中财投资网(www.161588.com)2025-7-4 6:03:25讯：

　　华润三九 

　　内生夯实根基，外延铸造高质量发展动力引擎 

　　面对2024Q1高基数，业绩承压 　2025Q1公司实现营业收入68.54亿元(-6.04%)，归母净利润12.7亿元(-6.87%)，扣非净利润12.18亿元(-8.25%)。随着中成药集采持续推进，叠加全球政经动荡加剧等宏观因素影响，终端市场中的药品零售市场整体增速放缓，此外，面对2024Q1流感高发的业绩高基数，公司营收利润有所承压。 　推陈出新，夯实业务发展基本盘 　公司CHC健康消费品业务方面，2025Q1公司首个中药3.2类新药999益气清肺颗粒获批并正式发布，标志着华润三九) href=/000999/>华润三九（000999）呼吸品类实现全场景渗透的生态化布局，助力公司构建具有竞争壁垒的产品管线，巩固核心竞争优势。处方药业务方面，公司在行业重塑格局的过程中保持定力，强化医学引领，持续提升产品学术价值和产品竞争力，业务稳中有进、质效向好，彰显业务发展韧性。国药业务方面，公司通过主动变革、拥抱集采，实现稳健发展，为未来持续拓展市场奠定坚实基础。 　持续整合行业资源，赋能昆药，完成天士力) href=/600535/>天士力（600535）收购 　公司围绕战略领域，积极推动行业优质资源整合，快速完善业务布局，培育新的业务增长点，拓展长期可持续的发展空间。 　昆药集团) href=/600422/>昆药集团（600422）紧抓银发机遇，持续深化与公司的融合重塑，培育转型动能；精品国药领域，围绕“昆中药1381”品牌发展战略，聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品，通过“全域媒体矩阵+精准场景营销”的双引擎驱动模式，强化“精品国药领先者”的品牌定位；慢病管理领域，持续聚焦三七全产业链，通过丰富“777”品牌内涵和产品布局，进一步提升零售渠道覆盖。 　2025Q1公司完成天士力28%股权的收购事项，天士力成为华润三九的控股子公司。公司将与天士力发挥产业链协同效应，在创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力，助力公司加快补充创新中药管线，建立在中药领域的引领优势。 　盈利预测及投资建议 　预计公司2025-2027年营收分别为311.81、344.66、379.52亿元，归母净利润分别为38.56、43.92、49.81亿元，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示： 　业务整合不及预期风险，集采扩面风险，市场竞争加剧风险。 

