中财投资网(www.161588.com)2025-9-10 3:15:41讯：

　　青岛啤酒

　　浙商证券——25H1业绩点评：业绩符合预期，盈利持续提升

　　事件：公司25年H1实现收入204.91亿元，同比+2.11%；实现归母净利润39.04亿元，同比+7.21%；实现扣非归母净利润36.32亿元，同比+5.99%。25Q2实现营业收入100.46亿元，同比+1.28%；归母净利润21.94亿元，同比+7.32%，扣非归母净利润20.29亿元，同比+6.02%。 　产品结构升级延续，中高端以上产品销量占比提升 　1)量：25H1销量473.2万千升(同比+2.3%)，其中主品牌青岛啤酒) href=/600600/>青岛啤酒（600600）销量271.3万千升(同比+3.9%)，中高端以上产品销量199.2万千升(同比+5.1%)，25H1中高端以上产品销量占比提升1.15pct至42.10%，其中经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长，此外研发上市了“轻干、樱花味白啤、浑浊IPA及全麦国潮、全麦逸品”等多款特色产品。 　25Q2实现销量247.1万千升(同比+1.02%)，其中主品牌青岛啤酒实现销量133.8万千升(同比+3.88%)，中高端以上产品实现销量98.1万千升(同比+4.81%)，中高端以上产品销量占比提升1.43个百分点至39.70%。 　2)价：25H1公司平均吨价为4330元/千升(同比-0.09%)，25Q2公司平均吨价为4066元/千升(同比+0.27%)。 　3)新零售：即时零售业务强化闪电仓、酒专营等新业态布局开发，连续5年交易额高速增长。 　山东、华北、华东表现较优，三大战略带市场均实现量利双增 　25H1山东、华北、华南、华东、东南收入同比增速分别为+1.53%、+2.18%、-0.42%、+7.44%、-0.50%，净利润同比增速分别为+13.08%、+0.19%、+14.54%、+199.84%、-14.07%，净利率分别同比变动+1.98、-0.45、+2.67、+10.29、-0.82pct，其中山东、华北、华东市场收入增速相对较优，山东、华南、华东市场净利率有所提升。公司继续推动区域市场连片开发，传统基地市场优势地位进一步巩固提升，三大战略带市场均实现量利双增长。 　成本红利释放+费用管控，利润率持续改善 　1)25H1毛利率、净利率同比变动+2.09、+0.85pct至43.70%、+19.39%；25Q2毛利率、净利率同比变动+3.05、+1.11个百分点至45.84%、22.26%。 　2)25H1吨成本为2438元/千升(同比-3.68%)，25Q2公司平均吨成本为2202元/千升(同比-5.08%)，成本红利持续释放。 　3)25H1销售费用率、管理费用率(含研发)分别同比变动-0.14、+0.08pct至10.67%、3.55%，25Q2销售费用率、管理费用率(含研发)分别同比变动持平、+0.37pct至8.74%、3.73%。 　4)25H1经营性现金流同比变动-16.00%至48亿元，25Q2经营性现金流同比上升5.22%至30.10亿元。 　盈利预测与估值 　我们认为“禁酒令”对啤酒影响有限，青啤25Q2销量稳健增长，中高档以上产品占比提升，同时公司加强新零售渠道拓展，高端化+成本改善逻辑延续，关注2025下半年啤酒板块估值切换、餐饮渠道潜在修复的投资机会。预计2025-2027年收入同比增速分别为2.05%、3.00%、2.96%；归母净利润同比增速分别为8.60%、8.75%、7.17%；EPS分别为3.46/3.76/4.03元/股；PE分别为19.75/18.16/16.94倍。当前估值具性价比，维持买入评级。 　催化剂：消费升级持续、餐饮产业链恢复、纯生&经典实现较快增长。 　风险提示：消费升级不及预期；纯生&经典动销情况不及预期。

