中财投资网(www.161588.com)2025-9-5 9:23:05讯：
长城汽车
申万宏源——强势新车周期即将开启，后续增长可期
投资要点：2025年8月29日公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现总销量56.98万辆，同比+2%；实现总收入923亿元，同比+1%；实现归母净利润63.37亿元，同比-10%。2025Q2实现总销量31.30万辆，同比+10%，环比+22%，其中哈弗、魏、坦克、欧拉、皮卡分别实现17.68、2.12、4.62、0.70、6.17万辆销量；实现总收入523亿元，同比+8%，环比+31%；实现归母净利润45.86亿元，同比+19%，环比+162%。 多款新车及改款推动下销量&毛利率增长。Q2总销量实现31.30万辆，环比+21.87%，其中：哈弗品牌销量17.68万辆(环比+3.22万辆)，主要系猛龙燃油版及新款枭龙上市；坦克品牌销量6.17万辆(环比+1.97万辆)，来自新款坦克300推出及出海加速；魏牌销量2.12万辆(环比+0.78万辆)，来自高山系列推出叠加二季度蓝山销量回升。2025Q2坦克品牌及魏牌占总销量比重分别环比上升3.4pct、1.6pct至19.7%、6.8%，带动Q2毛利率环比提升1pct至18.8%。毛利率环比提升叠加非经中Q2俄罗斯报废税返还影响下，Q2归母净利润环比大幅提升。 强势新车周期即将开启，智能化也将同步赋能。高山7将于9月10号上市，高山8、9由于产品力及定价月销表现强劲，预计高山7上市后将贡献可观销量，Q3魏牌占总销量比重将进一步上升，同时Q4新平台的推出将开启魏牌强势新车周期。智驾维度，公司持续加大投入，陆续上车实现销量赋能，旗下蓝山智驾版已搭载基于Orin-X的CoffeePilotUltra智驾系统，可实现全场景NOA，覆盖高速、城区、乡镇等各种场景，进一步拓宽了目标用户群体，叠加新车周期开启，销量有望实现可观增长。 2025年公司国内+海外齐发力，有望实现销量可观增长。1)国内：多品牌新车及重磅改款陆续推出带动销量增长。坦克品牌增配智驾版等车型叠加魏牌新平台推出在即，预计国内销量将进一步增长。2)海外巴西工厂已投产，年产能为5万辆，投产后初期将生产哈弗H6系列、哈弗H9、2.4T长城炮等主力车型。同时叠加公司今年在多个海外地区加速布局渠道门店数量，加大当地品牌及车型产品力宣传力度，叠加多款新车型推向海外，海外销量也将迎来可观增量。 盈利预测及估值：考虑到公司在2025年年内即将开启以魏牌为首的新车周期，后续增长动力强劲，我们上调公司2025-2027年收入预测由2127/2528/2993亿元至2241/2880/3381亿元；上调对应归母净利润预测由128/151/210亿元至129/171/211亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。
山西汾酒
开源证券——公司信息更新报告：整体稳健，结构下移
收入保持稳健发展，产品结构影响利润增速，维持“买入”评级 2025H1实现收入239.6亿元，同比+5.4%；归母净利润85.2亿元，同比+1.1%。2025Q2实现收入74.4亿元，同比+0.4%；归母净利润18.6亿元，同比-13.5%。考虑消费需求承压，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为122.8(-11.7)亿元、131.3(-15.5)亿元、144.2(-14.9)亿元，同比分别+0.3%、+6.9%、+9.8%，EPS分别为10.07、10.76、11.82元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.0倍，在行业需求年轻化、追求醒酒快负担轻的趋势下，公司香型具有明显竞争优势，结合公司的产品结构、全国化市场优势，以及经销商良好的利润水平，预计未来仍有超额表现，维持“买入”评级。 汾酒系列实现正增长，省内省外稳步推进 受需求环境影响，二季度环比降速，但仍然实现了正增长，体现了公司丰富的产品结构和扎实的全国化布局带来的优势。2025H1汾酒实现收入233.9亿，同比+5.8%。其他酒类4.8亿，同比下降10.6%。主要是竹叶青下滑较多。省内实现收入87.3亿，同比+4.04%，省外实现收入151.4亿，同比+6.2%。 预收款和现金流表现良好，与利润表匹配度高 2025Q2末公司合同负债59.8亿元，环比增加1.6亿元，同比增加2.6亿元。经销商利润水平仍然位于行业前列，回款秩序良好。2025Q2销售收现69.4亿元，同比下降6.1%，主要是给应收账款略有增加。 毛利率下降，费用率保持稳定，净利率有压力 2025Q2公司次高端产品动销受环境影响，导致产品结构有明显下移，毛利率下降3.2pct至71.9%。销售/管理/财务费用率分别-0.01/+0.08/+0.01pct,相对稳定。净利率下降4.0pct至25.1%。公司过去几年净利率大幅提升，未来面对需求下降，净利率预计提升幅度放缓或者有小幅度下降。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