　　宗申动力 

　　2025年上半年预增公告点评：上半年业绩预增70%-100%，传统与新兴业务高景气共振，持续推荐 

　　公司发布上半年预增公告：1)上半年，公司预计实现归母净利润4.79-5.64亿元，同比增长70%-100%，中值为5.22亿，同比增长85%；扣非净利润4.56-5.36亿元，同比增长70%-100%。2)分季度看，公司Q1实现归母净利2.26亿，扣非净利2.21亿，测算Q2实现归母净利润2.53-3.37亿元，同比增长56.4%-108.7%，环比增长11.7%-49.1%，归母净利润取中值为2.95亿元，同比增长82.6%，环比增长30.4%；扣非净利润2.35-3.15亿元，同比增长56.4%-110.0%，中值为2.75亿元，同比增长83.2%。3)Q2业绩创单季度新高，公司Q1扣非业绩创单季度新高情况下，二季度整体利润与扣非均创新高，此前单季度归母净利最高为20Q2的2.37亿。4)公司公告说明：通用机械业务和摩托车发动机业务规模增长，以及公司投资联营企业收益提升，共同致整体业绩同比增长。注：投资收益部分，公司一季度投资收益0.42亿，同比增加0.39亿元，主要系公司联营单位确认隆鑫通用) href=/603766/>隆鑫通用（603766）投资收益导致。24年参股公司宗申新智造(公司持股48.2912%)完成了对隆鑫通用的收购(持有24.5513%)，穿透公司持股约12%，而隆鑫通用一季度实现归母净利5.1亿，同比增97%，二季度预计同样带来一定贡献。 　我们在深度报告中将公司未来价值链可提升的发展路径归纳为三箭齐发，我们再次强调公司正处于传统业务与新兴业务高景气共振阶段。 　1)公司传统主业高景气。宗申摩发：作为国内龙头，我们预计受益于出口+升级双驱动；宗申通机，参考海外龙头公司，公司单机价值仍有较大差距，我们预计或逐步朝价值链提升方向前行，公司在越南设有海外工厂，我们认为在全球贸易局势下或为公司海外业务带来先机。同时，我们建议关注公司后续与隆鑫通用业务一旦实现有效整合，双方具备潜在的协同效用，产业逻辑或将大有可为。 　2)公司新兴业务潜力巨大。尤其子公司宗申航发聚焦航空动力系统核心赛道，以中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，我们预计低空经济蓬勃发展以及国际局势的复杂多变或为航发公司带来新机遇。我们在此前报告中分析：军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用；工业级无人机以创造经济效益为主要目标，有着代替人工作业实现降本增效的重要作用。公司在2024年报介绍，航空动力板块(宗申航发)围绕“低空经济”发展动力需求与应用场景解决方案需求开展技术创新，实现营业收入1.6亿元，同比+71.74%，净亏损362万元，亏损较2023年收窄3960万元。我们认为，作为在无人机系统核心环节具备领先的量产能力的宗申航发，预计2025年上半年财务数据将一步明显改善。 　投资建议：基于公司上半年业绩预增超预期，我们上调公司2025-27年盈利预测至9.2、10.6及12.3亿(原预测为7.1、8.3、9.5亿)，对应EPS分别为0.80、0.93、1.07元，对应PE分别为28、24、21倍，强调“推荐”评级。 　风险提示：整合进展不及预期；国内低空政策推动不及预期；宏观经济不及预期。 

　　恺英网络 

　　产品发布会点评：持续加码“AI+IP”，AI游戏开发平台发布 

　　事件描述 　据每经网报道，6月30日，恺英网络) href=/002517/>恺英网络（002517）举办线上“BEYONDGAMING”AI科技与IP生态发布会，其中包括专为游戏行业打造的《SOON》AI全流程开发平台，定位为情感陪伴的治愈系暖星谷梦游记AI潮玩品牌。由恺英网络投资企业DPVR推出的首款智能眼镜DPVRAIGlasses也正式亮相。 　核心观点 　发布AI游戏开发平台，抢占市场先机。据每经网报道，发布会首先推出了专为游戏行业打造的《SOON》AI全流程开发平台。该平台深度整合多模态大模型能力，不仅提升了游戏开发效率，还降低了游戏开发成本。目前，《SOON》已获得比高集团、横店资本等战略投资，预计7月30日开放下载。 　发布多款AI产品及应用，打造新的增长点。据每经网报道，定位于情感陪伴的治愈系暖星谷梦游记AI潮玩品牌，也在发布会上正式亮相。计划于2025年内上线。由恺英网络投资企业DPVR推出的首款DPVRAIGlasses在发布会正式亮相。该产品搭载EIS电子防抖、HDR动态范围优化及畸变矫正算法，并集成百度智能云千帆大模型平台，搭载DeepSeek-R1/V3系列模型。此外，恺英网络投资企业自然选择开发的全球首款3DEVEAI智能陪伴应用也正式发布。计划于2025年上线。 　加码多元化IP布局，维持传统产品优势地位。据每经网报道，恺英网络中华传统手工艺主题IP《百工灵》迎来三周年，发布会宣布其漫画连载近100话并开启海外发行，有声书上线，动画第二季定档2026年初。同时，《岁时令》还计划与景德镇当地品牌联合打造节气主题系列瓷器等多项活动。聚焦年代创业的男频短剧《热血年代》则公布了官方预告片。即将登陆长视频平台。 　投资建议 　维持公司“买入”评级。我们看好公司持续加码“AI+IP”给公司业务带来新的发展。我们预测公司2025-2027年归母净利润约为19.67亿元/23.32亿元/26.94亿元。对应6月30日收盘价19.31元/股，PE分别为20.98倍/17.69倍15.31倍，维持公司“买入”评级。 　风险提示 　版号获批不及预期；市场竞争加剧；海外市场发展不及预期。 