　　银轮股份

　　招商证券——业绩稳步增长，海外+第三、四曲线打开公司成长空间

　　公司发布2025年中报，2025H1实现营业总收入71.7亿元，同比+16.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比+9.5%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+16.6%。其中，Q2单季度实现营收37.5亿元，同/环比分别+17.9%/+9.8%；实现归母净利润2.3亿元，同/环比分别+8.3%/7.8%。 　公司收入实现稳步增长，降本控费成效显著。从上半年收入结构来看，乘用车/商用车、非道路/数字与能源热管理分业务板块收入分别为38.34/24.26/6.92亿元，同比增速分别为20.5%/3.9%/58.9%，公司业绩增长主要来源于乘用车及数字与能源热管理业务。从利润率情况来看，25H1公司毛利率为19.25%，同比下滑2pct；净利率为6.97%，同比下滑0.2pct。从各项费用率情况来看，25H1期间费用率合计10.6%，同比下降2.48pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比下降1pct/0.22pct/0.74pct/0.52pct，可见公司的降本控费措施取得了一定效果。 　公司积极布局第三、第四曲线业务，打开未来发展空间。在第三曲线的业务发展中，公司聚焦4+N产品体系，重点围绕数据中心、储能、低空飞行器等领域加速技术突破与客户拓展。1H25公司在产品布局与客户结构上实现多维突破：(1)数据中心领域形成覆盖服务器机柜内外部的全场景液冷方案，兆瓦级浸没式液冷设备、芯片冷板模组等产品进入批量交付阶段，初步构建3+3+N头部客户矩阵并取得项目突破；(2)储能热管理延续快速增长势头，新能源重卡兆瓦级超充产能显著提升，规模化交付能力增强；(3)低空飞行器领域完成无人机超充系统的客户开发，与国际头部厂商达成产品验证合作，形成从热管理模组到核心零部件的完整产品链路。通过技术方案创新与客户协同开发，公司在新能源换热领域的场景渗透率持续提升。第四曲线，形成了1+4+N的产品体系，1是指1大系统，建立对具身智能系统的整体认知；4是指4大模组，包括了热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组；N是指围绕4大模组的关键零部件。报告期内，在市场拓展方面，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类；在研究开发方面，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发；在对外合作方面，与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，专注拓展灵巧手。与数家高校开展战略合作，通过多维度合作形成丰富的具身智能生态链，提升综合竞争力。 　国际化战略成果显著，海外经营质量向好。公司在海外经营体深化精益管理，上半年北美银轮实现营业收入7.88亿元，净利润3443.28万元；欧洲波兰工厂预计全年将实现扭亏。在国际化战略牵引下：(1)乘用车领域成功导入北美客户热管理模块及数据中心液冷散热系统，获取欧洲豪华车企芯片冷板项目；(2)商用车领域斩获国际头部客户新能源卡车集成热管理模块及电池液冷板项目；(3)数字能源领域突破全球数据中心头部客户液冷装备及储能液冷空调项目，其中储能液冷产品已配套国内头部储能集成商超大型储能电站。 　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.6/12.8/15.5亿元，维持“强烈推荐”投资评级 　风险提示：宏观经济波动风险、新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、关税风险等。

　　紫金矿业

　　天风证券——25H1铜金量价齐升，业绩超预期

　　业绩：公司稳健扩张，主要指标再创新高 　25H1实现营收1677.11亿元，yoy+11.50%；利润总额达到344.97亿元，yoy+59.80%；实现归母净利润232.92亿元，yoy+54.41%。 　量：主营产品稳步量增，海内外资源储备提升大 　(1)主营矿产品产量稳增：25H1公司产铜57万吨，yoy+9%；矿产金41吨，yoy+16%；矿产银224吨，yoy+6%；矿产锌(铅)20万吨，yoy+13%；当量碳酸锂7,315吨，yoy+2961%。 　(2)其他产品：铁精矿、钼、钨、钴、硫酸产量分别为139万吨、5879吨、2137吨、30吨和192万吨，其中铁精矿yoy+58%。 　(3)资源版图再扩张：海外层面，公司连续收购海外世界级在产黄金矿山，已完成加纳阿基姆金矿交割，并签署哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议。国内层面，完成对A股上市矿企藏格矿业) href=/000408/>藏格矿业（000408）的控制权收购，自主探矿成果丰硕，紫金山矿区东北矿段探获133万吨铜资源量、9万吨钼资源量。25H1，公司权益口径资源量较年初新增铜资源量204.9万吨、金资源量88.8吨、当量碳酸锂资源量83.4万吨。 　成本&利润：金属价格上涨支撑毛利率提高 　25H1营业成本为1278.78亿元，yoy+5.16%，成本上升原因：1)部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；2)新并购企业过渡期成本高。黄金及铜的价格上涨是公司营收增加的关键因素，25H1，海外黄金和铜价格分别同比+39%/+3%。公司营业收入yoy+11.50%，增幅高于成本，毛利率上升4.60pct。 　费用：财务费用下降，管理费用上升 　25H1公司财务费用yoy-13.46%，主要是融资成本下降。管理费用yoy+24.25%，主要是公司扩产下人工成本和雇佣规模上升。 　投资建议：看好铜、金长期增长，资源储备增长提供扩产空间 　(1)铜、金继续看涨。全球经济发展背景叠加美联储降息大环境下铜、金价格持续看涨，25H1两者占公司营收比例分别为27.8%/49.1%，公司营收及利润有望在金、铜价格提升下继续上升。(2)资源储量提升支持未来扩产。公司海内外资源储量大幅提升，现有矿区地勘成果卓著，又有连续收购海外世界级在产黄金矿山以扩产资源储备，为公司长期产量提供支持。主营产品铜、金量价齐升下，公司盈利有望长期抬升，上调25/26/27年归母净利润至482/532/592亿元(前值为410/454/510亿元)，对应PE14/13/11x，维持“买入”评级。 　风险提示：铜、黄金价格波动风险；矿山客观因素扰动的风险；全球经济不及预期导致的需求不足等风险。

