ETF一直都被称为“头部游戏”，头部公募占据绝大部分份额。但实际上，头部公募内部同样存在较大差别。一方面，前述公募高管表示，大型公募一直都是指数基金业务的主要力量。特别是ETF，在发展早期需要相当投入成本，既有设备系统固定投入，还有产品发行、渠道沟通、持续营销等变动成本。

“在相当长时间里，基金公司需要从固收等其他成熟业务中腾出资源来反哺培育，周期可能还不短。从这个角度看，ETF要做大做强，具有优势的依然是大型公募，正是因此，大型公募一直在热门或创新ETF产品中表现出了明显优势。”该公募高管称。

以2025年为例，多种热门产品的率先试水者均以大型公募为主。比如，将于7月7日发售的10只上证AAA科技创新公司债ETF，被认为是“填补场内科技金融债基”空白，发行人均来自大中型公募，不仅有易方达基金、华夏基金、嘉实基金、南方基金、富国基金，还有招商基金、博时基金、广发基金、鹏华基金和景顺长城基金。此外，年内有过的基准做市信用债ETF、中证A500ETF等热门产品，也均以头部公募为主。8只基准做市信用债ETF，分别来自华夏、易方达、博时、南方、广发、天弘6家头部公募，中小公募仅有海富通和大成基金两家。

另一方面，一位长期跟踪研究基金产品的基金人士对券商中国记者表示，头部公募间的ETF发展也存在显著分化。各家公募资源禀赋不同，个别银行系公募无论是公司本身还是股东，在ETF经验上可能会稍有不足，难以找到发力点。

Wind数据显示，截至7月4日全市场53家基金管理人非货ETF规模为4.15万亿元，但管理规模超过1000亿元也仅有10家，且10家公募的累计规模达到3.33万亿元，占比超过80%。其中，华夏基金和易方达基金非货ETF规模，分别突破7500亿元和6500亿元，华安基金、博时基金、国泰基金、富国基金、广发基金五家公募的非货ETF规模不足2000亿元。十名之外的，天弘基金、汇添富基金、工银瑞信基金、鹏华基金等公募的非货ETF规模不足1000亿元，招商基金、银华基金的非货ETF规模甚至不足500亿元。

甚至，不少大公募的ETF（特别是细分主题ETF），也会面临清盘困境。Wind数据显示，截至7月4日全市场一共有107只股票ETF的规模不足5000万元，不少是来自华夏基金、富国基金、嘉实基金、博时基金等头部公募。嘉实基金刚于今年4月中旬成立的嘉实上证科创板工业机械ETF，截至7月2日已连续40个工作日基金资产净值低于5000万元。此外，今年初成立的华夏创业板50ETF、富国创业板50ETF，以及成立于2024年下半年的华泰柏瑞中证油气产业ETF、广发国证粮食产业ETF，规模均跌破5000万元。