　　比亚迪 

　　6月内销去库存，出口表现持续亮眼 

　　事件：比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）发布产销公告，2025年6月共销售乘用车37.8万辆、同比+11%、环比基本持平；其中纯电销售20.7万台、同比+43%、环比+1%，插混销售17.1万台、同比-12%、环比-1%。 　6月内销同比下滑预计主要受到去库存影响。剔除海外新能源销量，5月国内销售约28.8万台，同比下滑约8%、环比基本持平，根据周度零售数据估算，6月公司终端零售约33.6万台、故我们预计主要受到终端去库存影响。 　王朝海洋网基本盘表现稳健：王朝网销售13.9万台、同比-19%、环比-13%，海洋网销售19.7万台、同比+25%、环比+7%；6月7日海豹06EV正式上市，指导价10.98-12.98万元，搭载e平台3.0Evo、云辇-C智能阻尼车身控制系统、天神之眼C智能驾驶辅助等。 　高端品牌增长亮眼：腾势销售1.6万台、同比+29%、环比持平，其中D9、N9分别贡献9848台、4668台；方程豹销售1.9万、同比+605%、环比+50%，钛3表现亮眼、销售1.2万台，豹5销售4875台；仰望销售205台。方程豹钛7登陆6月工信部目录，车长接近5米、轴距超2.9m，预计搭载26.6/35.6kwh两种电池、对应纯电续航100-130km，同时搭载1.5T发动机，后驱版/四驱版分别搭载200kw/160kw+200kw电机，后续上市有望为方程豹品牌进一步贡献增量。 　出海持续创新高：6月公司海外新能源销售9.0万台、同比+234%、环比+1%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。6月以来，各区域市场均有进展：1)美洲市场：BYDSHARK在秘鲁上市；2)欧洲市场：比亚迪进入塞浦路斯上市元PLUS、海豹、海狮07EV及宋PLUSDM-i四款车型、海豹05DM-i在波兰与斯洛伐克上市、与欧洲知名钢铁制造商奥钢联集团达成合作为匈牙利工厂供应钢材；3)亚洲市场：首次跻身日本进口车销量前十、BYDSHARK6在不丹与斯里兰卡上市；4)非洲市场：元PLUS、海豚在加蓬上市；5)运力方面，西安号、长沙号运输船交付启航。 　展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破 　1)基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力：2025年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升； 　2)高端化持续突破：汉L、唐L、腾势N9、腾势N8L、钛7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 　3)出海布局加速：随着公司海外车型矩阵不断丰富、产能布局与渠道搭建完善、自有运力提升，我们预计2025年出口有望延续高速增长，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望贡献业绩增量。 　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。 