　　海天味业

　　西南证券——2025年中报点评：Q2主业稳健增长，盈利能力持续提升

　　事件：公司发布2025年中报，25H1实现收入152.3亿元，同比+7.6%，归母净利润为39.1亿元，同比+13.3%；其中25Q2实现收入69.2亿元，同比+7%，归母净利润为17.1亿元，同比+11.6%。 　各项业务稳健增长，线上收入表现亮眼。分产品看，25Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入35.1/7.1/11.4/12.2亿元，同比分别+10.3%/+9.6%/+9.8%/+12.7%；整体Q2收入增速表现亮眼，主要得益于公司经销网络管理效率较高，叠加渠道良性库存下终端动销态势较好。分渠道看，25Q2线下/线上收入增速分别为+9.2%/+35%，随着公司积极开展新兴渠道布局，线上收入维持高增态势。分区域看，25Q2东/南/中/北/西部收入分别为+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6%。 　成本红利+效能提升，Q2盈利能力持续上行。25H1公司毛利率为40.1%，同比+3.3pp，其中25Q2毛利率同比+3.9pp至40.2%；毛利率提升主要得益于成本红利持续释放，以及数字化赋能下强化降本增效所致。费用率方面，25Q2销售费用率同比+0.3pp至7%，主因公司加大地面及空中品宣费用投入；25Q2管理费用率保持稳定，同比+0.2pp至2.3%。综合来看，受益于成本下行及运营效率提升，25Q2公司净利率同比+1pp至24.8%。 　改革动能逐步释放，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力复合型调味料等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快新品布局，产品结构有望持续优化。产能方面，公司将坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业4.0转型升级，不断提高柔性响应能力、提升生产效率，打造市场具有质价比的产品。公司调味品龙头地位稳固，改革动能持续释放下，中长期业绩有望持续向好。 　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.21元、1.33元、1.46元，对应动态PE分别为34倍、31倍、28倍，维持“买入”评级。 　风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

