国网英大(600517) 投资要点 事件：国网英大发布2023年三季报。2023Q1~3公司营收同比+1.85%至73.53亿元，归母净利润同比+39.78%至11.50亿元，业绩符合预期。 整体业绩符合预期，成本率不断改善：2023Q1~3，国网英大营收/归母净利润分别同比+2%/+40%至74/12亿元，其中Q3单季度营收/归母净利润同比-17%/+96%至23/4亿元。2023Q3营业总成本同比-22%至17亿元，其中营业成本-29%%至12亿元，营业成本率下降至73%（2022Q3为77%），主营业务边际成本逐渐走低，规模化效应显现。 金融业务表现相对稳健：1）手续费及佣金收入、利息收入相对稳定。 2023Q1~3国网英大手续费及佣金收入/利息收入分别同比+4%/-3%至23/6亿元。公司“产业+金融”双轮驱动，对于金融业务的稳健性可起到一定的保障作用。2）市场行情波动影响公司投资业务表现。 2023Q1~3，市场呈现先涨后跌走势，二季度后表现渐趋低迷（2023Q1~3万得全A/沪深300/创业板指区间涨跌幅分别为-1.41%/-4.70%/-14.61%）。受此影响，公司信托及证券持有的金融资产市场价值出现较大波动，公司23Q1~3投资收益同比-27.15%至0.90亿元，公允价值变动净收益-1.26亿元，录得负值。 践行“双碳”目标，积极推动科技创新：1）国网英大锚定“双碳”战略目标，高质效拓展绿色金融，积极探索碳管理服务和碳金融创新，助推经济社会全面绿色转型。英大碳资产发挥在碳业务领域的先发优势和专业优势，创新绿色交碳保、碳e融等产品，碳资产管理行业的第一方阵地位持续巩固提升。2）置信电气坚持高端化、智能化、绿色化发展方向，持续加强技术研发，深化“互联网+先进制造业”实践，多项成果达到国际领先水平，其中自主研发的“非晶合金闭口立体卷铁心变压器”入选工业和信息化部“能效之星”装备产品目录。 盈利预测与投资评级：国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为14.92/17.68/18.85亿元，对应同比增速分别为39.55%/18.52%/6.59%，对应2023-2025年EPS分别为0.26/0.31/0.33元，当前市值对应2023-2025年PE估值分别为18.48x/15.59x/14.62x，维持“增持”评级。 风险提示：1）信托行业监管趋严；2）碳资产业务发展不及预期。

国网英大(600517) 事件：国网英大发布2023年半年度报告。2023H1公司营收同比+13.63%至50.07亿元，归母净利润同比+21.61%至7.55亿元，业绩符合预期。 金融板块整体稳健，信托业务表现突出：2023H1，国网英大手续费及佣金收入/利息收入分别同比+6%/-4%至15.91/3.86亿元。1）英大信托业绩亮眼。伴随信托行业转型提速，行业监管趋于规范，行业分化态势逐步加剧。国网英大控股子公司英大信托立足产融结合禀赋优势，持续实现突破。截至2023年6月，英大信托资产规模较上年同期+4%至7,496亿元，带动英大信托营收/归母净利润分别同比+13%/+30%至14.50/9.06亿元。2）资管及自营业务拖累英大证券表现。2023H1，由于新业务拓展不及预期，英大证券资管业务收入同比-93%至178万元。同时，受资本市场波动影响，英大证券自营业务投资收益同比-37%至1.52亿元。受此拖累，2023H1英大证券营收/归母净利润分别同比-37%/-40%至6.24/0.69亿元。3）英大期货业绩有所下滑。2023H1，受经纪业务收入下降、风险管理子公司调整基差贸易业务结构影响，英大期货营收/归母净利润同比-67%/-24%至1.62/0.12亿元。 碳资产及电力装备亮点纷呈：1）2023H1，受益于国家政策支持，全国碳市场运行平稳有序。英大碳资产依托电网资源优势，持续向电网企业拓展碳管理服务。同时公司联合外部金融机构稳步开拓碳金融业务，已在多地落地“碳e融”系列产品，助力投放绿色信贷规模近60亿元。由于部分项目暂未达到收入确认节点，2023H1英大碳资产营收/归母净利润分别同比-56%/-97%至1,809/803万元。2）2023H1新型电力系统建设需求持续释放，全国电网工程投资同比+7.8%至2,054亿元，为国网英大电力装备业务提供了良好发展机遇。2023H1国网英大全资子公司置信电气营收/归母净利润分别+39%/+147%至29.25/0.40亿元。 盈利预测与投资评级：国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为14.92/17.68/18.85亿元，对应同比增速分别为39.55%/18.52%/6.59%，对应2023-2025年EPS分别为0.26/0.31/0.33元，当前市值对应2023-2025年PE估值分别为20.16x/17.01x/15.96x，维持“增持”评级。 风险提示：1）信托行业监管趋严；2）碳资产业务发展不及预期。