　　姚记科技 

　　游戏与营销业务短期承压，静待拐点到来 

　　事件回顾 　2025年4月25日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入32.71亿元，同比下降24.04%；归母净利润5.39亿元，同比下降4.17%；归母扣非净利润为5.05亿元，同比下降2.59%。2025年4月30日，公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入7.79亿元，同比下降20.67%，归母净利润1.41亿元，同比下降6.7%。 　事件点评 　扑克牌业务持续稳健，游戏及营销业务有所下滑。分产品看，2024年公司扑克牌业务实现收入10.82亿元，占比33.07%，同比下降0.75%，数据基本稳定；游戏业务实现收入10.15亿元，同比下降17.2%，主要系23年收入基数较高及主要产品流水下滑所致；数字营销业务实现收入11.42亿元，同比下降40.25%，占比也下降到34.91%，主要受宏观环境及行业整体收缩的影响。毛利率方面，公司综合毛利率为43.44%，同比增加5.81pct，主要系低毛利率的营销业务占比下降。具体来看，扑克牌业务毛利率为30.40%，上升3.84pct，主要来自原材料成本下降；游戏业务毛利率为96.15%，上升0.14pct；数字营销业务毛利率为7.76%，上升2.31pct。期间费用总额下降，占收入比重略有上升，销售费用、研发费用下降均因游戏板块支出减少，财务费用上升主因可转换债券利息费用的增加。同时，2024年信用减值损失和资产减值损失大幅下降，最终2024年公司实现营业利润6.8亿元(同比下降4.2%)，净利润5.6亿元，同比下降5.12%，归母净利润5.4亿元，同比下降4.17%。 　着力发展短剧拍摄，完善“内容+基地”战略方向。公司旗下上海国际短视频中心成立于2020年底，着重发力于短视频和短剧拍摄、直播基地内外景建设、高科技影视棚建设、剧组需求全面配套领域，园区规划用地200多亩。目前园区已完成200余个室内场景建设，新增建设8000平方米的古装场景，其中包括5000平方米的外景建设。公司将立足“内容+基地”规划方向，满足自身及外部多领域、多行业的拍摄需要。 　投资建议 　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据7月2日收盘价，分别对应21/18/15倍PE，维持“买入”评级。 　风险提示 　行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。 

　　卫星化学 

　　公司简评报告：美国恢复对华乙烷出口，看好公司稀缺性、成长性 

　　美国恢复乙烷对华出口。美国商务部工业安全局(BIS)于2025年6月3日通知能源企业EnergyTransferLP，要求其向中国出口或涉及中国军事最终用户的乙烷产品(海关编码2901.10.1010)必须申请出口许可证。当地时间2025年7月2日，BIS通告EnergyTransferLP和EnterpriseProductsPartnersLP撤销了这一许可要求，且立即生效，标志着美国对我国乙烷出口禁令解除。 　卫星化学) href=/002648/>卫星化学（002648）拥有美国乙烷出口核心资产。美国目前仅有三个乙烷出口码头，分别为MarcusHook、Morgan’sPoint和NederlandTerminal，其中MarcusHook和Morgan’sPoint装货能力均已接近满负荷。NederlandTerminal为卫星化学美国子公司与EnergyTransfer共同出资在美国设立公司ORBIT下所设出口终端，其中还包括一条新建的通向德克萨斯州MontBelvieu的分馏厂和储存设施的管道，用于将乙烷输送到出口码头。当前根据长期协议，该码头将为卫星化学提供17.5万桶/天(约300万吨/年)的乙烷，并已签署排他性协议，未来或有余量将继续提供给卫星化学。 　美国新建乙烷码头可能性较低。目前美国乙烷出口目的地非常集中，2024年47%运输至中国。乙烷出口码头由于需集成VLEC深水港、冷却系统、链接管线等系统，投资额往往达10亿美元以上，需锁定10年以上合同，回本周期较长。同时由于乙烷码头涉及联邦部门(FERC、能源部)、环保(EPA)、海岸/港口、州/地方审批，其审核难度和LNG项目相当。因此乙烷码头只有在长期合约保障、高度可预测市场需求和政策稳定的前提下，才具备经济可行性。目前EnergyTransfer正进行NederlandFlexport项目扩建，计划增量25万桶/天，预计2025年Q3上线，出口产能充足。 　VELC投资额巨大，公司具备先发优势。VLEC船需专属定制，投资大且周期长。而现市场上乙烷船均有运营业务，如要实现物流运输还需要新建船舶，单艘船的造船周期最短为28个月，投资大、周期长、专业要求高。目前公司共有14艘VLEC船循环运输乙烷，其中一阶段项目有6艘，二阶段项目有8艘，单船装载量达9.8万立方米(约5.2万吨/次)，租赁期限为15年，到期后公司均拥有优先选择权。公司为满足α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目原材料的供应保障，与SINOGAS或其关联方洽谈船舶租赁协议，投资257亿元，再建6艘VLEC。预计到2027年，公司总计有20艘专属VLEC提供运输服务，构筑了极高行业壁垒。 　公司占据国内乙烯成本最低区间。2020年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增长期。相较于国际上的老旧产能，国内新增乙烯产能具备多方面优势，包括：更低的操作成本(技术进步、工业4.0)、更低的原料成本(大炼化裂解、重油裂解等)、更新的设备所需较短维护期，使得国内乙烯平均现金成本逐步向成本曲线左端偏移。根据我们的测算，以2024年乙烯产能在布伦特油价65美元/桶的情形下，国内平均乙烯现金成本约为760美元/吨，而公司凭借原料成本、工艺优势，乙烯成本显著低于国内平均水平，具备较强竞争力。 　投资建议：公司一体化产业链优势+C2乙烷裂解壁垒，下游高端新材料拓展国内领先，随着原料成本回归、市场需求修复，连云港三期有望2026年达产；公司技术特性占据行业成本控制顶端。原料政策性风险边际效应减弱，看好公司股价超跌反弹。我们维持此前预期，预计公司2025-2027年的营收分别为588.39/681.97/788.11亿元，归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元，对应EPS分别为2.14/2.74/3.50元，对应PE分别为8.08/6.31/4.95倍。维持“买入”评级。 　风险提示：政策反复制裁风险；项目落地不及预期风险；乙烷价格波动风险；下游需求不及预期风险。 

