中财投资网(www.161588.com)2026/1/16 9:52:20讯：

　　美的集团 

　　事件点评：蓄势待时，轻装上阵 

　　公司事件：2026年1月13日，美的集团) href=/000333/>美的集团（000333）实施261.30万股A股回购，占公司总股本0.04%，总金额2.00亿元；此前公司注销0.95亿股，占注销前总股本1.23%。

　　股息优势突出，相对估值处于低位。2025年13倍PE的美的，距近三年“支撑位”似乎尚有距离，但从股利回报视角看，2022~2023年60%左右分红率对应约12倍PE，时至2025，69%预期现金分红率+76亿注销，含注销分红率将达87%，对应股息率达6.5%，优势放大；当前公司相对沪深300PE仅0.9倍，处于上市以来11%分位。近年美的海外OBM/B端持续取得突破，中长期不乏看点。

　　内生经营稳健，整合影响短期业绩。2025下半年，在弱内需环境中，美的系恢复了偏重盈利的经营策略，三方监测增速有放缓，但综合分部数据推算，我们认为2024Q4公司C端内销或仅中个位数增长，基数不高，收入表现大概率好于监测数据；而Q4冰洗外销β稳步恢复，综上，C端当季有望实现低至中个位数增长。B端东芝电梯/Arbonia并表贡献增量，有望延续高个位数至双位数增长。盈利方面，我们认为主业盈利能力内生改善之上，受收并购标的整合及库卡人员优化产生的费用影响，当季盈利能力同比或有所下行，但全年净利润表现仍超年初目标。

　　预期调整充分，后续经营逐季改善。回顾2025全年，上半年关税预期影响下的抢出口、国内政策及B端内外生扩张，驱动公司经营持续超预期，提效降费兑现，盈利持续改善；东芝电梯中国/Arbonia/Teka于H1先后并表，对盈利的影响于Q3开始显现，且Q4拖累或进一步扩大，考虑整合推进及库卡年末裁员规模上调，非经常项目影响或于Q4达峰，业绩压力集中释放；内销补贴趋紧、空调出口承压且成本上行环境中，主业保持韧性。我们认为2026年公司收入盈利基数或逐季走低，内外销政策周期趋缓，整合步入收获期，经营轻装上阵，逐季改善。

　　行业筑底向上，公司份额趋势向好。行业层面，综合我们测算及上一轮政策周期内销表现，2026年白电内销极限降幅或在低个位数内，而在关税环境改善/美国降息带动需求回暖/新兴市场份额驱动，外销有望回归中高个位数稳健增长。综合内外销，2026年白电经营节奏或前低后高，总量一阶拐点或在年中；需求+成本上涨环境中，龙头品牌及经营效率支撑业绩韧性，表现大概率好于二线，空调集中度趋势有望边际改善，美的经营策略灵活，技术降本领先行业，相对优势突出。

　　沉潜蓄势，维持“推荐”评级：2025Q4公司内生经营稳健，收并购或拖累短期业绩。我们认为2026年整合影响消退，经营逐季改善。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4578/4896/5292亿元，同比增速+11.9%/+6.9%/+8.1%；归母净利润439/475/519亿元，同比增速+13.9%/+8.2%/+9.2%；EPS分别为5.78/6.25/6.83元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。 

　　源飞宠物 

　　从制造走向品牌，双轮驱动筑壁垒 

　　深耕宠物行业二十余年，内外销双轮发展，2024年以来收入加速增长。公司专注于宠物用品和宠物食品的研发、生产和销售，起步于外销代工，2023年开始发力布局国内市场，并推出自主品牌，内外销双轮驱动下，2024年以来收入加速增长。2025Q1-Q3，公司实现收入12.8亿元，同比+38%，实现归母净利润1.3亿元，同比+9%，营业收入增长提速，国内自主品牌布局投入大，高费用投放阶段性导致利润增速稍慢。

　　外销端：美国宠物市场虽为存量市场，但国内代工企业的份额仍有较大提升空间，行业仍具备较强成长性，公司凭借优质的产品&客户，以及柬埔寨优势产能等，有望跑赢行业。

　　(1)行业角度：公司外销以美国市场为主，根据欧睿数据，2025年美国宠物用品/宠物食品市场规模分别为261/603亿美元，分别同比+2.3%/+4.2%，呈稳定增长趋势。

