarcusHook、Morgan’sPoint和NederlandTerminal，其中MarcusHook和Morgan’sPoint装货能力均已接近满负荷。NederlandTerminal为卫星化学美国子公司与EnergyTransfer共同出资在美国设立公司ORBIT下所设出口终端，其中还包括一条新建的通向德克萨斯州MontBelvieu的分馏厂和储存设施的管道，用于将乙烷输送到出口码头。当前根据长期协议，该码头将为卫星化学提供17.5万桶/天(约300万吨/年)的乙烷，并已签署排他性协议，未来或有余量将继续提供给卫星化学。 　美国新建乙烷码头可能性较低。目前美国乙烷出口目的地非常集中，2024年47%运输至中国。乙烷出口码头由于需集成VLEC深水港、冷却系统、链接管线等系统，投资额往往达10亿美元以上，需锁定10年以上合同，回本周期较长。同时由于乙烷码头涉及联邦部门(FERC、能源部)、环保(EPA)、海岸/港口、州/地方审批，其审核难度和LNG项目相当。因此乙烷码头只有在长期合约保障、高度可预测市场需求和政策稳定的前提下，才具备经济可行性。目前EnergyTransfer正进行NederlandFlexport项目扩建，计划增量25万桶/天，预计2025年Q3上线，出口产能充足。 　VELC投资额巨大，公司具备先发优势。VLEC船需专属定制，投资大且周期长。而现市场上乙烷船均有运营业务，如要实现物流运输还需要新建船舶，单艘船的造船周期最短为28个月，投资大、周期长、专业要求高。目前公司共有14艘VLEC船循环运输乙烷，其中一阶段项目有6艘，二阶段项目有8艘，单船装载量达9.8万立方米(约5.2万吨/次)，租赁期限为15年，到期后公司均拥有优先选择权。公司为满足α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目原材料的供应保障，与SINOGAS或其关联方洽谈船舶租赁协议，投资257亿元，再建6艘VLEC。预计到2027年，公司总计有20艘专属VLEC提供运输服务，构筑了极高行业壁垒。 　公司占据国内乙烯成本最低区间。2020年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增长期。相较于国际上的老旧产能，国内新增乙烯产能具备多方面优势，包括：更低的操作成本(技术进步、工业4.0)、更低的原料成本(大炼化裂解、重油裂解等)、更新的设备所需较短维护期，使得国内乙烯平均现金成本逐步向成本曲线左端偏移。根据我们的测算，以2024年乙烯产能在布伦特油价65美元/桶的情形下，国内平均乙烯现金成本约为760美元/吨，而公司凭借原料成本、工艺优势，乙烯成本显著低于国内平均水平，具备较强竞争力。 　投资建议：公司一体化产业链优势+C2乙烷裂解壁垒，下游高端新材料拓展国内领先，随着原料成本回归、市场需求修复，连云港三期有望2026年达产；公司技术特性占据行业成本控制顶端。原料政策性风险边际效应减弱，看好公司股价超跌反弹。我们维持此前预期，预计公司2025-2027年的营收分别为588.39/681.97/788.11亿元，归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元，对应EPS分别为2.14/2.74/3.50元，对应PE分别为8.08/6.31/4.95倍。维持“买入”评级。 　风险提示：政策反复制裁风险；项目落地不及预期风险；乙烷价格波动风险；下游需求不及预期风险。

　　安井食品

　　方正证券——公司点评报告：H股定价60港元对标A股折价30%发售，国际化战略迈出关键一步

　　事件：近日，安井食品) href=/603345/>安井食品（603345）发布了关于境外上市外资股(H股)公开发行价格的公告。 　本次H股发行的最终价格为每股60港元，对应54.76元人民币，对标A股7月1日收盘价78.74元人民币，折价约30%。基础发行股数为39,994,700股，摊薄比例约13.65%，A股231亿市值，对应25年16.5xPE，H股约11.5xPE。预计于2025年7月4日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。 　开拓国际化及海外业务布局，提高综合竞争力。公司积极布局海外业务，发挥自身优势的同时，积极拓展海外品牌及属地化产品，募集资金拟用于全球销售网络建设、全球供应链体系建设、产业投资及并购、产品开发和技术提升、提高自动化及数字化水平、补充流动资金等。本次H股的发行是公司吹响国际化的号角，同时也是提升品牌影响力的方式，在资本市场建立影响，吸引更多的国际人才及投资者。 　聚焦C端升级，差异化破局。今年以来，公司积极拥抱商超调改等新零售渠道，从渠道驱动变为新品+渠道双轮驱动。同时产品端持续推新：1)烤肠：针对C端推出4款单品储备+组合装产品，满足消费者多样化需求的同时进一步拓展市场份额；2)面点：新增6特色产品，通过打造系列感、时尚感和简约风格，吸引消费者，迎合年轻人的购物习惯。3)火锅料：聚焦创新，“嫩鱼丸”升级为“活鱼现杀嫩鱼丸”，放大公司上游原料优势。4)锁鲜装6.0产品预计下半年上市。 　盈利预测：完善产能布局，渠道端兼顾BC，在餐饮、流通、商超、电商、新零售等全渠道发力，实现2B、2C合理均衡发展，为后续增长积蓄力量。同时与鼎味泰签订股份收购协议，标志着公司从速冻龙头向餐桌解决方案的跃迁，深海鳕鱼与锁鲜装锚定高端餐饮，冷冻面团卡位烘焙赛道，以冷链网络和B端客户资源串起协同效应，同时加速国际化及海外渠道布局。预计公司25-27年实现营业收入160.29/173.25/190.70亿元；实现归母净利润15.33/16.45/18.12亿元。PE分别为15.06/14.04/12.74x，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行。