　　美格智能 

　　跟踪报告之六：双轮驱动，成长空间广阔 

　　美格智能) href=/002881/>美格智能（002881）坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略。公司以智能模组、高算力模组和智能座舱、FWA、IoT等为代表的垂直行业定制化解决方案打造差异化和具备创新力的核心竞争优势。公司在智能模组及解决方案领域具备丰富的产品开发和行业应用工程化经验，在高算力模组及生成式AI应用领域持续投入，并持续向具身智能机器人、消费类物联网、智能无人机等行业深度拓展，打开公司广阔成长空间。公司针对各类对PUGPUNPU算力有强需求的专用场景开发的模组产品，可提供0.2T到48T的异构算力，可以支持大模型在端侧部署和运行，并可根据场景需求，灵活匹配5GWIFI千兆以太网等各类通信方式。 　公司坚持研发驱动，锚定市场和客户需求。2024年公司研发投入金额为2.56亿元，占营收比例为8.69%。公司保持高强度研发投入力度，不断强化产品和技术竞争力。在技术和产品方面，重点在高算力模组行业应用、4G/5G智能座舱模组、车规级5G+V2X模组、车规级座舱计算模组、端侧大模型部署和功能优化等领域加大投入。 　公司发行境外上市股份(H股)备案申请材料获中国证监会接收。2025年6月30日公司公告，公司已于2025年6月18日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市股份(H股)股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。公司根据相关规定已向中国证券监督管理委员会报送了此次发行上市的备案申请材料并获中国证监会接收。 　公司向激励对象授予预留股票期权与限制性股票。2025年6月10日公司召开了第四届董事会第八次会议，审议通过了《关于向激励对象授予预留股票期权与限制性股票的议案》，根据公司2024年度股票期权与限制性股票激励计划的规定以及公司2024年第二次临时股东大会的授权，确定公司此次激励计划的向激励对象授予预留股票期权和与限制性股票的授权日/授予日为2025年6月10日，向符合条件的95名激励对象授予限制性股票50万股，授予价格为22.84元/股，向符合条件的4名激励对象首次授予股票期权50万份，行权价格为45.67元/份。 　盈利预测、估值与评级：我们认为，AI应用有望带动公司产品需求快速增长，同时，公司智能模组/高算力模组产品持续迭代，有望带动公司业绩高速增长。我们上调公司25-26年归母净利润预测为1.82/2.67亿元，较前次上调幅度为19%/41%，新增公司2027年归母净利润预测为3.57亿元，当前股价对应PE66/45/34X。我们看好公司的长期成长空间，维持“增持”评级。 　风险提示：市场拓展不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑风险。 