　　(2)公司角度：外销代工为公司的基本盘，2025H1外销实现收入约6.2亿元，同比+31%，收入占比约78.3%。产品方面，公司优势品类为牵引用具与零食，积极导入箱包和玩具等新品类；客户方面，公司与Petco、PetSmart、Walmart等客户深度合作；产能方面，2019年便前瞻性布局柬埔寨产能建设，目前拥有爱淘与莱德两个基地，基本能够完全覆盖对美出口，且具备高效的生产水平与较强的盈利能力，2025H1爱淘与莱德基地的净利率分别为13%与27%。此外，新产能预计在2026年释放，届时有望扩大生产规模并提升盈利中枢。

　　内销端：国内宠物经济高速发展，相比于美国市场成长性更强，公司2023年搭建了运营团队，并构建了销售渠道，经销代理雀巢等海外品牌，积累经验&完成磨合后，以零食品类为切入点，逐步布局自有品牌，双轨驱动拉动内销业务快速发展。

　　(1)行业角度：国内宠物经济高速发展，量(宠物数量)价(单宠消费金额)齐升，2025年我国城镇犬猫消费市场规模突破3100亿元。内容电商平台引领的渠道变革为新兴国产品牌提供了发展红利，帮助快速完成从0到1的原始积累。相较于主粮品类，零食品牌忠诚度低，更适合国产新品牌切入并突围。

　　(2)公司角度：公司2023年通过收购杭州肥圆网络科技，初步搭建了国内市场的运营团队及销售渠道，起初经销代理雀巢、玛氏旗下的众多品牌，在积累足够经验后，于2024年逐步推出匹卡噗等自有品牌，双轨驱动拉动内销业务快速发展，根据久谦数据，2025年3月起，匹卡噗品牌线上GMV的同比增速均在200%以上。我们认为，匹卡噗等自主品牌能够在竞争激烈的国内市场中逐渐兑现品牌势能主要得益于以下优势：一是核心品牌运营团队具备多年的线上代运营经验，能够实现产品+运营的协同；二是先从零食品类切入，通过打造爆款产品建立消费者认知，再逐渐布局主粮赛道。

　　投资建议及盈利预测：公司保持双轮驱动战略，外销订单稳定增长，内销自主品牌高速成长。我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.83/2.26/2.74亿元，分别同比+11.3%/+23.5%/+21.5%，对应2026年1月14日收盘价的PE分别为24.0/19.5/16.0倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，国际贸易环境变化风险，自主品牌发展不及预期风险 

　　圣农发展 

　　成本持续优化，超额盈利优势稳固 

　　公司发布2025年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润13.7-14.3亿元，同比增长89.2%-97.4%，实现扣非归母净利润8.3-8.9亿元，同比增长20.1%-28.8%(差额主要系太阳谷合并报表后确认为投资收益约人民币5.5亿元)。其中单四季度预计实现扣非净利润1.98-2.58亿元，同比下降20.1%-38.7%。25H2饲料原材料价格同比企稳而行业鸡价同比持续下跌，导致公司净利润同比转负。但在鸡价承压背景下，公司生产效率持续优化，结合全产业链模式带来稳固的单羽盈利优势，维持“买入”评级。

　　种源迭代+精细化管理，造肉成本显著优化

　　2025年行业白羽鸡主产品均价8864元/吨，同比下降6%，公司通过显著的降本增效、长期稳固的渠道溢价优势，在行业价格端下行的压力下逆势取得利润增长。公司2025年鸡肉销量151.6万吨，同比+8%，由于鸡价承压，鸡肉收入144.3亿元，同比+4%。经我们测算，公司2025年屠宰量约7.2亿羽，全年鸡肉完全成本约9200元/吨，同比下降5%，其中单四季度下降至8900-9000元/吨。我们认为，公司造肉成本持续优化主要系(1)自研种鸡圣泽901持续向901+、903版本迭代优化，种源效率提升对成本的贡献持续释放，公司全年多项生产指标创历史最佳水平；(2)数智化建设持续赋能，运营效率全面提升。

　　渠道结构持续优化，高价值渠道快速增长

　　公司2025年深加工收入97.7亿元，同比+25%，由于并购太阳谷，深加工利润有所增长。公司持续减少农批流通渠道占比，高附加值渠道收入高速增长，其中(1)C端全年收入同比增长超过30%，其中零售线下渠道收入同比增长超过40%，成为拉动C端收入增长的重要引擎；(2)出口渠道全年收入同比增长超过60%；(3)餐饮渠道各板块收入也均取得亮眼增长。