国网英大(600517) 事件：2023年4月26日，公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年，公司实现营业收入108.61亿元，同比提升14.5%；实现归母净利润10.69亿元，同比下降12.6%。ROE5.75%，较2021年减少1.13pct。2023年Q1，公司实现营业收入21.05亿元，同比提升4.83%；实现归母净利润4.54亿元，同比提升187.11%。ROE2.38%，较2022Q1增加1.52pct。 点评： 2022年，证券期货业务利润下滑，信托、电工电气业务业绩稳步增长。分业务来看，2022年，公司金融信托业务收入/营业利润分别为26.07/18.39亿元，同比+15.8%/+15.1%，占总营收/营业利润比重为24.0%/97.4%；证券期货业务收入/营业利润分别为18.91/0.51亿元，同比+26.5%/-90.2%，占总营收/营业利润比重为17.4%/2.7%；电工电气装备制造业务收入/营业利润分别为63.15/0.70亿元，同比+12.5%/+56%，占总营收/营业利润比重为58.1%/3.7%。 证券自营形成较大拖累。2022年权益市场大幅波动，导致公司证券期货业务自营业绩下滑，投资收益/公允价值变动损益分别-31.5%/-309.8%至1.19/-1.87亿元。此外，公司证券手续费及佣金收入、利息净收入分别-30.2%/-5.4%至4.73/7.0亿元。 信托业务稳步增长，服务于集团电网主业。公司在金融业务方面稳中求进，根植能源行业，在稳健运营的基础上实现业务创新，满足电力和能源产业链新的金融服务需求。年内服务电网信托业务规模超过6,600亿元，服务电网主业落地“双碳”专项融资184亿元，为“白鹤滩-江苏”重点特高压工程提供融资125亿元。坚持循序渐进、强化实操，逐步培育资产管理能力，年内发行证券投资类信托产品——稳健增长系列以及“类现金管理”固定收益类信托产品——英信添益系列。与电网核心企业、上下游供应商和金融机构共同组成电网产业链供应链生态圈，线上供应链业务投放规模超过40亿元，有效保链稳链、助企纾困。 碳资产及电力装备业务稳中向好。1）公司全资子公司英大碳资产主要从事碳资产相关业务。2022年，公司聚焦“服务能源转型、赋能绿色金融”的工作主线，碳管理服务取得新进展，行业影响力逐步扩大，发布全国首个《零碳工厂评价规范》团体标准，首个《企业碳达峰碳中和管理通用要求及评价指南》团体标准。2）公司全资子公司置信电气主要从事电气设备相关业务。2022年，公司在市场拓展、科技研发、企业数字化绿色化等方面取得显著成效。特高压工程绝缘子、电力特种车辆、监造项目持续满额中标，纳米铝合金金具合同额大幅增长。风电场防雷改造、氢储能应急电源车等新产品实现首次中标。绝缘子系列产品在沙特阿拉伯、哥伦比亚和巴基斯坦取得新突破，旁路作业车在智利实现首次推广应用。依托股东国家电网公司背景和能源领域特色，我们预计业务未来仍具较强成长性与协同价值。 投资收益及公允价值变动损益大幅转好推动一季度业绩反转。2023年Q1公司营业收入21.05亿元，同比+4.8%，归母净利润4.54亿元，同比+187.1%。受市场回暖影响，投资收益及公允价值变动损益大幅好转，公司投资收益/公允价值变动损益3114/9026万元，同比增3194万元/4.4亿元。 盈利预测：我们看好公司“金融+先进制造”双主业经营下的业务协同优势。一方面，信托行业依托于电力产业背景，在雄厚的股东的支持下，充分发挥自身的专业能力，为能源行业提供高质量信托服务；另一方面，证券和期货业务类型丰富，在能源电力领域积累了丰富的金融服务经验，形成了独特的竞争优势，规模稳步增长，我们预计有望在未来在产业金融、机构金融、互联网金融三大业务板块体系中实现更大的突破。结合能源产业的快速扩张，以及绿色金融业务的较大潜能，我们认为公司具有较大的成长空间，建议关注。 风险因素：资本市场波动；行业竞争加剧；证券业务发展不及预期等