　　苏州银行 

　　国资大股东新一轮增持启动 

　　事件描述 　6月30日公告，大股东苏州国发集团近期增持苏州银行) href=/002966/>苏州银行（002966）股份后，与一致行动人东吴证券合计持有苏州银行15.00%股份，苏州银行的实际控制人变更为苏州市财政局。同时计划自7月1日起未来6个月内增持不少于4亿元，且在增持计划完成后6个月内不减持股份。 　事件评论 　国发集团近年来连续多轮大举增持苏州银行。苏州银行此前于2025年1月8日公告，大股东国发集团增持计划未来6个月内增持不少于3亿元，6月26日公告增持计划实施完毕，1月14日至6月26日累计增持8.56亿元，实际金额远超增持计划下限。6月27日进一步增持1211万股，增持后国发集团及一致行动人东吴证券合计持股比例提升至15.00%。下一步将继续增持不低于4亿元，反映国资大股东对苏州银行投资价值的坚定看好，以及国有资本对优质金融股权的深度布局。2023年以来国发集团已经多轮增持苏州银行股份，2023年6月~2025年1月7日累计增持5%股份(期间苏州银行因可转债转股导致股本扩大，因此国发集团持股比例被稀释)。此前苏州银行没有实际控制人，第一大股东的持股比例相对比较低，本轮增持后国发集团通过管理苏州银行的董事会成员，形成实际控制。我们认为这对于苏州银行的长期战略方向并无影响，但与地方政府更加紧密的股权关系可能在地方金融及产业资源方面获得更多支持。 　小而美的优质城商行，长期经营稳健，具备成长空间。苏州银行基本面长期稳健，近年来依靠对公业务拉动信贷加速增长，今年一季度末贷款总额较期初增长8.9%，同比多增，预计全年维度信贷继续保持较高增速。我们认为苏州银行核心优势在于具备资产规模成长空间，目前国内经济大省挑大梁的背景下，尤其两轮化债政策以来，优质区域头部城商行的存地贷款市占率加速提升，城商行正在持续切分银行业市场份额。目前苏州银行资产规模仅7272亿元，正在稳步向万亿资产规模迈进，成长空间和增速弹性优于规模更大的头部城商行。净息差较低主要由于此前贷款利率快速下降，今年一季度净息差降幅收敛，源于存款成本加速改善，如果后续净息差降幅继续收敛，同时叠加利息净收入基数走低，预计全年维度随着利息净收入增速将逐步上行，拉动营收。长期坚守低风险偏好，资产质量长期优异，不良率稳定在低水平，拨备充裕、风险抵补能力雄厚。去年以来不良净生成率上行主要反映零售风险压力，今年一季度不良净生成率上行至0.84%，但绝对水平在可比同业中仍相对优异，但去年经营贷规模明显收缩，预计风控收紧。 　投资建议：股东持续增持彰显信心，低估值配置价值突出。国资大股东持续大额增持，明确看好长期价值。基本面长期稳健，政府类业务拉动信贷加速增长，存款成本加速改善推缓解净息差压力，风险偏好保守审慎，资产质量指标长期优异，2024年全年分红比例同比提升1.4pct至32.5%(占归母净利润的比例)，推动DPS同比提升，今年一季度可转债完成转股补充资本，支持信贷投放、保障未来分红稳定。目前2025年PB估值0.83x、PE估值8.2x，预期股息率4.1%，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、信贷规模扩张不及预期； 　2、资产质量出现明显波动。 