　　盈利预测与估值

　　我们调整公司2025-2027年归母净利润为13.98/12.46/17.41亿元，(前值12.84/16.43/18.90亿元，调整幅度为8.89%/-24.18%/-7.90%),调整盈利预测主要系鸡价预期调整，2025年行业祖代、父母代存栏保持同比增加，对美引种中断并未改变2026年供给偏多的状态，因此下调2026-2027年鸡价假设和盈利预测。参考可比公司2026年预期均值1.50xPB，考虑到公司白羽鸡种源-食品全产业链优势相对可比公司更加显著，给予公司2026年2.02xPB，维持目标价19.41元(前值19.41元，对应25年2.15xPB)，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司销量增长/售价表现不及预期，突发大规模禽流感疫情等。 

　　潮宏基 

　　2025年潮宏基归母净利润高增，门店增速亮眼 

　　投资要点：

　　潮宏基) href=/002345/>潮宏基（002345）发布2025年业绩预告：2025年潮宏基预计实现归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；扣非净利润达4.21-5.15亿元，同比增长125%-175%。2025年度净利润保持高增。公司在第三季度末对合并菲安妮有限公司股权形成的商誉进行测试评估，计提商誉减值准备1.71亿元，剔除商誉减值影响，潮宏基预计实现年度归母净利润达6.07-7.04亿元。2025Q4预计实现归母净利润1.19-2.16亿元，归母净利润中枢达1.68亿元，环比2025Q3单季度归母净利润(剔除商誉减值影响后)1.57亿元进一步提升。

　　潮宏基珠宝门店数持续增长，Q4增速环比提升。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1668家，年内净增门店163家。2025Q4门店净增69家，较2025Q3净增59家，进一步提速。

　　潮宏基坚定核心战略，品牌势能持续提升。2025年，公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，秉承以时尚诠释东方文化的品牌理念，持续优化产品与服务，依托精细化运营和数字化赋能，进一步夯实品牌核心竞争力；同时，公司积极推进线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）全渠道融合，并加快国际化布局，不断提升单店经营效益。得益于产品力和品牌力的持续提升，以及团队精细化运营的付出，公司珠宝业务在2025年度实现了显著业绩增长。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.82/6.99/8.69亿元，同比增速分别为149%/45%/24%，当前股价对应的PE分别为25/17/14倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。 

　　杰瑞股份 

　　公司简评报告：再获发电机组超亿美元订单，布局小型模块化反应堆 

　　投资要点

　　事件：2026年1月14日公司发布公告，烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司全资子公司GenSystemsPowerSolutionsLLC与美国某客户签署了燃气轮机发电机组销售合同，合同金额为1.06亿美元(约合7.42亿元)，交付期限为自合同生效后13个月内。本次合同签署是近期与该客户签署的第二份燃气轮机发电机组销售合同，累计合同总金额为2.12亿美元(约合14.84亿元)，约占公司2024年度经审计营业收入的11.11%，预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。

　　杰瑞股份) href=/002353/>杰瑞股份（002353）电力能源业务新增长曲线确立。公司自2018年布局燃气轮机发电业务，目前已与西门子能源、贝克休斯和川崎重工达成燃气轮机合作协议，绑定核心燃气轮机产能资源。公司自主研发6-35MW移动式燃气轮机发电机组系列，给数据中心、油气田、工业制造、市政应急等领域提供可靠方案。近期，公司与全球AI行业巨头及另一北美重要客户，连续签署三笔金额均超1亿美元的发电机组销售大单，确立公司新的业务增长极。在产能方面，公司通过在美国杰瑞原有厂房的基础上进行产能扩建，目前已具备电驱/涡轮压裂成套设备、燃气轮机发电设备等多种类设备总装配的生产能力，可满足北美地区相关产品的生产需求，可确保公司及时交付电力设备领域订单。

　　布局小型模块化反应堆领域，优化公司电力业务布局。2026年1月5日公司公告，为积极拓展与优化公司产业布局，加快推动公司小型模块化反应堆(SMR)领域的业务发展，公司拟通过全资子公司杰瑞中东公司与杰瑞股份副总裁李伟斌先生共同投资，于阿联酋迪拜成立控股子公司，开展SMR相关业务的经营活动。该控股子公司注册资本拟为1,000万阿联酋迪拉姆(约合1,907.10万元人民币)，其中杰瑞中东公司以货币方式出资940万阿联酋迪拉姆，占注册资本的94%。SMR作为新一代能源技术，具有模块化、安全性高、选址灵活等特点，可与公司现有发电业务形成协同，并充分发挥公司在模块化设备领域的成熟经验，进一步增强公司在电力领域构建更具竞争力，提升技术壁垒，开辟新的长期增长空间。

