中财投资网(www.161588.com)2025-7-7 9:38:23讯：

（以下内容从东海证券《储能行业深度报告：技术迭代引领长期价值增长，关注各环节龙头表现》研报附件原文摘录）
投资要点：
行业供需决定储能指数表现，当前已处底部区间、指数反弹迹象已现。2015~2020年储能指数整体走势与沪深300趋同；进入2021年行业需求快速释放，储能指数走出两轮独立大行情；2023年至2024年初，受前期库存积压及产能集中释放影响，指数不断下行；2024Q2以来，海外去库渐近尾声、新兴市场需求爆发，终端储能系统价格呈震荡抬升趋势，指数反弹迹象显现。
消纳、盈利及用电可靠性为储能装机核心驱动因素。1）消纳：全球消纳形势严峻，风光消纳成本骤升使得弃风弃光现象日益严重，当前已有多个国家或地区风光渗透率超15%（德国已超40%）、国内风光利用率亦双双跌破95%红线。2）盈利：负电价/午间谷段电价之下，纯光伏项目盈利性降低，以一个100MW光伏项目为例，若按10%*2h比例为其配置储能，则项目IRR可提升约0.2~0.6pct。3）用电可靠性：极端恶劣天气、突发地缘事件及大型数据中心等算力基础设施建设提速均将带来长期、稳定备电需求。
全球储能需求多点开花，新兴市场增量显著。1）中国：前期依靠政策强配，未来盈利能力提升为核心增长驱动力，看好独立储能、工商储等细分市场发展潜力；2024年底储能累计装机功率达137.9GW、同比+59.4%；其中新型储能累计装机占比过半，达78.3GW、同比+126.5%。2）美国：装机持续增长、短期内或有抢装潮，2024年储能新增装机达12.3GW/37.1GWh，同比+32.8%/+34.0%。3）欧洲：户储装机增速短期放缓，大储市场有望迎来高增，2024年新增装机21.9GWh、同比+15.3%，其中用户侧及电网侧大储装机占比分别为58.0%、41.2%，用户侧装机占比较2023年有所下滑。4）新兴市场：能源转型目标明确，增长空间广阔，巴基斯坦、南非等地区增量显著，2025年一季度我国对巴基斯坦、南非逆变器出口金额同比分别+53.2%/+25.8%，环比分别+98.6%/+56.3%。
供端新技术迭代带来内卷式竞争下的长期价值增量。1）边际变化一：储能系统由“被动跟随”转向“主动支撑”，构网型储能兴起带动PCS需求实现倍数级增长（需超配2~2.5倍PCS以实现构网型功能）；价值层面，构网型储能溢价显著，以2025年6月国内开标项目为例，2小时构网型储能系统中标价格超0.7元/Wh、较当前2小时储能系统均价高出31.6%。2）边际变化二：“系统向大”下的“大电芯”升级趋势确定，但最终路线尚在博弈。宁德时代采用587Ah路线，从系统集成端反向定义电芯，单个20尺集装箱容量为6.25MWh；阳光电源则推出30尺储能系统、系统容量达12.5MWh，对应配置684Ah电芯。
对比产业链各环节，电芯、PCS环节跑出，看点仍在龙头。细分产业链各环节，我们看好电芯、PCS环节未来表现，原因在于：1）电芯环节：竞争格局优、龙头地位稳固，为整个产业链技术迭代最快、技术敏感度最高的环节。2）PCS环节：产品具备差异化属性，企业可通过错位竞争形成优势；光储两端同时受益，亚非拉新兴市场带动下，需求强劲。
建议关注：市占率持续领先、具备前沿技术布局、供应链一体化程度较高的头部电芯企业，如宁德时代、亿纬锂能等；有望受益新兴市场需求放量、渠道铺设完备且具有全球品牌影响力的逆变器企业，如阳光电源、德业股份等。
风险提示：全球储能装机量不及预期风险；全球市场竞争加剧风险；全球政策风险。