　　三只松鼠 

　　多品类协同+全渠道共振，业态布局全面开花 

　　投资要点 　产品维度多品类矩阵持续深化，坚果百亿目标路径清晰，入局软饮赛道目标破亿。坚果作为第一大品类，公司仍将持续深耕品类空间，优化坚果礼盒产品线，推出高端子系列大满坚果，主攻一二线城市及高端渠道，强化差异化竞争力。瓜子品类爆发力凸显，网红口味创新与9.9元平价系列升级，通过夫妻老婆店渗透实现日常消费场景覆盖，同时开放B端代工(如沃尔玛、奥乐奇)，拓宽增量空间。三只松鼠) href=/300783/>三只松鼠（300783）于4月18日官宣入局饮料赛道，首发60款单品，其中钙铁锌AD钙奶、坚果八宝粥两大爆款首月销售表现亮眼，验证了零食爆品策略复制的可行性。零食业务在年度销售中同比实现了高速增长，多品类协同发力，实现了多个亿级大单品和数十个千万级品类，今年围绕方便速食、预制菜、咖啡等七大品类全面铺开，构建零食+生态圈。 　渠道维度看分销业务高增长动能延续，推出便利店、生活馆等新模式升级门店业态。公司从传统线上电商模式起家，在红利褪去后积极探索线上短视频内容电商及线下渠道拓展，目前抖音渠道GMV同比翻倍式增长，同时通过平台孵化宠物食品、粮油、预制菜等新品牌，组织变革后运营效率显著提升。线下分销业务连续多月实现高速增长，随着饮料品类起量后预计市场渗透度进一步提升。公司基于现有门店业态、不断迭代创新，其中“1分利”便利店项目打破传统便利店价格高、人效低的弊端，提供优质低价的货盘供给，降低店面投资、大幅缩短回本周期。同时，公司启动生活馆店型内测，整合自有品牌供应链(可追溯农产品、预制菜、日用品)，打造高性价比品质生活样板门店。 　盈利预测与投资评级 　我们维持2025年-2027年营业收入预测至138.47/177.63/205.76亿元，同比+30.36%/28.28%/15.84%，维持2025年-2027年归母净利润预测至4.85/6.75/8.23亿元，同比+19%/39.18%/21.84%。对应三年EPS分别为1.21/1.68/2.05元，对应当前股价PE分别为22/16/13倍，维持“买入”评级。 　风险提示： 　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 

　　中科海讯 

　　HX-A200国产化芯片完成研制测试，业绩有望迎来拐点 

　　事件 　2025年6月26日，中科海讯) href=/300810/>中科海讯（300810）称HX-A200国产化核心处理芯片及搭载芯片的高性能数据计算平台已完成研制及测试，本年将获得批量订单。 　点评 　1、新款水声装备芯片完成研制测试，本年将获得批量订单。公司最新发布的HX-A200国产化核心处理芯片是公司专门为水声装备行业而研发，目前已具备成熟且稳定的运行能力。HX-A200芯片及搭载该芯片的高性能数据计算平台均已完成研制及测试，本年将获得批量订单。公司不断跟踪新技术发展，将传统水声技术与智能技术相结合，持续进行产品更新，为人工智能赋能水声装备奠定了基础。 　2、深海科技写进《政府工作报告》，水下作战装备将参加9月3日阅兵。声纳装备是实现深海探测的核心技术手段，2025年《政府工作报告》中“深海科技”被首次明确列为战略性新兴产业。2025年6月24日，国务院新闻办公室6月24日上午举行新闻发布会，介绍中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动总体安排时提到，9月3日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队。这次参阅的所有装备均为国产现役主战装备，我们在展示新一代传统武器装备的基础上，也安排部分无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量参阅，体现我军适应科技发展和战争形态演变、打赢未来战争的强大能力。声呐装备是深海科技、水下作战重要组成部分，公司作为声呐装备领域核心供应商，有望充分受益。 　3、公司有望迎来业绩拐点。2023年，受审价因素影响，公司一次性调减1.59亿元营收，若不考虑该因素，公司营收为3.23亿元，创上市以来新高。2025年作为十四五收官之年，公司有望迎来业绩拐点。 　4、我们预计，公司2025-2027年归母净利润为0.51、0.85、1.23亿元，同比增长297%、66%、44%，当前股价对应公司PE为115、69、48倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　声纳需求不及预期；装备价格下降超出预期；公司新项目竞标与研制进展低于预期。