　　投资建议：公司是国内油气装备龙头企业，钻完井业务、天然气业务、燃气轮机发电机组业务在国内外市场均实现突破，全球化战略逐渐落实。公司多元化业务协同发展，天然气业务斩获全球多笔大额订单，燃气轮机发电机组业务实现北美数据中心订单突破，给公司业绩增长注入强劲支撑。我们预计2025-2027年归母净利润分别为31.64/37.78/44.49亿元，当前股价对应PE分别为27.23/22.80/19.36倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险；市场竞争加剧的风险；国际化经营风险。 

　　华立科技 

　　游艺设备龙头积极拓展IP衍生增长曲线 

　　游戏游艺设备龙头服务商，IP衍生业务快速成长

　　公司是国内商用游戏游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业，主业涵盖游戏游艺设备生产销售、动漫IP衍生业务及运营服务。公司产品主要应用于国内外大型主题乐园、商业地产等，主要将产品销售给游艺游乐场所、主题乐园经营企业。

　　2019-2024年公司营业收入从5.0亿提升至10.2亿元，CAGR为15.4%；2024年国内线下文娱消费呈现蓬勃发展，公司把握国内游乐场数量扩张趋势，深挖IP赋能价值，打造沉浸式互动体验产品与游乐场景，收入同比增长25%至10.2亿元，归母净利润同比+63%至0.8亿元；此外，公司以“IP生态化运营”为核心，强化市场投放策略，加速产品迭代升级，动漫IP衍生品新业务呈现高速增长，2023年/2024年/2025H1收入增速为76%/26%/14%；我们认为动漫IP衍生品、海外市场等高毛利业务占比提升有望持续带动公司盈利能力改善。

　　游戏游艺设备行业：市场空间广阔，IP化运营为主轴

　　国内市场看，我国游戏游艺设备行业在需求、供给与政策三重驱动下规模总体保持增长态势，2024年我国商用游戏游艺设备行业市场规模达155.04亿元，同比+17.35%。需求端，居民人均教育文化娱乐支出上升以及Z世代消费增量提供坚实消费基础，供给端，头部企业凭借丰富运营经验及IP化运营有望提升市占率。国外市场看，美国和日本市场已经相当成熟，游艺业态品牌化运营是共同特征，利用成功IP的价值将成为未来商用游戏游艺产业发展的关键要素，驱动产业迈向版权运营时代。

　　公司：积极建设全球一流的文化游乐企业

　　完整的产业链结构下，公司能够快速反馈消费者的信息，促进设计、研发环节的创新与改善。公司以文化创意、科技创新为设备开发核心，形成了完整的产品设计研发体系；同时，公司以建立全球一流的文化游乐企业为战略目标，始终坚持品牌客户战略，积累了丰厚的全球渠道资源，在世界各地拥有一批实力雄厚的本土化战略合作伙伴，产品畅销全球动漫游乐市场。目前与公司合作的品牌客户包括风云再起、永旺幻想、星际传奇、天空之城、TimeZone、HELIXLEISUREPTELTD等国内外知名连锁品牌。

　　首次覆盖，给予“买入”评级

　　我们预计25-27年公司归母净利润分别为0.92/1.23/1.56亿元，对应PE分别为48X/36X/28X。我们采用相对估值法，给予公司26年45-55倍PE，对应目标价36-44元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动的风险，境外采购风险，知识产权侵权风险，IP拓展不及预期风险，流动性风险等 

　　太力科技 

　　股票激励彰显信心，积极拓展工业材料市场 

　　公司发布限制性股票激励计划(草案)

　　激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为180.00万股，约占激励计划草案公布日公司股本总额的1.66%。其中首次授予145.00万股，预留35.00万股。

　　激励计划首次授予的激励对象共计62人，均为公司公告激励计划时在公司及子公司任职的高级管理人员、核心骨干员工，授予价格为25.74元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司人民币A股普通股股票。

　　激励计划首次授予的第二类限制性股票考核年度为2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次，各年度业绩考核目标为：以2023-2025年年均主营业务收入及扣非归母净利(剔除本次员工激励计划股份支付费用影响)为基数：