石头科技
东北证券——2025年半年度报告点评：境内外市场同步增长，全球关税调整利润承压
事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年实现营收79.03亿元，同比增长78.96%；实现归母净利润6.78亿元，同比减少39.55%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比减少41.96%；EPS为2.63元/股。其中单二季度实现营收44.75亿元，同比增长73.78%；实现归母净利润4.10亿元，同比减少43.21%；实现扣非归母净利2.58亿元，同比减少50.30%。 境内外市场同步增长，直营经销渠道协同发力。2025年上半年实现营收79.03亿元，同增78.96%。按商品类型看，公司2025H1智能清洁产品及配件/其他业务分别实现营业收入78.98/0.05亿元，同变79.16%/-35.17%，预计扫地机器人维持快速增长。按经营地区分类看，公司2025H1境内/境外分别实现营业收入39.54/39.49亿元，同增86.34%/72.15%，国内销售受国补政策推动，持续增长，同时在海外持续推进品牌建设，精细化渠道布局、营销策略，完善产品全价格段布局，拓展新市场，触达新用户。按销售渠道分类看，公司2025H1直营/经销/其他分别实现营业收入32.93/46.05/0.05亿元，同变101.50%/66.00%/-35.17%，线上与线下渠道并重，全国门店突破300家，强化品牌体验与用户粘性，借助抖音等平台提升流量转化效率。 产品结构丰富，全球关税调整推高成本。公司实现净利率8.57%，同降16.81pct。毛利率44.56%，同降9.25pct，公司通过丰富产品结构和拓展价格矩阵，满足不同市场需求，但也导致成本上升，同时全球关税政策调整增加了公司营业成本，尤其在出口业务方面形成一定压力。期间费用率为37.12%，同增7.06pct。其中销售费用率为27.39%，同增7.34pct，主要是公司在全球范围内提高自营渠道覆盖，渠道建设投入相应增加，同时增加品牌建设及市场推广，相应的投入增加；管理费用率为2.87%，同降0.18pct；研发费用率为8.67%，同降0.61pct，公司持续加强产品自主研发和创新投入，不断提升品牌核心竞争力；财务费用率为-1.81%，同增0.51pct，主要是汇率波动，产生的汇兑收益增加。 盈利预测：下半年活水洗地机器人、热水洗脱烘等新品将陆续面市；加之大疆等跨境玩家带动行业产品定价上探，扫地机领域的竞争压力明显减轻，确定性持续增强，石头在海外市场的领先优势也将得到进一步夯实。我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为7.72、10.48、12.65元，对应PE分别为27X、20X、17X。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险/海外业务运营风险/盈利预测不及预期
徐工机械
徐工机械)
href=/000425/>徐工机械（000425）2025年中报点评—中报业绩符合预期，股权激励激发活力
核心观点： 公司发布2025年中报，25H1公司实现收入548.1亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润43.6亿元，同比增长16.6%，实现扣非归母净利润44.7亿元，同比增长35.6%，业绩符合预期。当前时点，公司稳步推进国企改革进程，叠加公司高单价高毛利率海外矿山机械业务有望持续高增，未来公司业绩有望持续改善，同时公司推出新一期股权激励计划，彰显公司长期发展信心，我们看好公司未来发展前景。
海天味业
中国银河——2025年中报业绩点评：逆势较快增长，龙头韧性彰显
事件：公司发布公告，2025H1实现营收152.3亿元，同比+7.6%；归母净利润39.1亿元，同比+13.3%；扣非归母净利润38.2亿元，同比+14.8%。2025Q2营收69.1亿元，同比+7.0%；归母净利润17.1亿元，同比11.6%；扣非归母净利润16.7亿元，同比+13.9%。 收入端逆势稳健增长，新品与线上占比持续提升。公司25Q2收入同比+7.0%，保持较快增长趋势，表现好于行业整体水平，我们认为主要得益于业务优化转型成效兑现，公司份额得以提升，以及新产品、新渠道均实现良好增长。分品类，25Q2酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+7.0%/+9.6%/+9.8%/+12.7%，其他品类表现较好预计得益于特色调味品、食醋、料酒不断提升细分领域竞争力。分区域，25Q2东部/南部/中部/北部/西部收入同比+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6.0%，东部与南部表现亮眼。分渠道，25Q2线下/线上收入同比+9.2%/35.0%，线上渠道占比持续提升；经销商数量为6681家，环比+0.2%，保持相对稳定。 成本下降推动盈利能力改善，费用率同比略有提升。