　　安井食品

　　西南证券——2025年半年报点评：新兴渠道表现亮眼，Q2利润端阶段性承压

　　事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营收76亿元，同比+0.8%；实现归母净利润6.8亿元，同比-15.8%；实现扣非归母净利润6亿元，同比-21.9%。其中25Q2实现营收40亿元，同比+5.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比-22.7%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比-26.1%。 　主业维持稳健增长，新零售及电商渠道表现亮眼。分业务看，25H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入37.6/24.2/12.4亿元，同比分别-1.9%/+9.4%/-3.9%；其中25Q2对应增速分别为-1.4%/+26.1%/-10.8%。受益于锁鲜装、烤肠及小酥肉等大单品的良好表现，Q2速冻菜肴业务实现较快增长；速冻面米业务受行业竞争激烈影响有所承压。分渠道看，经销商/商超/特通直营/新零售及电商渠道25H1收入增速分别为-1.1%/-1.8%/+7.2%/+20.9%。其中新零售及电商渠道表现突出，主要受益于公司在盒马、京东及美团等新兴渠道开拓良好。 　成本上行与促销费用扰乱拖累毛利率，25Q2盈利能力有所承压。25H1公司毛利率为20.5%，同比-3.4pp；其中25Q2毛利率为18%，同比-3.3pp。上半年毛利率有所承压主要系：1)鱼糜/小龙虾等主要原材料采购成本上涨；2)速冻行业竞争烈度较高，公司促销费用增长；3)新增产能折旧增加拖累毛利。费用率方面，25Q2销售费用率同比+0.1pp至5%，主要系公司积极控制费用投放力度；管理费用率同比-0.6pp至2.7%，主要系股份支付费用同比有所下降；财务费用率同比+0.8pp至-0.04%，主要系利息收入有所减少。综合来看，25H1/25Q2公司净利率同比分别-1.9pp/-2.9pp至8.9%/7%。 　短期经营承压，期待后续新渠道与新品表现。1)产品方面，公司按照“主食发力、主菜上市”思路，B端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2)渠道方面，公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3)展望未来，随着行业下半年旺季将至，叠加餐饮需求有望逐步回暖，公司作为速冻行业龙头，有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增长。 　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为4.33元、4.78元、5.32元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

　　联影医疗

　　太平洋——Q2提速明显，创新成果持续兑现

　　事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%；扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.01%。其中，公司第二季度实现营业收入35.38亿元，同比增长18.60%；归母净利润6.28亿元，同比增长6.99%；扣非归母净利润5.87亿元，同比增长17.96%。 　国内实现创新与渗透率的快速突破，国外有望加速增长 　(1)国内业务，上半年收入48.73亿元，同比增长10.74%。根据第三方权威数据，公司在中国医学影像与放射治疗设备综合新增市场占有率同比提升3.4个百分点。MR、MI、XR等核心影像诊断产品线持续巩固并扩大领先优势，从高水平医院到基层医疗机构的全面覆盖。CT产品线在规模放量同时加速产品创新—全球首创双宽体双源CT系统uCTSiriuX正式进入NMPA创新医疗) href=/002173/>创新医疗（002173）器械特别审查程序，光子计数CTuCTUltra正式入驻多家医院开启临床测试和临床医学研究。以RT、DSA为代表的放疗与介入产品线快速增长，市占率分别同比提升17.7pct与2pct。 　(2)海外业务展现出较强的韧性和稳健的增长态势，公司海外业务收入实现11.42亿元，同比增长22.48%，占总营收比重提升至18.99%。目前海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。 　AI赋能影像全流程，公司处于业内领先地位 　公司所有影像诊断设备，从硬件、软件、应用、工作流等多个层面，都实现了AI平台的赋能，如uAIFI磁共振类脑平台、CT的uSenseCT主动感知平台、uExcel分子影像无极技术平台、uAid全流程XR智慧摄影技术平台等一系列数智化超级技术平台。这些数智化超级平台的持续突破，不仅让公司在当前医疗影像AI浪潮中保持领先地位，也将为未来推出行业领先、填补技术空白的创新产品提供强大助力。根据FDA发布的AI赋能医疗设备清单数据显示，放射学为全球AI赋能设备最集中的领域，其中公司AI赋能设备获批数量超过20个，位居行业领先地位。 　毛利水平维稳，费用端同比有所改善 　2025年上半年，公司的综合毛利率同比下降2.44pct至47.93%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.60%、4.28%、12.74%、-0.82%，同比变动幅度分别为-1.11pct、-0.20pct、-2.75pct、+0.41pct。 　其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为46.52%、15.66%、3.54%、10.96%、-0.92%、17.75%，分别变动-4.49pct、-2.23pct、-0.40pct、-2.66pct、-0.09pct、-1.93pct。 　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为123.96/146.68/174.30亿元，同比增速为20.35%/18.33%/18.83%；归母净利润分别为19.10/23.89/28.95亿元，同比增速为51.38%/25.05%/21.22%；EPS分别为2.32/2.90/3.51元，当前股价对应2025-2027年PE为62/49/41倍。维持“买入”评级。 　风险提示：集采降价风险，招投标落地节奏慢的风险，全球贸易波动的风险。