　　2026年：①营业收入增长率不低于20%②扣非归母净利润增长率不低于25%；③新兴业务收入不低于2.1亿元；

　　2027年：①营业收入增长率不低于50%；②扣非归母净利润增长率不低于62.5%；③新兴业务收入不低于4.7亿元；

　　2028年：①营业收入增长率不低于95%；②扣非归母净利润增长率不低于120%；③新兴业务收入不低于8.2亿元。

　　每年若满足其中3项/2项/1项，解锁公司层面归属比例100%/80%/50%，激励对象当年实际归属股票数量=个人当年计划归属数量×当期公司层面归属比例×个人层面归属比例。

　　其中新兴业务包括：柔性连接(限于功能粘胶材料及其产品)、户外装备、生物保鲜、安全防护(限于防刺割材料及其产品)以及其他新增先进功能性材料及其产品收入。

　　当前公司的战略重心正从消费端市场向工业材料领域纵深推进。C端业务持续发挥技术市场化验证功能，B端业务聚焦工业材料共性需求，面向高

　　战略层面，激励计划有助于实现公司在先进功能材料领域的战略规划、经营目标，加大资源投入补强战略新兴业务收入，提升公司各业务板块竞争能力。

　　此外，还有助于公司进一步完善法人治理结构，建立健全长效激励约束机制，吸引留住优秀人才，充分调动优秀人才的积极性和创造性，提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力，将股东、公司和核心团队三方利益结合，各方共同关注公司的长远发展。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级

　　公司B端业务有望放量，股票激励彰显经营信心，我们预计25-27年归母净利润分别为0.93/1.19/1.46亿元。

　　风险提示：股票激励计划推进不及预期，宏观经济增长放缓，国际贸易摩擦，产品研发与技术迭代，原材料价格波动等 

　　生益科技 

　　加速产能扩张，持续受益AI CCL规格升级 

　　上调目标价至86元，维持增持评级

　　我们相信在2026年AIDC服务器和高速通信领域的强劲需求、产品升级迭代机遇和上游环节供给紧缺背景下，CCL行业整体仍将处于高景气。我们认为在更加积极的产能扩张支持下，公司正处于向高端AICCL(M8/M9级别)扩张的有利位置，并具备通过下游PCB伙伴在全球GPU和ASIC大客户处获得更多市场份额的潜力。对于公司的PCB业务，我们预期2025年四季度到2026年一季度会由于下游客户产品迭代而面临一定压力，但在2026年下半年有望重回加速成长轨道。考虑到公司AICCL业务拓展潜力和升级迭代趋势，以及PCB业务的强劲增长，我们上调公司2025-2027年营收预期0.5%-5.2%，同时上调归母净利润预期5.5%-12.6%，以反映更优的产品组合(AI产品占比提升)及其带来的毛利率向上趋势。我们采用40倍的2026年预测市盈率进行估值(此前为36倍)，高于公司过去五年历史估值中枢30倍，与公司2025-2027年预测每股收益复合增长率40%相匹配(此前为36%)。基于2026年预期每股收益2.16元(此前为1.93元)，对应目标价上调至86元(此前为69.5元)。潜在上行空间为28.7%，维持增持评级。

　　规格升级带来价值量提升机会，产能扩建保障供应规模

　　我们预计，2026年大规模量产的主流AI芯片产品仍将采用M7/M8规格的CCL，而M9规格产品或率先应用于部分特定品类(如中板)或下一代产品(如RubinUltra)，伴随技术升级和产品价格的显著提升。我们认为，凭借数十年的持续研发投入与扎实的项目落地能力，生益科技) href=/600183/>生益科技（600183）在高端AICCL领域与国际同行的差距正逐步缩小。此外，上游高端铜箔、lowCTE(低热膨胀系数)玻纤、石英布等关键材料的供应短缺也为国内供应链带来了新的市场机遇，这或将助力公司在全球覆铜板市场进一步提升份额。1月4日，公司宣布计划投资45亿元在东莞总部建设高端CCL产能扩建项目，该项目有望为未来2-3年的可持续增长奠定坚实基础。为此，我们上调了公司CCL业务的产能预期，预计2025-2027年公司产能复合年增长率将达到15%；同期CCL业务收入复合年增长率预计为26%。

　　风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 

　　冠豪高新 

　　公司首次覆盖：老牌特种纸领军，经营稳步改善 

　　首次覆盖，给予“增持”评级。考虑公司经营近况，我们预计2025-2027年公司EPS-0.03/0.26/0.31元，参考可比公司，给予公司2026年1.8XPB，给予目标价5.00元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　公司是特种纸央企龙头，特种纸与特种材料双轮驱动。公司主营业务有特种纸(热敏纸、热升华转印纸、高档涂布白卡纸等)及特种材料(不干胶标签、医疗胶片涂料、数码印刷膜、造纸化工品等)的研发、生产制造和销售。公司坚持立足特种纸基本盘，通过强链补链，建设具备核心竞争力的高端绿色特种纸产业基地；同时以技术创新为核心驱动力，率先实现了无碳复写纸、热敏纸和烟用包装白卡纸的进口替代。