25Q2归母净利率24.8%，同比+1.0pcts。具体拆分来看，毛利率为40.2%，同比+3.9pcts，预计得益于原材料采购成本回落。销售费用率7.0%，同比+0.3%，预计主要系公司加大品牌宣传投入，扩招销售团队；管理费用率2.3%，同比+0.2%，预计与公司扩充管理团队及部分高管薪酬增加有关。 短期业绩有望延续较快增长，中长期关注品类升级与渠道变革。短期看，1)收入端：考虑到公司内部变革成效持续兑现，叠加新品类持续发力，预计收入有望保持较快增长趋势；2)成本端：大豆与包材价格同比下降，预计毛利率改善趋势有望延续。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品；管理方面，公司发布员工持股计划，有望增强内部员工积极性。总体来看，我们认为多重积极因素共振有望推动长期良好增长。 投资建议：预计2025~2027年收入分别为290/316/342亿元，同比+8%/9%/8%，预计2025~2027年归母净利润分别为72/82/90亿元，同比+14%/13%/10%，对应PE为32/29/26X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，积极调整有望持续推动业绩改善，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。
爱美客
长城证券——2025H1业绩阶段性承压，收购REGEN提升核心竞争力
2025年上半年收入利润均超20%下降，业绩仍有所承压。公司2025年上半年实现营业收入12.99亿元，较上年同期下降21.59%；实现归母净利润为7.89亿元，同比下降29.57%；实现扣非净利润为7.22亿元，同比下降33.70%；基本每股收益为2.62元，去年同期为3.72元。 毛利率有所下降，期间费用率显著增加，致盈利能力下降。公司2025年上半年毛利率为93.44%，同比下降1.48pct；费用端，公司期间费用率为28.88%，同比大幅增加10.08pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为11.10%、5.34%、0.39%、12.05%，同比分别增加2.58pct、增加1.25pct、增加1.79pct、增加4.46pct。2025年上半年公司净利率为60.90%，同比下降6.78pct。 通过股权投资对海外市场进行战略布局，持续提升公司核心竞争力。2025年上半年，公司控股子公司爱美客)
href=/300896/>爱美客（300896）国际以1.90亿美元现金收购韩国的REGEN公司85%的股权。REGEN公司成立于2000年，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。其已获批上市的产品主要包括：AestheFill与PowerFill，该两个产品的主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。其中AestheFill的主要应用部位为面部，PowerFill的主要应用部位为身体。上半年末，AestheFill和PowerFill已经分别获得了35个和23个国家和地区的注册批准，公司已将REGEN公司纳入合并报表范围。REGEN公司核心产品AestheFill与PowerFill均以PDLLA微球与羧甲基纤维素钠为主要成分，分别适用于面部与身体部位的软组织填充，具有生物相容性好、效果持久、安全性高等特点。AestheFill与公司已上市的凝胶类再生产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵；同时搭配公司旗下嗨体、嗗科拉、宝尼达等众多产品，可为求美者提供更多元、效果更佳的解决方案，满足求美者在面部、身体等更多部位治疗的需求，为公司未来业绩的持续增长注入动力。通过此次并购，公司正从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型。 投资建议：公司历经20年的发展，已上市的主要产品为Ⅲ类医疗器械，拥有11款Ⅲ类医疗器械产品，应用于医疗美容的皮肤注射、填充和治疗领域。公司已成功推出“逸美”、“爱芙莱”、“宝尼达”、“嗨体”、“紧恋”、“濡白天使”等产品并上市销售。公司秉承“用科技成人之美”的企业使命，以“让生命有更高的质量和尊严”作为企业愿景，对国内医疗美容行业从产品、技术、服务到生态都进行了战略性布局，已经成为国内领先的医疗美容创新产品提供商。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体持续放量、濡白天使等新产品快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持较高增长趋势。预测公司2025-2027年EPS分别为5.93元、7.21元、8.22元，对应PE分别为32.3X、26.6X、23.3X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧的风险、产品质量风险、汇率风险、利率风险、价格风险。