　　特种纸板行业整体延续弱增长，中高端市场维持相对稳定的态势。2025年上半年新增产能大幅释放，产能规模持续扩大，区域集中度进一步提升。由于终端消费需求增长速度不及产能释放速度，叠加阶段性库存积压，市场供需关系阶段性失衡，价格低位运行。但从长期趋势来看，环保政策持续深化、“双碳”战略和消费品包装升级等因素将继续推动以纸代塑等替代需求稳步释放。随着国内龙头企业持续推进产品结构优化和海外市场布局，中国特种纸板产品在全球供应体系中的地位有望进一步提升，行业中长期发展仍具支撑。

　　公司扩大特种纸产能，加速构建浆纸一体化发展格局。公司特种纸产品现有3条特种原纸生产线和7条涂布生产线，4条高档涂布白卡纸生产线和1条淋膜生产线，主要位于广东湛江、广东珠海；其中特种纸原纸年产能23万吨，涂布年产能19.3万吨；白卡纸年产能90万吨。公司特种材料产品现有4条不干胶涂布生产线，1条精密涂布生产线，1套热敏医疗胶片涂料制备系统和2条胶乳生产线，布局于广东湛江、珠海和浙江平湖；其中不干胶年产能9.5万吨，膜基材料年产能0.5万吨，胶乳年产能15万吨。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格及汇率波动风险。 

　　贵州茅台 

　　市场化运营方案披露，产品渠道运营全方位改革 

　　投资要点

　　公司披露2026年市场化运营方案，对产品体系、运营模式、渠道布局和价格机制进行全方位的改革。

　　聚焦产品体系优化，构建金字塔结构。塔基以飞天53%vol500ml为主、其他规格为辅，强化社交与收藏属性；塔腰做强精品茅台大单品，激活生肖酒收藏需求；塔尖收缩陈年及文化系列以维护超高端价值。飞天43%vol500ml聚焦主力场景、区域及年轻群体，成为重要支撑。

　　升级运营模式，完善多维协同营销体系。运营模式从传统“自售+经销”升级为“自售+经销+代售+寄售”多维协同体系。自售通过自营店、i茅台覆盖C端与B端，取消自营分销；经销明确销量与区域且转移物权，代售、寄售不转移物权，分别依托多元零售渠道与寄售商资源拓展覆盖。不同产品将匹配适配的运营模式触达消费需求。

　　优化渠道布局与价格机制，保障市场稳定。构建批发、线上线下零售、餐饮、私域五大并行渠道，线上提效触达、线下转化服务，形成消费者中心的渠道生态。建立市场驱动的动态考核机制，优化区域布局实现精准投放。价格机制以市场为导向，实行自营零售价动态调整，据此科学测算渠道利润率，确定并动态调整合同价与佣金。

　　自新年伊始，i茅台上线多款产品、定价贴近市场交易价格后(意味着零售指导价格下调)，近日多款产品下调出厂价。其中：1)43度飞天茅台打款价从798元/瓶降至739元/瓶，零售指导价从1099元/瓶降至829元/瓶，渠道利润率12.18%。2)茅台1935打款价从798元/瓶降至668元/瓶，零售价从1188元/瓶降至738元/瓶，渠道利润率10.48%。3)精品茅台打款价从2969元/瓶降至1859元/瓶，零售价从3299元/瓶降至2299元/瓶，渠道利润率23.67%。4)茅台15年打款价从5399元/瓶降至3409元/瓶，零售价从5999元/瓶降至4199元/瓶，渠道利润率23.17%。公司落地“金字塔”型产品体系，形成定位清晰的产品矩阵，贴近市场实际供需关系下形成的价格，渠道利润空间修复，顺价逻辑更为清晰。我们预计通过产品体系优化、渠道布局改革和运营模式升级，公司有望进一步挖掘需求增量。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2025-2027年实现营收1829.09/1888.13/1995.36亿元，同比增长5.03%/3.23%/5.68%；实现归母净利润906.12/932.56/993.26亿元，同比增长5.08%/2.92%/6.51%，对应EPS为72.36/74.47/79.32元，对应当前股价PE为19/19/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　食品安全风险；新品不及预期风险。